Opyn研究报告V1.0
November 3rd, 2022

一、项目介绍

Opyn是ETH网络上最早的期权项目之一,项目共推出过三个版本,Opyn V1、Opyn V2和Squeeth。目前项目主要在用的是Squeeth,用户在前段看到的也是Squeeth。

官网:https://squeeth.opyn.co/

推特:https://twitter.com/opyn_

Discord:http://tiny.cc/opyndiscord

二、协议机制

1、Squeeth

Squeeth是Opyn团队推出的最新的金融衍生品,Squeeth的名称取自Squared ETH的缩写。产品是根据Paradigm在2021年8月发表的名为《Power Perptuals》的文章中提出的乘方永续合约的概念进行构建。Squeeth通过追踪ETH^2的价格来实现类似于期权的效果。

Squeeth的运作方式和永续合约类似,用户可以做多或做空某个标的,并从中获利,并且这个合约没有到期交割时间。因此,可以将Squeeth理解为一个链上的永续期权。

和其他永续合约协议不同的是,Squeeth的多头没有杠杆,多头不会被进行清算。并且Squeeth的多头以ERC-20代币的形式存在,用户可以进行自由交易(例如,在Uniswap池中交易,或是抵押贷款)。

1)oSQTH

oSQTH是Squeeth的多头头寸代币,他的价值随着ETH²的价格变化,用户持有oSQTH,就相当于在做多ETH价格的平方。同时用户也可以通过抵押ETH来铸造oSQTH来做空ETH价格的平方。

2)如何做多Squeeth

oSQTH的交易在Uni Swap中进行,做多的用户使用ETH在Squeeth的页面或Uniswap买入oSQTH代币即可做多Squeeth。

3)如何做空osQTH

做空Squeeth是一个做空ETH²的头寸,持有空头仓位可人可以赚取由多头支付的资金费率(多数情况下是多头付给空头)。

做空Squeeth需要使用ETH作为保证金,铸造oSQTH后将oSQTH在市场上卖出以实现做空,当oSQTH下跌时,空头可以从市场上买回oSQTH进行平仓。做空有被清算的风险,做空的用户需要监控自己的头寸以避免被清算(抵押率低于150%将会被清算)。

需要注意的是,当ETH价格翻倍时,空头的债务将翻4倍,而抵押品价值仅翻2倍,即使在ETH上涨时,空头也需要补充保证金。

4)资金费率

Squeeth通过资金费率机制来保证oSQTH的市场价格维持在指数价格(ETH²)附近。

为了不频繁地在链上改变每个人持有的oSQTH数量,Squeeth采用了直接改变oSQTH和ETH之间的兑换比例来实现。

因为空头的风险远高于多头(存在凸显性溢价),Squeeth的资金费率长期是多付空。近期的资金费率约为0.3%左右1日,年化100%左右。

三、Squeeth投资策略

1、做多Squeeth

做多Squeeth是一个做多ETH²的头寸,它的特点是具有无限的上涨空间,有限的下跌空间,并且不会面临清算。和使用2倍杠杆相比,在ETH上涨时能够赚的更多,在下跌时损失更少。

假设最初ETH的价格为2000美元,当ETH涨至6000美元时,ETH现货上涨至原来的3倍,Squeeth上涨至原来的9倍(2000²涨至6000²),而同期2倍杠杆的合约只涨了6倍。若是ETH价格下跌至1000美元,同期现货下跌50%,Squeeth下跌75%,同期2倍杠杆的合约则下跌了100%。

上图反应了Squeeth、2倍杠杆、永续合约和看涨期权的区别。
上图反应了Squeeth、2倍杠杆、永续合约和看涨期权的区别。

需要注意的是做多Squeeth需要支付高额的资金费率(约0.3%日),在做多的时候要考虑自己的持仓时间,避免在ETH价格长时间没有变动时,因持有仓位支付大量资金费率而造成损失。

2、做空Squeeth

做空Squeet时,持有的头寸类似于一直在卖出平值跨式期权。

开仓后只要ETH的价格波动在一定范围内就可以持续地收取资金费率,当ETH的涨跌幅超过一定幅度时策略开始亏钱。可以将这个策略理解为做空波动率的策略。

率在ETH涨跌幅10%以内时,整个策略的损益约为0,超过10%则开始亏损(下图绿色线)。

以ETH当前价格1000为例:质押20ETH,以200%的质押率铸造价值10ETH的oSQTH卖出。ETH价格上涨时,持有的ETH获得收益(下图蓝色线),卖出oSQTH亏损(下图红色线);ETH价格下跌时,持有的ETH亏损,卖出oSQTH获得收益;总收益率在ETH涨跌幅10%以内时,整个策略的损益约为0,超过10%则开始亏损(下图绿色线)。

Opyn的螃蟹策略基于做空Squeeth而来, Opyn使用闪电贷来提升用户的资金利用率(但盈亏敞口缩小)。用户将ETH和USDC存入策略后,策略将使用闪电贷借入一笔资金,铸造出与用户存入资金价值相等的oSQTH在市场上卖出,随后将卖出的资金作为抵押品保证用户不会被清算。

3、在UNIswap上组LP

oSQTH的交易在UniswapV3进行,在Uniswap组LP可以获得用户买卖oSQTH的交易手续费,用户可以买入oSQTH或铸造oSQTH来组oSQTH- ETH LP。

4、买oSQTH组LP

买入oSQTH组LP整体的价值走势和做多ETH1.5类似。此策略相当于放弃了一部分上涨的空间来换取交易费用。但需要注意的是,因为是买入oSQTH,作为卖方是需要支付资金费用的,如果长时间持有该仓位而ETH没有上涨,那么很有可能要支付高额的资金费用。

5、买oSQTH组LP

买入oSQTH组LP整体的价值走势和做多ETH1.5类似。此策略相当于放弃了一部分上涨的空间来换取交易费用。但需要注意的是,因为是买入oSQTH,作为买方是需要支付资金费用的,如果长时间持有该仓位而ETH没有上涨,那么很有可能要支付高额的资金费用。

下图展示了ETH初始价格为1000时,买入oQTHS组LP、1.5倍杠杆做多ETH和2倍杠杆组做多ETH的损益(以USD计价)。从图中可以看到,ETH涨幅300%内,LP的收益和2倍杠杆相当,300%以上LP收益高于2倍杠杆做多;ETH下跌10%以内,LP亏损和2倍杠杆相当,下跌超过10%时LP亏损更小。

6、Mint osQETH组LP

Mint oSQTH组LP相当于在做多ETH的同时赚取交易手续费的收益。

Mint + LP的损益曲线和期权中的备兑开仓类似:备兑开仓是在持有现货的同时卖出平值或虚值看涨期权,赚取权利金来降低持仓成本。当现货上涨超过行权价时,期权的亏损金额会被现货抵消;当价格下跌时,赚取的权利金能够一定程度上弥补下跌带来的亏损。

Mint + LP的损益曲线和期权中的备兑开仓类似:备兑开仓是在持有现货的同时卖出平值或虚值看涨期权,赚取权利金来降低持仓成本。当现货上涨超过行权价时,期权的亏损金额会被现货抵消;当价格下跌时,赚取的权利金能够一定程度上弥补下跌带来的亏损。

不对冲保证金Mint+LP

不对冲保证金Mint的资金曲线类似于卖出轻度虚值看跌期权。使用U本位计算盈亏:假设ETH当前价格为1000,将持有的ETH的三分之二以200%的抵押率Mint oSQTH和其余的ETH组LP,ETH价格在约1500时,LP盈亏和持有现货相当;当价格上涨超过约1600,后续的涨幅LP收益低于持有现货;当价格超过4000时LP的收益开始下降;当价格超过6700,LP开始亏损。

四、总结

1、做多Squeeth

相当于杠杆做多ETH,在上涨时可以获得比2倍杠杆做多更高的收益,下跌时比2倍杠杆更低的亏损。做多Squeeth时,若ETH长时间不涨,需要支付高额的资金费率(近期每天0.3%左右)。做多Squeeth适合在预期ETH会在短期内上涨时进行。

2、做空Squeeth

做空Squeet策略相当于在做空波动率(IV),该策略适合在熊市中预期后市的价格在一定范围内波动时使用。策略在范围内波动时,可以稳定地赚取资金费率的收益,但当ETH价格超出区间外时要及时止损,避免造成巨大的亏损。

3、买oSQTH组LP

买oSQTH组LP相当于做多ETH1.5,ETH涨幅270%以内可以获得和2倍杠杆相当的收益,但ETH下跌时亏损更少。但这个策略在手续费收入低于资金费率的时候,持仓需要支付额外的手续费成本,因此更适合在市场交易活跃,并且看涨的时候使用。

4、Mint oSQTH组LP

对冲保证金Mint oSQTH组LP,适合在强烈不看涨的时候进行,在不算资金费率和手续费收入的情况下,该策略在下跌时的亏损更小。

不对冲保证金Mint oSQTH组LP,适合在不看涨或微微看涨的情况下进行,在持币的同时赚取收益。

五、参考资料

Squeeth Primer: a guide to understanding Opyn’s implementation of Squeeth》—Wade Prospere

Squeeth docs》—Opyn

How to hedge options with SQUEETH》—Joseph Clark

Power Perpetuals》—Paradigm

以上为WR观点,不作为投资建议;欢迎交流,批评指正。

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