本文为 BitMEX 创始人 Arthur Hayes 2022年 1月26日文章 Bottomless, 由 BitTrap 中文翻译。
无底洞
(以下所表达的任何观点都是作者的个人观点，不应构成投资决策的基础，也不应被理解为参与投资交易的建议或意见。)
暴雪（译注：dump， 大雪，暴跌）前夜
晚上8:00
环视地平线，你欣喜地观察着雪慢慢积累。天气预报说要暴雪。你和山城的其他人几乎无法抑制对即将到来的粉雪日的喜悦。
你做好了准备。
你给你的滑雪板上好了温度合适的蜡，并磨好了边缘。这些由塑料、木材和金属组成的木板将会滑得飞起。
你放肆地伸展自己，活动腿脚。
最后，你克制住了自己，没有在当地的小酒馆里大吃大喝。
暴雪/大跌日
早上6:00
灿烂的雪在微弱的月光下闪闪发光。现在是出发时间，但离第一条电缆车开放还有几个小时。是时候开始为厉害的滑雪日做准备了。
首先，你拿出你的手机，以确定雪道坡的倾斜的程度。不幸的是，你有点心不在焉，因为你发现币市的价格大晚上也是经历了一个下跌的大斜坡，达到10%-30%。哎哟，但市场并不重要——今天TMD的粉雪日！
厨房里弥漫着独产地的中美洲花香咖啡豆的甜味。你很想尝试一下新批次的巴拿马Geisha咖啡豆。你冲了一杯合适的过滤咖啡，然后坐在你的垫子上。首先进行呼吸训练，然后做一些轻盈的动作来放松身体。
上午7:00
你的队伍已经起床，在屋子里转悠。每个人都在准备他们的早餐，并讨论队伍将首先进行哪些活动。活动的顺序是最重要的。自从上次大斜坡滑雪，已经有很多个月（moons）了，所有人都很不安分。每个人都在寻找同样的东西——在陡峭的下滑道上寻找没人滑过的线路。计划已经形成，大家都回到自己的房间去准备雪服雪具。
上午8:30
就这么定了；大家要横穿过山脉，获取最大的无人踩过的雪地空间。大家放弃常见的做法——一开始就乘坐电缆车上山。因为这些电缆车不仅在吊椅缆车开放30分钟后才开放，而且如果坐电缆车的话，还没到山脚，山上就早会出现一道雪道了。
又小又高的针叶树点缀着整个景观。一片片密密麻麻的树木吸引着无畏的滑雪者。在这里，大家开始了一天的粉雪之旅，也是第一次实现涅槃的地方。
你的双腿已经准备好接受令人难以置信的加速运动；在粉雪日没有热身运动。你找到了你的线路，然后开始行动。
站在一个陡峭路段的顶端，你发现一块小石块有足够的空间来进行跳跃。你无法确定落地时的雪深，但你还是去了。转了几圈后，你检查了一下自己的速度，然后从这个自然景观上跳了下去。现在已经没有回头路了。
在空中，你感受到肾上腺素的刺激，并发现了你的着陆点。当你着陆时，蓬松的香槟色粉末将你包裹起来。你变成了一个雪中的Jacques-Cousteau雅克-库斯托，当你在雪中潜行时，你几乎什么也看不到。着陆点充满了未知深度的雪粉——它基本上是无底的。你高兴地大叫着，向你的同胞们喊话，表达你对发现无底洞的积雪的喜悦。
下午4:00
完整的、美丽的一天已经过去了。是时候和大家一起回忆一下你的最佳转弯和技巧了，同时喝上一壶酒饮。
现在滑雪结束了，你掏出你的手机，看一下币市的情况。无底洞既可以描述你神奇的粉雪日，也可以描述市场的状况，因为一个又一个的阻力位被突破了。你翻看主流金融媒体，作者似乎在幸灾乐祸地谈论加密货币的总市值自其最高位以来已经损失了超过1万亿美元。就好像作者们挥舞着他们所代表的精英主义手指，低声说 “早跟你说了吧"。
但是，厄运和阴霾已经够多了——是时候回家为明天做准备了。泡个盐浴来舒缓你的肌肉。然后，就去吃晚饭，早点睡觉。
大跌/暴雪日后
上午9:00
一夜之间没有新雪。伤心。
现在你必须开始寻找没注意到的软雪。前一天你随意地在树旁转弯，从巨石上跳下，现在不能这样了。前一天在山上转了几千次的车辙和沟槽，形成了坚硬的积雪区域。你必须更加小心地侦察你的着陆点和转弯。
但是......但是山上仍然有小块的天堂可以找到。这需要采取更积极的路线，别偷懒，坚定不移地致力于寻找新鲜的软粉雪。
下午4:00
又是一天的滑雪。费了些功夫，找到了一些未曾接触过的柔软的雪地滑行。
又到了掏出手机看了看市场。币市的估值是仍然没到底呢？还是底已经被那些爆仓的人的血和泪填满了？
已经结束了吗？
三周前，我写了一篇名为《漩涡》的文章，描述了我把自己的加密资产配置为只持有BTC，ETH和一小部分我信仰的垃圾币的思考过程。
虽然许多人赞赏我的坦率和观点，但也有人正确地指出，我看跌的文章是在BTC和ETH已经从它们的总市值下滑超过30%之后才发表的。我的文章就是文章而已。我希望它是有说服力的，里面的论点有着逻辑和证据的支撑。我并不是为了帮你择时，而是希望能挑战你的观点，帮助你成长为一个交易员/投资者。
币市是地球上最后的自由金融市场。其他所有主要资产类别和帮助人们交易这些金融产品的中介机构已经成为政府和其央行家的政治目标。
"当一项测量手段本身成了目标，那它就不再是一个好的测量手段。"——古德哈特定律。
股票、固定收益和货币市场都被央行和 "大到不能倒 “银行的慷慨施舍所占据支配。这意味着他们可以在纳税人的支持下运行无限的杠杆，其后果是肆意印钞所带来的资产膨胀。大银行的资产负债表被用来把资产价格固定在有利于政治的价位。这对富人有利，因为在每个社会中，金融资产所有权的分配都高度集中在公民的前10%或1%。
加密货币完全在传统金融市场(TradFi)之外，因此在股市或债市之前就可以找到了市场清算均衡价位。Crypto现在是一个真正的资产类别，由你我这些平民，对冲基金高手，以及一些的卖方银行参与交易。
作为最后一个正常运作的真正的自由金融市场，加密货币会远远早于所有其他资产，在涨跌中找到一个清算均衡价位，反映当前的宏观经济环境。
我对上述观点的确信又让我陷入了一个难题。
在今年的前三周， 币市的交易量急剧下降。而美股市场——我指的只是标准普尔500指数和纳斯达克100的指数的价格——只是略微偏离其历史高点。股票市场绝对还没有进入真正的熊市。但是币圈投资者资产的大缩水表明，美联储为了打击通货膨胀，移除美元流动性，短期内也会马上影响到指数投资者。
这很好。但美联储压根儿还没有停止购债，也还没有抬高他们的政策利率。市场普遍预测美联储三月会议会加息，如果我等到那个时候才出手，会不会因为过于贪婪，反而错过了用肮脏的法币换取干净的加密货币的绝佳入场点？我不能否认，如果BTC交易价格低于30,000美元，ETH低于2,000美元，我按下购买按键的手指会相当迫切。但是，这种迫切符合我对未来的概率思维分析模型么？
就让这篇文章作为如何决定更加灵活择时抄底市场的尝试吧！
息差扩大
美国总统上周举行了一次单独的新闻发布会，肯定地表示，抑制通货膨胀是美联储的责任。无论你是否相信美联储对美国高涨的通货膨胀负有100%的责任，和/或他们实际上可以通过他们的政策杠杆做些什么，美联储在政治上必须提高利率。然而，美联储永远不会对任何政策作出100%的承诺；他们总是留有余地，一旦金融市场出现惊人的爆炸，他们就会改变主意。
问题现在变成了：大家都预期美联储三月将政策利率提高0.25%，那联储能否在3月会议之前公开改变其未来的收缩性货币政策的议程？出现以下三种可能的情况，美联储会认为临时变卦是有必要的。
- 标普500指数和或纳斯达克100指数从其历史高点至少下跌30%（标准普尔500指数到3357点，纳斯达克100指数到11601点）。
- 美国国债/货币市场的某些角落发生内爆。
- 投资级/高收益企业债券息差大幅扩大。
我已经详细地谈过第1和第2点对美国/全球经济模式的重要性。大家都相信，如果这两种情况中的任何一种发生，美联储可能会违背执政党的政治意愿，将货币打印机调回大撒币（ Brrr ）模式。较少被提及的是企业债，主要是因为大家都认为美联储在2020年3月将企业债市场国有化时，解决了这个问题。
美联储通过支持所有BBB及以上的债券，并表示他们可以购买持有高收益信贷（即：垃圾债券）的ETF，如$HYG，将美国企业债券市场国有化。下面两张图显示了国有化如何踏平了信用违约掉期的价差。CDS利差很好地说明了某一评级类别的企业必须支付多少利息才能发行债券。
当面对大流行病严重程度不明时，市场自然而然地，开始要求企业借款人支付高额利息，反应在上图中红颜色比例的变化。美联储说：“呐呐呐呐，市场你错了——所以让我们无限印钞，国有化这个市场吧”。“市场”，如果你还能再这样称呼他的话，马上表现“正确的“想法，利差下降，为大公司保持宽松的借款条件。不幸的是，小企业根本无法进入大机构化信贷市场，所以他们被操了。企业债市场一直横盘波动，直到最近才平静下来。
当美联储公开表示将收缩其资产负债表的规模，那么它如何维持对企业债发行人承诺？按美联储的之前说法，将一直购买或者将要购买任何和所有符合条件的公司债券。市场现在意识到上面两种说法的不一致，企业债的收益率已经开始小幅向上突破。
这是个问题。因为在2022年，大约有价值3324.2亿美元的非金融类美国公司债券到期（来源：Bloomberg Terminal）。公司必须用手头的现金来偿还投资者，或者发行新债来偿还旧债。以2021年的发行统计数据为基准（来源：SIFMA），必须展期的债务金额占全年总额的17%。
很少有公司能有产品议价能力来抵消工资和商品通胀的恶性影响；他们的利润率和收益肯定会减小。因此，随着通货膨胀继续肆虐美国和世界，用来偿还债券持有人的自由现金流将减少。因此，如果美联储不积极通过扩大资产负债表来抹平息差，市场将对新发行的债券要求更高的利率。
对美联储来说，最可怕的情况是，市场将收紧货币的预期提前，并对发行的公司债券要求越来越高的利率。如果公司无法为自己融资，他们就会减少活动，这意味着在政治上非常不合适的时候会发生失业。通货膨胀并不一定意味着有人会失去工作，但如果一家公司无法为自己融资，因为其业务无法承受市场要求的利率，那么这些公司终将裁员。
我相信，在政治上，7%的失业率比7%的通货膨胀更糟糕。如果企业资金周转困难，美联储和他背后的政客可能很快就会被迫在商品工资通胀或失业之间做出选择。我赌的是货币宽松政策的回归 ，正如我们所知，这样对加密货币市场是积极的。市场条件变化非常快，如果市场认为美联储在企业债市场没有提供足够支持，息差将迅速扩大。
我们的剧本不是等美联储公开宣布转变，而是利用这些指标提供的信号作为提前预测。币市将提前捕捉到这些信号，并在美联储公开宣布其政策变化之前提前反应。
阻力位
28,500 BTC/USD
1,700 ETH/USD
在重新测试这些价位之前，我不相信见底了。如果这些价位稳住了，那就太棒了。这个论点就达成了。如果没有，那么我相信BTC在20,000美元至28,500美元区间，ETH在1,300美元至1,700美元区间会出现一根巨大的清算K线。
如果BTC的2017年和以太坊的2018年的历史前高位（分别为20000美元和1400美元）中的任何一个在日线上被突破，那我甚至不敢想后面会怎么样。
也许比特币永远不会跌破30,000美元，和/或着以太币永远不会测试2,000美元。市场永远不会提供一个完美的入场点。那在没有明确测试之前的趋势通道低点的情况下，事情就会变得有点棘手了。取决于你对市场的看法的流派，你可以参考这些数据，如：杠杆交易平台的总未平仓仓位，链上稳定币流入交易所的净额，选定交易所上币产品的资产规模，期权市场的隐含与实现的波动率，等等。
一件确定的事
你可以幻想有这样一个完美的入场时机，即美联储重新放水的同时，BTC和ETH恰好守住当前趋势通道的底部。但我非常肯定这不会发生。我们必须更灵活地思考还哪些信号为我们注入信心，以便我们可以买、买、买、再买。
但在我写这篇文章时，市场就像我最近经历的粉雪滑雪日一样，是没到底的。传统金融市场还没有吓倒美联储，让美联储停止对塞万提斯的热爱——朝着随通货膨胀之风飘动的风车砍去。就价格走势而言，我作为币圈多年的老手的经验，下跌是一波接一波的。过去的这个周末，虽然很残酷，但并没有击破多军的灵魂。
记住，最后一个卖家才决定价格。对于大机构投资者来说，如果他们债券和股票投资组合受到冲击，他们会毫不犹豫地把组合中囤积的小部分加密资产抛售。他们现在还没开始卖出（他们周末不上班），主流金融媒体的负面头条新闻并没有为这些卖方吸血者提供所需要的确认性偏见，来忍受加密货币下行时的波动。所有资产正相关性为一的时刻正在到来，但现在还没有到来。如果标普500指数和纳斯达克指数继续下跌到季末，那就要小心，看看他们是不是被爱马仕领带绑在柱子上的，或用鲁布托高跟鞋钉在地上的......
逢高卖出，躲避探底。（Sell the rips, and dodge the dips.）