最近看到一个ETF，SWAN，其投资策略是90%的资金投资于美国国债，目标久期是10年，剩余10%资金投资于近期到期的标普500指数的价内看涨期权。这样能在获取标普500指数收益的同时控制回撤。这种大道至简的投资理念深得我心。
截止到今年Q2，这个ETF持有的所有资产如上。其实通过买入SPY（标普500指数的ETF）外加SPY的看跌期权也能达到相同的效果，不过通过买put保护正股的策略需要经常根据Delta值调整put的数量。不如买这个SWAN省心，毕竟SWAN0.49%的管理费也不算高。而且根据Call-Put Parity，自己买正股加Put（P+S）的效果和通过买SWAN（C+X）是一样的。
随后我看了一下回测，这个ETF成立于2018年11月，我选取了2019年和2020年至今，这两个区间。2019年这个区间可以检验SWAN的进攻性，看看时候是否能在标普500指数上涨的情况下，获取指数收益。2020年至今这个区间可以检测防守性，看下SWAN在上半年股市熔断大跌情形下的表现。
从2019年的回测数据看，SWAN获取了2019年标普500指数70.38%的收益，但是波动率只有标普500指数的50.74%，所以从夏普比率来看，SWAN承担单位风险获取的超额收益更大。
再看2020年至今的数据，SWAN在大跌中的表现十分优秀，在19年上涨行情中，标普最大回撤-6.36%或许可以接受，但今年-19.63%的最大回撤就比较考虑投资者心态了，而SWAN在19年和今年的最大回撤分别是-2.12%和-2.34%，非常稳健。这也使得SWAN至今跑赢了标普8.28%。综上所得，SWAN用来代替SPY应该是一个不错的安心选择，不过我在交易软件上了下，SWAN的流动性似乎不是很好，显然不能和指数基金比。
我在SWAN的基础上构建了一个Portfolio。50%SWAN+50%QQQ，semi-annually rebalance，加入QQQ（纳指的ETF）是为了增加组合的进攻性，用标普500作为Benchmark，回测如下。
从回测看，这个Portfolio整个19年和Benchmark打得难解难分，新冠疫情之后，靠SWAN的控制回撤+QQQ的反弹和Benchmark拉开差距。其他数据包括年化收益，标准差，夏普比率，最大回撤都不错，唯一我感觉不太满意的是和美股市场的相关性，0.94有点太高了，美股近期明显波动率在放大，过几个月还有大选，和美股相关性太高显然不是很安全。
为了降低Portfolio和美股的相关性，我尝试把黄金加入Portfolio，45%SWAN + 45%QQQ + 10%GLD / 40%SWAN + 40%QQQ + 20%GLD，semi-annually rebalance，回测如下。
看了回测我比较吃惊的是，不加GLD，10%GLD，20%GLD，三种情况收益几乎没有变化。现在的黄金现在已经不是以前的黄金了，加入20%GLD到Portfolio，收益竟然只下降0.02%，和美股的相关系数却只下降了0.03。黄金现在简直像是进攻型资产，只有仔细看了回撤和标准差，才确定黄金在Portfolio里做了一点微小的工作。
虽然黄金这两年涨幅不错，但是一般来说，上涨不是持有黄金的首要目的，毕竟要论涨幅，风险资产的涨幅可比黄金大多了。我期待黄金能达到的三个目的是避险，降低组合和美股相关性，对冲美元超发风险。查了一下资料。从智堡的数据来看，至少黄金在新冠疫情美股大跌的时候，表现差强人意，没有08年金融危机时的表现好（见下图）。
从降低相关性的角度来说，GLD从19年至今和美股相关性为0.35。从GLD和SPY的相关性来看，黄金的功能基本还是在线的。
最后从对冲美元超发风险来看，我选取了UUP这个美元看涨的ETF做为一个粗略指标。
从回测上看，19年Q3之前，黄金和美元的相关系数都在-0.5以下，可以起到一定对冲美元超发的风险。19年Q3以后黄金基本上就放飞自我了。