回看最近 1 个多月的加密市场，似乎又有了复苏迹象。在多个叙事和板块轮动的过程中，新公链 Aptos 的表现给人留下了深刻印象：从 1 月中旬开始的短短 20 天中，Aptos 的价格由 4 美金一度蹿升到 20 美金，其在亚洲市场尤其是韩国的交易情况一度十分火热。

在“拉盘即正义”的公理下，人们更容易将关注点放在市场情绪上，探讨 Aptos 何时上车或是下车的讨论不绝于耳；但与市场的热闹景象形成对比的是，目前 Aptos 链的实际发展情况则略显冷清。

来自 DefiLlama 的统计显示，Aptos 链上的 TVL 总额仅为 5300 万美金，排在所有公链的第 31 位；而链上的生态项目总数、稳定币总量等数据，均与热门的新公链们存在着不小的量级差距。

数据的纵向比较直观的显示了眼下 Aptos 的生态弱势，缺乏原生 DeFi 和稳定币的问题则更加明显：Pancakeswap 占据了 Aptos 总 TVL 中的过半份额，链上稳定币 USDC 的市占率接近 80%。

反观知名公链和 DeFi 应用，如 BSC、Curve 和 AAVE 等，它们都在尝试在发展中布局属于自己的稳定币，来获得竞争优势。

原生稳定币作为公链生态的价值锚点，能够激发流动性并创造收益，对于构建成功的 DeFi 应用和吸引用户来说至关重要；Aptos 在这一环节上的缺失问题必然不利于长期竞争，但有问题就会有答案：目前填补原生稳定币空白的先行者已经悄然出现：Thala Protocol。

该项目基于 Move 语言打造了 Aptos 上的原生稳定币 MOD——“Move Dollar"，并配合自己的 AMM 和 Launchpad 构建了相对完备的产品组合；

当 Aptos 市场表现强劲时，价值更有可能外溢到其生态项目上；而这个圈子中大量重复的叙事则告诉我们，那些能够第一个填补缺失的项目往往蕴含着更高的机会，值得提前关注和了解。

2 月 25 日，项目的测试网已经上线。在实际体验之后，Thala Protocol 的全貌逐渐显现，我们也将为大家进行一次深入的解读。

稳定币 MOD，Thala 的价值锚点

在 Thala 中，稳定币是整个协议的基石。面对 Aptos 上缺乏原生稳定币的问题，协议首先带来的是新的稳定币“Move Dollar”（简称 MOD）。从名称上可以很容易理解，MOD 基于 Move 语言开发，承担链上价值存储、交换媒介和记账单位的职能；同时，MOD 优先服务于 Aptos 的生态，可以用它与生态中各种其他 DeFi 协议进行交互。

而在名称背后，MOD 的设计机制则更加值得关注。

与 UST 等算法稳定币不同，MOD 采用了类似 DAI 的抵押债仓和超额抵押模式，来设计稳定币的供给和回收。首先是抵押债仓（Collateralized Debt Positions，CDP），通俗来说即我们在各种 DeFi 协议中看到的金库(Vault)。本质上是一种基于智能合约的借贷管理方式。

当用户需要从协议中借出（铸造）MOD 时，需要向金库中存入一定量的其他资产作为抵押；当用户向协议中归还（销毁）MOD时，便可取回之前抵押的资产。而当抵押资产的总价值低于某个安全阈值时，抵押资产则会被清算。需要注意的是，这种抵押是超额的：用户只能借出低于抵押品总价值的 MOD，且每个 MOD 始终与 1 美元挂钩。例如借出 1 个 MOD，金库中需要抵押的资产总价格可能为 1.5 美元。

那么，在 Thala 协议中这些超额抵押的资产具体会是什么？

按照官方设计文档，MOD 得到了 Aptos 原生和多链资产的支持，并且持续关注有收益的抵押品类型，包括但不限于：流动性质押衍生品、流动性池代币（LP token）和存单代币等。

从目前产品的实际界面上可以看到，已经有 USDC、APT、ETH 和 BTC 等链上资产可以被用来做超额抵押，用户可以自由选择其中的某个 Vault，点击“管理”按钮，进行资产的抵押和赎回；此外，界面右上角显示的实时抵押率为 146% 左右，也意味着抵押资产的总价值高于已铸造的 MOD 总价值。

在了解完 MOD 本身的设计机制后，我们可以更容易地串联起与 MOD 相关的整个业务流程，对稳定币的产出、流通、作用和利益相关方做出进一步的剖析：

• 用户抵押资产到金库 Vault，通过超额抵押铸造/借出 MOD 稳定币，正常情况下可赎回抵押资产；

• 用户持有 MOD，通过 Staking 或 Rebase 机制，可以获得一定收益；

• 用户借出和赎回MOD时产生的费用，如利息/赎回手续费/清算罚息等，会流入 Thala 的国库中，并奖励给该项目通证（THL）的持有者；

• 抵押资产价格下跌到某个阈值时，清算流程会被触发。此时金库 Vault 中抵押资产无力偿还借出的 MOD，造成亏空。

• 为弥补亏空，维护金库稳定的“稳定币池”发挥作用：当清算发生时，意味着抵押资产的价格下降。其他人可以向该池中存入 MOD 稳定币，也就使得池中的 MOD 可以以“折扣价”买到这些抵押资产。

此时，用于购买抵押资产的 MOD 填补了之前因清算产生的亏空，而这些 MOD 的提供者可以被视为“稳定币池”的 LP，同样也获得了收益。从产品的稳定池页面上也可以看到质押 MOD 所能获得的多种资产奖励，用户仅需简单的点击 Claim，即可实现上述清算逻辑的收益。

而当我们跳出 MOD 的设计细节去考虑战略价值时，会发现其价值锚点作用愈发明显：从稳定币本身出发，去创造更多的产品功能、使用场景和合作可能。

对 Thala 协议本身而言，MOD 的存在给了用户更多使用产品的理由。无论是可以获得收益的稳定池，还是借出稳定币寻求更多收益，用户都需要在 Thala 协议中完成；同时，由于 MOD 借出/归还等机制的存在，当中产生的手续费可以分给 THL（Thala 协议的通证）持有者，这也成为了代币价值捕获的重要来源。

而对 Thala 之外的整个 Aptos 生态而言，MOD 的铸造和供给可以为其他的 DeFi 项目提供流动性来源，并派生出更多的使用场景和效用。但不要忘记，MOD 本质上仍是一种“超额抵押”类的稳定币。在承担价值锚点作用的同时，可能也受制于经典的“稳定币三角困境”——对某个稳定币来说，无法做到币值稳定、去中心化和资本高效三者兼顾。

MOD 的超额抵押和稳定池等机制尽可能保证了与 1 美元的锚定，且通过智能合约的设计完成了去中心化。但超额抵押也意味着资本效率的降低，毕竟“超额”的那部分资产存在机会成本，资产被抵押后是否能创造更多收益和流动性？

显然，Thala 也意识到了这个问题，并希望通过与 MOD 稳定币相关的 Thala Swap 来突破这个三角困境。

Thala Swap, 为稳定币提供流动性

为了给 MOD 提供更高的资本效率、更好的流动性和更多的使用场景，Thala 协议设计了另一个产品：Thala Swap，一个基于自动做市商机制的 DEX。

在 Thala Swap 中，MOD 稳定币被作为基础资产，并衍生到 3 种不同种类的池子中以获得流动性。在产生收益的同时，按照不同的池子组建规则，与不同的资产发生交互。

加权池：无许可创建，并可以自由设计池中的资产权重和个数

一般基于自动做市商机制组成的池子，其中往往仅包含 2 种资产，且二者的权重各占 50%。而 Thala 的加权池允许用户在无许可的情况下，自由的构建具有不同代币数量和权重的池子。例如下图所示，用户可以选择以 THL、MOD、APT 和 wETH 四种资产，每种占比 25% 组成池子。

在这种情况下，一个显著的优势在于 Swap 的选择将会变多。4 种资产在同一个池中，每一种资产都能与另一种进行交易，也意味着 THL-MOD-APT-wETH 存在 6 种不同的兑换可能性。而更多的兑换可能性理论上也会增加用户的兑换意愿，进而增加池中的手续费以回馈 LP 的提供者。

同时，池中加入的 MOD 与其他资产的价格没有强关联，对于组池策略来说是一种可以被优先考虑的安全项。由于加权池是无许可的，MOD 则更有可能被添加进不同池中，在增加其自身流动性的同时，也丰富了用户的组池策略。

稳定池：为等价资产兑换所设计

传统的 AMM 池在兑换多种不同资产时可以很好地完成任务，但在某些特殊情况下则显得力不从心。例如，对于 wETH 和 ETH，或是 stETH 和 ETH，两种资产的价值相等，一般的 AMM 池在兑换这类交易对时效率往往比较低下。

Thala Swap 的稳定池参考了 Curve 的设计，专门用于上述场景，如稳定币、合成/包裹资产和质押产生的衍生品等，使得用户可以以较低的费用来进行兑换。

如下图所示，用户在 Swap 功能中，可以找到 MOD-USDC 组成的稳定池。两种稳定币资产都锚定美元，通常情况下价值是 1:1 的。用户可以选择存入资产充当 LP 赚取收益，也可以在该池中用一种稳定币来兑换另一种。

对于非原生稳定币，如果进入 Aptos 生态后想要参与由 MOD 组成的池子，可以选择先在稳定池中兑换 MOD。这实际上为其他链上的流动性进入 Aptos 提供了便利。

流动性引导池：有许可创建且与加权池原理一致，适用于新资产发行

加权池可分配多种资产并设计权重的原理为新资产的发行提供了一个良好的工具。与 Balancer 创建的设计规则类似，流动性引导池是特殊的加权池，通过设置两种资产在一定时间段内的初始权重和结束权重，来引导用户的流动性参与池中资产的兑换。

对于 DeFi 玩法非常熟悉的玩家会很快意识到，这种机制实际上是一种改良的荷兰式拍卖：由于池中两种资产的初始权重不同，假设需要分发的新资产在池中的初始权重较低，则其相对价格会更高；随着时间推移，池子启动后其中需要拍卖分发的资产价格，会随着买卖压力产生周期性变化，在市场行为中，分发资产的价格会逐渐相对下降，最终达到池中两种资产的权重相同。

这种流动性引导池，允许以一种比传统 IDO 方法更公平的方式，更容易地将新代币分发出去；也就意味着更容易获得 Aptos 生态中其他项目的青睐。当生态项目希望开启自己的代币分发时，流动性引导池的功能实际上为 Thala Swap 提供了一个项目发射台（Launchpad)：

Aptos 上的生态项目可以直接选择在 Thala Swap 上开启上述流动性引导池，并通过设置权重和持续时间等参数来快速的执行落地；而在用户界面上，流动性引导池则意味着一场新 token 的拍卖。

如上图所示，用户可以直接通过 Thala 的 Launchpad 页面，看到新项目的详细信息、相关链接、代币分发情况等内容，并可以使用引导池所规定的资产，在当前的市场供需环境下兑换到新的代币。

实际上，Launchpad 起到了发展 Aptos 生态的放大器作用：考虑到组池的便利性和 MOD 稳定币的加持，Aptos 生态上的项目可以优先考虑登录 Thala Swap 来完成新资产的发行，客观上也为 MOD 在不同生态项目中的流动创造了条件。

一个可能的设想是，Thala 协议或许会成为集稳定币发行、二级市场和一级市场于一身的链上 DeFi 协议，通过稳定币和发射台来增加与 Aptos 其他项目的合作，以多样的组池策略和收益来吸引用户参与。

未来展望

Thala 的测试网刚启动几天，目前已经有超过 2 万 5 千人参与了测试。虽然我们很难对产品之后的发展情况下定论，但立足于当下，我们可以看到的是，Thala 也具备一定的实力来对产品进行打磨。

在去年 10 月大环境冷清的情况下，项目也完成了 600 万美金的种子轮融资，由 Shima Capital、White Star Capital 和 Parafi Capital 共同领投，跟投者包括 BECO Capital、LedgerPrime、Infinity Ventures Crypto、Qredo、Kenetic、Big Brain Holdings、Karatage、 Saison Capital 和 Serafund 等战略投资者。

展望未来，一个不争的事实是，新公链们的竞争并不仅局限于性能叙事。一条链到底好不好，最终还需要从生态和应用的视角去衡量。为 Aptos 提供稳定币、资产流动性和生态建设工具的 Thala 协议，从功能上正在完美解决着 Aptos 缺乏生态和原生原定币的痛点。

从产品所呈现的功能和设计理念来看，超额抵押的 MOD 在兼具去中心化和稳定性的同时，连通 Thala Swap 来尽可能的增加资本利用效率，尽可能的去突破稳定币的“不可能三角”；而 MOD + Swap + Launchpad 的组合，则让我们看到了一个由内而外创造价值的飞轮：

• 对内，赋予 MOD 产生收益的功能和场景，开放地鼓励组建多种交易对，促进 MOD 在协议内的使用；

• 对外，激励 Aptos 生态项目将其国库资产与 MOD 产生交互，促进 MOD 在 Aptos 生态中使用。

当更多的应用与 MOD 深度协同和集成，Thala 上所列出的交易对会更多，流动性也会随之加深，同时 Launchpad 上也会有更多的项目进行一级市场的代币发售，成为 Aptos DeFi 生态系统的基础支柱，或许未来可期。

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