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什么是死亡螺旋？ 在传统金融领域死亡螺旋，是由于急需现金的公司发行债券，以债券可以换取股票。当股价下跌的时候，债券持有者会将债券换成股票，以获取更多的股票份额，但这稀释了股票，从而进一步导致股价下跌。
对于luna来说，它的死亡螺旋过程是：luna下跌幅度太大，导致恐慌情绪，UST与1美元脱钩，存在套利空间。使套利者用UST换取luna，luna供应量增加，价格持续下跌，UST继续与1美元脱钩。
要满足luna步入死亡螺旋有以下几个问题需要思考：
（1） luna下跌幅度多大会导致市场恐慌； （2） luna币价下跌之后会发生什么； （3） UST与1美元luna挂钩的经济模型，会加速死亡螺旋。因为套利者的存在，luna价格下跌的死亡螺旋会导致luna价格持续下跌，同时加速UST与1美元脱钩，导致UST也进入死亡螺旋。要解决死亡螺旋的根本问题，可能是需要从这个经济模型上入手。
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2021年5月luna经历了什么？
从以上两张图中，可以得出一些结论：
（1） 5月整个加密市场行情出现爆跌，luna价格的下跌，引起UST的脱钩；
（2） UST在10天之内就恢复了与美元挂钩的价格。所以要稳住大盘，必须先稳定UST的价格。谁在承受损失呢？我们从Terra的白皮书中可以看到矿工和财库在极端情况下要承受损失。
币价下跌——>收缩供应量——>矿工通过算力稀释承担收缩成本——>系统铸造和拍卖算力来回购和销毁luna
（3） Luna的设计原本是通过luna供应量的增加或减少来吸收UST价格的波动。但显然忽略了luna价格的波动对UST的影响。
3. luna大跌行情
4. luna下跌之后会发生什么？
公链币价下跌必然对公链生态有很大的影响，比如一些借贷、衍生品协议遭到清算，流动性提供者由于AMM机制受到损失等等。这都是所有公链生态必然能发生的事情。
链闻上这篇文章
也提到，terra里面的Anchor protocol，如果调整存贷利息，可能会使大批用户出逃，luna的价格下跌，而使抵押品遭到清算，从而引发系统性风险，使得luna的价格进一步下跌，更多资产遭到清算。这篇文章的分析方法值得借鉴。但光靠调整利率就有这么大的系统性风险，那terra的生态也太脆弱了。
我之前分析luna上涨原因的时候也提到，为了不掉入死亡螺旋，必须不断扩大UST的应用场景，加深资金池。所以我这里想要分析的是一些主要的协议和合作项目，并从以下几个方面考查他们的脆弱性： （1） 如何与luna和ust绑定； （2） Luna/ust币价下跌多少会引发何种效应； （3） 与terra团队的关系，基金支持，矿工支持等（这代表了它们是否愿意承担风险）。
目前，terra的生态主要分为两大块：DeFi与NFT/gamefi。但NFT一直没有起来，产品质量也参差不齐。贡献较大的还是DeFi项目，前几名的这些项目都有terraform labs的身影。根据defiLlama的TVL数据：
Anchor Protocol
给予稳定储蓄利率收益的储蓄协议，同时还提供UST借款服务。这种稳定收益靠贷款人的PoS资产质押区块奖励维持。贷款同时会生成资产bAssets。本身治理代币ANC分配15%给了luna质押者。
决定协议稳定性的因素：
(1) 存款利率
(2) 贷款利率
(3) 抵押品定价（LTV: loan-to-value ratio）
目前的存款利率为19.47% APR，贷款利率为15.81% APR。存款储蓄与贷款提出的偏差越来越大，并没有出现储蓄会枯竭的问题。支持luna和ETH的借贷。目前最大LTV阈值为60%，与清算阈值相关。其中有$5.59b ust都存储在Anchor协议里，占ust总供应量的52.9%。质押的luna占总供应量的7.3%。当luna价格下跌到被清算时，可能引发的情况是：
所以，Anchor能引发系统性风险极大可能在于被锁定的UST大量释放，而导致流通量增加，价格脱钩。关注Anchor协议中UST的存量可以做到预警。
LIDO
节点服务商，在其协议上质押luna获得bluna或者stluna。目前已有$67.48M的luna质押在lido上。其中89.4%的bluna都用于anchor协议的借贷。
Astroport
Terra上的dex，该协议锁定了bluna, luna, ust。其中ust质押量为350M，占流通量的3%，bluna质押量为5.8M，占Lido的8%。大部分bluna的应用场景就在Anchor和Astroport里。Astroport引发的效应并没有以上两个大。
Terraswap
对比池子交易对的量，锁仓量TVL从12月22日的$2.1b到如今的$795M，下降了37.9%，大部分的流动性都贡献给了Astroport。这种旧池换新池，左手倒右手，让我不禁对terra产生了一丝怀疑。
5. 剩下大约50%的UST，大约5 billion用到哪里去了？
UST用于abracadabra的借贷协议，1.4 billion。其最大的清算阈值能达到90%，下跌时，更易引发清算风险。
同时，abracadabra的Degenbox策略通过 Shuttle 桥将 UST 连接回 Terra 区块链中。每个用户存入的 UST 的 85% 将被桥接，而另一方面，15% 留在以太坊主网上。一旦 UST 到达 Terra，它们就会被提供给 Anchor Protocol，当回流到以太坊上需要等待几小时时间。
Luna&ust通过wormhole桥接了solana生态
借助跨链优势，可能以后luna和ust的应用场景会增加很多。同时，在今年terra可能进军gamefi和NFT领域。
结论：
（1） 发生死亡螺旋的根本原因是luna价格下跌严重，使ust与美元脱钩，导致套利空间存在，加速luna下跌。同时，ust与luna挂钩，加速ust死亡螺旋。
（2） 死亡螺旋最有可能先发生在anchor和lido协议上
（3） 如何避免： 我认为还是要分散anchor和lido带来的巨大潜在风险，即使这样做会使得锁仓在anchor上的ust释放，使得短期ust价格低于1美元，但从长期来看，是有益于生态发展的。（这也是我与链闻那篇文章观点不同的地方，作者认为anchor不能维持20%的APR，将会使ust质押者出逃，从而luna价格下跌，导致死亡螺旋。我认为anchor锁仓太多ust反而是一种风险。） 增加ust的用例，而不是仅限于dex和借贷上。 必要时，限制ust与luna的兑换上限（是不是格外熟悉？）。
参考资料：
1． https://www.bittsanalytics.com/will-Terra-crash-bear-market-go-down/LUNA
2． https://www.theblockbeats.info/news/28644
3． https://app.anchorprotocol.com/earn
4． https://alpac4.com/TerraSwapDashboard/terra1jxazgm67et0ce260kvrpfv50acuushpjsz2y0p
5． https://medium.com/abracadabra-money/our-ust-strategy-the-first-application-of-the-magic-potentialities-of-degenbox-ea35f13d6b5e
by wyy