作为价值投资者最重要的基石，就是必须以项目发展的视角来看待投资。但是这句话不可以反过来讲，变成，token就是项目，token和项目完全相等。我们先从本质上来看，项目通过出让部分所有权，从投资市场获得发展的资金，投资者通过付出资金来购买一部分的所有权，来享受项目发展的相应成果。而在这一过程中，关键就在于投资市场评价项目的这部分token的价格是一种复杂的方式进行的。这一点如果从价值的角度可能对此能有更清晰的展示。价值投资中的“价值”一词有多种视角的解释。

1. 比如公链的tvl，着可以说对项目最直观但也是最浅层次的表现，

2. 而内在价值是项目在tvl价值接触上不断创造现金流并赋能token的能力,但由于必须在未来才能证实，属于一个推测或者估计值，所以虽然最重要但也最具不确定性，

3. 除此之外投资市场对项目token得市值，则反映了项目在tvl价值之上未来创造内在价值的预期，而这种预期既缺乏确切的标准和共识，也极容易受到各种因素的影响。

   所以这三种主要的价值之间处于永远的互相影响的动态调整和经常性的不同步状态。

所以从这个角度来看，投资市场本质上就是一个对于项目的预期价值进行定价和交换的场所。也就是说，在投资市场中的定价即非反映的是项目的客观现状也是不是对项目未来状况的准确估计，而是市场对于其未来笼统的看法。这种看法有时对，有时错，有时会与事实产生极大的偏离，有时保持稳定有时波动很大。token作为项目在投资市场中的身份，成为这种预期定价的主要载体，而token价格波动成为表现形式。所以token与项目有紧密的联系无疑，但是token与项目又不完全是一码事。

对于我们投资者而言，我们是通过token得买入和卖出之间差额实现主要的盈利的目的--所谓的项目价值并非在一个封闭的环境内的自我评估，而必须通过“市值”这一途径来予以实现，而市值的构成即包含了项目当前可见的盈利水平，更包括了市场整体对其未来的预期。

一个token得长期收益率不完全依赖于所投资项目的实际增长率，而取决于该增长率与投资者预期之间的差值。

由于那些快速发展增长的项目总是能激发市场更多的想象力，所以这个项目的token经常会被演绎到一个相当高的估值水平。这时即使项目这的高速增长液需要很长时间来熨平高估值，而如果增长达不到市场的期望就很可能立刻受到估值下降的巨大杀伤力。这就是著名的“增长率陷阱”概念。对此曾有学者将其比喻为在一个跑步机上的游戏：预期推动着跑步机越转越快，无论这个项目是多么伟大的运动健将，终将倒在不断加速的跑步机上。

那种认为只要项目在正常经营，或者项目不但在正常经营而且未来还可能创出新的高峰，只要存在这种良好前景就可以不顾市场的变化而一味持有的观念，是包含巨大的潜在风险的，因为它过于无视市场的定价本质和投资市场盈利的现实途径。理解这一点的关键是认识到项目时间和投资市场时间到时差效果。项目的内在价值或者基本面的改善通常是缓慢的，把一个业务从酝酿到做大做强是一个漫长复杂的过程。但投资市场却在每个工作日进行着频繁的定价工作。值得注意但又经常被忽视的一点是：项目经营与投资市场一样都具有或多或少的周期性，但项目本身的经营周期已经具有足够大的业绩波动，而投资市场的情绪周期更具有异常强大的放大作用。也是就是我们常说的：“戴维斯双杀或者戴维斯双击”。

一个投资者是否成熟的关键判断依据之一，就是能否恰当地利用这两个周期偏离带来的机会和规避它们带来的潜在巨大风险。我们需要注意到，当市场给予一个项目极高的定价的时候，即使这个项目看起来拥有美好的未来也将是危险的。因为当前的市场价格已经是一个确定的客观结果，而项目的美好未来则还只是我们脑海中的一个不确定的主观判断。这种时候，如果我们的判断正确也已经被市场提前预支了大部分的收益。而如果考虑到我们主观判断必然包含的错误概率（实际上这种错误的概率可能远远高于我们自己的估计），这其中的风险就像处于一个慷慨激昂的拍卖场，面对一个疑似真迹的艺术品，大众正在以迫不及待的和你争我抢到方式不断报出刷新真正的艺术珍品价格的买价，对待这张的场面也许满足买家们的愿望才是皆大欢喜的。

投资者需要时刻谨记“预期”是一个强大而危险的武器。市场预期力量的强大源泉来自于人类对未知事物不可遏制的联想和放大。正如希区柯克说的那样：惊悚不是屋子里面有鬼，而是那扇忘了关上的门。那些无法被证实（和证伪）的悬念更加强了这种想象的空间。精确利用市场预期的困难也因此很清楚：首先，我们无法精细地确定某项重大事件会在什么时刻发生；其次，我们无法预料到市场对于这个事件能产生多大的想象力。一个乐观的人总是倾向于低估市场“把事情向坏处想”的程度，而一个悲观的人则总是不理解市场为什么能达到那这样的亢奋程度。

预期可以让一个token获得惊人的爆发力但也可能玩弄你于股掌间--因为它可以在短期内就带来巨大的价格波动，但其成因和发展过程却又往往复杂而难以捉摸。

一个token到底该在什么估值的情况下卖出才是聪明的？我想这很难有一个标准的答案。过早的卖出往往错失大部分的利润，如果贪婪的一定等到市场给出一个疯狂的报价，那么很可能会经历一次价格从飞速上升到剧烈跳水的猛烈过山车。我们可以从以下这些方面考虑：

1. 市场当前处于什么环境？

   牛市中市场会放大项目乐观的一面，而熊市中则会放大隐含的任何悲观因素，平衡市场对于事物的看法更加多元化

2. 市场在这个环境的历史估值区间是怎样的？

   市场在牛市，熊市中的历史估值区间可以展现悲观预期和乐观预期曾经到达的程度，这个区间可以参考，但同时也要注意到市场的估值区间也会发生变化

3. 所持项目过去的走势状况如何？

   一个过去几年已经大幅上升甚至上涨10倍，20倍的项目，其优秀的一面往往已经得到过多的预期。相反连续多年巨幅下跌的项目，价格中可能已经包含了可以想象的各种麻烦

4. 所持项目的基本面发展态势如何？

   过去几年的token价格走势仅仅说明了过去，所持项目的基本面发展态势是否正在发生逆转，而且这种逆转并未被市场意识到是另一个重要的思考点

5. 所持项目的token价格历史估值区间是怎样的？

   与市场整体估值区间一样，项目在曾经的牛熊市中的估值区间，以及当前的位置是一个重要的参考因素。

6. 所持项目相对于同行业和市场总体的估值偏差有多大？

   如果一个项目比同行业中的其他项目的估值都低（高）得多，就要考虑这一现象的原因是什么，是否可持续。同理，如果一个行业总体的估值远远低（高）于其他行业，则需要考虑这一现象是否可成立和可持续

7. 市场定价中反映了项目什么程度的预期？

   token价格对一个项目所包含的预期往往呈现不同的程度，预期所呈现的程度往往与市场对这个项目的认同度成正比，而认同度往往受到当前业绩，政策环境，当前市场热点概念，项目基本面利好等各种因素的复杂影响

外部环境会极大的影响人的想法和行为，所谓“盛世古玩乱世黄金”就是这个道理的生动体现。在牛市和熊市，对于同一个项目面临的同一种状况可能给出完全不同的预期。一个基本面平稳tvl不断上涨的项目，在牛市上涨5倍都会被认为太低估了，而到了熊市就算上涨30%都觉得还是贵。所以采用那种预期模式恐怕首先要看是在什么市场环境里。除了确认环境前提外，在这一环境中项目的历史估值区间需要掌握的数据，这显然具有重要的参考意义。

投资的基础，应该是来自于对项目内在价值的认识，只有这样我们才能谈得上有效估值或者估价。但仅仅理解内在价值还远远不够，学会利用市场定价和内在价值的偏离，认识到真正的投资价值来自于这种偏离，进而对于这种偏离所带来的风险和机会有敏锐的直觉，才是投资者工作的核心。投资者最可贵又不可或缺的能力，其实就是对价值和价格的偏离的敏感性，它必不可少地建立在对是市场预期的本质意义，威力，特点和规律的深刻理解，学会在等待中发现好的价格。