／／ 原作者：S4mmy.eth - 执业会计师, Origins 分析师
／／ 原作日期：July 1st, 2022
／／ 譯者：LadyMeow, Jaason

FTX 正在奋力试图补上这艘正在下沉的船上的漏洞，但最终还是申请了第 11 章破产保护。 币安的收购意向是否能达成也取决于 36 小时之内完成的尽职调查（“DD”）结果。 这对更广泛的加密生态系统意味着什么，谁又会成为下一个？

本文研究了导致另一个加密公司失误的事件，并评估了对加密和 NFT 生态系统的可能影响，特别是其引发的连锁反应。

文章大纲

• 背景和时间线

  • Alameda Research（一家成立于 2017 年的投资基金，该投资基金与 FTX 交易所创始人 Sam Bankman-Fried 有关）

  • FTX

  • 币安 Binance

• 善后

• 交易所的基准

• 连锁反应

• 减轻传染影响的行动

• 总结 (TL;DR)

背景和时间线

首先我们要了解 FTX、Alameda Research 和 Binance 背景，了解导致 FTX 崩溃的事件以及对更广泛的加密生态系统的潜在影响。这对于我们理解整个事件极其重要。

Binance 在 2017 年的 ICO 热潮中赢得了行业地位，成为今天的巨头。 它做出的几项战略决策，使得其在产品和服务方面领先于 Coinbase。 行业中，FTX 可以说正在成为 Binance 的最大竞争对手，其最近的日交易量已经超过 Coinbase。

让我们看看这个场景中的三个相关者：FTX、Alameda 和 Binance。

Alameda Research

2017 年 10 月：在 FTX 之前，SBF 在自营交易公司 Jane Street Capital 交易国际 ETF（Exchange Trade Funds，交易型开放式指数基金），然后成立了 Alameda Research（量化交易公司）。

Alameda 是一家专门从事加密货币的量化交易公司。 它的策略是高风险的，包括套利、做市、质押代币收息和交易波动。

FTX

按交易量计算，FTX 是第二大交易所，市场份额迅速增长，仅次于币安。 覆盖在 FTX 代币 (FTT) 图表上的关键事件时间线如下图所示：

币安

从 2019 年 12 月到 2021 年 7 月，币安持有 FTX 的大量股份，并在此期间剥离了业务以换取大量 FTX 代币（FTT）。 请注意这里有一个事实：币安仍然持有 FTT ，这也将成为压垮骆驼的最后一根稻草。

Binance 正在收购媒体平台（福布斯和 Twitter）的大量股份，并扩大其在加密领域的份额，利用网络效应来推动其发展轨迹。 通过投资媒体平台，币安可以在市场营销的工作上得到更多优待。

事件时间表

• 2019 年 12 月：Binance 向 FTX 投资了一笔未披露的金额，购买其 FTT 代币作为结构的一部分。

• 2021 年 7 月：币安剥离 FTX 股权，获得约 21 亿美元等值现金（BUSD 和 FTT）。

• 2022 年 5 月：Terra Luna 的崩溃引发了一系列事件，这些事件在加密生态系统中层层叠叠，导致了 Celsius、3AC 和 Voyager Digital 的崩溃。

• 2022 年 8 月：SBF（与 FTX）被描述为穿着闪亮盔甲的骑士，拥有大量流动现金来收购陷入困境的中心化的加密贷方。很明显，这些不透明的公司实体对资金的管理不善导致了自己的灭亡。

• Alameda 受到 Luna 惨败的影响，但通过与姊妹公司 FTX 的交易使其能够在短期内保持偿付能力，这些交易据称涉及以 FTT 作为抵押品借给客户资金。

• 2022 年 8 月：Alameda Research 的 Sam Trabucco 卸任联合首席执行官。市场开始对他辞职的提出疑问。

• 2022 年 10 月：《数字商品消费者保护法》（DCCPA）新草案发布。
  SBF 参与游说法案的内容，包括中心化实体（如 FTX、Binance 和 Coinbase）如何与 Defi 互动。该法案不受 Defi 社区的欢迎。与 Binance 等其他中心化交易所相比，其中一些条款被认为对 FTX 更有利。

• 2022 年 11 月：CZ 的公告显然是推动 FTT 代币下滑的催化剂。虽然围绕 Alameda 资产负债表的 CoinDesk 公告是点火，但 FTT 价格相对毫发无损，直到 CZ 的 700 万追随者抓住风声并将这些点与鲸鱼警报联系起来（提前一天）。

• 11 月 8 日：收购意向书公告。 这份意向书（“LOI”）是由一系列突发事件导致的，源于一份泄露给 Coin Desk 的关于 Alameda Research 资产负债表的文件。

FTX 的财务状况不符合币安完成收购的要求。同一时间，市场上出现了许多关于币安在如此短的时间内决定放弃收购的原因的猜测。

消息传出，客户存款的资金和风险更大的交易部门的资金混合在一起。 FTX 和 Alameda 之间的异常交易备受关注，出现了许多关于 FTT 代币是否被高估的问题。

随后的价格行为对陷入困境的加密货币交易所来说是灾难性的，因为 FTX 和 Alameda 的估值均跌至 1 美元的胡椒子对价（微不足道但有执行义务），这表明公司资产负债表出现净赤字。

很明显，FTX 和 Alameda 陷入了财务困境——他们已申请第 11 章破产保护的声明证实了猜测是正确的——但后果可能更糟。

本文的其余部分强调了对这一事件可能引发的连锁反应的担忧，并提供了一些可以采取的措施来减少曝光，进而减少损失。

善后

FTX 代币估值

截止到行文时，FTT 目前的市场价格为 2.60 美元。 代币价格从恐慌性抛售前的 22 美元下降了 88%。

事后检验报告表明，Alameda 自 2022 年第二季度以来被怀疑陷入困境。大量（42 亿美元）的 FTT 被发送到 Alameda ，用来填补因为 2022 年 5 月 Terra Luna 的死亡螺旋所造成的其资产负债表。

FTX 和 Alameda 是否只是今年早些时候在连锁反应中倒塌的下一个多米诺骨牌？考虑到他们的净赤字（资产负债表上的巨大漏洞），收购成本仅为 1 美元。然而，自收购讨论以来，FTX 已申请第 11 章破产保护——对于白骑士（在敌意并购发生时，目标公司的友好人士或公司作为第三方出面来解救目标公司、驱逐敌意收购者。）而言，收购该合资企业显然太过分了。

SBF 净资产

彭博亿万富翁指数估计，SBF 身价为 9.91 亿美元，已经低于昨天的 160 亿美元。然而，有传言说，由于局势进一步陷入混乱，这一数字甚至更低。

加密市场动荡

由于 FTX 提款被冻结，市场开始自​​由落体，FTX 对此情况并没有进行太多表态及信息披露。死亡螺旋随着越来越多的存款持有人试图提取资金而发生。

宣布这一消息后，整个加密货币市场在达斯摩尔蜡烛（指上下插针的价格图）出现之前，出现了一次缓解反弹。

事件发生 24 小时后，我们可以看到，市场发生了全面下跌，加密货币总市值减少了 15%，为 8450 亿美元。

鉴于 FTX 破产以及近期大量 SOL 解锁在市场上倾销，ALT代币遭到血洗，尤其是 FTT 和 SOL。 与其他加密货币市场相比，BTC 和 BNB 表现出相对强势，因为加密货币投资者在 Satoshi 和 CZ 的资产中避难。

ALT代币清算对公开市场的连锁效应，其收益用于弥补 FTX 后果造成的坏账连锁反应。 公司正在将资金转移到更安全的资产并清算其持有的资产，为更多的多米诺骨牌倒下做准备。

NFT 市场的表现并没有好转，WETH 的报价是近期最高的：

交易所比较

综上所述，很明显，更广泛的加密货币市场正在经历一场大屠杀，但这场破产将如何影响加密货币交易所的格局（假设它继续进行）？

在最近的事件发生之前，Binance 曾经并将继续是市值和交易量最大的加密货币交易所。

交易量

根据 Bitquery，仅在 10 月份，加密货币交易量就已经枯竭，下降了 26%。 Binance 继续以大约 55% 的市场份额占有率占据头把交椅。

Binance 的交易量是其前第二名竞争对手 FTX 的近 10 倍。 Coinbase 紧随其后，日交易量水平相似，仅为 Binance 收购前的十分之一。

市值

截至 2022 年 11 月 11 日，币安市值为 459 亿美元。

在 Binance 收购之前，Coinbase 和 FTX 的市值分别为 140 亿美元和 23 亿美元。 现在，在上述 FTX 崩盘后的加密货币崩盘之后，这些市值以及交易量都下降了。

还有许多其他交易所和中心化的加密货币贷方比 Binance 和 Coinbase 小得多。 这些实体资本不充足，因此可能不太承受得起这样的负面波及。 在这种规模的金融机构崩溃后，需要注意许多因素。

连锁反应可能是灾难性的：

• 客户无法赎回存款

• 债权人无法获得资金。

• 股东注销其投资股权。

让我们来看看一些已知的问题和潜在的行动，以减轻蔓延的影响。

关于连锁反应的思考

我们可以从查看 FTX 投资者和债权人开始，检查公司倒闭的直接影响。 我们知道一些风险投资和对冲基金在 FTX 上拥有不少的资产，这意味着更少的资本可以部署到生态系统中。

随着更多实体耗尽流动性、资不抵债并遭遇金融动荡，连锁反应的涟漪将持续数月。

以下是一些已知的影响：

1) Genesis

该基金在 FTX 上锁定了 175 美元的资产。 然而，他们在倒闭后设法筹集了 1.4 亿美元（来自其母公司 Digital Currency Group）。

2) Wintermute

Wintermute 已确认其在 FTX 上仍有资金，但表示该金额在其风险承受能力范围内。

3) Multicoin Capital

• 该基金有 24% 的可提取资产；同时还有 15.6% 的资产仍在FTX上，无法提取。

• 该基金设法以 17.79 美元的平均价格清算其整个 FTT 头寸。

4) Amber Group

该基金在 FTX 交易所拥有其交易集团资产的 10%

5) BlockFi

在 FTX 在 Twitter 上发布公告之前，集中式加密货币贷方 BlockFi 一直处于对信息的未知状态。 它迫使贷方停止交易，现在它与 FTX 集团的其他成员一起在申请第 11 章破产。

6) Galaxy Digital

据 CoinDesk 报道，Galaxy Digital 在此事件中的相关资产约为 7680 万美元。

7) CoinShares

据报道，CoinShares 的相关资产为 3030 万美元。

8) Liquid Meta

据说 Liquid Meta 拥有 750 万美元的 FTX 相关资产。

9) Silvergate

加密货币蔓延已经渗透到股票市场，Silvergate Capital 的股票周二暴跌 23%。

10) Solana 解锁

有多个大笔 Solana 会在此时解锁。 FTX 和 SBF 是 SOL 生态系统的重要投资者。 在许多人抛售第 1 层链的代币时发生的大笔解锁，这不太是一件好事。

这种间接影响导致 SOL 的价格从 11 月 5 日的 37 美元暴跌 49% 至 11 月 11 日的 19 美元。

11) 加拿大养老基金

安大略省教师退休金计划 (OTPP) 发表声明称其拥有 9500 万美元的 FTX 相关资产。这是加拿大第三大养老基金，因此可能会对监管产生影响。

12) NFT 项目

将有许多 NFT 项目在中心化交易所拥有资金，包括在 FTX 上。

许多其他项目本可以从 FTX Ventures 等公司获得风险投资资金，但款项尚未到账。加密货币交易所 FTX 的风险投资部门投资了 Bored Ape Yacht Club 创建者 Yuga Labs、USDC 稳定币发行人 Circle、Layer 1 区块链 Near Protocol 和 Sui。如果需要收回资金，这些项目的执行风险可能会增加。

鉴于 FTX / SBF 为生态系统提供的大量 SOL 曝光/支持，Solana NFT 受到了间接影响。

诸如上面的收到波及的列表会越来越长。如何减轻对您自己的投资组合的影响并抢占风险实体的未来？让我们看一下可以采取的一些行动。

减轻传染影响的行动

保本是在当前市场上进行盈利交易的关键。 以下是您需要注意的要点列表：

1) 检查您的高收益资产

高收益协议/实体成为这场风暴中下一张受影响的多米诺骨牌的风险更高。如果你无法解释收益来自哪里，那么你就是收益。 如果收益率很高，那么协议/实体承担了更大的风险来弥补这一点。 风险越高，他们的资本在这个市场上受到损失的可能性就越大。

2) 查看近期公司倒闭的投资者和债权人余额

那些已申请破产（第 11 章、第 13 章等）的实体很可能需要时间来偿还债务。 即便如此，这些只是法律费用之后的一小部分。 以下是 FTX：

3) 区块链是透明的——使用它

看看你的投资组合

确定最大的余额

获取实体的公共钱包

检查其储备

看看负债是否公开。 它们有偿付能力或者流动性吗？

4) 没有空穴来风

如果您听到谣言，并且它与您的投资组合有关，请不要犹豫，立即进行调查。 这些事情蔓延开的时候会像像野火一样，尤其是在加密领域。

5) 许多 CEX 都在进行储备证明

您的交易所是否披露了其储备金和钱包？ 获取此信息是否存在延迟？ 如果你对某个实体感到不安，仔细调查。 如果你没有得到你需要的东西，果断抽身立场。

6) 用可靠的证据验证和证实

来自实体创始人的“相信我兄弟”推文不足以让您将资金留在他们身边。

这已经一次又一次地被证明。 我们需要看到这些资金的确凿证据，特别是鉴于最近在社交媒体上散布的管理层证明。

许多中心化交易所正在完成储备证明。 例如，Nansen 正在协助许多人在链上证明他们的钱包余额：

7) 客户资金的混合是万万不可以的

如果您闻到某个实体将客户资金与其交易活动混合在一起，这是一个巨大的危险信号。 由于 1933 年《格拉斯-斯蒂格尔法案》的立法，TradFi 银行业要求将零售和投资部门分开。一个世纪前的人类已经有这样的醒悟！然而直到现在这种事情仍然发生着！

8) 实体/协议是否在其资产负债表上持有大量自己的代币作为抵押品？

该值有被夸大的可能性。 如果他们迅速需要流动性，那么这可能会导致价格暴跌，尤其是在新闻传播的情况下

9) 只有你掌管着秘钥的加密货币才属于你

只把 CEX 用作一个进出的桥梁，只在里面放你能够承担的损失。将你的加密货币存放在 CEX 就存在着与交易所做对手盘的风险。如果您不信任自己的密钥管理，可以权衡一下 CEX 与自我托管的风险。

10) 了解实体或协议是如何工作的。

他们是否拥有具有实际收入的高效业务？ 他们在销售产品或服务吗？ 如果您不了解机制，则不应该在那里投资。 他们只需要表演一件“坏事”就可以拿走你的全部资产。

11) 打开可靠、高效的新闻来源的推送通知

您将能够更快地对该消息采取行动，从而可能节省您的投资组合。 跟踪知识渊博的交易者，并在大笔资金在链上转移时收到警报。 信息不对称很普遍，所以尽你所能站在知情者一边。

12) 不要只关注加密市场。

所有金融市场都是相互关联的。 随时了解正在发生的事情并思考它是否会影响您。 这种远见往往可以拯救你的整个钱包。

13) 密切关注监管。 FOMC 更新、监管决策。

把这些日期写在你的日记里。 时机和结果对市场产生巨大影响，尤其是对那些规模较小、杠杆率较高的实体。

14) 密切关注政治冲突。

您的投资是否位于这些地区？ 如果是这样，他们是否将公司资产转移到了一个单独的位置？ 他们有可靠的灾难恢复计划吗？ 如果没有，那么风险已经达到顶峰。

15) 将公司或协议的市场价值与其资产净值进行比较。

估值高吗？ 科技股和加密货币难逃其咎。 最坏的情况：其资产可以瓜分出售，但如果没有有形资产，则风险较高。

总结：

长话短说 TL;DR

• Binance 持有 FTT 的互连性使 CZ 能够指出 FTX 幕后资金管理不善。

• Alameda 和 FTX 非法将客户托管资金放入有风险的商业投资可调用资金中。

• FTX 使用自己的 FTT 代币作为公司间贷款的抵押品，暂时维持 Alameda 的运营；在 CoinDesk 宣布后，FTT 暴跌。

• 后果导致加密货币价格大幅下跌，尤其是 FTT 代币，下跌了 82%。消息传出后，其他受 FTX 支持的代币如 Solana 也遭受了严重损失。

• NFT 市场出现了有史以来最大数量的 WETH 报价。

• 到目前为止，Binance 仍然是最大的交易所，交易量占最大份额。 CZ 给人的印象是一个冷静而沉着的领导者，对储备证明和围绕 LOI 的响应、透明的沟通以获取 FTX 充满信心。很明显，币安退出交易代表了 FTX 当前的财务困境，随后第 11 章破产，

• 以下已经受到严重影响的问题引发了传染问题：

  • Genesis（1.75 亿美元），但得到了 1.4 亿美元的资本注入。

  • Wintermute（风险暴露，但“在我们的风险承受能力范围内”）。

  • Multicoin Capital（基金资产的 15.6%）。

  • Amber Group（交易集团资产的 10%）。

  • BlockFi（停止交易并申请破产）。

  • Galaxy Digital（7680 万美元风险暴露）。

  • CoinShares（3030 万美元的风险暴露）。

  • Liquid Meta（750 万美元的风险暴露）。

  • Silvergate（上市股价下跌 23%）。

  • Solana Unlock（SOL 价格下跌 49%）。

  • 安大略教师退休金计划（9500 万美元的 FTX 风险暴露）。

• 减轻影响的行动包括：

  • 中心化交易所开始提供储备证明以减轻存款持有人的担忧。

  • 检查高收益投资；他们风险最大，可能是下一个。

  • 检查您对 FTX 债权人和投资者的风险暴露。

  • 在链上检查您最大投资的储备。

  • 检查协议/实体的资产负债表上是否有任何自己的代币，并确定（如果可能）它是否被用作抵押品。

  • 确定自己掌管属于你的加密货币的私钥。

  • 了解您投资的任何资产的机制或模型。

  • 为可靠的新闻来源设置通知，并迅速采取行动。

• FTX 崩盘后对监管收紧的担忧。可能会使加密行业倒退几年。

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