RAI--升级版的DAI?

这篇文章主要来介绍Reflexer这个稳定币协议,全文围绕以下几个问题展开。

1. 什么是RAI?和DAI的区别是什么?

2. RAI的稳定机制。

3. RAI的治理机制和治理代币FLX的价值捕获能力。

4. RAI的发展现状。

5. RAI的个人看法。

 

1. 什么是RAI?和DAI的区别是什么?

Reflexer是在2021年推出的一款稳定币协议,RAI是该协议的稳定币。RAI本身由ETH抵押生成,但并不锚定美元或者某一特定指数,而是通过Reflexer特有的机制设计使得RAI本身的价格波动很小,从而实现“稳定币”的稳定特性。

RAI本身的生成机制和DAI一样,都是抵押某个资产而生成。但RAI和DAI的区别主要有两点,一是RAI的抵押资产只能是ETH,而DAI的抵押资产有好几种;二是RAI并不像DAI一样锚定美元的价值,而RAI的价格是浮动的,并依托市场机制的博弈使得该价格的波动性并不像风险资产(BTC/ETH/各类山寨)那样剧烈。

按照白皮书的说法,RAI本身是希望做成风险资产ETH和美元稳定币的“中间态”,按照白皮书的设想,RAI就可以把ETH的波动给成比例缩小。举例来说,比如风险资产相对于美元上涨了100%,那么RAI相对于美元稳定币会跟着上涨1%(只是举个例子,实际比例未知),同理下跌的时候也是类似。

按照上述的设想,RAI将比风险资产更稳定,但是比稳定币更波动。

2. RAI的稳定机制

RAI有两个价格,一是赎回价格(redemption price),二是二级市场交易价格(market price)。RAI会通过一个赎回比率(redemption rate)来控制赎回价格,以及控制市场价格始终围绕赎回价格来回波动。RAI主要依赖这两类角色--SAFE users和holders的博弈来改变RAI的供需,从而使得RAI达到一种新的平衡,进而起到稳定币价的作用。

首先明确下两种角色的含义,SAFE users是抵押ETH生成RAI的投资者,那么RAI就相当于SAFE users的负债,注意这里的负债计价采用的是赎回价格,和市场价格无关,当SAFE users想要还清债务时,也是按照赎回价格偿还给协议并支付一定利息;而holders则是通过市场价格购买RAI的人。

这两类角色对RAI价格涨跌的反应是不一样的,甚至可以看作是截然相反的两类“作用力”。正是依托这两类“作用力”的反复牵扯,才能使得RAI达到新的均衡态。

具体来说,当市场价格大于赎回价格时,通过PID控制模块(后面展开叙述)协议将会输出一个负的赎回比率,负的赎回比率意味着RAI的赎回价格会不断下降。因为预期未来赎回价格会下降,就会鼓励users现在抵押生成更多的RAI然后在市场上卖掉,等到未来价格更低的时候再从市场上买回来还掉债务,这样就依靠RAI价格下跌赚取了收益(类似于融券做空)。而对于holders而言,未来赎回价格的下跌也会联动到市场价格的下跌,因此holders就有动机选择卖掉RAI以规避RAI价格的下跌。这两种行为都会导致市场上RAI供给的增加,从而使得RAI的市场价格逐渐下降,降到和赎回价格一致。

 

RAI市场价格大于赎回价格的调控过程
RAI市场价格大于赎回价格的调控过程

而当市场价格小于赎回价格时,协议将会输出一个正的赎回比率,正的赎回比率会导致赎回价格不断上涨,而预期到赎回价格未来会上涨,users就从市场上购买RAI来尽早还清债务,否则未来再还债就会花更大的成本;holders预期到未来价格会不断上涨,也就会更加有动力持币,甚至会吸引新的holders入场买RAI。这两种行为都会导致对RAI的需求增大,从而导致RAI的价格不断上涨接近赎回价格。

 RAI市场价格小于赎回价格的调控过程
RAI市场价格小于赎回价格的调控过程
     ***这里值得一提的是,整个机制里的PID控制模块是一个亮点。PID控制广泛应用于工业控制领域,是一个相当成熟的控制技术,具体公式和原理网上很多,在此不再赘述。而将PID控制技术跨领域引入到算稳币的价格控制中,是一次很有意义的尝试和探索。***

3. RAI的治理机制和治理代币FLX的价值捕获能力

RAI采用的是双代币机制,有单独的治理代币,其治理代币是FLX,FLX对于RAI就像MKR对于DAI一样。

目前FLX除了能参与治理以外,协议向user收取的利息一部分会用于回购销毁FLX,同时协议对组建FLX/ETH这个LP也有一定的激励。

总体而言,FLX价值捕获能力没有太特别的地方,和其他协议差别不大。

4. RAI的发展现状

RAI的官网上可以看到RAI相关的所有数据,目前RAI锁仓了接4.4W个ETH,RAI的总流通量达到了647W。

RAI从开始到现在的价格变动历史如下,可以看出RAI的市场价格在大部分时间都没超过2.987~3.044这个区间,上下变动幅度不超过±1%。从赎回价格和市场价格的关系来看,市场价格也基本围绕赎回价格来回波动,基本没有太大幅度的偏离。可以说RAI的锚定机制还是比较成功的。但有一点,就我理解RAI想要做ETH这类风险资产和稳定币的“中间态”,然而目前这么稳定的价格表现使得RAI完全接近于一个usdc等稳定币,只是波动幅度略比usdc大一些,而同期ETH的价格可谓是大起大落,所以RAI的价格变动并没有很好地反应出ETH的价格波动来。就这个角度而言,RAI似乎没有达到预期。

RAI的赎回价格和市场价格变动历史
RAI的赎回价格和市场价格变动历史

再来看看RAI的发行量,RAI的发行量基本和市场大环境是同节奏的。协议开始时,RAI发行量有一个急速增长期,随着21年519的到来,发行量急剧减少,而21年下半年行情的回暖又使得RAI发行量有所反弹,但未能达到历史最高点。21年初到现在,由于市场环境的恶化,RAI的发行量开始急剧减少。这里面的逻辑很简单,RAI的发行量取决于users所抵押的ETH的数量以及价格,而市场环境变差时,users很可能会将ETH抽走用于还贷或者换成稳定币避险,同时ETH价格的急速下跌还有可能导致部分users的头寸被清算。因此,RAI的发行量和市场大环境是密切相关的。

RAI的发行量变动历史
RAI的发行量变动历史

总体而言,RAI的锚定机制做的相当成功,市场价格基本能围绕赎回价格来回波动,不至于有太大幅度的偏离;而发行量则和市场环境尤其是ETH的价格息息相关,甚至可以说ETH的市场表现将是RAI发行量的决定因素。

5. RAI的个人看法

综合RAI的机制设计和发展现状,提出几点个人看法:

l RAI本身的生成机制是市面上抵押生成稳定币的通用模型,无特别之处,但抵押资产只有ETH一种,导致了RAI的规模和ETH的价格深度绑定;

l RAI的以PID控制技术为基础的锚定机制是一大亮点(前文有所详述),也能给其他需要进行稳定控制的算稳项目有很好的启示;

l RAI目前而言缺乏特别硬的“需求”,相较于其他稳定币,RAI的价格虽然也比较稳定,但并没有特别的优势,而团队白皮书所描述的对RAI的需求,在我看来还不是特别有必要。因此RAI在需求侧的创新力度还有待观察。

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