核 心 提 要
1、在Web 3.0下，用户将对其身份和数据拥有更多控制权。高替换成本、强网络效应和用户体验是互联网巨头的壁垒，短期之内不会被颠覆，但用户对身份和数据控制权利的追求如星星之火终将燎原。
2、区块链的杀手级应用不会是公司主导，而是用户需求驱动下的开源社区主导，Web 3.0的应用形态将从产品主导用户，转变为以用户为中心的开源产品形态。Web 3.0技术堆栈构成了区块链项目的整体骨架，大量开源创新的模块化协议堆栈构成Web 3.0的应用生态，开放、透明、包容、协同化的社区管理文化将成为社区共识。
3、每一次的产业变迁都是由开源式的技术创新驱动的。而每一次的浪潮背后市场变化都遵循着：市场去中心化、扩张期、整合期的相似规律，且不断循环重复这个过程。我们坚信Web 3.0的技术创新也将带来一股革新浪潮。
4、在Web 3.0的技术周期来临时，分布式系统、密码学、智能合约正前所未有的渗透进入大众的生活，并且带领行业走向一个泡沫疯狂期，投资资本（投机价值）的流入比生产资本（实用价值）快，资产价格持续膨胀到不可避免的“崩溃”。但产业相关的基础设施技术仍然会将自己确定为行业新的默认初始值，不断派生定义细分行业应用程序的平台会在这个周期大量出现。
一、从信息技术市场周期看未来
开源式创新推动产业变迁
图表1：信息技术市场周期变化
硬件时代（Hardware Era）——开源计算机时代：在1970年代，IBM以其技术影响力奠定了计算机工业的基础，并间接推动了个人计算机的发展，也促成了微软和苹果的崛起。
软件时代（Software Era）——开源软件时代：到了1990年代，Microsoft作为一款更为价格亲民级的计算机操作系统Windows 1.0，历经五年从Fork Mac操作系统的仿制品迭代至一款PC兼容性最强的3.0版本，Microsoft重新定义了软件工业时代。规模化增长的个人计算机市场催生了计算机软件系统的需求，也让软件平台构建了独特的商业价值，Microsoft从此制定了软件行业的商业模式和游戏规则，通过构建生态链让其产品大额营收。
网络时代（Networks Era）——免费的内容分发时代：进入千禧年，在互联网泡沫破裂后，出现了一些当今世界最重要的公司：Google、Amazon、Facebook、eBay、Twitter、PayPal和Netflix等。这些公司的出现标志着行业标准化的互联网业务模式已经从Microsoft的靠卖软件收费的模式转变为在线互联网的模式。
最终在百花齐放的竞争性市场中Google、Facebook、Amazon等企业杀出重围，这类企业看重的是用户的数据，他们可以从中提取具有独特价值的部分（比如：用户的行为模式、喜好等）并以其他方式获利（如：广告等），从而极大地扩展了他们的业务边界。这同样有利于这些互联网巨头利用规模化效应、资源优势去完成他们的产业整合。
移动互联网时代（Mobile World）——移动端开源应用的时代：进入2010年，iOS和Android在移动设备端的兴起打破了如Google、 eBay、Amazon这些互联网巨头的行业格局。初创企业家们争先恐后地开创各种基于移动端的商业模式。
这一时期出现了一批成功的应用和平台，其中不乏来自中国的移动端科技巨头，如：Wechat,、ByteDance。这些基于移动端的成功的企业背后的逻辑是利用大数据分析、AI、算法等技术精确分析从用户身上捕获的海量数据，并且根据分析结果精准获取潜在客户、深度挖掘客户需求，最终进行商业变现的模式。
而苹果则真正建立了一种用户驱动的商业模式，一般意义上的IT公司都是技术驱动的，而苹果公司从情感、需求入手，加上自身的技术积淀，推出了众多深受终端用户喜欢的服务和产品，并以这些产品为核心构建自己的产业生态取得成功。
图表2：信息技术市场发展过程
如图表1和图表2所示，从最早的硬件时代到现如今的移动互联网时代，可以看出每一次的产业变迁都是由开源式的技术创新驱动的。而每一次的浪潮背后市场变化都遵循着：市场去中心化、扩张期、整合期的相似规律，且不断循环重复这个过程。
二、从Web 2.0到Web 3.0：区块链对生产关系和组织形式的重构
1、Web 3.0的超前价值观：构建无需信任、去中心化的网络
Web 2.0时代“用户生成内容”目前遇到了用户的数据、原创内容、网络逻辑等均由互联网单一实体（即单一互联网企业）控制的现状，用户数据安全、隐私、数据价值都广受威胁与忽视。Web 3.0体系的设计有希望从根本上能够解决这些问题。
在我们看来，Web 3.0的愿景和定义经过了过去十年的不断迭代和更新，现阶段的Web 3.0理念已经是较为成熟的一种价值观：它通过构建分布式互联网旨在构建一个反垄断、具备互操作性、注重用户隐私、能够互助的互联网生态，真正实现去中心化。
2、Web 3.0：分布式的互联网
2014年，以太坊（Ethereum）联合创始人、Polkadot创始人Gavin Wood首次提出了“Web 3.0”概念，在这个概念中：一个点对点（peer-to-peer）的网络将被构建，人们以互利的方式进行互动，而不需要相互信任，能够利用消息传递和数据发布技术真正实现去中心化。被业内称作“Web 3.0基石”的以太坊平台在某种程度上已经初步实现了这个概念，尽管受制于技术，可扩展性不佳的问题依然存在，但Gavin Wood的中心思想仍然没变，那就是“中心化无法长期在社会发展中站住脚，传统行权机构过于臃肿无法解决很多问题”。
图表3：BTC社区对Web 3.0的愿景变化和分歧
而反观最早的从2009年就出现的BTC（Bitcoin）社区，社区成员和开发者们对BTC，或者说整个Web 3.0时代的愿景也在这10年间有着显著变化，甚至出现分歧导致整个社区最后分道扬镳走向不同的发展方向。Castle Island Ventures的创始人Nic Carter对这10年间加密通证社区对BTC的描述作了详尽的统计（如图3），其中包括：“电子现金概念证明（最早的主要描述）、廉价的P2P支付网络、抗审查的数字黄金、私密和匿名的暗网通证、加密通证行业的储备通证、可编程的共享数据库、非相关的金融资产。”
可以看出，人们对BTC乃至加密通证定义的变化其实在一定程度上解释了加密通证出现不同发展方向的背后动因。典型的一个例子是“廉价的P2P支付网络”与“数字黄金”的愿景互不相容，最终导致BTC社区在2017年8月发生了分裂。Carter在其研究中指出，BTC协议的匿名私密愿景与由许多个人支持的透明区块链的愿景也存在着很大差异。
3、Web 3.0将带来巨大变革
美国互联网医疗公司23&Me在2018年推出过一项唾液基因检测服务，仅需99美金就可以免费给测试用户一份完整的基因检测报告，99美金相比于传统的基因检测服务动辄数千美元的价格无疑是相当廉价的，但是其实23&Me会把大量的用户数据，再转卖给其它医疗公司、大数据公司，然后用后端数据业务的收入来弥补To C的亏损，最终整体的数据营收和用户贡献的数据没有任何关系。
假设在上述的案例中，23&Me是一个区块链世界的公司时，用户就可以拿着他们自己的数据，对其他科技公司、健康医疗制药公司，进行授权这些公司要支付未来平台的数据收入分红权（即token），用户可以因为自己数据的复用价值而获取收入。同时，医疗公司得到的研究成果，用户也可以使用，并且对用户本人绝对透明，这个就是Web2.0公司和Web 3.0公司的最大区别。
一个分布式模式的Web 3.0 生态能给我们带来的变化无疑将是颠覆性的， Kevin Kelly在“失控（Out of Control）”中就系统性的阐述了分布式模式的理论，这种模式的优点包括：
（1） 可类比蜂群理论：不具有高智慧的蜜蜂个体作为整体能形成一个自组织，且这个自组织内每个个体都是平等的；
（2） 分布式组织比中心化组织的抗风险能力更强；
（3） 在分布式自组织中，系统意识是自下而上的控制，民主程度高；
（4） 分布式组织能有效规避因为中心节点的腐败等负面因素对整个系统造成的伤害。
互联网高度集中化带来的隐私泄露以及安全风险都是不可忽视的，因此Web 3.0就旨在与当前互联网格局的数字垄断进行竞争，它将由众多项目共同组成一个分散式现代互联网所包含的平台和基础设施，允许点对点和去中心化服务。就像Gavin Wood在《我们为什么需要Web 3.0》中所说：“Web 3.0 将催生一个全新的全球数字经济，创造新的商业模式和市场，打破像 Google 和 Facebook 这样的平台垄断，并产生大量自下而上的创新。行权机构对我们的隐私和自由的廉价攻击, 如数据收集、审查和宣传, 将变得更加困难。”
三、技术栈的去中心化进程：技术架构内蕴藏的投资机遇
Web 3.0提倡的去中心化价值理念的背后支撑，就是去中心化的技术堆栈，尽管在开发去中心化网络技术堆栈道路上伴随着可拓展性、安全性问题，但解决这些问题才是最迷人的。
图表4：Web 3.0 技术栈
1、核心栈（Core Stack）
核心栈可以说是整个区块链生态运转必不可少的技术支撑，它们一类属于区块链的底层技术（基础设施），另一类是去中心化应用开发不可或缺的技术组件。
这里我们只挑出了最具影响力、最必不可少的技术组件，对它们的发展状况、去中心化的程度进行简要分析。
我们所认为的核心栈主要组件有：去中心化应用浏览器（Dapp Browser）、应用托管（Application Hosting）、查询图层（Query Layer）、状态转换机（State Transition Machine）、共识（Consensus）、对等网络层（P2P Layer）。
01 去中心化应用浏览器（Dapp Browser）
代表项目：Mist、MetaMask、Coinbase Wallet、Trust Wallet、imToken
02 应用托管（Application Hosting）
代表项目：IPFS, Swarm
03 查询层（Query Layer）
代表项目：Chainlink，Band Protocol
04 状态转换机（State Transition ）
以太坊虚拟机（EVM） - 以太坊1.0，Ethermint，Hashgraph，WANchain等 网络装配虚拟机 (WASM) – Dfinity, EOS, Polkadot, 以太坊 2.0 Direct LLVM exposure – Cardano, Solana 自定义状态转换机（Custom state transition machines）：Kadena，Tezos，Rchain，Coda
05 共识层（Consensus Layer）
代表项目：POW, POS, DPOS
06 对等网络层（P2P Layer）
代表项目：Libp2p, Devp2p
2、潜在的核心栈——扩展核心栈（Extended Core Stack）
这些技术组件虽然不是底层链的一部分，也不是对DApp的开发必不可少的组件，但它们将很有可能成为未来开发堆栈的核心组件，这意味它们是非常值得投资机构关注的领域。
（1）侧链（Sidechains）
在BTC网络中最值得注意的用例是Drivechains 和Liquid。而在以太坊体系中，最重要的是 Plasma 框架内的SKALE和近期以太坊基金会推出的Roll up证明，以及Cosmos Ethermint。
（2）支付通道和状态通道网络（Payment Channel and State Channel Network）
Blockstream 在2015年推出闪电网络，在以太坊生态系统中，则有Raiden、Loom和Celer。
（3）跨账本协议（Interledger Protocol ILP）
Ripple实验室使用跨账本协议跨界连接其产品中的银行系统。而Kava则使用跨账本协议技术在Cosmos基础上构建支持 XRP、BNB、ATOM 等资产的 DeFi 平台。
（4）不可变的结构化数据库（Immutable Structured Databases）
BigchainDB、OrbitDB 和 Bluezelle 等许多团队正在构建不可变的结构化数据库作为无需许可的独立链（Permissionless, Free Standing Chains）。鉴于使用结构化数据库可以提升性能，开发人员也许会选择原生地使用这些系统，比如像SKALE这样的团队也许会将这些开源系统作为Plasma链。
（5）零知识证明（Zero-knowledge Proof）
零知识证明最有代表性的两个技术为ZK-SNARK以及ZK-STARK。其代表项目分别为Coda和Starkware。
四、Web 3.0 生态下新兴商业模式的涌现
过去数年的区块链技术浪潮迭代催生了一批新兴的Web 3.0商业模式，它们中的一部分是基于区块链架构的底层技术（区块链底层基础设施、协议）而诞生的全新的商业模式，另一部分则是在Web 2.0的一些传统的业务模式基础上与区块链加密技术相结合进行的创新。
1、基于传统互联网商业模式的创新
01 分布式内容分享平台-内容变现&分发
Web 2.0代表项目：Youtube, Medium, tumblr, NetFlix Web 3.0代表项目：Steemit,Alis，HyperSpace，Flixxo
02 去中心化的在线交易平台
Web 2.0代表项目：Ebay,Amazon，淘宝网 Web 3.0代表项目：OpenBazaar，bitJob，CanYa
03 区块链数字广告
Web 2.0代表项目：Facebook Advertising，Google Adwords Web 3.0代表项目：adChain，AdRealm，Lydian
04 去中心化的游戏交易平台
Web 2.0代表项目：Steam，Expekt
Web 3.0代表项目：Dmarket，GameCredits
2、Web 3.0 未来的商业驱动器：前沿投资方向展望
技术堆栈构成了区块链项目的整体骨架，而代币则是带动整个生态运转的血与肉，代币化的商业模式也孕育而生，将会颠覆了传统商业模式的盈利思路。
01 双重代币模型（Dual token model）
代表项目：MakerDao(代币：MKR/DAI)
02 治理型代币（Governance tokens）
代表项目：0x Protocol，Aragon，DAOstack
03 证券型代币（Tokenised securities）
代表项目：AlphaPoint
04 交易功能付费（Transaction features）
代表项目：bloXroute，Aztec
05 技术入股（Tech 4 Tokens）
代表项目：Starkware
06 UX/UI供应商（Providing UX/UI）
代表项目：Veil & Guesser，Balance
07 特定网络服务（Network services）
代表项目：Stake.us，CDP Manager，OB1
08 流动性供应商（Liquidity providers）
代表项目：Uniswap，Alekmi
五、区块链技术引领经济范式的转变：加密经济的投资逻辑
1、加密时代——去“数据寡头”时代的到来
当我们回顾过去数十年信息技术市场的发展，可以看到每一次大的市场周期都遵循着相同的规律不断地发展，即：去中心化，扩张，整合的循环周期。在移动互联网时代之后，下一个时代的风口叫做加密时代（Crypto Era）——去“数据寡头”的时代，这也是一个数据开源和信息民主化的时代。
2009年，Satoshi Nakamoto创造的BTC标志着这个时代悄然到来。在这个时代，用户的数据将不再由商业寡头们垄断，用户数据隐私、安全性将比现在更能得到保障。因为数据的托管方式将是去中心化的，且抗审查、防止篡改的，用户对个人数据拥有控制权。
在Web 2.0时代，用户数据是支离破碎的存储在各个中心化的公司的（或者说是各个应用产品的服务器里）。举个例子就是：用户经常使用的网易云音乐、虾米音乐、Spotify等平台是无法共享用户的歌单数据的，并且产品之间的恶性竞争最终需要让用户来进行买单。当虾米音乐被收购的那一刻，许多用户只能通过笨拙的方式一条条导出歌单列表。
以产品为中心的互联网服务在Web 2.0并不会过多的关注用户数据体验的重要性，这些平台都在构建各自的护城河及竞争性服务，比如Google、Facebook表面给用户提供免费的服务，但实际上通过对用户的数据和行为习惯进行分析后推送广告增加商业流量，变相地侵犯了用户的隐私。
然而，在Web 3.0时代，传统互联网以产品为中心的格局将不复存在，用户数据通过区块链平台改造后，使用权和管理权都将归属将于用户本身。这意味着用户能够真正自己决定数据怎么用，比如用户可以自己授权某个机构或者公司使用自己的数据，但同时被授权方依赖数据创造的价值必须分配给相当一部分给数据的主人。在Web 2.0时代，如果你在中国用百度和淘宝，这两个公司一定会有你的以下信息：个人的搜索偏好记录、对你在网上的各种行为分析的数据等等。然后他们其实都建立了关于你这个人的认知文档，但是你作为数据真正的主人却拿不到应属于你的数据画像，而如果淘宝或百度变成一个区块链世界的公司，那么它在有你画像的同时你自己也有，这意味着你对自己的数据既有管理权也有使用权 。
2、用技术经济范式转换理论看加密时代的来临
图表5：加密网络的时间发展线
委内瑞拉的经济理论学家Carlota Perez在研究过自工业革命之后的所有技术革命后，提出了技术经济范式转换的概念和大浪涌的理论。她提出：每一次的技术革命引领的技术经济范式的转换都会遵循着爆发期（Irruption）、狂热期（Frenzy）、行业协同期（Synergy）、整合时期（Consolidation）这四个时期的周期循环。
从图5可以看出：我们当前所处的时代与Carlota Perez 关于技术和社会变革的模型吻合程度是非常高的，即：加密通证市场从2009年BTC的出现进入爆发期（Irruption）之后，整个市场发展到2017、2018年已经达到到非理性狂热的状态（Frenzy）。最终市场的泡沫在2018年上半年达到最高点之后经历了下半年的泡沫破裂(Crash)。而身处2019年年尾的我们可以大胆预测未来：在2019年加密市场重新恢复理性之后，2020年将出现新的行业重组（Recomposition）和行业协同效应（Synergy）, 最终走向良性发展的稳固时期（Consolidation）。
3、用成本结构和价值分配理论剖析加密时代的颠覆式创新
上文提到在未来的Crypto Era，加密通证将通过全网通用的金融激励措施取代互联网时代商业巨头中心化的处理信息的方式，从而降低构建和扩展信息网络的成本。那么加密网络是怎么使信息的生产成本大幅降低的呢？
我们引用了Joel Monegro 提出的“万维网模型（Web 2.0） vs 加密服务模型（Web 3.0）”理论：图表6的象限比较了它们在两个维度上的差异——生产方式的差异（中心化vs去中心化）和数据托管方式的差异（托管vs非托管）。
图表6：Web模型 vs Crypto Service 模型
如图表6可以看出，万维网服务模型（Web 2.0）的生产成本架构和价值分配方式都是中心化的。换句话说，Google 或 Facebook 等这类中心化商业实体管理其所提供的服务的整个生命周期，并控制其用户贡献和生成的所有数据。它们承担所有的跟数据有关的生产成本（比如建立数据中心、数据研发等成本）。当然，承担了成本的同时也意味着享有着价值的分配：所有这些中心化商业实体利用其收集来的用户的各种信息和数据攫取了大量的商业价值。
加密服务模型（Web 3.0）则是将去中心化生产模式与非托管数据相结合。加密网络通过激励网络中无数的独立节点，并根据一个共享的加密经济协议去“对等地生产服务”（peer-produce the service），从而将生产成本分散到更大的人群中。我们可以把它视为一种数字特许经营协议（Digital Franchise Agreement），这种生产方式让加密网络的经济体可以像麦当劳一样实现惊人的全球扩张规模，但同时它采用的是一种合作社类型的治理理念，并且这种加密网络经济体仅以数字形式存在、我们根据上述的“价值取决于成本在哪”这套理论延伸运用到加密网络，就可以将分布式成本结构视为分布式投资结构。加密网络将尽可能多的成本推向边缘，并通过通证方式进行协调。开源贡献者和节点网络承担开发和生产成本，用户承担对其数据的责任和负债，而通证的使用为去中心化生产中增加了第三个维度，即去中心化资本（Decentralized Capitalization）。每个购买，持有或使用某个加密网络通证的用户，都在持续资本化该网络，并承担该加密网络服务的资本成本的一个份额，从而，随着网络随时间推移而成长，用户也可获得该通证价值提升的收益。
根据Joel Monegro的理论，我们可以看出Web 3.0相比与Web 2.0的优势是其成本结构和价值分配方式更加分散化。根据传统经济学原理，由于市场永远趋向按成本线分配价值，因此Web 3.0的更分散化的成本结构意味着数据的价值能够更广泛地被分配到所有人。
六、IOSG Venture的长期投资逻辑
1、前期——挖掘机遇
我们的Deal Sourcing & Pipeline Selection的策略是基于我们的学术论文产业研究和开发者社区发展需求所驱动。在Web 3.0的技术周期来临时，分布式系统、密码学、智能合约正前所未有的渗透进入大众的生活，并且带领行业走向一个泡沫疯狂期，投资资本（投机价值）的流入比生产资本（实用价值）快，资产价格持续膨胀到不可避免的“崩溃”。但产业相关的基础设施技术仍然会将自己确定为行业新的默认初始值，不断派生定义细分行业应用程序的平台会在这个周期大量出现。因此，在完整周期中如何获取产业价值和投资价值成为我们索努力的目标。在前期做投资项目筛选时，我们会更偏重关注具有以下三个标准的项目：
（1）去中心化无摩擦的开放式协议（规模化应用、安全、共识机制）；
（2）稀缺性通证经济学设计协调社区网络生态的运转（基于经济学派生的公平分配体系，应用场景赋予通证价值）；
（3）满足及创造用户需求，提升用户体验的分散式协议及更友好的用户交互界面方向的产品。
2、中后期——与投资项目共同可持续发展
IOSG认为与早期初创团队建立紧密的社区合作关系是极为重要的，因此我们会选择可以与核心开发团队共同协作构建分权社区体系的投资，并努力成为其社区的杰出成员。这种以企业家、核心团队共进退的投资方法具有三个优点：
（1）随着市场的发展，我们也将伴随着企业家们共同发展，并且可以不断完善我们的投资策略；开放式的知识来源和分享我们在行业的想法会吸引更优秀的创业者，并在其生态公司建立一个强大的社区。
（2）我们较为认可早期创始人的长期优势主要有开放式协议设计、经济学设计、发展策略和社区治理方面为创始人及其社区提供的直接支持。选择具有强大领导力和社区管理技能的创始人至关重要。鉴于加密网络的开源代码的特性扩展到数据层，竞争对手有可能分叉整个服务网络。如果子社区的发起人能够招募部分社区成员并独立发展其网络，那么最初的协议可能会开始失去早期市场份额。
（3）开放、透明、包容、协同化的管理：以太坊和MakerDao都在其官方网站主动post其竞争对手信息，开放的让大众更好的了解目前行业的背景和进展。同时让社区成员参与到协议制定和决策，并通过适当实施社区治理机制赋予他们权力，是建立开发者忠诚度和参与社区的关键。
七、附录——参考文献
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[15] Kerman Kohli.What's MakerDAO and what’s going on with it? Explained with pictures. [EB/OL].https://kermankohli.com/post/2019-03-13-makerdao-whats-going-on.html,2019-03-13.