牛总以这样的姿态发动攻击，牛头下倾，牛角对准敌人，借助四肢与躯干强大的瞬间爆发力，使对方腾空失去平衡，或柔软部位遭到刺穿，一旦中招，辅以踩踏，攻击对象瞬间失去战斗力。历年殒命的西班牙斗牛士多载在这套“组合拳”下。

熊却以不同的姿态展开攻势，成年棕熊立起它2.5米的躯体，用600公斤的体重将敌人扑倒在地，同时挥击粗钝的爪子并用锋利的牙齿撕咬，多数“猎物”极难抵抗这样的攻击。2014年新疆壮汉与冬眠初醒老年棕熊生死搏斗的报道令人汗颜。

牛，只有低下头才能向上攻击，熊，站起身体才能向下扑倒猎物。跌得太深要留意牛头的上攻，涨太高要躲避棕熊的扑倒。几百年来，金融市场在两种动物的博弈中，品尝悲喜。

说服投资者相信牛顶清仓与底部抄底，哪个更容易？由于种种原因，后者难度远大于前者，这并不是加密市场的独有特征——能做到Cathie Wood那样基金减值75%仍“接飞刀”的（持续加仓Tesla/Coinbase/GBTC），只有一个可能，钱不是自己的——而这些原因既有客观因素，又有主观原因。

**熊市打击，深受其伤。**牛顶说服别人清仓本质上是落袋为安，熊底抄底相当于割肉离场又入场，等同二次伤害。没几个人愿意主动揭开伤疤吧。

上轮周期的经历让我对这样的痛苦感同身受。2017年Q4的牛市赶顶阶段，LTC一个月涨了500%，XRP涨了整整15倍，Doge涨了20倍，我产生了与Su Zhu在2021年Q4同样的幻觉：一直涨。彼时非但没有变现动作，反而找到一切能找到的钱持续加仓（本质上就是加杠杆），结果，大棕熊用整个2018年把我扑倒在地，这样的痛感一直持续到这轮周期。

幸亏，我好了伤疤并没有忘记疼痛，2021年底，当听到“大放水时代不存在深熊”这样的观点在微博上到处游荡时，想到了上个周期的遭遇。于是，2022年Q1最多的动作就是变现，小范围内，也极力劝说社群套现，后面的反馈说明这些劝说起到了作用。

**不确定性加剧。**熊市底部市场一潭死水，偶尔伴随滚滚巨雷与剧烈波动，即便偶有抄底者，也会畏首畏尾。比如现在，比如FTX暴雷，比如曾经的48万哥。

2014年1月28日，“诺丁山的邂逅”在比特币百度贴吧开帖，发帖表示以单价4800元($738)购买100个比特币，花费48万元，并在贴吧分享HODEL心得，江湖人称48万哥。

2016年4月份，被波动超过50%的币价蹂躏了2年多，加上来自整个家族的指责，48万哥身心疲惫，以3000元($455)的单价清仓。2016年6月14日，比特币回4800元时48万哥官宣自己的投资结局：我在黎明的前夜割肉了，亏了18万卖掉了。

此后，比特币开启狂飙大牛市，2017年12月份最高触及127,829元($19666)。如果48万哥坚持到最后，将会获得27倍收益，也就是1728万元。

惋惜之余，回看48万哥27个月的熊市煎熬，他所经历的，其惨烈程度绝不亚于2022的任何一次暴雷：

• 2014年2月25日，48万哥建仓不到一个月，Mt.Gox官宣光停所有交易，并于28日正式申请破产保护，85万比特币不翼而飞，比特币由5530元($820)下跌至2670元($410)，账面亏损达44%；

• 2014年4月份，建仓3个月，比特币持续下跌至2270元($349)，账面亏损达54%；

• 2015年1月份，建仓12个月，英国知名交易所Bitstamp遭黑客攻击失窃19000个比特币，币价最低下跌至980元($152)，账面亏损来到熊市极值81%；

• 2015年8月25日，建仓18个月，比特币于6天前(8月19日)发布新客户端软件XT Fox的利好兑现，由2060元($317)下跌至1290元($199)，账面亏损来到73%。

48万哥，众多极端案例中最具代表性的那个，在这个日交易额数百亿美金的市场，类似故事每天都在上演，只不过漫长熊市的不确定性为这些苦涩故事增添了几分血色恐怖。

**不关注熊市。**牛市顶部整个行业热情洋溢，“大放水时代不存在深熊”，“永恒牛市”这样的声音此起彼伏，投资者时刻关注市场。熊市正好相反，遑论抄底，甚至不再关注行情。目前谷歌趋势关键词“Bitcoin”搜索热度是牛市顶部的18%，该数据达到9%意味着市场关注度真正触底。

也许，战胜愚蠢的只能是贪婪，打败恐惧的只能是狂热，克服懒惰的只能是盲目，这是大多数投资者无法摆脱的宿命论。

**散户对大底判断的测不准原理。**熊市底部，经验丰富的老韭菜能够凭借敏锐的嗅觉与对宏观基本面的把控进行策略化抄底，而多数散户能抄到的底还能叫底？散户抄到的都不是底，散户不敢抄的才是底，谓之散户底部测不准原理。

目前，市场情绪被极端恐惧与不确定性交织填充，前有加息与深度衰退的拦路虎，后有加密市场全球最严苛监管作为追兵，更加剧了这种恐惧与不确定性，投资者们自然噤若寒蝉，整个市场成交量已然创下2019年2月份新低190亿/日，而最高成交额为2021年12月份的1700亿/日，足见市场信心之低迷。

那么，市场如何才能走出阴霾，见到《黑客帝国3》中Trinity驾驶飞船冲破乌云见到的阳光灿烂的晴空万里？需要满足三个条件：1）时间；2）金钱；3）规则。

时间。

时间能够治愈一切创伤，纳粹对犹太人的种族灭绝，俄国人在卡廷森林对波兰人的屠杀，如今的河北邯郸人早已忘却了陕西咸阳人在公元前260年曾活埋过他们40万祖先。一天建不成罗马，我们也会慢慢忘却熊市对账户资产的伤害，即便这个杀伤值有可能很高，比如80%。

本轮行情由盛转衰大致走了三个阶段。

2020年4月份至2021年4月份，在花街机构大举加仓下市场经历了历时13个月的从3000美金至65000美金的狂暴牛市。

2021年4月至2021年12月，牛头在顶部昂首挺胸整整9个月。

2021年12月至2022年11月，随着美联储史上最快加息与美元指数正处于第三轮牛尾暴涨的冲刺阶段，加密市场经历了最为悲壮的长达13个月的熊市，Luna与UST超过400亿美金市值在今年5月份灰飞烟灭，管理资本近200亿美金的三箭资本步Luna后尘于6月份爆仓，而11月份的FTX暴雷更是让加密市场步入深度熊市。

FTX暴雷成为开启熊市底部的标志，这也是微博提醒抄底时刻到来的原因之一——再大的利空也无法超越FTX暴雷。

此时，至少需要数月进行底部整理，多长时间？历次熊市底部都持续较长时间，第一轮9个月，第二轮11个月，第三次16个月，这次会是多久？这个时间至少会比牛市在顶部徘徊的时间长，也就是会比2021年4月至2021年12月牛市在顶部的9个月要长。

从12月份开始（FTX暴雷算起），9个月之后的2023年8月份，距离比特币2024年5月份减产剩余7个月，届时加密市场将修复熊市创伤，债务被强制清偿，投资者忘记熊市伤痛，逐渐鼓起的荷包为新一轮行情提供支撑。

金钱。

2020年3月17日加密市场总市值为0.14万亿美金，2021年11月11日总市值达到3万亿，20个月涨21倍，每一点涨幅都由真金白银推动，任何技术进步的背后都少不了大规模风险投资的身影。

2017年7月6日，Uniswap创始人Hayden Adams被西门子解雇（在机械工程师的职位上），他在朋友的帮助下用两个月时间学习了以太坊、Solidity和JavaScript的基础知识，10月到11月两个月，Hayden Adams构建了Uniswap最基础的交易功能。

到此，Hayden Adams已失业5个月，本打算就此找一份合约工程师的工作，机缘巧合，他Uniswap的创意被风险投资人与开发者Pascal Van Hecke看到，并对他接下来几个月的开发进行了第一笔投资，还为Uniswap的开发方向提供了宝贵建议。如若不然，Uniswap就有半途而废的风险。

在点燃科技树的历程中，人类的聪明才智与勇气固然重要，但如果缺少资金支持，再聪明的头脑也会被饥饿与匮乏打败。

500年前，如果西班牙伊莎贝拉女王拒绝对东方探险的风险投资，哥伦布发现美洲新大陆传奇历史就将被改写；如果没有花街早期风险投资家们的鼎力支持，链接美国五大湖与五州的伊利运河将无法被建造，纽约也将失去他美国最佳港口城市的称号。

回看2022年，加密行业总市值从2021年11月11日的3万亿美金下跌至目前的不到8000亿美金，跌幅73%。然而，资本永不休眠，全年加密行业上亿美元级别融资逾20起，其他大大小小的投资事件更以千计，加密风投领域的扛把子a16z在Web3领域布局项目已超过90个。

The Block近期发布的《加密资产2023年度展望》显示，发生在2022年的风险投资数量创历年新高，包括种子轮融资/早期融资/战略投资等类型，2022年全年融资次数高达2201次，而2021年为1867次，2020年为745次，风投活动并没有因熊市的到来而减少。下轮牛市的Uniswap/Compound就在其中。

熊市一年，Investor的确很惨，但Builder却受到保护，这才是行业的希望所在。

规则。

规则不是紧箍咒，规则是危机之花，是市场再度繁荣的基础。

回顾近百年金融发展史，历次危机过后都会诞生新的监管法规，监管之下的花街愈发繁荣。大萧条之后，美国于1933年成立了美国证券交易委员会，以规范和整顿纽交所等美国交易所秩序；1987年股市大崩盘，促成美国证券交易委员会和商品期货交易委员会于1988年批准了股市熔断机制；2002年安然事件之后，监管机构通过了《塞班斯法案》，要求企业法人必须在所有财务报表上签字，以确保财报的真实性，被称为花街最昂贵的法案；2008年金融危机之后，监管机构通过了《多德-弗兰克法案》和“沃尔克规则”，为花街资本之狼带上了枷锁。

本轮行情加密市值从最低0.14万亿上涨至最高3万亿美金，经此一役，花街机构已深度参与加密投资，MicroStrategy/Galaxy Digital Holdings/Marathon Digital Holdings Inc/Tesla, Inc/Grayscale Bitcoin Trust/CoinShares/XBT Provider等机构直接持有的比特币数量近百万，这个市场不可能保持4年前的小透明。

2022年，市值400亿美元的Luna/Terra一夜归零，管理资产近200亿美元的Three Arrows Capital爆仓，Sam Bankman-Frie在美国人眼皮低下腾笼换鸟，抽空了这家市值320亿美元，用户超百万的世界前三的FTX，总部位于纽约的Grayscale所管理的GBTC更是堂而皇之地负溢价50%......2022年以后的加密市场，再也不可能独自玩耍了。

经此危机，严格的详细的监管措施必然到来，未来的加密市场也将围绕各个经济体所制定的规则展开，草莽时代或于下个周期彻底结束。

当整个市场经过足够的时间锤炼，充沛的风投培育，扎实的监管制度，行业自然而然会走出泥潭，迎接新一轮周期的“饕餮盛宴”。