目前整个加密货币仍然处于早期阶段，无论是价值存储，去中心化，defi都在不断蓬勃的发展。私人加密货币基金市场也在不断的进入加密货币市场，如下图所示。

虽然加密货币领域的需求在不断增加，但是光研究市场供需还是远远不够。如果说供需关系是一个生意的开头那么商业竞争才决定了这个故事的结尾。很多遭受重大失败的投资，其实都是猜到了开头却没猜到结尾(曾经火爆的eos就是例子之一)。

即便是在一个需求快速扩张，供应明显减少的市场格局中，也未必就能成就真正的业绩结果。因为市场格局本身也是不稳定的，现阶段的市场格局能否巩固甚至进一步强化，取决于第二个研究要素“竞争”。站在项目所有者的角度来看，竞争可谓万恶之源。查理芒格说过：1911年纽约股票交易所50只最重要的股票中，现在只有通用电气一只尚存。这就说明竞争的摧毁力何其强大。从历史的长远角度看，项目要按照其所有者希望的那样无限存活下来，可能性极小。

竞争之所以不可避免的根本原因在于，社会资金的逐利性将驱使其静如一切有利可图的领域，任何一个展露头角的高利润商业机会一出现都将很快吸引资金的注意力。这个时候，如果后进者很快复制起先发者的一切（特别是在defi领域协议代码完全开源，复制起来更容易）而行业内大家都高度雷同，则整合行业将面临投资收益的极大下滑，虽然这可能反而会促进社会效益的大幅度提升。

项目只要存在一天，从绝对意义上而言就难以逃脱竞争的“地球引力”。但聪明或者伟大的企业，就能够获得相对的竞争优势并将其不断巩固。所以，商业的本质就在于“竞争”，换句话说商业世界的自然法则是以竞争为代表的优胜劣汰。

虽然竞争不可避免，但是不同的竞争烈度却会让项目的生存状况有天壤之别；高烈度的竞争就像拼刺刀，不但惨烈血腥而去经常杀敌一千自损八百。低烈度的竞争却像是隔空对招，虽分高下却不过是点到为止。如果从激烈程度来讲竞争基本分为以下几种类别：

1. 低烈度

   项目具有高度共识或者定价权，市场格局很难被颠覆，项目需要犯巨大的错误才可能导致市场地位的下滑，用户对市场中的项目有极强的差异化认识。比特币经历了分叉危机BCH,BSV之后，价值存储的地位目前已经确立。虽然在以太坊ETH升级伦敦协议EIP-1559以后，有人认为未来会取代BTC比特币的价值存储地位，但是我个人认为暂时还看不到这种可能性。你很难想象一个国家会把自己的国库储备在v神以太坊基金会主导下的ETH上面，而比特币的完全去中心化才是价值存储最优选择。

2. 中等烈度

   项目竞争虽然存在但不是主要原因，市场份额会发生变化但又未到那种随时洗牌的程度，项目需要兢兢业业不能犯大错。ETH，目前是各个公链defi协议创新的源泉.

3. 高烈度

   激烈的竞争，市场变化节奏很快，形势随时可能发生颠覆性的变化，项目的任何一个失误都可能造成不可挽回的事吧，用户对各个项目选择多变而随意，现在的各种defi协议

竞争的烈度对于我们的投资决策的重要性显而易见，毕竟将很大的一部分的资金都投入到高烈度，项目前景莫测，最终的竞争格局非常不确定的对象上像是种赌博。但问题又没有那么简单，虽然低烈度竞争项目的生存空间优越，但最需要考虑的是有多大的增长弹性的问题，比特币现在离黄金的市值也只有10倍的差距. 高烈度的竞争也未必一定要退币。由于加密货币行业处于爆炸性的增长中，关键是这个行业是否容易产生差异化的竞争优势，以及那些项目能够构建出这种优势。成功建立起强大优势的项目可以从高烈度的竞争中脱颖而出，既享受到行业快速增长的盛宴，又通过击败对手获取广阔的市场份额，成为最大的赢家，这种项目往往成为带来丰厚回报的收益。而且用发展的眼光来看，高烈度的竞争往往也会随着市场格局的尘埃落定而逐渐转入中等烈度，甚至是低烈度状态。

竞争的烈度只是为投资的确定性提供了一个角度，关键还是搞清楚这个行业竞争胜出的核心要素是什么，以及那些项目已经显示出了这种强大的竞争优势。下面依次根据竞争优势，整理出来了护城河效应的强弱程度。我们可以把更难以被模仿，更难被剥夺，更容易持久，具有更高自主权几个因素作为衡量护城河宽与窄的关键要素。总体来看，不同类型的护城河的宽与窄，可以自上而下排列如下：

1. 复合型的壁垒

2. 非市场化资源

3. 行政准入壁垒

4. 客户粘性

5. 成本优势

6. 领先关键一步

领先关键一步是最容易模仿的，单独的成本优势也属于较窄的“护城河”，除非有其他因素让竞争对手无法或者不愿去模仿（比如市场已经基本成熟，集中度太高等），否则厉害的竞争对手依然可以模仿甚至做的更好来翻盘。非市场化资源和行政准入壁垒自然好，它们都基本不是竞争对手有主观愿望和觉醒就可以模仿的。显然，最强的竞争优势是多种因素复合壁垒。比如币安bnb既是最大的交易所平台币（客户粘性），也是第二大evm的公链币（借助交易所用户优势倒入自己的公链），同时在积极想办法获得牌照（行政准入壁垒）。

护城河是商业价值的一个要素，但并不等同于商业价值。而商业价值又只是价值投资中一个要素。那种将护城河强度直接等于投资价值的看法，将会不断付出代价。在我看来所谓护城河是手段而不是目的，目的是经营的超额收益。但是颠覆者往往从边缘切入，不依赖于现有的路径，web2的背面不一定是web3.

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