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作者：Biteye 核心贡献者 Lucky
编辑：Biteye 核心贡献者 Crush
社区：@BiteyeCN
*全文约 5000 字，预计阅读时间为 10 分钟
8 月 23 号，Pendle 宣布获得了 Binance Labs 的投资，作为上半年大热的 LSDFi 赛道协议 Pendle，是什么让代币已经暴涨 10x 的 Pendle 在爆火过后还能再次获得顶级资本的青睐？
隔天 Pendle 就宣布在 Pendle Earn 中集成两个 RWA 协议，分别是 Maker DAO 旗下的 sDAI 和 Flux Finance 旗下的 fUSDC。
作为建立在多链上的收益代币化协议 Pendle，通过将生息代币本息分离的方式，让用户可以折价购买相应的底层资产来获取固定收益，同时对于收益率交易者，可以通过交易收益代币来表达自己对生息资产收益率的看多看空观点。
本篇文章将从 Pendle 的核心产品 Pendle Earn 展开，重点介绍 Pendle 在 RWA 上的战略布局和多链扩展的发展，致力于让读者清晰的明白该项目的发展脉络和对于 DeFi 世界的意义。
一、Pendle Earn 详解
二、Pendle 的 RWA 叙事
三、Pendle 数据分析
四、Pendle 多链扩张版图
一、Pendle Earn
详解 Pendle Earn 是 Pendle 的核心产品，由之前的 Buy with Discount 迭代而来，背后的逻辑依然是将用户存入的生息资产打包成本金代币（PT）和生息代币（YT），通过持有本金代币（PT），到期后 1:1 的赎回的方式来实现固定收益。
原理
首先，Pendle 将生息类代币，如 cDAI，stETH 等，封装成 SY（标准化收益代币），例如 stETH 经过封装后变成 SY-stETH，然后，SY 再被拆分为本金和收益两个组成部分，分别是 PT（本金代币）和 YT（收益代币）。
PT 是本金代币，持有 PT 代表你享有本金的所有权，可以在到期后兑换领回，假如用户拥有一张 1 年后到期的一枚 PT-stETH, 意味着该用户在一年后可以兑换价值 1ETH 的 stETH。
YT 是收益代币，持有 YT 代表拥有底层资产产生的所有当前收益，可以随时领取。假如用户拥有 1 个 YT-stETH，而 stETH 的收益率为 5%，那么在一年结束后该 YT 代币将累积 0.05 个 stETH。
而 Pendle Earn 所做的就是当用户存入资产后自动的帮用户购买相应的 PT，如用户存入 1 个 ETH，获得了 1.05 个 PT-stETH 之后，在到期日后即可 1：1 兑换获得 1.05 个 ETH。
具体原理可见《深入解读 Pendle: LSDFi 赛道的「收益飞轮」》 https://mirror.xyz/0x30bF18409211FB048b8Abf44c27052c93cF329F2/vsyRU4zDu14xzQhazfeiris0pfnMnHSIXJwX8buBhTw
Pendle Earn 迭代后的亮点
1、大幅降低门槛：更新后的 Pendle Earn 的 UI 页面更为简洁，致力于帮助投资者实现无门槛的固定收益，用户只要选择到期日，存入金额即可。
2、对于较为成熟的投资者还可以通过提供 LP 的方式获得更高的 LP 收益，而与普通的 LP 不同，Pendle 通过 V2 版本的迭代和其独特的 AMM 曲线设计，用户提供 LP 时的无常损失几乎可以忽略不计。（原理可见上文提到的文章；）
3、随着 Pendle Earn 的推广，更多的人进入 Pendle Earn，这也给 Pendle 的另一个高阶产品，交易收益率代币（YT）打开了市场。
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当用户看好底层资产未来收益率时，此时可以持有或者买入 YT
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当用户不看好底层资产未来的收益率时，此时可以持有 PT或者卖出 YT
或者：
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当持有底层资产的收益率＞隐含收益率时，此时可以考虑买入 YT，做多资产的隐含收益率，或者卖出 PT 来获得底层资产，同时做 LP
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当持有底层资产的收益率＜隐含收益率时，此时可以考虑做上述操作的相反方向
Pendle Earn 背后的意义
Pendle Earn 上架的产品中，有 LSD 赛道的 Lido、Frax、Swell，有跨链桥龙头 Stargate，RWA 赛道的 Spark Protocol（MakerDAO 旗下）。
如果切换到 Arbitrum 网络，还可以看到 LSD 赛道的 Rocket Pool，永续赛道的龙头 GMX 等等。
从这些项目中的我们不难看出，Pendle 选取的集成对象都是背后具有稳健合理的收益资产，如以太坊质押收益，如链下的美债收益，LP 的手续费收益等等。
但是所有的这些收益大多是浮动收益，以太坊的质押收益会根据节点的情况根据链上活动的情况而浮动，LP 的手续费收益会根据协议的交易量浮动，MakerDAO 中 DAI 的收益也是根据投票而变化的，一开始是 8%，降到了 5%；
传统世界中的固收产品比比皆是，而在加密世界中，我们放眼望去，不得不发现，十分难找到一个让人放心的固定收益产品。
而 Pendle Earn 的出现，正是补足了 DeFi 中的这块空白。
Pendle 将加密世界中稳健的收益来源打包成 Pendle Earn，通过本息分离代币化的方式来给到追求低风险的投资者固定收益。
即：如果用户在8%利率的时候用Pendle锁定住利率，那么即使MakerDAO利率后来降到了5%，用户也不会受影响。
当投资者手持 ETH 手持稳定币，不想去冒险不想去承担利率波动风险的时候，可以根据 Pendle Earn 中的收益和对集成协议的喜好来选择适合自己的产品。
Pendle 曾经说过，其目标是成为一个委托方，将金融世界中复杂的收益打包成简单低门槛的固收产品，让其触及大众，触及个人与机构，触及每个实体，现在看来，Pendle 确实在往这个方向上不停地发展。
二、Pendle 的 RWA 叙事
2023 年 DeFi 中最火热的叙事莫过于 LSD 与 RWA，据 Dune 上的不完全统计，其中 LSD 赛道的质押的 ETH 从年初的 15M 到 8 月底的 26M。
而根据 Defillama 的数据，从下图可以看出，RWA 赛道 TVL 从年初的$118M 截止到 8 月底已经增长到了$1.05B，仅 8 个月时间，RWA 赛道总 TVL 就增长了近 10 倍。
根据花旗的报告显示，2030 年，RWA 赛道资金有望达到 1 万亿美元。
Pendle 从年初开始就致力于集成不同的 LSD 协议，目前其集成的协议有 Lido，Frax，Rocket Pool，Swell，Ankr 等，其 TVL 在此期间由于 LSD 赛道的强劲发展而获得了大幅增长。目前 LSD 相关的底层资产是 Pendle 中收益的主要来源。
除了 LSD 叙事以外，Pendle 在下半年也正式朝着 RWA 的叙事方向发力。2023 年 8 月 24 日，Pendle 宣布在其 Pendle Earn 中上线 RWA 相关产品，第一款是以 MakerDAO 的 Boosted DAI Savings（sDAI）为底层资产的固定利率收益产品。
（注：MakerDAO 是老牌的稳定币发行协议，但其从去年开始，该协议开始往如何对其 DAI 金库的资产管理方向探索。
由于目前链下世界中美国国债利率逐渐升高，甚至高过大多链上稳定币的收益。同时美债是公认的最优质的资产之一。
MakerDAO 在今年通过建立了一套合法的信托体系，通过委托第三方来将其协议中的 DAI 用于投资美债和其他的 RWA 产品，将收益分配给 DAI 的持有者。）
第二款是以 Flux Finance 借贷协议中 fUSDC 为底层资产的固定收益产品。
（注：Flux Finance 是 Ondo Finance 旗下的借贷产品，Ondo Finance 是目前代币化美国国债的链上龙头协议，其通过发行短期美国国债代币化产品 OUSG 让通过 KYC 的投资人进行购买来获取美债收益。
由于 OUSG 是代币化后的链上产品，Ondo Finance 推出了借贷产品 Flux Finance，让 OUSG 持有人可以抵押其 OUSG 来借出稳定币，增加其资产效率，同时给了普通投资者存入稳定币来变相获得部分美债收益的方式。）
从 Defillama 中的数据来看，目前 RWA 赛道中共有 25 个协议，而 Pendle 选择的恰好是 RWA 中目前以代币化方式和非代币化方式路线最成熟的两个龙头协议，让用户可以通过在 Pendle Earn 直接存入 DAI 和 USDC 来获得这两个协议的生息收益。
三、Pendle 数据分析
目前 Pendle 的总 TVL 为$139.41M，从 Defillama 的数据中我们可以看出，Pendle 自 2023 年以来 TVL 一直保持着大幅增长，从年初的 15M 左右到现在增长了近 10 倍，Pendle 的 TVL 自到达高点以来整体上较为稳定且仍处于上升趋势。
8 月有一定的下滑主要由于加密市场下跌，其 TVL 内的 ETH 价格受影响下滑有关，并非其协议内的资产流出。
如下图所示，Pendle 的 TVL 有近 67.39% 来自于 LSD 板块，12.31% 来自 RWA 板块，20.3% 来自其他板块。
自 8 月 24 日 Pendle 上线 RWA 相关的业务，其总体 TVL 在之后的一周内从$117M 增加到了$140M，增长近 20%，可见 RWA 的业务对 Pendle 的业务带来了新的资金驱动。
从 Pendle 相关话题在 Twtter 上的数量来看，Pendle 在社交媒体上的热度并未减弱，在加密圈中一直保持着较高的关注度。推特是加密采用中最有影响力的平台之一，持续增长的推特影响力可以为 Pendle 的大规模采用打下良好的基础。
从其 Token 的持有人数来看，$PENDLE 的持有者保持着增长趋势，是因为其代币经济学中质押 Pendle 可以获得 vePendle，而 vePendle 可以用于 Boost 用户的收益，同时持有 vePendle 进行投票的用户还可以获得额外的年化收益。
四、Pendle 的多链扩张版图
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2023 年 3 月，Pendle 上线 Arbitrum
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2023 年 7 月，币安宣布上线 Pendle，随后 Pendle 宣布上线 BSC 主网
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2023 年 7 月末，Pendle 宣布将上线 Mantle Network，并获得 Mantle 生态基金分配
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2023 年 8 月中，Pendle 上线 OP Mannet
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2023 年 8 月末，Pendle 宣布获得了 Binance Labs 的投资
从上述 Pendle 的发展历史中我们可以看出，Pendle 今年在多链部署上进展很快，几乎是每个季度就增加一条链，一直保持着节奏较好的发展计划。
目前已经在 4 条 EVM 兼容的链上均部署了其产品，预计在接下来的几个月还将上线 Mantle 的主网。
值得注意的是，Mantle 是由 BitDAO（Bybit 在 2021 年创建）孵化管理的 L2 网络，其财库目前管理着 34 亿美元的资产。
在 Mantle 的规划中，其将利用自己财库中超过 27w 枚的 ETH 来做资金后盾，在 Mantle 网络上发布 Mantle LSD 协议，同时还将与 Lido、Penlde 这些协议合作，共同建立 LSD 生态，以此扩大自己在 L2 中的影响力。
不难预见的是，在 Mantle 雄厚的资金支持下，其 LSD 发展计划一旦开展，将有大量的资金会流入该网络，而 Pendle 作为被官方支持的其 LSD 生态的一部分，有望在未来上线该链后获得不错的发展。
从下图中我们可以看到 Pendle 最近上线的 BSC 跟 OP 两条链的发展情况，目前 BSC 上线近两个月，TVL 为$8.2M，OP 上线不到两周，TVL 达到了$2.46M，未来有望进一步增加。
五、总结
我们不难发现，随着区块链的逐渐成熟，投资人与市场偏好的叙事逐渐转向「Real Yield」。
无论是 LSD，还是 RWA，他们所旨在达到的都是给投资人稳健的真实收益，而非空中楼阁的 APY。
而 Pendle 牢牢的抓住了这一趋势，将优质的资产包装成 Pendle Earn，去掉复杂的理解逻辑，直接让投资者以最简单和低门槛低风险的方式来获得加密世界中不可多得的固定收益。
同时，对于高阶投资者也给到了高收益的利率做多做空方式，满足了从低风险偏好到高风险偏好不同用户的需求。
对于无论是加密人青睐的 LSD 赛道，还是与链下世界资产结合的 RWA 赛道，在可预见的未来，这两个赛道都处于增长期。
Pendle 的核心产品直接与两个赛道的发展息息相关，同时从 Pendle 对于趋势和节奏的把控上来看，其跟随趋势能力在 DeFi 协议里是佼佼者，未来随着两个赛道的增长，Pendle 后续的发展空间仍然是值得期待的。
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