我从没见过一个研究加密市场好几年的人，最后赚不到钱。
作者：Aylo|白话区块链
首先，这一轮周期确实很难，别让任何人忽悠你说它不难。但现实是，每一轮周期都比上一轮更难。市场参与者的数量在增加，竞争越来越激烈，老玩家更精明，最终失败的人自然也更多。
如果你在熊市时没重仓 BTC 或 SOL，那大概率根本没赚到钱，甚至可能已经抓狂了。如果我自己不是用 SOL 计价，估计也会过得很煎熬。
是的，这一轮确实有一些个别的大赢家，但我敢打赌，如果你在这些资产上重仓豪赌，最终很可能会把一部分甚至大部分收益吐回去。毕竟，大多数人不会在一波大赚之后就收手，他们总觉得“周期还没结束”，还想再搏一把，结果就是把赚到的钱又还回去了。
“玩傻游戏，拿傻奖品” 这个道理永远适用，只不过对交易者和赌徒来说，有时候这个过程被拉长了而已。
那么，这一轮周期到底为什么这么难？
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创伤后遗症（PTSD）
过去两轮大级别的山寨币周期，大多数币种都经历了 90-95% 的暴跌。而 Luna 和 FTX 的崩盘 更是加剧了行业的连锁反应，市场跌得比预期还要狠。大量重量级玩家被清算，加密借代平台至今仍未恢复元气。
这场“创伤后遗症（PTSD）”深深影响了加密原生用户。本轮周期里，山寨币市场的交易模式很大程度上反映了一种主流观点——“所有项目都是骗局”。在过去两轮加密市场周期中，人们普遍相信“这项技术代表未来”。但到了当前这个周期，这种信念已经大幅削弱甚至被摧毁，许多人不再相信加密行业的长期前景。相反，“一切都是骗局” 这种观点已经成为主流认知之一。
没人敢长期持有任何资产，因为他们不想再经历一次资产腰斩甚至清零的痛苦。这导致了极端的“割韭菜循环”（Max Jeet Cycle）——所有人都想着抢跑，把别人当接盘侠。
社交媒体（X上加密推文）更是加剧了这种情绪化交易，市场参与者每天都在寻找周期顶部，导致市场情绪波动更加剧烈。
**这种心理影响不仅仅体现在交易行为上，它还影响了整个生态系统的建设和投资方式。**如今，项目面临更严格的审查，信任门槛大幅提高。这带来了双重影响：一方面，它有助于筛除明显的骗局；但另一方面，也让真正有价值的项目更难获得关注和发展机会。
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创新
当前的创新更多是迭代式的，基础设施在不断优化，但不像 DeFi 诞生时那样有颠覆性的 0→1 突破，也缺少让人眼前一亮的重大进展。这使得“加密行业没有实质性进步”等观点更容易获得共鸣，同时也催生了更多“加密行业一无所成”之类的叙事。
整个创新格局已经从革命性突破转向渐进式改进。虽然这符合任何技术发展的自然规律，但对于依赖叙事驱动的市场而言，这种变化带来了新的挑战。
此外，我们仍然缺乏真正的“杀手级应用”——那些能将链上用户规模推向数亿级别的突破性产品尚未出现。
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监管
之前专横的 SEC 在行业内掀起了巨大混乱，严重阻碍了发展。尤其是 DeFi 这种本可以吸引更广泛用户、找到市场契合点（PMF）的赛道，直接被掐住了脖子，没能进一步壮大。此外，SEC 还强行阻止所有治理Token向持有者传递价值，最终塑造了“这些Token毫无价值”的市场叙事，而某种程度上，这确实成了现实。
**SEC 不仅逼走了大量开发者（比如 Andre Cronje 公开表示，SEC 的打压让他彻底退出行业），还阻断了传统金融（TradFi） 与加密行业的融合，最终迫使整个行业不得不依赖风险投资（VC）融资。**这直接导致了 供需结构失衡，价格发现机制被扭曲，市场价值被少数机构牢牢把控。
不过，现在市场正在迎来一些积极的变化。随着越来越多项目以公开销售形式出现，加密行业正逐步打破 SEC 施加的桎梏。
译文：那些信件接连不断地寄来，每次都换一个新的攻击角度。最初，他们以融资和 SEC 违规的名义对我展开“调查”，这让我十分困惑——毕竟，我既不是美国公民，也不是美国居民，更没有向美国公民或居民出售任何东西。
我花费了数周甚至数月的时间，试图收集信息并回答他们的问题（其中许多是他们要求提供的数据，而我根本不可能拥有）。这种折磨对我的时间、精力和资源造成了极大的消耗。到了这个阶段，我几乎被迫完全停止开发和研发，把全部注意力放在这场法律与监管的战斗上。
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金融虚无主义
上述种种因素共同推动了本轮周期“金融虚无主义”的盛行。金融虚无主义的本质，就是对市场失去信仰，但又不得不玩。既然看透了一切，那就投机到底，能赚一把是一把，哪怕是赌 Memecoin，也比傻傻持有强。
“无用的治理Token” 叙事，再加上 SEC 造成的高 FDV、低流通供应（low float）格局，让许多加密原生用户彻底放弃长期持有的幻想，转向 Memecoin，在其中寻找更“公平”的机会。
此外，现实社会里，年轻人想要实现阶层跃迁，几乎只能靠赌博式投资。资产价格飞涨，工资却被法币的无止境贬值远远甩在身后，使得 Memecoin 这种“加密版彩票” 格外吸引人。彩票的核心价值从来不是赔率，而是它承载了希望，这也是为什么它一直让人趋之若鹜。
由于赌博文化在加密市场有着天然的市场契合度，而且相关技术（比如 Solana 和 Pump.fun）越来越成熟，新Token的发行数量迎来爆发式增长。本质上，这一切的核心逻辑只有一个——市场上有大量用户渴望极端投机，而需求决定市场。
加密市场一直都有“在前线摸爬滚打’的说法，但在本轮周期中，这个概念已被广泛认可。
这种虚无主义的投资心态体现在多个方面：
**· **梭哈投机文化兴起并进入主流
**· **投资周期进一步缩短
**· **交易行为更偏向短期投机，而非长期投资
**· **极端杠杆与高风险操作的普及
**· **对基本面分析持“无所谓”的态度
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过去周期的经验反而成了阻碍
过去几轮周期教会了投资者，只要在熊市中买入一些山寨币，最终就能获得超越 BTC 的回报。
几乎没有人是天生优秀的交易员，因此在过去的周期里，对大多数人来说，最稳妥的策略就是持有——即使是最拉垮的山寨币，最终也都会轮到一波上涨。
但这轮周期完全是交易者的市场，更有利于卖方，而不是长期持有者。交易者甚至通过 HYPE 空投，拿到了本轮周期内最大的一次暴利机会。
本轮周期的市场叙事普遍寿命较短，且缺乏足够有说服力的主题。市场参与者比以往更加成熟，擅长更高效地提取价值，因此山寨币的局部泡沫没有像过去那样被吹到极端。
以 AI 代理（Agent） 叙事的首轮炒作为例——这可能是市场第一次真正感受到“这就是我们一直在等待的新叙事”。不过，目前仍处于极早期阶段，长期赢家可能尚未真正浮现。
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BTC 迎来了新买家，而山寨币大多没有
比特币与其他加密资产之间的分化从未像现在这样明显。
BTC 已经成功吸引了传统金融（TradFi）的买盘，首次获得了一种强劲、持续的被动需求来源。甚至，部分央行已经开始讨论将 BTC 纳入资产负债表。
相比之下，山寨币比以往任何时候都更难与 BTC 竞争。这也不难理解——BTC 眼前有一个明确的增长目标，即挑战黄金的市场价值，而山寨币并没有类似的宏大叙事。
山寨币几乎没有新的买家。尽管在 BTC 创下历史新高后，一些散户重新入场（但他们却买了 XRP ），总体而言，新散户资金流入仍然有限，加密行业的负面声誉问题依然存在。
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ETH 角色的转变
BTC 市值占比的下降主要受到ETH 市值增长的影响。
**在过去的周期中，ETH 上涨通常被视为“山寨币季”开启的信号，但这一经验法则在本轮周期中并未奏效。**其根本原因在于，ETH 的表现一直不佳，且受到基本面因素的拖累。
许多交易员和投资者都感到困惑，因为 ETH 不再是推动市场承担更多风险的触发点，相反，它反而成为了许多迷你山寨季（mini alt-szn）终结的标志，这与过去的市场节奏完全不同。
尽管已经有不少叙事和赛道在 ETH 不作为的情况下独立启动并运作，但许多交易员仍然坚信，ETH 需要上涨才能开启真正的山寨季（Alt season）。
当然，市场变化的原因远不止这些，但这些是我在喝咖啡放空思绪时，最先想到的一些关键点。
那么，接下来该怎么办？要么更努力，要么更聪明地工作。
我依然相信，从长期来看，基本面终将决定一切。但前提是，你必须真正理解你所支持的项目，以及它们是如何实际超越 BTC 的。目前市场上确实有一些潜在的候选者，但数量仍然不多。可以寻找具备以下特征的项目：
· 清晰的盈利模式
· 真正的市场契合度（PMF）
· 可持续的Token经济模型
· 有强劲叙事支撑的基本面（目前来看，AI 和 RWA 是两个符合这一标准的领域）
我认为，随着 美国监管环境的变化，那些具备强基本面和 PMF 的项目最终可以向Token传递价值，这些将是相对更稳健的投资选择。而那些能够创造稳定收入的协议，现在正处于良好发展周期。这与过去以“博傻理论”主导的Token模式形成了显著对比。
如果你的策略是 “等散户进场后再砸盘”，那么你可能会陷入困境。市场已经进化，不再单纯依赖散户推动周期，且更精明的资金往往会提前布局并抢跑这些明显的策略。
可能的策略方向:
1）成为更好的交易员
试图建立交易优势，专注于短期交易，因为当前市场仍然存在很多 稳定的短期机会。
链上交易（onchain trading） 虽然收益倍数更高，但波动也更大，不适合抗压能力差的人。
2）“杠铃投资组合”仍然适用（适用于没有明确交易优势的大多数人
70-80% 资金配置在 BTC & SOL，留出一小部分资金用于更具投机性的投资。
定期再平衡（rebalancing） 以维持合理的资产配置。
3）评估你的可投入时间，调整策略
如果你只是个普通人，有工作，无法全天泡在市场里，那你不可能拼得过每天坐镇战壕 16 小时盯盘的年轻交易员。
但消极持有表现不佳的山寨币，等待市场轮到自己，也不会是有效策略。
4）探索多元化策略（结合不同领域，提高胜率）
核心投资组合（BTC & SOL）+ 低风险套利策略（例如空投挖矿，尽管现在难度提高了，但仍然存在机会）。
提前布局新生态，在尚未成熟的生态中占位，如 HyperLiquid、Movement、Berachain 等。
深耕某个细分领域，成为该赛道的专家。
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山寨币市场仍有增长空间，但竞争更加激烈
我依然认为，2025 年山寨币市场仍有增长空间，整体市场环境仍然受全球流动性周期影响。但真正能显著跑赢 BTC & SOL 的，可能只会是少数赛道和少数项目。而且，山寨币轮动的节奏会更快，意味着投资者需要更加敏锐地调整仓位。
如果市场真的迎来疯狂的货币宽松，我们或许会看到类似过去的山寨牛市，但我认为这种情况发生的可能性低于不发生的可能性。即使真的发生，大多数山寨币的涨幅也只是市场平均水平，不会像过去那样全面起飞。
今年仍有大量山寨币项目即将推出，市场流动性仍然会被稀释分散，这一点需要特别注意。
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小结：一点希望
我从没见过一个认真研究加密市场好几年的人，最后赚不到钱的。
市场上还是有很多机会，这个领域的增长依然值得期待。说到底，我也不比别人更懂什么，只是在这个周期里，根据现实情况不断调整自己。
还有一点很明确——我们早就不在牛市初期了。不管你有没有赚钱，牛市已经持续了很长时间，这个事实不会改变。
“控制好下行风险，上涨自然会水到渠成。” 这句话永远适用。
原文标题：Why has this cycle been so hard?
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原文作者：Aylo
编译：白话区块链
