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首先是产业及技术的发展，这是最原始的周期动力和底层叙事推动：

——BTC的在2020年5月减产，在Crypto得到外部世界接纳之前，这几乎是牛市唯一的动力源。它的美妙之处在于以4年为周期定期重启牛市，在产业最初的萌芽阶段，这个周期动力可以不断吸引投机资金进入，敕造了早期繁荣。

——ETH merge持续推进，ETH将从Pow转向Pos，解决完环保诟病，一个新的阶段会开启。牛市中后期通过的EIP-1559无意义火上浇油，加强了面对竞争链时的实力。

——ETH上开始部署越来越多的合约，Gas费的飙升，导致更多合约溢出到其他平台，如solana、avalanche、bsc等。

——Defi开始成为真正拥有规模化用户的去中心化应用，交易、借贷大规模应用。

——跨链范式落地，Cosmos和Polkadot在牛市期间完成了主要功能的实现，而且还在持续推进。

其次是产业资本的持续耕耘，因为远见卓识这些机构成为市场最大的受益者，并且会承接越来越多的传统资金：

——经过10年发展，Paradigm、Multicoin这样的产业资本得到了长足发展，它们从LP们那里募了足够的资金，给ICO 破灭后的创业项目在一级市场带来资金，一批优秀的项目Compound、solana、avalanche、uniswap、opnesea得到了充足的发展，这些项目成为本轮牛市的引擎项目。这些跨越多轮牛熊的产业资本未来会继续深入影响产业的发展。

——因为拓荒的Crypto Capital所取得的耀眼成绩，传统风险投资在加大Crypto领域的投资，如Sequoia、Blackstone、Goldman Sachs等。作为本轮牛市的接盘侠，他们一方面解决市场的抛压、一方面为新的领域如Gamefi、NFT等领域投入了数以百亿美元的资金。这些项目可能会在下一轮牛市吸引投机资金。

——科技公司入场抢筹。也许它们将是被革命的对象，但现在它们决定加入抢筹大战。Alphabet投入可能是最多的，达到了15亿美元，SAMSUNG、Microsoft、Tencent也不遑多让。这些公司要么直接投资基础设施项目，要么成为风投基金的LP。比他们投入的几十亿更值得关注的是，这些因为找不到新方向而看上去有些穷途末路但拥有海量资金储备的科技公司可能会持续投入。

再次是合规基础设施的建设，这为传统机构和散户打开了合规进入市场的路径：

——成立于 2013年的Grayscale在2020年起到了风向标的意义，它以只进不出的形式不断吸纳机构和中产阶级家庭的资金，为BTC带来持续不断的购买力。

——无论是传统券商Robinhood、支付机构Paypal，还是Coinbase、Binance（us）、FTX（us）等合规CEX为美国散户建立起便捷的入场通道。

——类似Purpose ETF（Canada）这些机构的成立，使得机构投资者买入现货ETF成为可能。美国批准了BTC期货，但现货ETF可能要在下一轮牛市才能获批。

——一大批中心化的借贷机构和Crypto Bank建立起来，为传统世界的理财资本寻求更好的收益，也使得场内机构加杠杆成为可能。这些机构包括一系列目前陷入危机的中心化组织，如Celsius、Voyager。它们当初为3AC这样的冒险者提供信用贷款，如今在排队申请破产。

最后是钱——新冠疫情引发的美元超发。

——为应对新冠疫情对社会的巨大冲击，美联储从2020年上半年开始暴力扩表，到2021年11月顶峰时期，增长了一倍。11月也正好应对了本轮牛市BTC的价格高点。自此之后，美联储开启加息缩表计划，牛市就此结束。因为投资者结构的变化， BTC与Nasdaq走势趋同达到历史高点。这种关联性未来很长一段时间都会存在，币圈的老投资者必需适应——它还意味着后继进入的机构、资本正在取代之前的BTC周期、矿工成为市场的深度影响者。

——无论是机构还是散户都扮演了一个抢购者的角色。不举债购入BTC，MicroStrategy由一家老牌软件公司转型为类BTC ETF。甚至Tesla这样的上市公司也将BTC纳入自己的资产负债表。

——无论是USDT 还是更合规的USDC获得了长足的发展，稳定币的市值飙升到接近2000亿美元，而加密市场总值最高也不过2万亿美元。

最后：

相较上一轮牛市，只有BTC和ETH（及其竞争链）的概念和ICO驱动，本轮牛市产业得到了长足发展，DEFI、NFT、GAMEFI等领域获得了初步发展。在我看来，区块链、Crypto已经度过慢慢长夜，进入黎明时期了。过去两年发生的事情让我们相信：Crypto>BTC，我们必须将思维逐步从基础设施拓展到应用层，才能在下一轮牛市跑赢市场。

美国、欧洲以及亚洲局部地区（新加坡、韩国和日本）相继建立合规机构，为另类资产配置打开方便之门，科技公司和传统VC进入推动产业资本不断发展壮大，为产业提供绵绵不绝的资金和资源。持有者结构的变化是永久性的，减半牛市周期是否还会发挥效应是否依然存在，牛市结束80%以上的深度调整是否还存在，值得深入观察。

黎明时期到来，只在黑夜里待过的投资/投机者们要习惯天亮之后的逻辑和节奏了。