关于Curve稳定币,值得关注的两块应用场景

Curve即将发行稳定币,这标志着它向“Holy Trinity”迈出了重要一步。

“Holy Trinity”指一个DeFi协议同时拥有“AMM+Lending+Stablecoins”,三位一体:不光可以为市场提供稳定币(“价值储藏+支付手段+记账单位”),还能够对市场流动性数量和流动性价格(即利率)产生影响。

虽然目前有关于Curve稳定币的信息较少,包括1)“超额抵押”,Curve稳定币会以超额抵押的形式生成;2)“Convex协同”,可以利用质押在Convex上的LP超额抵押生成稳定币,在持续生息的同时释放流动性。但我们仍然可以略作推断其可能会为Curve生态带的巨大影响。

释放stETH-ETH LP对的流动性

stETH抵押借贷已经成为了AAVE及MakerDAO等蓝筹借贷/稳定币协议的重要组成部分。

在AAVE中,stETH的锁仓量已经达到了1.5B USD,占整个stETH流通量的26.7%,整个ETH质押量的6.7%,整个AAVE锁仓量的21%。由stETH抵押借贷出来的ETH达到了759M USD,占整个AAVE借出资金的18%。

在stETH的LTV只有69%的情况下,整体利用率非常之高。

WETH Stable Debt的数量为169.15M USD
WETH Stable Debt的数量为169.15M USD

在MakerDAO中,stETH两个池子的锁仓量达到了500M USD,共计产生130M DAI的债务,其已成为仅此于WBTC和ETH的最大收入源。

PS:在MakerDAO最新的Parameter Changes Proposal中,也明确提到看好stETH及其他ETH质押通证抵押借贷的长期表现。

在Curve里,stETH-ETH LP的整体锁仓量达到了1.3B USD,其中有958M USD的LP锁仓在Convex中。这一块异常庞大的stETH-ETH LP流动性的释放,无疑会给Curve稳定币带来一笔丰厚且稳定的收入。

参照MakerDAO的利用率来计算,1.3B USD的LP总共可以释放出338M USD的稳定币。抛开清算收入,按照2%的年利率来计算,一年就可以产生6.76M USD左右的收入。

考虑到AAVE和MakerDAO中的stETH抵押借贷很多都是循环借贷,而目前在Curve上的stETH-ETH LP则是没有加杠杆的LP,如果再假设stETH-ETH LP同样会有循环借贷存在,那么这一块实际的利息收入肯定会远超6.76M。

具体的可行性?

有关Curve stETH-ETH LP流动性的释放,今年年初MakerDAO就已经做过尝试,开始接受其作为抵押品。但事实证明,市场反应相当之差:“巅峰”时期仅产生了3M+ DAI(债务上限5M),而现在的贷款量都只有不到200K。远不如身陷囹圄的MIM:目前在MIM平台上有13M USD yvcrvSTETH(底层是stETH-ETH LP)被抵押,并产生了3M MIM贷款。

MakerDAO在stETH-ETH LP上的“失败”可能是由于,1)Curve生态的参与者更倾向于去中心化,而在他们眼中DAI无疑更中心化;2)MakerDAO针对于stETH-ETH LP只推出了借贷功能,没有一键Multiply加杠杆功能(stETH两个池子同时有借贷和一键Multiply功能,表现天差地别);3)MKT和BD问题…

但这些并不能说明其本身业务逻辑有问题。

在AAVE里抵押stETH借出ETH模式的大获成功可以说明或部分说明,很多stETH Hodler都是以套利和APY为导向;

MakerDAO两个stETH池子的快速增长也可以说明或部分说明,抵押stETH,借稳定币DAI(并不是借ETH)同样也大有可为;

stETH-ETH LP本身有8%左右的APY,相较于2%上下的借款利率和现时4%上下的stETH年利率,这无疑是更大的套利空间。

基于业务逻辑来判断,stETH-ETH LP抵押借贷同样“大有可为”。其他协议在这块的空缺刚好也给Curve稳定币留下了足够的空间,Curve更懂Curve。

有关于MIM的yvcrvSTETH
有关于MIM的yvcrvSTETH

稳定币流动性/套利中心?

Curve稳定币的推出会给现有稳定币LP带来巨大的套利空间,

1)相对于非稳定资产,稳定币/稳定币LP可以做到更高的LTV;

2)除交易手续费外的“$CRV排放+Convex Boost”,能在一开始就产生更高的APY;

在Curve前十交易量or前十TVL的稳定币池中,目前有接近3B USD的TVL(虽然有些是虚构的)。不考虑Convex Boost,仅仅是在Curve上提供流动性,很多稳定币LP对就已经能获得较高的APY,从最低0.5%(3pool),到最高2%+(sUSD,2.5%左右;LUSD,2.15%;FRAX BP,2.4%)。

高LTV(稳定币LP),低成本(抵押本身就在持续生息的资产),高APY(手续费+$CRV排放+Convex Boost),天量锁仓量…更大的套利空间,更高的“流动性”。

一旦Curve稳定币推出,我丝毫不怀疑我们将会看到稳定币对TVL的激增。

这里只有一些为数不多的问题,哪些稳定币LP可以抵押,各自的LTV是多少,各自的借贷利率是多少…最终,能生成多少贷款,产生多少收入,增加多少流动性。

杠杆的增高还可能为稳定币池及Curve生态带来飞轮效应:

整体杠杆增高,Curve稳定币收入增加,veCRV分红增加,CRV开始有上行压力;

部分稳定币池子的APY会随杠杆的增加而下降,它们需要更高的CRV排放,于是对贿选,CRV,veCRV,vlCVX等的需求增加,CRV和CVX价格有望获得新的价格推力;

CRV价格增高,带动APY回升,又会产生新的套利空间….

与之同时,流动性的“旺盛”同样也可能会带动Curve上交易量的增加,进一步提高整体收入,veCRV的分红率,cvxCRV的APY…这会为Curve,Convex,乃至FRAX,带来巨大的影响。

当然,我们不能遗忘的是,随着杠杆的增加,累积的风险同样也在增加,其可能类似于Curve的参数A:A的数值越高,交易时产生的波动越小。但一旦跨过了某个临界点,则会出现异常巨大的波动。

最后,

Tornado引发的连串事件,将我们带进了去中心化稳定币的不可能三角:可拓展性、锚定、去中心化。有可拓展性和锚定,没有去中心化,如USDC;有去中心化和可拓展性,没有锚定,如UST;有去中心化和锚定,没有可拓展性,如LUSD…

不清楚Curve稳定币能不能突破不可能三角,但毫无疑问的是,它至少能为其自成一派的独特生态进一步赋能,为Curve生态参与者痴迷的飞轮效应添加动力。

作者:@sun_xinjin

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