自2020年8月DeFi Summer引领整个加密货币市场以来，DeFi基础设施一直备受关注，其各项数据是各大机构以及项目方首要研究的目标，其中DEX是DeFi领域最基础的应用，也是公认的行业基础设施，承担着大部分生态的流动性服务，因此DEX的表现，是行业的晴雨表，也是温度计，密切关系着整个行业的宏观状态，影响着新创业项目的方向选择，也影响着投资者的资产配置决策；自2021年12月整体交易量到达顶峰至今，主流DEX交易量平均经历了90%以上的衰退，目前整体日均交易量仅为CEX的10%，DeFi熊市已经持续了三个季度，在这个时间节点，作为DeFi行业革新的领头细分赛道和流动性基础设施，各生态顶级DEX目前的数据表现，功能迭代方向，生态布局，也许能给到我们对下一轮牛市方向的一些启示和思考

1. Uniswap

最近表现

1）8月交易量36.6B（全链），市场占有率67.8%，当之无愧的全生态DEX第一，并且这个第一从2020年DeFi Summer开始就保持到现在，第二名Curve仅占11.3%；

2）三年累积交易量超1T，目前日交易量1B左右，跟全球No.2 CEX Coinbase数量级差不多；

3）TVL(Ethereum) 同比去年同期依然有100%以上的增长（2B vs 4B)，全链TVL达5.67B，DEX中排名第二，略次于Curve（5.76B）；

4）在目前弱势的大环境下，8月交易量同比下跌22%，周交易量同比仅下跌了7%，而加密货币整体市值同期下跌了49%以上；

无论是从TVL还是交易量来说，Uniswap的表现都是远超市场整体水平的，并且展现了优秀的可持续性和resilience，当然这是作为顶级DEX标志性的素质之一，也是能否穿越牛熊重要的参考指标，就像当年的BNB；

生态布局

1）V3多链部署

Uniswap V3正在EVM生态进行激进的扩张，目前已部署：Polygon, Optimism, Arbitrum One, Celo； 部署进行中的有：Moonbeam, Gnosis Chain；

下图从TVL&Volume方面看一下各V3版本目前的表现**
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Ethereum的版本依然是保持着绝对的龙头地位（95.2%），Polygon/Optimism/Arbitrum的版本表现都差不多（1.69%/1.28%/1.98%），都在各生态处于领先地位（#4/#2/#3），不过如果横向比较一下细节，比如Volume/TVL，可以看出目前Polygon版本的资本效率是最高的，同样的TVL产生了更多的Volume，意味着LP会更赚钱；上面表格还统计了V3各版本在各链生态中的Vol市场份额，毫无例外全部占领各生态第1名，市场份额在60%-75%；

2) 费用开关

关于Fee收入是否要分享给UNI holders，社区已经初步通过了提案，接着要进入最终链上投票阶段；这个相当于要从LP们身上要分走一部分利益，费用开关打开之后，会不会导致LP流失，从而影响交易量，这个有待观察，也是目前市场争议的焦点；

3）NFT-Fi 布局

-6月收购NFT聚合平台Genie，预计秋天上线marketplace交易功能；

-新的NFT marketplace将会整合Sudoswap流动性（新型AMM NFT marketplace）；

-Uniswap Labs Venture投资NFT碎片化平台Tessera的A轮；

-正在与7个NFT借贷协议探讨，共同解决NFT流动性分散和信息不对称的问题；

以上动作都证明了Uniswap想吃NFT这块的蛋糕，把DeFi的玩法融入到NFT，提高NFT的流动性以及资本效率，目标是成为未来所有NFT流动性的接口；未来Uniswap将从Opensea身上抢走多少市场份额，大概Q4我们就可以开始看到了，而且最近Sudoswap增长很迅速，通过AMM + 0版税抢了很多NFT流量，也验证了这个方向目前是work的，Sudoswap算是抓住了这个窗口期；

4）Uniswap Foundation(UF)

通过了社区关于建立Uniswap Foundation的提案，UF将独立于Uniswap Labs，计划利用DAO金库74M资金进一步更激进地投资生态，成为在Uniswap Labs Venture & Uniswap Grants Program之外新的一支投资力量；

2. Curve

最近表现

目前TVL 5.76B，DEX中排名第一；8月交易量5.6B，市场占有率11.3%，排名第二；

虽然整体交易量没有很拔尖，但是Curve围绕大部分稳定币和ETH的交易量目前依然占据领导地位，Curve V2 占今年所有 DEX ETH / USDT 总交易量的 65%，份额上超过 Uniswap V3；在 Arbitrum 上，Curve Tricrypto (USDT/wBTC/ ETH )占据的 ETH 交易量占比83%；

整体TVL方面与Uniswap不相伯仲，但是Curve上面lock的资金都是以高质量的大机构和巨鲸为主；另外，整体交易量其实并不是Curve所追求的首要目标，Curve真正追求的是给LP的liquidity mining奖励足够高以及可持续，以维持更多高质量大户持续的锁仓CRV，来完成长期的更加去中心化的DAO代币治理模型；而这个代币治理模型，正在养活很多主流的yield faming层，因此对行业非常重要，于是我们观察veCRV的情况，发现目前veCRV APY高达9.35%，四周平均APY稳定在5.5%以上，目前对大资金还是具有一定吸引力的，在这基础上Convex上的APY更是达到20.21%；

多链部署

Curve目前总共在10条链上做了部署，包括Ethereum,Polygon,Gnosis,Avalanche,Arbitrum,Fantom,Optimism,Moonbeam,Aurora,Harmony（TVL太低忽略不计）;

其中91.78%的TVL集中在以太坊生态，其他链的TVL份额都差不多，没有特别突出；各个版本在该生态DEX的TVL排名都相当靠前，大部分在Top2位置，可见Curve在各EVM链生态中的领导地位；

代币经济

治理代币CRV总锁仓比例：59.8%，平均锁仓时间为3.58年；veCRV保持着良好的增长，随着CRV的inflation，veCRV %也有在同步增长；
协议每周发放约 80-470万美金的fees给veCRV holders，截止7月底，已有累积价值1亿美元的费用分配给了veCRV holders；
在8月14日CRV刚经历了一次15.9%的减产，Investors & Employees的部分发完了，后面只剩下Core team & Incentives流动性激励部分，此后每年8月都会经历一次15.9%的减产，直到2024年Core team的部分发完，CRV’s inflation rate 将会降至6.0%；

稳定币crvUSD

8月31日，Curve创始人Michael在社群表示，Curve原生稳定币 crvUSD有可能将于下个月推出，目前还没有白皮书等详细信息；大概率 crvUSD 将创造另一个锁定 CRV 的需求来源，因为veCRV对于协议的可持续治理太重要了；有迹象表明，CRV 和 Curve LP 代币都将作为 crvUSD 的抵押品，新的抵押品可能会通过治理被列入白名单，类似于加入新的gauges，因此，用户将能够存入 CRV 并接收 crvUSD，储户获得流动性并用于维持 CRV 的价格敞口，但是 CRV 借贷已经在 Aave 上可用，那么用户为什么想要 crvUSD 流动性呢？答案可能是farming奖励， Curve 已经在 AMM 池中提供了一些高额收益率，比如最近推出的 apeUSD - FraxBP 池子提供了高达 45% 的APY；

3. PancakeSwap

全生态第二大DEX，交易量仅次于Uniswap V3，目前TVL 3.05B，24H volume 340.4M，BSC生态第一大DEX，市场份额80%以上；

Pancakeswap依然是基于AMM，但对比前面两大DEX，功能更加丰富，除了Swap & Liquidity farming，還有stake tokens to earn，Win板块（Perpetual+预测+彩票+Pottery），NFT marketplace，IFO(Initial Farm Offeing)，玩法非常多，给CAKE创造很多使用和stake的场景；

目前推特上的运营主要是围绕NFT板块和IFO的上新，平台上的coins(3551)& pairs(4050)的数量是所有DEX中最多的，比Uniswap V2 (1391&2471) 还高出不少，可谓以量取胜；

8月23日，官宣与Stargate合作推出PancakeSwap Bridge跨链桥；PancakeSwap Bridge是一个原生资产跨链桥，由Stargate提供支持；通过使用PancakeSwap Bridge，可以让不在BNB链上的用户将他们的稳定币及其他资产无缝连接到BNB链，并参与到活跃的PancakeSwap社区和生态系统中；目前PancakeSwap Bridge支持Ethereum, Avalanche, Matic, Arbitrum, Optimism和Fantom链，以及USDT, USDC, BUSD和STG资产；

4. DODO

DODO( Ethereum) 24H Vol 140M，仅次于Pancakeswap，排名全球 DEX Top5，交易量大约是Pancakeswap 50%的量级；DODO定位于Web3跨链DEX，通过合作10条跨链桥，打通了12条公链生态的资产，如果将所有链版本交易量汇总，24H Vol 目前可以达到216M，与Pancakeswap量級相當，毕竟Pancakeswap目前只focus在BNB chain生态；

DODO DEX 基于PMM机制(Proactive Market Making)，功能上除了基本的Swap & Liquidity farming，还有订单簿，NFT交易，IDO上新，DAO投票治理；目前运营重心放在IDO上新，自研的3D NFT avatar系列，以及定期的 $DODO buyback；目前buyback已经完成了14期，每月22日DODO会利用协议手续费收入buyback大约价值3w-12w USD不等的DODO代币，然后空投给vDODO stakers；

5. SushiSwap

Sushiswap在16条链上进行了部署，是目前所有DEX中节奏最激进，部署链生态最多的；目前总TVL 657.12M(不包括lending)，DEX中排名第六，仅次于Sunswap(1.2B)；
Ethereum版本的Volume(24H) 在20-30M的量级，全球DEX中排名第18左右；

Sushiswap目前功能包括 AMM Swap，订单簿，Liquidity farming，Lending&Borrowing(Kashi)，IDO luanchpad(MISO)，围绕xSushi的Yield Strategies(Inari)

7月22日，SushiSwap宣布启动基于跨链桥Stargate的跨链AMM SushiXSwap，允许用户跨链桥接和交易多种代币，目前支持的网络包括Optimism, Arbitrum, Fantom, BNB Chain, Avalanche；SushiXSwap是一个统一的多链用户界面，用于在任何主要链之间交易代币，使用户能够在每条链上使用协议流动性池，在目标链上获得所需的资产；截止8月16日，SushiXSwap累积交易量达到1.3M；8月30日 SUSHI holder数量达到100K；

6.Serum(Solana)

目前TVL 208M，24H Vol 26.68M，交易量位于全球DEX 第15名左右，在Solana生态稳居Top3；不过Serum的生态位比较特殊，在EVM生态都是直接AMM DEX做基础，但是得益于Solana的可扩展性和低gas，使得Serum可以发展类似于CEX体验的中央限价订单簿Orderbook(CLOB)，由此成为大部分AMM DEX和dApp的底层流動性提供方；

截止1月，Serum 生态系统中目前有 70 多个项目，根据跟踪平台 Vybe Network 的数据，这些项目的TVL目前接近15亿美元；

今年7月，Serum官宣与Magic Eden联合推出Solana生态首个SFT marketplace(Semi-Fungible Tokens)，主打交易游戏内生SFT资产，可谓强强联合，为Gamefi交易提供更强大的流动性；

7.Jupiter(Solana)

Solana生态最大的Swap聚合平台， 整合了超过16个DEX的深度；8月交易额达到1.13B，24H Vol达到39M，全球DEX排名第10名左右，累积交易额突破22B；

Jupiter目前重心还是放在Solana生态的建设，整合更多的钱包和DeFi流动性，以及不断更新产品，提升用户体验和社区忠诚度；另外通过Wormhole, Allbridge等跨链桥整合更多跨链资产的流动性；

8.Orca (Solana)

Orca拥有AMM pools和目前Solana生态最大的集中流动性池‘漩涡池Whirlpools’(类似Solana生态的Uni V3)；目前 TVL 86M(26.5+58.9)，Volume(24H) 25.5M，全球DEX排名第17名左右， Solana生态排名Top3；虽然TVL集中在AMM pools(68.5%)，但Whirlpools贡献了绝大部分的交易量(82.3%)，这也体现了集中流动性的高资本效率；截止8月16日，Orca累积交易量达到30B；5月份通过集成StepN获得了巨大流量，DAU高达13万，占据Solana生态70%以上份额；

另外，Solana生态还有一家做集中流动性的DEX协议Crema Finance，24H volume曾一度超越Orca，不幸最近因为hacked暂时停运，计划Q4在完成双审计之后将推出V2版本，Solana生态的集中流动性竞争暂时还未见终局；

Orca最近的运营重点放在基于集中流动性的Builders Program，目标吸纳更多的builder在基于whirlpools上搭建中间件和应用，并且目前只focus在Solana生态，并没有前往其他生态（比如Aptos）的计划；

9.Balancer

TVL 1.6B，全生态DEX中排名第四，仅次于Pancakeswap；目前部署了Ethereum, Arbitrum, Polygon，其中Ethereum版本 24H Vol 达到88M，全球DEX中排名第8名左右；

Balancer V2 在同一流动性池中容纳了多于两种的代币，并且赋予不同的权重，这满足了一部分 LP 差别对待不同种代币风险敞口的需求；通过增加一侧风险波动的方式，来降低另一侧的风险；除了farming功能(Invest)，Balancer V2最大的特点在于具备类似Curve一样的veBAL代币经济治理模型，veBAL可以获得37.5%协议手续费，持续的BAL空投以及池子的投票治理权；Balancer V2目前70%以上的交易量都集中在原生稳定币BB-A-USDT和原声资产BAL上；

10.MMFinance(Polygon)

MMFinance(下面简称MMF)目前在Polygon的版本TVL 315M，24H Vol 60M，位居全球DEX第10名左右，仅次于Uniswap V2；目前Polygon生态交易量第二大DEX，第一名是Uniswap V3(Polygon)；

MMF具备了基本的Swap, Farming, Orderbook功能，目前主要的交易量还是围绕着原生资产WMATIC和MMF；近日官宣于9月3日推出V3，将进一步完善V2 AMM, Order book DEX, and Perpetuals trading功能；不过可以从团队的话语中看出，MMF其实是非常向往Uniswap V3的高资本效率的，但由于商业许可限制，他们不得不寻找V2方向的优良改善；

写在最后

1. Uniswap V3 的集中流动性做市商机制，目前依然是DEX领域最优秀的交易价值捕获手段，市场上大部分的流动性需求沉淀在V3协议中，V3在所部署的生态全部稳居市场份额第一；用户通过V3可以享受最优的成交价格，最低的滑点，大量的长尾资产也为V3贡献了相当大的交易量；Uni V3仅靠手续费收入分成就留住了大量的LP，团队目前对此状态还比较满意，并没有透露任何想要改变UNI经济模型的意愿；目前想要探索的方向是NFT-Fi，通过DeFi+NFT结合，提高NFT流动性和资本效率，从而捕获更多价值；

2. Curve凭借专注于稳定币资产交易以及veCRV经济模型，留住了最多的TVL以及可观的交易量，Balancer模仿Curve也获得了一定的市场份额；Curve未来主要是想通过推出原生稳定币crvUSD，为veCRV赋能，建设更健壮的可持续经济；

3. 处于EVM生态的Pancakeswap,DODO,Sushiswap,MMFinance, 在没有办法fork Uni V3的前提下，通过推出更多复杂的功能和玩法，努力抢夺部分市场份额；

4. Solana生态比较特殊，由于更高的可扩展性和低gas，做CLOB的Serum，和Swap聚合器的Jupiter获取了最多的交易额，而fork Uni V3的Orca紧随其后，位于生态第三；

5. 所以未来在更低gas，更高TPS的L2生态，以及部分高扩展的非EVM生态，也许CLOB会是一些新DEX获取交易量的重要方向；另外在非EVM生态， fork Uni V3依然会是重要的抢夺方向，竞争格局会比EVM生态更加复杂；

6. 当然， Uni V3目前LP面临的无偿损失以及仓位管理问题，依然还没有出现行业领先的解决方案，这方面也许是一些二层应用值得考虑的创新方向；

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下一期我们会讨论一下借贷赛道的顶级协议**

数据来源

TVL数据：Defillama

交易量数据：Coingecko

其他：Dune Analytics, 项目官网和推特