在中心化交易所 (CEX) 中，衍生品每月的交易量达2万亿美元以上，巅峰时期甚至超过4万亿美元，并且衍生品交易一直占据CEX七成以上的成交量。

自从FTX、Celcius等中心化交易所倒台后，市场开始重视去中心化金融(Defi)。如今去中心化永续合约（以下简称Perp DEX）的交易量也来到了2千亿美元以上。虽然近期热度有所减弱，但Perp DEX的交易量依旧坚挺。根据The Block数据显示，合约交易正逐渐从CEX转移到链上，从2022年的2%增长至2024年的5%以上，这得益于Perp DEX项目的创新。

一、Perp DEX交易模式

一般来说，Perp DEX交易模式可分成点对池、意图和链下/链上订单簿：

点对池 (Peer-to-Pool) 模式

点对池的交易模式，如GMX，构建专有的流动性池（如GMX的GLP及MUX的MUXLP），允许交易者针对一篮子的资产或单独的资产进行交易，不需要交易者之间的订单匹配。这种模式的主要优点包括无滑点交易、持续的流动性、可组合性以及较少的无常损失。交易者可以直接与资金池互动，基于预言机的定价减少了无常损失，并提供了一个可预见的交易环境。

可是这个模式也存在明显的缺点，即过于依赖于预言机提供价格，可能导致价格信息不准确或被操纵。例如，早在2022年，GMX就因依赖预言机而遭受了市场操纵的攻击。

若交易员亏损，流动性池子的提供者便可获利。反之，交易员持续盈利，流动性提供者便需要承担亏损。

意图 (Intents) 模式

意图模式允许交易者只表达他的交易意图或期望的结果，而不指定具体的执行路径，执行细节由后端负责，选择最佳的执行方案，代表项目是IntentX。

意图模式的优点在于提高交易效率，减少交易者处理细节的负担，并通过跨平台流动性池获得更多流动性。该模式还能够优化成本，减少滑点，支持复杂的交易策略。

然而，该模式可能过于中心化，透明度不足，只有在流动性有限时表现较好，但并不适合作为主要的价格发现机制。

链下订单簿 (Offchain Orderbook) 模式

链下订单簿是将交易匹配和订单簿转移至链下的系统，例如dYdX v3和AEVO。这种模式主要受限于公链有限的吞吐量和交易确认速度。

链下系统的优势包括交易确认快、减少 gas 费用以及更好的可扩展性，对于高频交易者更有吸引力。然而，链下系统也面临去中心化风险，可能由单一或少数实体控制，从而损害去中心化特性并缺乏透明度。此外，用户得相信链下系统的运营方式，缺乏可验证的计算可能导致信任缺失。链下订单簿还可能引发MEV问题，操纵交易匹配，导致用户交易效果下降。

链上订单簿 (Onchain Orderbook) 模式

基于以上各个模式的优劣势考量，本文介绍的Hyperliquid，最终选择链上订单簿模式，这是一种所有订单、交易和匹配引擎本身都存在于区块链上，确保交易过程每个层面的完全可见性。其优势是链上记录着所有交易历史，使得整个系统具有高度的可审计性。此外，链上订单簿减少了订单下单和取消时的抢跑机会，从而缓解了MEV问题，提升了系统的公平性与抗操纵性。最后，由于整个订单簿和匹配过程在链上运行，消除了对链下运营商或内部人员的信任依赖，降低了操纵风险。

二、Hyperliquid简介

Hyperliquid是一个原先基于Tendermint 所构建的 Layer1 高性能公链，目的是建立一个完全在链上的去中心化永续合约交易所 (Perp DEX)，任何人都可以在链上查询订单、取消、交易和清算，并将订单簿构建在链上。

在今年5月，Hyperliquid采用了一种优化的共识算法，称为HyperBFT，比原先基于Tendermint的每秒2万笔交易，提升至目前每秒10-20万笔订单，并有希望在未来能扩展到每秒数百万笔订单。虽然Tendermint每秒处理2万笔订单是一个可观的数字，但却低于Binance每秒140万笔操作的处理能力。HyperBFT的出现大大改善了用户在Hyperliquid的使用体验，享受近乎零延迟的交易功能，媲美中心化交易所。

与一年前不同的是，Hyperliquid从一个Perp DEX，转型成为一个 Layer1 公链。之所以选择构建自己的Layer 1，主要是为了提升吞吐量和减少延迟，改善高频交易的性能。Hyperliquid自定义的公链能够实现其他公链所无法实现的用户体验，例如免燃气费交易，支持更频繁的订单更新和取消，确保在高交易量时期也能保持稳定性能。

从2023年3月上线至今，Hyperliquid共累计超3千亿美元的成交量，用户地址数也超过17万。根据Defillama的数据显示，Hyperliquid当前的合约交易量断层式第一，7天的交易量约80亿美元，是第二名Synfutures的近2.3倍左右 (数据截止9月29日)。短短19个月的时间内，Hyperliquid便成为行业龙头，成长速度迅猛。

三、Hyperliquid的优势

手续费低廉

订单簿模式能为用户提供更好的体验、更低的滑、更低的交易费用。这张图表可以用来对比几家Perp DEX的手续费，因为Hyperliquid采用的是链上订单簿机制，所以手续费上比点对池机制的GMX和Jupiter便宜。低廉的手续费自然会能吸引更多交易员使用，进而吸引更多的流动性和交易量，不断增长的流动性又进一步改善了交易条件和用户体验，形成了一个正循环的效果。

HLP 金库

相比起其他订单簿机制交易所，Hyperliquid开发的HLP金库允许用户赚取做市商利润，此为独特优势。

该金库允许社区成员（包括机构和散户）通过添加流动性参与做市，形成互利局面：普通用户可获得做市商收益，而新兴项目则能获取流动性，避免在做市协议中处于不利地位。HLP不收取费用，利润按存款比例分配，所有交易活动可链上查询。

此外，任何用户都可在Hyperliquid上创建私有金库，由个人交易员或做市商自动管理，类似跟单系统；其他用户可将资金存入该金库，与交易员共同获利。金库所有者还可获得总利润的10%作为奖励，促进社区活跃度并提升交易量。

健全的API功能

Hyperliquid是高频量化交易出身的团队，他们将API功能做得非常全面，无论是文档的解释，还是实际动手使用API交易的流畅性，Hyperliquid都能符合第一梯队水平。做市商可以轻松移植他们在中心化交易所使用的策略来到Hyperliquid进行交易。

如果一个交易所的API不好用，甚至不开放API，那么注定该项目只能有散户通过前端手动进行交易，交易量和流动性可想而知。

洞悉市场热点与创新性产品

除此之外，Hyperliquid一直都在根据市场需求推出更多的交易对和创新性产品，目前提供的交易对数量高达195个，远高于其他竞争对手。虽然Hyperliquid目前只允许最高50x的杠杆，但已比dYdX的20x来得高。

Hyperliquid也推出类似盘前交易的永续合约，例如EIGEN（进行中），和已经结束的ZRO、ZK、W等代币永续合约。用户可以依据自己的判断，对即将发行的代币进行做多（增加收益）或做空做多（锁定空投利润）。

此外，Hyperliquid之前也推出两款指数合约，一款是NFT指数合约，用于追踪整体蓝筹NFT的价格。另外一款是Friendtech的指数合约，追踪了当时Friendtech蓝筹Key的价格。

四、现货订单簿功能

除了永续合约的业务，Hyperliquid团队也把他们的野心布局到现货订单簿交易，试图挑战Uniswap的地位，并且推出自己链上的代币标准：

1. HIP-1：用于部署原生代币和链上现货订单簿，类似于以太坊上的ERC20。

2. HIP-2：专门为HIP-1代币设计的流动性解决方案。通过每 3 秒产生 0.3% 的价差自动生成订单簿（类似Uniswap V3的LP功能，只不过底层逻辑是Orderbook，而非AMM）

当时推出现货功能的时候，Hyperliquid给平台早期用户空投了采用此标准的MEME币 – PURR，也是第一个上线的现货代币，价格走势强硬，持有人陆续也获得许多迷因币空投。

值得一提的事，同样曾经在Arbitrum上发展的Rage Trade转向拥抱Hyperliquid，将自身平台代币发行在Hyperliquid公链上，只能在Hyperliquid的现货订单簿交易所才能交易。

五、生态项目

随着Hyperliquid发展的路线图越来越完善，现在和Arbitrum不再是从属关系，虽然目前确实只可以通过Arbitrum存款/取款，但这个情况在不久的未来就会有所改变 ，Hyperliquid的存款界面表示未来将支持更多其他公链。毕竟Hyperliquid如今的定位是条公链，并非是单调的Defi项目。

Hyperliquid公链生态尚在早期阶段，社群准备的该文档汇总了大量生态项目，建议翻阅👇

摘选出若干有意思项目分享：

Defi类：

1. HyperLend, Twitter/X: @hyperlendx | Website: https://hyperlend.finance/

部署在Hyperliquid上的借贷协议，提供借贷，动态利率（固定和浮动利率）和闪电贷等功能。Hyperlend可以提高Hyperliquid链上的资金使用效率，用户可以将资金存入Hyperlend，借出出稳定币或其他代币，这些资金可以进一步用于去中心化合约交易，增加杠杆。

在官方文件中有提到其代币 – $HLX，但并未披露更多的信息。

2. HyBridge, Twitter/X: @HyBridgeHL | Website: https://hybridge.xyz/

建立在Hyperliquid上的跨链桥协议，目前支持 6 个 EVM 链（ETH, OP, BNB, BASE, ARB & AVAX）和Solana 的数百种代币跨链到 Hyperliquid链。

HyBridge目前处于早期阶段，虽然已开放多链跨资金进入Hyperliquid主网，但目前跨链资金不足5万美元，尚未被时间检验安全性，需谨慎。

3. Harmonix Finance, Twitter/X: @harmonixfi | Website: https://harmonix.fi/

提供简化对冲策略和自动化金库。用户可按自身的策略选择合适自己的金库，获得相应的回报率和Harmonix及其他协议的积分。例如用户将$1000美元存入，50%的资金会被存入LRT（Kelp, Zircuit等）协议，而50%的资金将会在Perp DEX（Hyperliquid, AEVO等）上开空单形成对冲，获得稳定的年回报率（4%-18%APY）和相应的协议积分奖励。Harmonix在今年6月举行了存款积分活动，并计划在2025年的Q1-Q2之前进行TGE。

目前Harmonix的TVL不足20万美元，属于非常早期的一个项目，也没看见任何的团队和融资信息。由于存款获得积分空投的收益在熊市中逐渐降低，Harmonix的出现并未掀起太大的波澜。如果未来这项目能顺利发展壮大，加入更多的协议或是更复杂的对冲策略提升APY，我们或许能看见更多的资金流入到Hyperliquid上进行对冲。

4. Rage Trade, Twitter/X: @rage_trade | Website: https://www.rage.trade/

Rage Trade作为一款DEX Perp聚合器平台，整合市场上分散的流动资金。目前聚合的DEX Perp包括了GMX、Hyperliquid、AEVO 以及 dYdX，为用户提供最优的路线（价格、资金费率、费用和代币返利）。据官方数据显示，Hyperliquid自从接入Rage Trade后，就占据着大部分的成交量，超越GMX。目前Rage Trade上的用户数量为4,400人左右，累计交易量为1.5 billion美元。

Rage Trade将其代币 – $RAGE部署在Hyperliquid上，团队也表明会将部分金库的资金为Hyperliquid生态系统上的代币提供更多的流动性支持，加强双方的合作。目前市值 (Market Cap)为 300万美元而全流通市值 (FDV) 约为 900万美元（截止9月20日价格）。

Telegram机器人

5. Hypurr Fun, Twitter/X: @Hypurrfun | Website: https://hypurr.fun/

Hyperliquid上Telegram 交易机器人，功能涵盖购买和出售，部署代币，狙击等。目前使用人数超5,900人，总交易额达到790万美元。团队共收取了11.8万美元的费用，且100%用于回购其代币 – $HFUN，市值1,400美元。倘若未来Hyperliquid上出现一个暴富金狗的MEME并带动Hyperliquid生态上的MEME币热潮，HypurrFun或能直接受益。

6. Pvp.trade, Twitter/X: @pvp_dot_trade | Website: https://pvp.trade/

Pvp.trade涵盖交易机器人的功能，主要特色是用户必须选择加入一个Telegram交易群组，群组内的成员可以跟踪彼此的仓位并进行交易、分享市场信息和策略、对赌交易等。项目在7月份开启交易积分活动，总共1百万积分，未来有机会得到代币空投。项目方每周也会公布各个群组的收益情况，并按照排名分发积分。目前并没有找到更多关于pvp.trade的交易数据和用户人数。

总而言之，虽然Hyperliquid的合约交易平台使用体验良好，但Hyperliquid链上的生态项目都处于非常早期的阶段，鱼龙混杂，团队rug和资金安全的风险都非常高。

六、结语

Hyperliquid与其他公链的模式不同，其他公链通常先建立基础设施，再吸引项目入驻。而Hyperliquid更像是应用链，在完善自身应用后，开放其他项目方入驻。目前，Hyperliquid专注于打造更好的去中心化交易所，依靠自身17万用户和7亿美元的锁仓量，而非依赖生态项目的用户和资金。这使得团队更侧重于产品开发，难以顾及生态项目，导致项目呈现混乱局面。

目前争议主要集中在节点的中心化。虽然Hyperliquid是一条Layer1公链，但大部分节点运营商来自团队内部，且未发行代币进行权益证明（Proof-of-Stake）。这使其呈现出类似中心化交易所的特征，用户将7亿美元资金存于这个不够去中心化的公链。然而，这也反映了市场对Hyperliquid团队的信任，以及对去中心化的需求并不强烈。相比完全去中心化的公链，用户更倾向于使用一个功能强大的产品。团队未来或将进一步推进去中心化进程，以此保证用户资金免受中心化风险。

综合Hyperliquid当下发展，该项目有望进一步突破Perp DEX天花板，且看未来其「链上币安」之企图能否实现。

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作者：CH / Rubin