期权，是金融衍生品市场中的重要组成部分，在成熟的金融市场中，期权的交易额甚至会超过现货。随着DeFi蓬勃发展，各种去中心化期权平台也逐渐展露头角。不同于传统期权，只对合格投资者提供产品和服务，去中心化期权协议无需用户进行身份认证，不需要中心化平台进行清算，也无需支付高昂的手续费服务费。我们将对比一些去中心化期权平台，了解他们如何为用户提供更易用的投资工具。

什么是期权

期权，是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出标的资产的权利。看涨期权即认购期权（Call option），期权的买方拥有在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利。看跌期权即为认沽期权（Put option），期权的买方拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利。

期权的要素包括：

1、 期权合约的买方和卖方。期权买方支付期权费，享有权利但不承担相应的义务。而期权卖方收取期权费，但必须在买方决定执行期权时，按合同约定价格卖出或买入对应资产。

2、期权的标的物。期权的标的物是指选择购买或出售的资产。期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。

3、到期日。双方约定的期权到期的那一天称为“到期日”，如果该期权只能在到期日执行，则称为欧式期权；如果该期权可以在到期日及之前的任何时间执行，则称为美式期权。

4、期权的执行。依据期权合约购进或售出标的资产的行为称为“执行”。在期权合约中约定的、期权持有人据以购进或售出标的资产的固定价格，称为“执行价格”。

5、权利金 / 期权费 (Premium)，期权的买方支付的期权合约价格，即买方为获得合同而支付给期权卖方的费用。

长期以来，期权一直是传统金融体系的重要内容，为购买者提供了押注价格变动或以最少的资本扩大收益的机会，买家可以通过付出很小的期权费来获得理论上无限高收益的高杠杆权利。

目前，很多活跃在加密货币的投资者、交易员都以投机为主要目的，他们都在寻求高风险、高杠杆率、高回报的交易场景。加密货币价格波动剧烈，从专业角度讲，即隐含波动率很高。这意味对所有类别的加密货币价格进行对冲保护是所有参与方的刚需，包括：矿工，机构持有者，专业交易者和入门的交易者。期权合约提供了低风险和高杠杆的交易方式，这非常符合现在加密货币投资者的投机胃口，对于有套期保值需求或投机需求的玩家而言，期权市场将是其最佳场所。

无论是在传统金融还是在中心化的加密货币交易市场里，衍生品的市场规模都是现货交易量的几倍以上。相比之下在DeFi领域，衍生产品的交易量仍然远远小于现货。而加密货币的发展轨迹其实是在重复传统市场的发展趋势，只是速度更快。因此，去中心化衍生品市场存在巨大的增长空间。

以下是一些去中心化期权平台的对比。

目前主流的去中心化期权平台主要有Opyn、Hegic等。

一、Opyn

Opyn是首个推出的去中心化期权平台。Opyn 是一种用于创建代币化期权产品的协议，每个独立的期权（执行价格、到期日、抵押品和标的物）都被铸造为 ERC20代币。这意味着这些期权合约可以在任何 DEX 上交易。该用户通过锁定标的资产作为抵押品并以oToken的形式创建代币化期权来出售期权。

该协议的第1版为用户提供了买卖美式期权的功能，在交割日之前可以随时行权。

2020年12月，Opyn推出了第2版本，Opyn V2 上的期权是现金结算的欧式期权，这意味着它们仅在到期时结算，并在抵押资产中进行结算，持有人会收到行使价和标的价格之间的差额。这简化了操作并能够引入一些独特的功能。一种是价差能力，即一个期权头寸可以用作后续头寸的抵押品（例如，购买较高行权价的看跌期权，并将其作为抵押品卖出一个较低行权价的看跌期权）。与此相关的是该协议的Version 2可以实现闪电铸造，只要在交易结束时添加抵押品，就可以在没有预先抵押的情况下铸造期权。随着价差和闪电铸造的引入，一个策略中的多个期权交易的资本效率得到了极大地提高。

通过将抵押品锁定在Opyn的智能合约中，期权持有人可以不必担心交易对手的风险。对于看涨期权，可以通过发送正确数量的行权资产并销毁oToken来交换标的资产来行权。另一方面，它也可以通过Uniswap转售给其他方。

限价订单是Opyn的第二次迭代中的另一项新增功能，即订单簿模式。该功能允许用户以特定价格执行交易，并且可以免费将限价订单放置在Opyn V2平台上，但该订单的购买者有义务支付费用。

二、Hegic

与Opyn或传统期权交易平台相比，Hegic在期权创建、定价和流动性供应方面采用了完全不同的模式。

与订单簿模式不同，Hegic 的主要理念是提供了一个流动性池（Liquidity Pool），类似于基于自动做市商（AMM）的去中心化交易所（DEX）。Hegic的流动性资金池用作期权的抵押品，每种资产都有相对应的流动性资金池。

Hegic的优势即是共享抵押池的优势，为买卖双方提供了极大的便利。期权卖方可以是任何一个甚至不了解期权的人，并且可以享受之前只有机构的专业团队作为做市商/期权卖方才可以获得的类固收收益。期权买方现在可以选择任何价格作为行权价格，而不是卖方预先定义的有限的价格选项。

流动性的提供者，称为writer，添加完流动性后自动成为卖方。卖方不对期权进行任何设置，只是添加完流动性，等待买方购买，收益就是买方的权利金。卖方可以有两个动作，一个是添加流动性，就是把资产交出去，返回的是一种ERC20的凭证Token；另外一个是提款，也就是把资产拿回来，其做法是支付writeToken 换取池子中相应比例的流动性资产，这里权利金的收益也会与添加的资产合并在一起。

目前，Hegic根据期权规模收取1％的结算费。例如，名义金额为10 ETH的期权将需要额外支付0.1 ETH。另外，根据选定的行权价和交割日的不同，费用可能大于所支付的总权利金，尤其是低期权权利金。这会对参与者的收益率产生影响，降低参与者的积极性。

在Hegic上购买的期权最初是不可交易的-它们与每个账户绑定。这不同于Opyn等其他期权平台，后者允许用户通过二级市场出售或购买期权。

三、FinNexus

FinNexus应用了与Hegic相同的点对池（Peer-to-Pool）复合抵押资产池 （MASP） 模式，可汇聚多个期权品类的流动性，这不仅可以分散期权卖家的⾯对单⼀期权风险，同时还可以提高资金的利⽤率。所谓的 MASP （复合资产单一集合流动池）模式，即 Multi Assets Single Pool，是将多种不同的期权资产汇集到一个统⼀的流动池中，并由流动池提供保证⾦和流动性⽀持，这可在⼀定程度上解决去中⼼化期权流动性不⾜的难题。

FinNexus 还将期权做市商的风险降到了最低，让普通⼈⽆需操作复杂的对冲策略就可以参与期权做市，对于不太了解期权的⼩⽩⽤户来说，可将去中⼼化期权做市当成⼀种基⾦，长期来看，这是⼀项风险较低、获益颇丰的理财⽅式。

与大多数期权协议不同，用户可以使用FNX（平台代币）抵押期权，而不仅仅是基础资产。

与Hegic一样，FinNexus 1.0版也使用流动资金池供用户购买和出售其非代币化的美式期权。他们的多资产单一资金池（MASP）系统允许在仅使用单一资产类型作为抵押品的情况下，在不同基础资产上持有头寸。

简而言之，基础资产构成了该特定流动性池中所有交易的基础，包括将期权卖回池中并进行行使。FinNexus 采⽤了现⾦结算交割模式，这不仅使多种不同的基础资产期权交易成为可能性，实现期权协议的通⽤性，同时与实物交割和全额保证⾦模式相⽐，这能极大地提高资金利用率并减少 Gas 费⽤。

此外，FinNexus 还希望通过流动性挖矿引导流动性，毕竟在去中⼼化期权领域，流动性是最为稀缺的资源，只有有了充⾜的流动性和更丰富的期权品类，才有可能有吸引更多的期权买家，产⽣平台规模效应。

四、Volare

Volare提供了欧式期权、奇异期权等去中心化期权产品，同时为投资者提供专业期权交易所需的工具。

流动性方面，Volare也采用了流动性金库的方式，流动性提供者向池中注入流动性，由虚拟自动做市商（vAMM）来进行交易，vAMM机制将期权卖方的抵押率由100%降低到一个小得多的值，提高资本效率的同时也降低了参与门槛。同时，Volare引入了Delta对冲机制，该机制已在专业传统金融机构中广泛使用，vAMM可以持续对冲投资组合的delta风险。

Volare还引入了套利者来参与期权的清算，套利者通过捕获市场中的价格偏离获得利润，也可提升市场效率。

定价模型方面，Volare使用了完全去中心化的交易系统，是一个Black-Scholes-Merton定价模型的预言机和链上定价模型以及期权风险计算的组合模型。这种方法可确保共享池的价格公平和提高资本效率。

以下是上述去中心化期权平台的对比：

平台期权类型流动性模型结算方式代币化单一资产抵押抵押品对冲Opyn V2欧式订单簿现金是否否Hegic美式单一资产流动性池现金否否否FinNexus美式多资产流动性池现金否是否Volare欧式、奇异订单簿+流动性金库现金是否是

去中心化期权特色产品-Squeeth

除了中心化交易所提供的传统期权产品外，去中心化期权平台还推出了一些创新性的特色产品，对市场上的金融工具进行了补充。例如，Opyn推出的乘方合约Squeeth。以下简单介绍一下Squeeth的原理和逻辑。

当提到合约时，人们的第一印象往往是高风险、高杠杆和高投机性，但实际上，衍生品的出现原本是为了规避和管理风险，类似于保险。当持有现货的同时，持有同等数量的做空合约，那么这种投资组合的总市值就不会受到标的资产价格涨跌的影响，因为现货和合约在某个节点的损益刚好相反，可以完全对冲。这种操作叫做套期保值，可以帮投资者规避资产价格波动产生的影响。

这种操作的应用场景非常广泛，例如当你想参与某个代币的流动性挖矿，获得挖矿产生的代币收益，但是又不想承担代币价格波动带来的损失，就可以使用套期保值的操作来转移风险，实现无风险挖矿。

上述例子中是单币挖矿的情况。那么对于双币池挖矿，是什么情况呢？在各大Dex中，会有各种双币池，双币池的市值与其中某个代币的价格函数是乘方关系，函数关系是一条曲线，那么就需要使用期权价格与标的价格函数关系也为曲线的乘方合约进行对冲，并且合约的弯曲方向需要与双币池市值的弯曲方向相反，才能使总市值不受价格变化影响。

Opyn推出的特色产品Squeeth，就是一种乘方合约。有别于传统的期权类型中期权价格与标的资产价格的线性关系，Squeeth是一种全新的更复杂的衍生品类型，可以用来构建更复杂的投资组合。乘方合约与传统合约最主要的区别，便是其目标函数由 y=x 变为了 y=x^n，Squeeth则是乘方永续合约在 n=2 时的特殊形式。

在目前主流的DEX中，流动性挖矿时遇到的无常损失一直是为人诟病的问题，LP将资金存入池中一段时间后，获得的收益可能还不如无常损失多。但是Squeeth合约的出现，为LP们提供了一种可以规避无常损失的对冲工具，让LP可以在不承受无常损失风险的同时，获得流动性挖矿收益。

但是Squeeth也并非完美的工具，它并不能对冲所有的流动性池，而且其使用方法对普通用户来说，显得过于复杂。因此，如果 Opyn 未来能够针对特定场景，推出打包的投资组合产品，让用户在不需要了解衍生品逻辑的情况下，可以通过简单的操作转移风险，到那时，去中心化期权可能就会迎来爆炸式的发展。

总结

从上述介绍中我们可以看到，去中心化期权平台的框架、模型、产品、抵押结算方式等各不相同。目前去中心化期权还处于发展的早期阶段，但随着各种项目不断地创新发展，相信不久之后，这个市场会变得更加专业和丰富，为投资者提供更多样化的金融产品。