学习笔记——货币银行学(七)
December 31st, 2022

十、交易商

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在经纪商市场中,市场参与者会面临时间和价格的问题,而在交易商市场中就会不同。交易商的功能对于微观市场的重要组成部分。供给和需求曲线如果缺失了交易商,则价格很难形成连续性。

交易商功能的经济学原理:特雷纳模型。

一般来说交易商要注意两个风险,价格风险(内部差价和外部差价)和流动性风险(资产负债表规模即总敞口的流动性和对手方风险)。特雷纳模型关注的是价格风险,在交易商业务的竞争中,谁能够更好的管理价格风险谁就能提供更小的内部差价并取得竞争优势。

**证券交易商在从银行获取融资流动性 并把它用作一种出售市场流动性的方式。交易商是市场流动性的供给方,同时还是融资流动性的需求方。**交易商是一门非常高杠杆的生意,靠的是交易商从银行借款,为头寸、为存货融资的能力。一般来说交易商存货规模离零点越远,就越需要借款为存货融资。

外部差价:交易商会在外部差价之间做市的,其会对该证券有交易区间的预期,即价格在特别低的时候,市场的价值投资者会站出来购买。但交易商到了买入能力的限制时,即会停止买入,甚至开始去存货。如果该交易商对该证券不了解,不知道自己在何时去存货,他也不会知道自己在何时应当囤货。则就没法在市场中提供流动性。

内部差价:交易商报价即买入价和卖出价;决定内部差价的因素首先是不同资产类别的历史波动性,如果价格波动性高,则交易商为了保护自己而设置更宽的买卖差价。

杠杆交易商会持有存货头寸,而金融危机后,沃克尔规则要求银行及银行的子公司禁止从事杠杆交易商业务。银行可以做交易商进行做市,但其净存货必须为零。

(这里讲到了监管,可以了解一下2013年FED、FDIC、OCC、CFTC、SEC五部门联合批准的沃克尔规则的监管细则。网上有大量关于沃克尔规则的研究资料,我这里就不再做引用)

一般来说交易商的净敞口是对期限利差的敞口,即“做多长债、做空短债”。一般来说这种价格风险敞口是有利可图的,原因在于期限结构的预期假说不成立。

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