原文作者：Autonolas 编译：BTX Research

随着基础业务增长所带来的回报逐步兑现，如何让代币资产逐渐增值，从而使其持有人从相关业务中直接受益？这些代币增值的机制有什么，分别有哪些优缺点？

我们在这篇文章中将回答所有这些问题。在Vader Research中确定代币增值的机制有“三步走”的方法：

步骤1:定义流入渠道
步骤2:确定流入的支付货币
步骤3:确定增值机制

本文我们将介绍:

• 价值是什么?它是如何被创造出来的?

• 步骤1:定义流入渠道

• 步骤2:确定流入的支付货币

• 步骤3:确定增值机制

• 增值的时机

1.价值是什么?它是如何被创造出来的?

价值意味着收入或交易量。我们在代币分配模式部分讨论了代币增值。任何代表现有或未来收入的东西都意味着价值。

换句话说，价值是通过流入生态系统而创造的。这些资金流入可以是任何货币形式(稳定币，Layer 1，原生代币)，还包括100%增值(primary NFT销售，升级费用等)或X%增值(二次交易版税/创作者权利金)的协议。

例如，Crypto Vnicorns以100万美元的价格出售100个primary NFTs。假设过程中形成代币资产，则该代币资产将由于资金流入形成100万美元的增值，而不管出售的货币是什么(可能是USDC、ETH或原生的Crypto Vnicorns代币)。

同样的，假设Degen A从Degen B购买了价值10万美元的Gigidaiku NFT, 则Gigidaiku的创造者Kimit Break对所有二次交易收取10%的版税。假设交易过程进入股权实体，无论出售的货币是什么，Kimit Break都会获得价值1万美元的收入。

这些流入是否应被确认为收入是会计师的问题，而不是我们的问题，这取决于价值创造的时间段或支付货币。我们关心的是设计一个可持续的非公有制经济、资源的有效配置以及衡量商业决策的有效性。

收入是一个复杂而抽象的概念，它可以根据各种主观参数进行判别(如支付货币和真正“赚取”收入的时间)。打个比方:如果Adam提前支付了120美元的Netflix一年订阅费，那么第一个月的收入就是10美元，第一个月的现金流入就是120美元。此外，以协议的本地货币接收的付款可能不会被确认为收入。

为了建模，我们更倾向于使用流入（inflows）而不是收入（revenue）—— 流入更接近传统会计的现金流流入(现金流量表)而不是收入(损益表)。然而，在调整后的流入报表表中，我们也包括非稳定币流，如非稳定货币的流入和原生代币、非原生货币(NFTs等)的流出。

传统的财务报表、估值方法(DCF)、KPIs(留存率、DAU、LTV、CAC)并不直接适用于web3。它们都需要进行调整，以更准确地表示web3协议的运行状况和性能。在Vader Research中，我们一直致力于专有报表和指标，以更好地说明价值创造和增加。

2.步骤1：定义流入渠道

我们在一部分解释了资金流入。

现在让我们看看一些常见的流入渠道和web3示例。

游戏中常见的流入渠道包括：

• 一次性的游戏角色，道具/武器或土地的NFT一级发售

• 持续的一级 NFT发售(养殖/铸造/加工)

• 升级/修理/能量费用

• 战斗通关

• 赌博/比赛入场费用

尽管游戏通过让玩家“制造”或“繁殖”NFTs，从而给玩家一种控制感，但实际上价格是由开发者(或DAOs和直接进入协议的流入)设定的。其中一些NFTs可能是永久性的或消耗品。消耗品NFTs的销售可能会更频繁，从而导致更可持续和更频繁的资金流入。

Axie Infinity的经典流入模式:

• 一级NFT发售

• 一级土地发售

• 繁殖费——繁殖费是一种持续进行的 一级NFT发售。繁殖成本限制了NFT价格，因此每当二级市场的NFT价格高于繁殖费用时，任何人都有繁殖/铸造新NFT的套利机会

• 版税——二级市场NFT交易费用

Splinterlands:

• 一级卡片NFT盲盒发售

• 卡片NFT升级费用

• 版税

• 赛事组织者的费用

STEPN:

• 一级NFT发售

• 铸造费用

• 维修/升级费用

• 版税

Ethereum：

• 链上交易的gas fees

3.步骤2：明确流入的支付货币

每个流入渠道都应该确定一种或多种支付货币，最终用户可以选择其中一种货币支付。流入货币决策过程应考虑终端用户体验、资金流入多样化、价值提升与法律、监管。

有3种常见的支付货币选项:
（1）稳定币（USDC，USDT，＄，€等等）
稳定币是终端用户最方便的选择，因为他们不需要兑换货币，比如在去中心化或中心化的交易所兑换。
此外，像Moonpay这样的入金工具可以让终端用户直接用信用卡支付，而无需设置或连接Metamask钱包。这一点非常重要，因为大量用户会因为额外兑换交易而退出付费。额外的兑换交易越少，用户的退出率越低。
换言之，稳定币支付可能会引发法律问题，因为某些司法管辖区限制用户使用稳定币支付。

（2）公链货币（ETH, SOL, AVAX, MATIC, IMX等等）
底层区块链的代币是用户第二方便的选项。由于用户需要持有基础区块链的代币来为任何链上交易支付gas fees，因此所有用户或多或少持有这些代币。此外，大多数集中式交易所可以直接向Metamask等非托管钱包存入/提取区块链币。

（3）原生代币（AXS, GMT, MANA, GALA, SLP等等）
协议的原生货币是另一种选择。这对终端用户来说更不方便，因为他们必须经过选项1中提到货币兑换。也就是说，它为代币本身赋予了某些价值，并促使最终用户潜意识来购买代币(必须承认，这种论点没有科学依据)。
支付货币可以用一个或两个原生代币进行。Axie的繁殖费用是用AXS和SLP支付的，所以玩家必须持有足够数量的两种代币来执行繁殖交易。在原生代币中进行与协议相关的支付为这样的代币提供了一个真正的“货币”职能。

4.步骤3：确定增值机制

一旦定义了流入并确定了支付货币，我们现在就可以探索代币如何增值。请记住，并非所有的资金流入都需要积累到代币本体中。一些开发人员希望将价值积累到股权实体、其他代币实体和各种类型的NFTs的组合中。

Axie的繁殖成本是价值积累到多个实体的一个很好的例子。它有两个主要的流入来源：市场手续费和繁殖费。100%的市场手续费用应由AXS代币实体控制的钱包地址支付。繁殖费用的X%以SLP形式支付，之后SLP将自动销毁并把相应的价值积累到SLP代币实体中。1-X%的繁殖费用以AXS支付，该费用应累积到控制AXS代币实体的钱包地址。

Axie的NFT拥有者可以通过游戏获得奖励来赚取SLP，Land NFT的拥有者可以通过staking来赚取AXS。换句话说，SLP积累的价值间接地积累到AXS的NFT中，而AXS积累的价值间接地积累到Land NFT中。还有许多其他参数，如AXS股权奖励有多少保留给土地NFTs，又有多少保留给繁殖成本，又有多少繁殖成本由SLP和AXS组成，以及Axie NFTs是否为永久资产。

让我们来看看每种流入货币的代币增值选项：
（1）流入为稳定币、公链代币
（a）回购原生代币
代币回购与股票回购非常相似。代币实体通过集中或分散的交易所从公开市场购买原生代币。随着流通代币供应量的减少，所有代币持有者的价值按比例增加。
回购可以定期执行或者定量回购 — 例如，使用每月稳定币流入的70%来回购原生代币或不定期执行回购，以拥有更动态的资金管理。

（b）向用户分发稳定币或公链代币
流入的资金被用作市场/粘性支出，并被回笼到经济循环中，从而刺激特定行动以促进增长/留存/货币化和创造长期价值。与选项a不同的是，短期内，价值会增加到主动协议参与者，而不是代币持有者，而这些代币持有者是谋取更大的长期利益。

（c）向股东分发稳定币(类似于股息)
质押奖励与分红非常相似。代币实体向代币持有人空投稳定币或区块链币。价值是按比例增加到代币持有者的，因为代币持有者最终比他们在入股奖励之前拥有更多的货币资产。该模式可以通过向代币持有者分配更高比例的代币来进一步强化，使得代币持有者可以将他们的股权锁仓更久。

一个好的实践可以是所有可行方案的综合。执行小规模回购，同时分发稳定币或区块链币奖励给由于参与协议活动、有原生代币所有权而符合条件的用户，这可能是分发奖励的有效方式。

（2）流入为原生代币
（a）销毁原生代币
通过从流通中永久销毁一定数量的代币来减少最大代币量。随着资金流入，代币可能会自动销毁，这可以在每月或每周定期发生，也可以根据开发人员/DAO的决定任意发生。由于最大代币量降低，所有代币持有者的价值都增加了。

（b）向用户提供原生代币
由于货币激励是以原生代币的形式向忠诚/粘性用户提供的，这可能被认为是比稳定币或区块链币更好的奖励货币，因为不出售原生代币的原生代币奖励用户收益可能高于前往集中或去中心化交易所购买原生代币的非原生代币奖励用户。

出售原生代币需要额外的流程，这让很多用户就不愿意出售代币了，同时场外的用于也不愿意买原生代币。

（c）以质押奖励的形式分发原生代币
质押奖励与分红非常相似。代币实体向代币持有者空投原生代币奖励。代币持有者的价值是按比例累积的，因为代币持有者最终获得的原生代币比质押奖励前更多。

（d）Hodl（Hold on for dear life）原生代币
与其立即销毁代币或将其重新分发给用户/利益相关者，不如将代币保留在实体库中，并慢慢实现价值增值。与简单地在库中持有原生代币相比，销毁原生代币给了散户额外的信任，让他们相信存在有形的、可定量的代币销毁机制。

5.增值的时机

一旦上市公司产生了收益并有了现金流，它使用现金的方式有三种:

• 重新投资于增长/营销/运营

• 向股东派发股息

• 回购股票

如果管理层认为公司的业务已经足够成熟，并且没有吸引人的商业投资机会，如雇佣新员工、建立新的服务线或在市场营销上投入更多，那么管理层可以决定将多余的现金分配给股东。

通常情况下，早期或快速发展的初创公司不会向股东分红。他们宁愿通过用户激励、补贴或进一步的营销支出，将收益重新投资于增长。Facebook成立于2004年，2009年开始盈利，2012年上市，从未支付过任何股息。亚马逊成立于1994年，1997年上市，2001年实现盈利，但从未支付过任何股息。

与石油、天然气或工业等成熟企业相比，这些仍是相对快速增长的企业。Facebook和亚马逊的高管更愿意将多余的现金投资到新的业务领域，而不是将其返还给股东，因为长期的价值创造机会远大于短期的股息支付。

短期代币价值增值决策的时机是至关重要的，如质押奖励、回购原生代币或销毁代币。代币激励奖励(无论是原生代币还是其他货币)是整体增加新用户和提升用户粘性的一个渠道。还有其他策略，如绩效营销、影响者营销、比赛等。Web2初创公司雇佣了一名增长/营销主管，负责跟踪每个获取渠道的用户留存CAC和LTV指标，以决定最佳营销或激励资本分配。

例如：

• 通过Facebook广告获取的用户成本为每用户20美元，而LTV回报为5美元。

• 通过影响者营销获取的用户成本为每用户10美元，LTV回报为12美元。

那么，只要数据能够累积起来，就可以毫不费力地投入更多的营销资金进行网红营销。这同样适用于代币激励。但这需要谨慎，因为代币激励并不总是用于用户获取，也用于粘性和留存率。

Uber对司机有一个动态的激励定价模型——从特定地区搭载乘客比其他地区支付更高的价格，这个定价会根据该地区的交通流量、一天中的时间、该地区可用的Uber车辆和现有/估计的乘客需求动态变化。Uber希望最小化等待时间，因为长时间的等待通常会导致乘客选择其他的打车软件。

因此，早期的加密初创公司在产品与市场契合之前，甚至在快速增长时期，销毁代币或分发股权奖励，可能不是一种有效的资源配置。在前一篇文章中，我们讨论了为什么代币的释放期应该比目前更长（https://defivader.medium.com/token-vesting-period-proposal-f88cf9ebe833）。

如果代币激励不能为协议带来长期利益，那么减少代币激励的规模，并可能将代币交换为法币/稳定币，以资助其他营销/运营活动可能是有意义的。

6.结论

价值创造是通过生态系统的流入来定义的，开发者/ DAOs应该能够确定所创造的总价值的多少应该归到哪个可交易资产(原生代币1、原生代币2、NFT系列1等)。理想的代币价值增值机制将取决于流入的是否为原生代币或另一种货币。价值产生的时机与所选择的价值产生机制同样重要。

原文标题：《Token Value Accrual》
原文链接：https://defivader.medium.com/token-value-accrual-8b27dd019551