“任何一种投资组合都会处于某种程度上的均衡状态，在承担风险的同时也会获得丰厚收益。在此过程中，你能做的最伟大的事情就是保持情绪稳定。一次又一次的研究证明，人们在恐慌状态下的决策会无限离谱。”____Meb Faber. Global Asset Allocation

保持理智似乎是恐慌的最佳克星，如，理智的投资者在经历2020年“312”时，当看到美联储降息100个基点，并开启“无限量化宽松”时，这是他的“梭哈时刻”，而不是选择割肉，而到了2022年当美联储开启紧缩步伐时，则会选择与“312”完全相反的操作，绝不是Fomo。

保持理智似乎并不容易，但这项品质并不是绝对的先天遗传，而是可以通过后天反复训练获得，其中最佳的训练方法就包括：1）不断复盘，着眼当下；2）承认错误，及时止损；3）了解过去，开阔视野。

2023年第一个月已走完，就从第一项“不断复盘，着眼当下”开始吧。

今年一月份在付费社群进行了四次直播，其中涉及部分内容公布在微博@比特摩斯metzdowd，部分在本公众号文章有所提及，社群直播是对这些内容进行更详细的阐述。第一次复盘算法稳定币赛道，第二次是对以太坊上海升级内容的详细讲解，第三次是对行情的研判，第四次是对GameFi赛道的解析，且推荐了投资组合。本篇是对直播内容的精简版。

【直播01-01/19】新周期伊始，算法稳定币赛道上不封顶，Frax会是天选之子？

1/周期转换的关键位置

美元由顶部114.8跌至101.5，跌13.3，跌幅占本轮美元牛市涨幅(22.5)五成以上，美元指数作为风险资产晴雨表，如此深度回撤，是不是说美元指数就此跌回去？

不这么看。

美元指数跌涨跌由四个因素驱动：
美元指数是美国经济强弱的直接反馈；
是对联邦基金利率最直接反馈；
非美货币强弱反应，由欧元(EUR 57.6%)/日元(JPY 13.6%)/英镑(GBP 11.9%)/加拿大元(CAD 9.1%)/瑞士法郎(SEK 4.2%)/瑞典克朗(CHF 3.6%)六种货币组成；
风险加剧市场动荡是美元升值的重要推动力。

前期美元指数涨，是美国经济与联储加息共同带动，触顶下跌至今，与通胀触顶下跌重合。未来美元指数走势会被第四个因素决定，即避险需求。从这个逻辑来看，美元指数还会二次触顶，风险资产短期反弹也会结束。

另，我们还要考虑到非美经济体的货币政策，假设欧元区先于联储降息，也会带动美元上涨。

宏观环境已兑现加息，预期了温和衰退，甚至正在交易美联储转向。

不过，万一美联储与市场预期不一致，不仅不转向而是鹰下去会怎样？这里存在一个谁决定谁的问题，是市场先大跌逼迫美联储转向，还是美联储看到要大跌了才提前转向。美联储作为世界央行，的确能量巨大，但作为数据决策者也不可能智能到提前预判大跌，否则也不会严重误判通胀，导致加息大幅滞后，同理2020年3月份的熔断也就不会发生了。

虽然有下跌预期，但不能空仓，更不能做空，做到进退有据。

2/稳定币市值增加跑赢大盘

2020年年初至2021年5月份，涨11.7倍；同一时期包括算稳在内的稳定币总市值从55亿美金上涨至1810亿美金，涨32倍。稳定币赛道涨幅大幅跑赢平均值，即是需要，也是趋势。

新的牛市，稳定币这个赛道必然会得到更好的发展。

3/法币稳定币/超额质押稳定币/算法稳定币

USDC/USDT/BUSD等中心化稳定币能满足加密世界基本需要，目前市值前十，3个都是稳定币，总市值近1300亿美金。

弊端，极易受到单一发行人和单一管辖区风险的影响，美国司法部对Tether高管的刑事指控与国富银行直接封禁Tether台湾地区银行账号历历在目，这很不朋克，也有点不加密。而且，USDT实际上还可以针对单一账户进行封禁。

超额抵押稳定币，Maker Dao抵押ETH获得DAi抵押率为150%，而Synthetix抵押率为750%，这些借贷类DeFi基本上就是对流动性的通缩。

算稳以去中心化的创新方式将去中心化金融与中心化风险隔离，算法稳定币靠一套内循环的算法，就能制造出巨额流动性。加密世界的本质就是创造流动性，DeFi/NFT都是这个原理，算稳是把制造流动性这个游戏玩到了极致。

其次，算稳基于去中心化的智能合约运行，避免了中心化稳定币的风险。

4/为什么是Frax Finance？

混合算稳（Fractional Algorithmic Stablecoin）。代表项目Frax，治理代币FXS。

Frax与其它算稳明显不同。

Rebase类的Ampleforth，AMPL，用户资产同比例通胀通缩算法过于粗暴，AMPL下跌导致踩踏，稳定币归零。

质押增发类Empty Set Dollar，ESD，对ESD引入30天看涨期权，即当ESD价格低于1usd时，允许投资者折扣价买入优惠券(Coupon)，且30天内必须卖出。弊端在于，如果ESD价格回不到1美元，项目也造成踩踏。

多代币类Basis Cash，系统由三币构成：1）稳定币BAC；2）通缩债券BAB（类似Empty Set Dollar的优惠券）；3）治理代币BAS。对ESD进行了改进，并不对BAB设30天的赎回起，投资者可以在价格合适时随时可以赎回。问题在于，如果稳定币价格一直回不到1，还是会造成连环踩踏。

协议控制价值类Fei Protocol，Fei，用ETH添加流动性的方法控制Fei价格维持在1美刀。

协议拥有流动性Olympus，OHM，玩的最嗨的算法稳定币，项目不求单币价格，只求最大市值，因此OHM单币最高市值为1415美金，目前10美金。

V神最爱类，RAI，最开始RAI为自己任意设置了一个赎回价格，3.14美元，开始运行后自动锚定该价格，并自动调整该数字。当RAI偏离此价格，算法控制器会自动设置反向利率，以激励价格向3.14靠拢，偏离越大，反向利率也会越大。

特立独行类，Terra+UST，UST发行模式为低押公链Terra代币Luna，且抵押率低至100%，Maker Dao抵押ETH获得DAi抵押率为150%，而Synthetix抵押率为750%，Terra+UST 100%的抵押率，Luna价格波动的所有风险都将传递给UST，为后续崩盘埋下伏笔。

混合算稳Frax Finance，Frax，治理代币FXS，1 Frax背后必须1 USDC作为支撑，抵押率100%，此后浮动利率机制便会介入。当Frax币值高于1美金时，抵押率降低，低于1美金时，抵押率会升高，即将Frax的币值波动成功转化为抵押资产波动，为Frax币值稳定提供充分保障。

Frax Finance：1）Frax有USDC为背书，投资者不怕Frax脱锚；2）当Frax价格高于或者低于1美金，都会有套利机制供投资者套利，进一步确保稳定币币值挂钩；3）自动化市场运营，利用USDC套利，并将利润分发给FXS质押者。

Frax Finance推出的流动性质押产品质押的以太坊已突破6万枚，当前共发行62168.1954枚。

随着上海升级到来，基于以太坊的流动性质押成为热门交易类型。

稳定币+DeFi：流动性挖矿/看涨期权/类似机枪池的“自动化市场运营”，未来是不是可以发个nft？就是一行代码的事情。

可以说，Frax Finance是发挥智能合约去信任与高透明优势，结合DeFi“质押挖矿”优点，吸收DAO透明化治理长处，接纳超额抵押稳定币价值支撑稳定性好处，吸收Terra/UST激进设计崩盘教训，最终发挥稳定币价值稳定，推动加密世界最终朝着更加去中心化方向前行。

市场概况：
目前Frax币值稳定在1美金左右，总市值最高为29亿美金，目前为10亿美金。治理代币FXS价格为9美金左右，最高为41美金，总市目前为9亿美元，值为最高为22亿美元。

【直播02-01/27】以太坊上海升级将至，1600万ETH是否砸盘，能否带来结构性行情？

上海升级将在2023年3月末进行，会对整个行情产生怎样的影响？回顾近两年以太坊升级对大行情的影响。

1/升级与行情：

2021年8月5日，以太坊伦敦升级EIP-1559燃烧机制，ETH通胀由4.6%左右下降至2.5%，此利好带领上轮牛市进入第二阶段，ETH由底部1700刀上涨至4000刀，涨幅130%。

2022年9月份，以太坊The Merge移除君士坦丁堡升级后2ETH/Block的Pow挖矿奖励，ETH彻底进入“通缩”，该利好终结了ETH/BTC史无前例的长达11周-12周的连绵跌势，ETH由底部880刀上涨至2030刀，涨幅130%。

2023年3月份，即将到来的上海升级之于以太坊生态，其重要性绝不亚于此前任何一次重要升级，以太坊Staking激励将吸引众多项目参与，质押项目Lido/Rocket Pool/StakeWise/SSV/FXS等，会对以太坊生态产生重要积极影响。

2/货币政策变化

以太坊自2015年7月30日Genesis Block以来，历经诸多重大升级，其中深刻改变ETH发行机制的有5次，将ETH由年通胀14%-25%降为通缩0.007%。

2015/07/30 创世区块
创世区块后，以太坊发行总量为7240万，PoW区块奖励5 ETH/Block，下次拜占庭升级之前，综合年均通胀率14.0%。

2017/10/16 拜占庭升级
拜占庭升级时，PoW区块奖励由5 ETH/Block下降至3 ETH/Block，综合年通胀率8.2%。

2019/02/28 君士坦丁堡升级
君士坦丁堡生级时，PoW区块奖励由3 ETH/Block下降至2 ETH/Block，至Phase 0上线，综合年通胀率5.0%。

2020/12/01 Phase 0
Phase 0阶段Bancor Chain上线时，PoW区块奖励与质押挖矿共存，区块奖励延续君士坦丁堡升级后的2 ETH/Block，同时叠加验证人质押挖矿奖励，这一阶段ETH发行速度理论上高于上阶段。至伦敦升级，以太坊总发行量由1.137亿上涨至1.172亿，综合年通胀率4.6%。

2021/08/05 伦敦升级EIP-1559燃烧机制
伦敦升级引入重要的EIP-1559燃烧机制，成为ETH通缩转折点，此时整个网络的通胀只来源于Bancor Chain的验证人质押挖矿奖励，截止The Merge，综合年通胀率2.6%。

2022/09/15 The Merge
2022年9月15日，通过“The Merge”共识机制正式由PoW过渡到PoS，全网算力挖矿难度归零，君士坦丁堡升级后2 ETH/Block网络奖励就此结束，在EIP-1559燃烧机制作用下，以太坊网络最终走向通缩。

2023/03 上海升级
上海升级将于2023/03底进行，影响是怎样的。开放信标链提款。

3/会砸盘吗？

参与Beacon Chain Staking的1600多万ETH进入流通，是否会造成严重抛盘，对ETH价格产生冲击，进而影响整个加密走势？明确回答，不会。分五步解释。

1）上海升级最关键的是开放信标链提款。
信标链于2020年12月1日上线，至今共计50万验证人质押了1600万个ETH，占ETH总流通量1.2亿的14.07%。要想了解上海升级后，这些代币是否会进入流通砸盘，就的对知道都是谁在参与质押。

质押者分为五类：Liquid Staking占33.5%，CEXs占28.2%，Whales占19.7%，Staking Pool占13.5%，Others占1%。

分别对这几种类型分析。

2）Liquid Staking，占比33.5%，共543万ETH。
这部分是指在Lido/Rocket Pool/Stake Wise/SSV/FXS等质押赛道项目中参与质押的ETH，不受32ETH限制，随时参与，收益更高，随时变现，占比最大玩法也最丰富，这部分不存在解压砸盘。

为什么？以stETH为例，他可通过CEXs/DEXs交易变现，提前进行风险释放，不存在解压砸盘。

3）CEXs，占比28.2%，共457万。
CEX基本都开启了ETH Staking，质押ETH获得交易所凭证，如币安/OKX等的BETH，这部分BETH可随时在交易所变现交易，也能够足够提前进行风险释放，早已充分换手，不存在上海升级解压后砸盘这样的情况。

4）Whales与Staking Pool，共计占比33.2%，539万。
前者巨鲸是聪明钱的代表。
选择直接在Beacon Chain Staking Pool进行质押的，必须即有钱又高认知，32个ETH，电力/网络/硬盘等达标，两把私钥，劝退了绝大多数中级以下的投资者。
聪敏钱与聪明人一定会将“砸盘”这件事的经济价值考虑在内(这点放在5讨论)。

开放提款，并不是Staking Pool的ETH能够直接流通进入市场，而是分阶段分批解锁，市场每天可能面临的平均抛售压力为23万枚ETH。

真的会有这么多验证人选择解锁ETH变现吗？

5）算算经济账。
a. 以太坊质押率只有14%，远远低于第二三四名，随着Liquid Staking赛道逐步成熟，这一比率也会提升，流通的ETH会进一步减少，对$ETH会产生积极影响。

这是BSC/Polygon等与以太坊同样存在燃烧机制没有的潜力。

b. 目前ETH Staking收益约为4%(复利)，一旦开放提币，对Whales与Staking Pool参与者而言，相当于复利4%的活期存款，放眼整个地球村，传统金融找不到如此吸引力的游戏了。

c. 随着以太坊转成功The Merge，ETH发行进入通缩，ETH成为真正的生产性资产，我们该像喜爱核心地段的核心房产一样喜爱ETH，就资产性质而言，他与房产一样珍贵。

综上，上海升级后，对整个加密行业了解不深的投资者会认为有1600多万ETH进入流通，很容易FUD，成为市场博弈的牺牲品。

然而事实上，这些所谓解压的ETH要么已经充分换手，充分交易风险，要么会被分批缓慢释放，或者聪明人都不会选择卖出（熊市底部），因此，非但上海升级不会造成砸盘，反而会促进Staking赛道朝更健康的方向发展。

4/上海升级之后

上海升级后，紧接着会进行Cancun升级，这会真正促进Layer 2爆炸式增长，我解释下。

上海升级中，一些小改良有助于促进Layer 2发展。

上海升级后的Cancun升级将会对Layer 2手续费进行大幅度改进。当下，Layer 2要想验证是否有节点在Layer 2上作恶，需要向Layer 1发布Call Data，但这个成本太高，占L2交易费用的80%以上，阻碍了Layer发展。

Cancun升级，通过EIP-4844在Layer 1上建立一个数据分片(DankSharding)，会让Layer 2验证节点是否作恶这个花费下降几个数量级，忽略不计。

因此，我觉得接下来，如果OP回调，大可以重仓OP。

问答：

1. @Wun Wun/ 升级之后会不会“利好出尽”，上海升级有哪些长期影响？

根据对信标链开放提款之后，对不同参与者的分析，开放提款之后并不会对整体走势产生太大影响。

至于长期影响，则是随着Liquid Staking赛道的不断发展，ETH质押量会不断上涨，未来会远远高于目前的14%。

背后的逻辑在于，以太坊Beacon Chain是2020年12月份上线的，随后开启Staking Pool，距今也就1年多，一开始以太坊质押挖矿非常不方便，必须持有32ETH，还的有一定的私钥保管能力与计算机知识，很不友好。以Lido为代表的Liquid Staking赛道起来也就半年多，未来还有很大的发展空间。

此外，开放提币，相当于为我们提供了一个年化4%左右的活期存款，目前国内大额存单一年以上的定期存款，也就2%，还在不断下降，谁更有吸引力，一目了然。而且，对于高端DeFi农民，年化收益肯定远远高于4%。

2.@暮商廿二/ 是否ssv值得与fxs一样进行长持

SSV也是Liquid Staking赛道很优秀的项目，值得长拿。但我更推荐FXS，他背后的算法稳定币更有想象空间。

3.@孟原/ fxs 值得重仓持有并且会不会大倍收益吗

别重仓，10%的仓位，长期持有。持有FXS主要预期两个事情，一个是Liquid Staking赛道中Frax占比增加，另一个市算法稳定币赛道能够在新的周期中爆发。

4.@泊聿/ 为什么我们会去持有一个风险更大的算稳币Frax（而不是USDC）？Frax到底提供了那些真实场景的需求？

USDC是中心化稳定币，背后有1:1的美元作为支撑，作为加密世界与中心化金融世界的桥梁。Frax是算法稳定币，去中心化运行，在不同的DeFi世界中丝滑穿梭，没有单一发行主体面临的监管风险。这个角度来看算稳其实更安全。此外，牛市拿稳定币做什么呢？他又不会涨。

5.@网事/ Sol dot 值得投资吗？

APT可以，Sol已经被抛弃了，DOT要与以太坊Layer 2竞争，进度太慢，不如关注Layer 2资产，比如Matic。

6.@凡事兴盛的Luke Doctor/ 手里的以太是长拿还是短期高点出掉？

ETH是生产性资产，关于什么是生产性资产，可以看看巴菲特在10年前的解释，ETH值得长期持有，可持有价值甚至高于BTC。

7.@焰焰/ 还会有2次探底抄底的机会吗？还是说这次的1w5-1w6就是底了吗？

二次抄底的机会也许会有，不过不能为了赌二次探底就空仓，我觉得当下最好的做法是不空仓，不满仓，不看空，不做空。

为啥说也许会有，目前美股其实走到了反弹的极限位置，要么再走出一波逼空走势，要么这个位置会交易衰退，所以不能满仓，要防止衰退，不能空仓，要防止接下来的走出逼空行情。

8.@焰焰/ 下次牛市的领龙头会是哪个赛道，有没有推荐抄底的币种

目前，我比较看好的赛道，一个是Liquid Staking赛道，代表项目FXS/SSV/Lido， 一个是算法稳定币赛道，代表项目FXS， 还有Layer 2赛道，代表项目是Optimistic代币OP，Polygon代币Matic。

9.@艺静/ 还有二次探底的机会吗？什么位置加仓合适？

不能赌二次探底了，比特币这个位置回调就可以建仓，为长线牛市做准备。可以考虑加加场外杠杆。

10.@赚钱养靖儿/ 以太二层网络后面哪个更有发展。

关注那个 OP与Matic最具价值，其他的Layer 2项目尚未发币，比如Arbitrum、zkSync、StarkNet等，非常优秀，但没有代币，我们可能没办法参与其中。

11.@生生不息/ aave的GHO，curve的crvusd会给defi生态带来怎样的变化？frax相比前两者有什么优势和劣势？

aave的GHO是一种使用aTokens作为抵押品铸造的超额抵押稳定币，类似Maker DAO。aave本身就是DeFi借贷龙头，发行稳定币能够提高资产利用效率，是DeFi科学家们最乐于看到的。aave基于Ethereum/Polygon/Optimism/Arbitrum创建，GHO稳定币可以在Layer 2上发挥优势。

crvUSD 的挂钩机制则相对简单，其原理在于依靠稳定币池的供应量。当crvUSD汇率升值高于1美元，就会增发crvUSD稳定币，增加供应量以压低汇价；相反，当crvUSD贬值低于1美元，则会从稳定币池就抽走crvUSD并作销毁，以减少供应量推高汇价。

crvusd的发行机制是协议控制价值（Protocol Control Value）（Fei Protocol）与Rebase类算稳（AMPL）优点的结合，前者当稳定币Fei低于1usd时，协议自动撤回流动性，并用ETH购入Fei并销毁，后者AMPL控制币值稳定的手段则是，通过对所有账户的通胀与通缩进行币值控制。目前AMPL已经归零，Fei市值项目最高市值23亿美金，目前市值为3800万美金。

因此，就协议算法而言，aave的GHO使用的是老旧且保守的质押稳定币的套路，而curve的crvusd的发行方式则结合了协议控制价值（Protocol Control Value）（Fei Protocol）与Rebase类算稳（AMPL）优点的结合，但这两种算稳均以失败告终，因此单纯就稳定币而言，我不看好这两者能够有什么作为，但结合他们各自的生态，也许会有不错的表现。

12.@生生不息/ 合成资产赛道的前景如何，虚拟资产与现实资产关联是否只是一种理想？在监管方面是否存在阻碍？

合成资产在DeFi中的应用太广泛了，stETH/imBTC/WBTC等等，可以说，只要好似非原始Token都可以划分到合成Token范畴。

Synthetix/UMA/Market Protocol等等都属于合成资产项目，Synthetix发行的sUSD是抵押价值4美元的SNX才能够换到1美元的sUSD，实际上也是超额抵押发行稳定币，与Terra不同之处就是这个的质押率要很多。

合成资产在DeFi中肯定会越来越繁荣，就像你的昵称一样，生生不息。

至于说关联现实资产，要等到关于加密的立法监管成熟以后才可实施，可能是5-10年以后的事情了。

【直播03-01/30】市场又到了决战时刻

市场又到了决战时刻，转折点就在眼前。

北京时间本周四凌晨2-3点，美联储将进行2023年议息会议，预计加息25个基点，并在半小时后例行联储主席记者会。无论市场最终作何选择，这几十分钟将成为2023年金融市场最变幻莫测的“乱纪元”。或可尝试对最极端的结果进行路径假设，毕竟，保持清醒才能不迷惘(本人后市观点后置)。三种路径：1）延续上涨；2）横盘震荡；3）变盘向下。

路径一：延续上涨

市场最喜闻乐见的走势，似乎也能获得强有力的宏观与微观支撑，若延续上涨，比特币将向上突破日线356日MA，并触碰本轮熊市最强阻力位，2.5万刀与3万刀。以下四点论据作为支撑。

a. 放缓加息。2月1日议息会议，加息25个基点早已是市场共识，此后利率达到4.5%高位，会后鲍威尔怎么说，以及能否继续加息是关键。目前，加拿大央行已宣布若通胀如期回落将暂停加息。而美国通胀正如期回落(去年11月/12月)，也有可能在这次加息后放缓加息，并保持利率处于高位。这为风险资产上涨提供强有力的逻辑支撑。

b. 逼空走势。目前看空情绪严重，市场急需洗盘。最关键的交易所多空比已触及0.81/0.97，虽然加密市场涨势喜人，但市场依然由熊市思维主导，历史上，历次熊转牛的关键阶段，看空人数总会急剧增加，最终变成市场上涨“燃料”。多空比严重背离，成为市场继续上涨的支持因素。

是的，市场之于投资者就像#三体# 高纬度文明之于二维生物一样，“毁灭你与你无关”。

c. 未进入山寨季。山寨季是市值前50的币种在过去90天内涨幅超过比特，是谓之山寨季，能够预测市场即将到来的大跌。例如2021年的“512”前后，FTX暴雷前的9-10月份。目前行情由比特币主导，说明上涨势头可持续。

d. 突破关键位置。目前大饼已突破日线200日与250日MA，下一步，站在盘面分析视角，有继续上攻本轮熊市压力位2.5万刀与3万刀的可能性。

路径三：横盘震荡

之所以存在这种可能性，站在市场不可测角度，市场可以走出他需要的任何曲线，而我们花里胡哨的各种预测，就像抛物线方程对丁达尔灰尘的预测一样可笑，然而这不代表我们不能预测，或者不要去探索未知。这种走势存在两点论据支撑。

a. 超跌反弹。2022年11月份FTX暴雷后，利空得到充分释放，比特币超跌至1.6万刀附近。本次反弹既是对美股/欧股/港股等风险资产的跟随，也是大饼本身的超跌反弹，此后2.1美金-2.3万美金横盘震荡似乎也符合逻辑。

b. 基于鲍威尔讲话的假设。2月1日加息25个基点板上钉钉，一旦鲍威尔在讲话时模棱两可，并未给出极为鹰派言论，市场可能会在此处开启震荡。涨这么多，该歇歇了。

路径三：变盘向下

作为加密从业者，并不希望看到这种情况，这对创业者/投资者来说是极度痛苦与煎熬的。不过凡事都有两面性，一旦出现全球性Global Recession，大饼跟随下跌，加密市场再次去杠杆，筹码大幅换手，将会成为下轮牛市最好的祝福。所谓“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。一旦这种情况发生，大饼将向下贯穿1.6万刀支撑位，并直奔市场期待的1万刀。以下五点论据作为支撑。

a. 美元指数。美元指数作为资产晴雨表，自114.79下跌至最低101.50，跌去本次美元周期牛市涨幅的一半，跌幅达到11.6%，成为本轮全球风险资产上涨最为根本的动力来源，美元指数还会继续下跌吗？如果美元指数在此处拐头向上(概率较高)，那么全球风险资产涨势即将暂停，包括比特币，将会变盘向下。

b. 长短国债倒挂。10年期与3个月国债倒挂幅度到达1.21%，10年期与2年期为0.69%，倒挂幅度超2000年互联网泡沫破裂，2008年次贷危机，10年期与3个月倒挂创历史新高，均预示深度Recession将叩门。

c. 贪婪指数。随着比特币价格上涨已触及贪婪区间，虽然没有达到历史高位，但不到一个月从“极度恐慌”上涨至“贪婪”，这种冰火两重天的走势，为“反弹到此为止”投上一票。

d. 经销商作为聪明钱，重金押空。根据CFTC最新公布的BTC Institution Option持仓报告，经销商作为市场聪明钱，其Short持仓在上周再次大幅上涨，创历史新高，已触及4350张，而Long持仓仅有307张，前者是后者的14倍。说明经销商已经极度看空后市，并为之投下重注。

e. 巨鲸指数。巨鲸是指持有比特币数量超过1000的地址，虽然比特币连日反弹，但巨鲸似乎并未表现出更大的兴趣，也没有抢跑市场，在上涨之前建仓，这似乎预示着本轮反弹的不可持续性。

如何找到太阳运行的规律，在乱纪元到来前脱水，在恒纪元到来时浸泡，是三体游戏通关关键。看涨看跌相互交织，美元指数/长短国债收益率倒挂/美联储计息会议/通胀指数/多空比/恐慌指数/巨鲸指数......究竟谁才是最关键因素？

外部看美元指数，内部看市场情绪。即，如果美元指数在此处拔地而起，将会沿着第三种假设向下走，加密市场情绪可忽略，走第三种路径。如果美元指数在此横盘震荡，加密市场将会继续上扬，走第一种路径。

倾向第三。

【直播04-02/03】从Axie Infinity到Stepn，Web3游戏正带领区块链出圈，新周期机会在哪？

1/P2E在上轮周期

Play to Earn/P2E/链游/GameFi/，都是在说链游。从资本/基础设施/上轮牛市表现来分别说说。

资本方面

资本先行的世界，从2020年的DeFi，到2021年的NFT皆是如此。

GameFi是上轮周期加密世界最出圈的细分赛道。有多出圈？无论从投融资还是项目表现来看。如，2021年前三季度，NFT相关融资中，游戏有关的就占了25%，绝对的大头。

2022年以来，发生在GameFi领域的融资，排名稳步靠前，说明资本看准了这个香饽饽。

基础技术方面

专用Layer 2：Ronin/Immutable X/Gala。
通用Layer 2：Polygon/Optimism/Arbitrum。
高性能Layer 1：BSC/Aptos/Avalanche/Solana/Polkadot。

上轮表现来看

项目方面，两个最具代表性的案例：2021年的Axie/2022年的Stepn。

Axie
以代表作Axie Infinity为例。2021年8月，游戏收入达到3.6亿美元，超过王者荣耀。这会吸引一大批开发者与资金进入这个赛道。经历过上轮周期的朋友肯定都很清楚。

在2021年512崩盘后，AXS走势气贯长虹，从1.8美金一口气涨了将近100倍至2021年11月份的166美金，AXS市值最高达到110亿美元。2021年8月5日，伦敦升级通过EIP-1559燃烧机制后，在ETH燃烧排行榜里长期霸榜。可罗列的太多。

Stepn
再来看Stepn。

该游戏在2022年2月份推出，当跑步数据通过GPS定位系统与虚拟跑鞋实现同步之后，用户就能赚到钱(GST)。

2022年5月底部，在整体大环境转熊（2022年1月21日）的背景下，Stepn的DAU（日活用户数）达到了80万，MAU（月活用户数）为300万。Stepn每天的平台费用收入是300万至500万美元，月收益可达1亿美元。

可说是熊市的一朵奇葩。

但在超级大熊市中，没有哪个项目能够独善其身。在经过两个月的火爆之后，代币GMT从7.86美元到0.0222美元跌幅99.99%。参与之前先要买入NFT跑鞋，跟玩Axie之前先要买入精灵是一个原理。通过鞋子升级消耗GST，运动鞋等级达到30级之后，即有资格获得治理代币GMT。

GST对应Axie上的爱情药水(SPL)，GMT对应Axie上的AXS。

时至如今，仅就游戏可玩性而言，Axie Infinity也就是个回合制策略游戏，Stepn也就是养猫游戏的升级版，远比不上那些基于中心化的3A大作，但他们们在吸引流量与赚钱方面，远超3A大作们。

共同特点：
双代币模式
NFT
盈利能力>可玩性
初期回本周期极短

2/P2E意义

可能有人会问，玩赚游戏火一阵就过去了，最终也避免不了归零的命运。但这个问题换个角度来看，难道那些DeFi/NFT图片就真的意义？他们除了让根本就不缺钱的科学家们赚的盆满钵满，让高位接盘的散户亏的血本无归之外，意义是什么？

这些或许就是金融世界的本质，聪明的与勤奋的把钱从赚迟钝者懒惰者的口袋中拿出来，聪明的会越来越聪明，越来越勤奋。

对“去中心化”价值观的普及
但GameFi让我看到了不一样的点，例如东南亚菲律宾那些极度贫困者，能够在工会帮助下获得精灵战队，并获得贫困线以上的收入，用来买馒头面包，这本身就是一项伟大的。

链游网站ChainPlay在2022年低对2428位来自全球的GameFi投资者进行了一项调查：75%受访者表示他们完全是因为GameFi进入了Crypto。翻译地更直白一点，你会意识到，每4个人中就有3个人是因为GameFi才投资加密货币的，而且是全球范围。

GameFi集成性
GameFi终成为把NFT的稀缺性/加密货币的激励性/元宇宙的实用性结合起来的稀世珍宝。将资产所有权、金融机遇和与游戏工作室的创造性反馈循环结合起来。

这点与算法稳定币很像，算稳集成智能合约去信任与高透明/DeFi“质押挖矿”/DAO透明化治理/超额抵押稳定币价值支撑稳定性/Terra/UST激进设计最终崩盘的教训，最终发挥稳定币价值稳定。

GameFi与传统游戏
The Block的《加密资产2023年度展望》中提到，预测下轮周期的GameFi会更加关注可玩性，而不是赚钱。尽管这个趋势是很明显的，依然阻力重重，因为Web3游戏与现有的Web2游戏（即传统视频游戏）在拥挤的市场中竞争。

这个观点，前半段我是赞同的，新一轮周期游戏会更关注可玩性，赚钱属性会退居其次，但说Web3游戏要跟Web2游戏竞争，这就有点没话找话了，去中心化的游戏与中心化游戏的竞争，就像比特币对中央银行的碾压一样，跟本没在同一个纬度竞争。

3/哪些值得关注？

依然以链游网站ChainPlay在2022年低对2428位来自全球的GameFi投资者进行了一项调查为例：

靠谱的GameFi关注列表：
网站：https://mymetadata.io/trend/kols-following

目前推荐的GameFi投资组合：？

问答：

1.@暮商廿二 /风哥，VR赛道代币HIGH如何看待，听说是币安和Animoca投的，市值低。

币安的亲儿子，新概念，很值得一搏。发行总量1亿，目前单价3.5美金，全部流通也就3.5亿美金，市值较小。牛市投机，就是要选这种新概念，能抱大腿的项目，当所有人都一哄而上时，就能暴涨。根本没道理可言。

2.@0xCY /目前的链游经济模型都逃脱不了“挖提卖”的模式，最后都会因为抛压走向死亡螺旋，未来这样的链游还值得关注吗，如果不，值得关注研究的链游应具备哪些优势？

这其实是个非常复杂的问题：要考虑游戏本身的模式问题/资金问题/玩法问题/效能问题/体验问题/加密资产发行等等。但最最重要的是作为游戏本身的可玩性，在游戏发展史上，不管是哪种类型的游戏，总会有生命周期，无论是不是牵扯到加密资产/NFT。但是，那些品质较好的，玩法契合市场需求的，游戏经济模式合理的，总能够获得更多的认可。这点对于GameFi来说同样有效。

新的周期，如果GameFi的可玩性置于金融属性之前，在NFT属性加持下，一定会为Web3世界带来指数级增长的流量，这轮牛市也会更加精彩。

因此，就要把注意力放在那些可玩性高的项目身上，比如我推荐的Illuvium，属于是3A大作，而且这轮熊市跌幅够深，性价比较高。

3.@凡事兴盛的Luke Doctor /我手里还有ETC,请问是拿着还是换赛道，换的话请问换什么？谢谢。

换赛道吧，可以换到LTC上。

3.@风哥给看一下Avax，值得拥有嘛？

值得，作为上一轮牛市下的高性能公链，有实力在新的周期中与Layer 2掰掰手腕。

4.@赚钱养靖儿 /根据以往的牛市周期，下一个牛市大约会在哪一年，应该以哪个为主，是围绕以太还是二层网络，还是DeFi，还是Web3，还是公链，还是存储，还是去中心化，还是稳定币，推荐那些值得关注？

超级大牛市，我觉得在明年，在此之前的所有上涨都只是反弹，这点我非常确定。

5.@王四海~孜孜不倦 /下个牛市衍生品赛道会起来吗？都说衍生品赛道又宽又长，SNX值得持有吗？

去中心化衍生品交易是对CEX的反抗，交易作为整个金融世界最核心的业务，哪怕只分30%的份额，也是天量的。在2020年9月份，Uniswap以154亿美金的成交量超越Coinbase的136亿美金的新闻各位应该都有所耳闻。

而且，当市场遇到与CEX相关的挤兑事件时，DEX总能够承接CEX成交量。

而衍生品市场的交易量更是比现货市场高一个数量级，以此做衍生品交易的DEX更值得关注。在衍生品交易赛道的交易品种主要有合约/期权，这方面最为头部的项目dYdX，SNX主业是借贷。

6.@边走边唱 /除了L2赛道，接下来还有什么潜在爆发的点能埋伏的吗？

有，今天的主题GameFi就是非常值得关注。

7.@北海 风哥， /UNI 的地位是不是不可撼动的？它的代币吃不到手续费是个硬伤，有没有可能改变？现在还值得重仓不？感觉这一波表现很一般？

别重仓，值得持有，反弹少，一方面，DEX如果看UNI的K线，会发现其走势本身就比较强，另一方面这类老牌DeFi项目会在比特币表现以后才会跟随，不会先于行情起势，毕竟这些老牌DeFi是要服务于行情的。

关于UNI无法获得交易手续费分成，是可以获得手续费分成的，在V2/V3上成为成为LP即可，这也是鼓励人们为交易所提供深度。

延伸思考，之前我在V神的文章中看到过一个观点：对于以太坊的兴趣不再基于发现未知，而是在一些已自我证明且越来越强大的特定类别的应用。就是说现在这些应用类别，或者服务，基本上到位了，新项目会出来，但不可能像2020年DeFi Summer那样开天辟地了。

我觉得这个值得我们思考。

8.@价值预期 /KSM还能接么？

不值得了。

9.@夏天飞的雪 /香港金融管理局即将出台的监管框架中提到，将不支持算法稳定币。对这个赛道有什么影响吗？

香港在加密世界的影响力基本上可以忽略不计，所以他出什么监管政策根本没影响，再一个算稳赛道的项目模式不只是金管局说的那种，只用算法的项目。像FXS这种算稳Frax，用UDSC+FXS组合的模式，作为部分算法稳定币，在资产层做了妥协，知道妥协的项目才是好项目。

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