AMA｜Why is Stepn popular?

April 6th, 2022

项目资料：

Hongyu共享资料：https://ft3dzlvvxy.feishu.cn/docs/doccnYpw30jM4zGs4niLgDE1r2g

Rober共享资料：https://holly-lan-97a.notion.site/Stepn-213e35a680414058a380219f34f55c80

Website: https://www.stepn.com/

Whitepaper: https://docs.qq.com/doc/DSVFaUHBuUmpCRE1u?code=021NUa100g63CN1k1f400PcKCb3NUa1Q&state=onweixinlogin

Twitter: https://twitter.com/Stepnofficial

一.Stepn玩法介绍（Hongyu & Rober）

Stepn是一款内置gamefi和socialfi元素的web3生活方式的应用程序，目前日活的用户已经超过30w，最大是来自日本的用户，目前一个NFT跑鞋地板价超过70个$SOL，据项目方披露日交易额远超AXIE。

用户通过配置NFT跑鞋，进行户外散步跑步，可以获得游戏币，在游戏中使用，以此兑换获利。Stepn目前偏向区块链游戏，比较难定义是一款gamefi，是一个具有游戏性的东西，但不是一个纯粹的游戏。

游戏内代币：（双Token模型）

$GST 和 $GMT

$GST是游戏中产出的代币，总量无上限，用于基础游戏内的活动；$GMT是治理代币，总量为60亿枚，在运动鞋达到最高等级后可以获得。玩家每日赚取的$GST 和 $GMT都是有限的。

点评：双代币模型是比较常用的，治理代币（承载资产泡沫）和实用代币（保持稳定使用），在区块链中对于治理代币做更多rebase等赋能是非常重要的，实用代币和传统游戏内的货币功能类似。

对于大玩家和小玩家都有参与的方式：

繁殖mint/打金/租赁..

繁殖mint：繁殖新鞋到市场卖出，能开出一定概率的好鞋。（大玩家主要获利方式）

打金方式：购买跑鞋后跑步/走路等（小玩家主要获利方式）

租赁系统：拥有多个运动鞋的玩家可以通过一键租赁按钮，立即将运动鞋出租给非加密的跑步爱好者来赚取收益，STEPN 收取 8% 的税率，承租人和出租人的收入分配固定比为 3/7。

（不管是大玩家还是小玩家，鞋子在mint/繁殖两次后都会在市场售出，再次繁殖已经没有利润空间。）

$SOL和Stepn的关系和循环：

STEPN的新增用户产生对$SOL的需求----$SOL上涨----鞋子的地板价抬升----mint鞋子的利润上涨----$GST价格上涨----游戏内循环成本变高----入场门槛变高----阻碍新增用户----项目方通过三倍收益和参数修正调控----趋势被稳定----新增用户回升。

总结：

Stepn整体模拟了传统游戏的装备属性，抄袭传统游戏的内部经济模型。然而传统游戏会在玩家交易方面、对外出售资产方面进行限制，防止抛售，这部分链游没办法限制。
传统游戏拿了版号之后可以光明正大发内部虚拟游戏币，进行各种经济实验。Stepn 看起来和趣步相同？但也很不同。由于趣步不是游戏，微博等社交平台也不是游戏，对于发平台币自由试验内部货币就会十分困难，有界限。
所以很多研究者说游戏领域是经济实验的最好载体。现在区块链为每个项目提供了试验金融属性的权利。但现在区块链很多是以游戏为载体的金融，都变成了金融载体的游戏。比如 sand，原本是以沙盒为载体，大家点点鼠标就可以，alpha非变得那么复杂，做任务劝退一大部分金融参与者，只剩下了一部分游戏玩家。很多 gamefi 会变成这样。比如 stepn 就比较难吸引宅男。主次，协议层和应用层，颠倒弄不清楚，就玩完

游戏摘取博弈的核心，金融作为主要的脉络。桌游、卡牌都是衍生类，比如德扑。博弈就是游戏，和形式有什么关系？越简单越好，比如剪刀石头布。

最后是一个劝导：如果真想做高画质游戏，又想保留数据去中心化，那就首先不要贪图区块链的人口红利。要做游戏专心做，游戏的消费玩家也不少，别老想来区块链捞钱。如果做区块链游戏就把 fi 先做好，能挣钱。

二.经济模型部分的讨论

Peicai Li：

Stepn还没有摆脱模因和旁氏结构驱动，但对创新性表示肯定。

Stepn创造了move-to-earn，比较容易破圈，让原来不玩区块链的玩家容易理解move-to-earn的概念。在上半年gamefi赛道下行的阶段，创造了很好的战绩和裂变的基础。并且旁氏确实设计得很巧妙，加上健康的概念，让这个模因确实扩散的比较快，比较容易拉到新人，造成了一波热炒。在这基础上，回本周期还非常短，还是持续有新人往里面进，也还没有到旁氏的崩盘阶段。

但所有的旁氏越到后面兑付的压力越大，每个人回本之后都是在从系统抽血。越早期的人回本速度越快，如果代币价格维持稳定性的话，就意味着前期的人的获利是巨大的，而且获利的人群数越来越多，整个系统对外抽血的可能性也越来越大，我觉得还是会陷入从正反馈往负反馈走的死亡螺旋。

最终还要看它能不能发展出来，除了现有的move-to-earn以外，是否有其他的一些捕获价值的方式和方法。如果一直earn，earn的钱从哪里来，现在肯定大多数确实还是靠新人入场来提供的。

当然我还是对Stepn的创新性非常肯定。昨天为了纠正和验证我的庞氏结构的看法，我还买了一些$GMT。因为我觉得$GMT相对在系统里不怎么产出，系统还会给$GMT赋能。那这个短期内模因还在扩散并且旁氏结构还没到崩盘阶段，$GMT还有一些升值的空间。

Hongyu：

项目方给我比较深刻的一个印象：项目方非常克制并且落实各个阶段的工作。

项目方在游戏内把$GMT和$GST做了很好的风险隔离。这个风险隔离如果放在早期项目角度来看，当时我们觉得代币经济学还不是完成版。

但实际上这是值得很多项目方借鉴的，就是知道自己这个阶段能做什么，然后把自己能做的这一部分事情去做好。很多链游一上来就给三代币双代币模型，或者非常复杂的代币模型，但后来游戏有没有这个能力，包括新增用户有没有能力去驾驭这个代币模型的稳定性，都是持怀疑的态度。

Stepn项目方很清楚自己阶段能做什么不能做什么，而且都把它落实到位了。

三.市值估值问题的讨论，如何看估值问题？

allen:

$GMT有60亿枚，如果我们按照FDV来算其实已经超过AXIE，而且高得有点离谱，所以从这个角度来讲FDV的指标已经失效了；现在看到的流通量也就可能11%，加上前段时间4300万的那个释放4300万的时候，其实币价就是回调了很多。大家如何看估值问题？

Mark：

**对于市值的看法第一目标位是对标AXIE；第二目标位是加上opensea的市场的1/2或者是同等。**因为NFT的市场有存量，存量有可能切割，然后增量部分有可能占掉一部分，在考虑它这个市值，再加上这一块儿。再往后暂时也不用考虑那么多。

这是我对于它的市值的看法，不含投资建议。

Peicai Li：

第一点确实$GMT的流通量很少，抛压不重；

第二个在项目热度起来玩鞋的人也买了一些$GMT；

第三在币安有流动性，可能创造了正反馈循环；

第四在游戏里面有**$GMT消耗场景**：

1）28级以上的鞋子，升29，30级，要用到$GMT。

2）更高等级的鞋子的繁殖合成，要用到$GMT。

3）一些早期的玩家升级的时候把属性加点加错，想要洗点，类似人生重来。也会使用$GMT而且价格有些昂贵。

4）在整个项目里面会有投票权和$GMT有一定关系。

这些是我觉得可能是$GMT目前还撑得住的关键因素。

我不认为它能切割Opensea的市场，完全两个totally different的用户群和用户习惯。

首先Stepn的交易市场实际是内盘交易，都不在链上或者是在solana链上，在solana再厉害和Opensea的NFT的用户几乎没有重叠。除非把这套玩法跨链到以太坊上并在以太坊上的交易量做大，否则我觉得几乎没有可能切割Opensea。Opensea主要是收藏品，和鞋子游戏类的冲突还是挺严重的，而且用户重叠度也很少。

当然Stepn对行业是贡献是很大的，它拉了很多新用户，但这些用户并不是Opensea老用户，我觉得想象空间暂时是很弱的。

Stepn市值很高我认为最主要原因是1)流通量少，2)游戏内净消耗还没有产出，所以造成FDV全流通市值非常高的局面。

所以看之后游戏内开始产出$GMT的量有多大，另外后期的抛压：私募和团队的解锁的这部分，我知道原来的私募价应该是0.05u，至少是200倍的获利空间，这个问题会比较关键。

allen:

主要是现在流量来了，再有刚才mark提到官方推特的follower到15万之后，会公布$GMT的挖矿产出方式，我反而觉得这不是利好，可能是个潜在利空，$GMT的供应越来越多。

Move-to-earn感觉更中产一些，很多人有消费能力的人买鞋子，对二级市场的抽血就没有AXIE那么夸张。买了鞋子后大概需要45天能回本，这45天里其实是对二级市场短期价格的推动。如果能量化出来的话，$GMT价格因素其实取决于新增用户，带来的收入对二级市场的推动，然后再摊薄。我觉得可能是这几个因素来决定的。

Peicai Li：

我和你的观点差不多，现在其实和AXIE那段时间是很像的，可以认为项目方的利润通过游戏内的消耗转移支付到了$GMT里面，所以$GMT就相当于运营了很成功的庞氏公司的股票，估值现在也不低了，就看你去怎么思考这个问题，它流通市值不高，但是全流通市值已经非常高了。

确实有可能它还没到最高，不停有新人再入场，里面还设置了复投机制：鞋子会磨损——要修鞋——相当于把一部分获得利润重新投进来。这有可能会延缓旁氏的崩盘的速度，但是并没有改变庞氏的性质。

所以我认为可以再观察观察，随着时间的延续前期兑付的压力越来越大，首先应该承压的是$GST，其次才是$GMT。

allen:

中间是否存在这样的动力关系：$GST的价格还持续有支撑的话，那$GMT其实更有支撑。五月有一次加息，如果加4、50个点市场可能会崩一下，但在这之前是不是应该有$GMT大于$GST的预判？

从纯粹代币动力学角度、经济模型角度来讲，我觉得可能还处在上升阶段。

Peicai Li：

现在$GMT是净损耗+$GST捧出圈+项目热度炒起来+币安流动性挖矿机制，因此我估计$GMT没有大的增发的话，你的判断应该是比较靠谱的。

其实我觉得加息的影响可能没那么大，影响比较大的还是$GSP如果崩盘，多少会影响$GMT，另外$GMT有没有比较大的释放量，现在11%左右，如果市场突然多出来10%，$GMT的压力就很大了。

Mark：

建议大家购买一双鞋参与进去会消除很多疑惑。比如45天回本是指前面有20多天全部在升级和复投，在20多天后才开始有净流入。

买入鞋后第一种情况是大部分玩家20多天后净流入，开始回本，还会选择复投。还有一种情况游戏里有高端玩法，需要把鞋升级获得宝石，买宝石镶在鞋上。因此需要开宝箱，也要消耗很多$GST。其实游戏中的消费场景非常多，我觉得$GST不会轻易崩盘，是通缩模型并会长时间通缩下去。

另外也不太担心打金工作室进来，因为打金工作室也得买鞋和养鞋，得去跑，和正常的人进来没什么太大差异，至少前面20多天是一样的，后面可能和其他人参与方式有区别。

我学习了portfolio ventures那篇文章，里面把经济体系类比为一个国家的话，有第一产业，第二产业，消费，商业，工业，消费场景、内部的内循环和对外有联通的渠道。如果这些很丰富，那么经济体系成活以及壮大就会有很好的基础。

再回到投资的角度来讲，Stepn流通市值目前是15.43亿，AXIE是40亿，解锁时间是明年二月，那在这段时间抛压不会特别大。比方说到明年二月份人数到100万，也会有一个快速增长。我个人认为你的双腿就是矿机，挖矿是早期进来的风险缓冲厚度是更厚的，我自己现在是这个看法，供大家参考。

allen:

我在Thetan Arena上吸取的教训就是：体验和币价完全是两回事，那些好的体验根本抵抗不住币价的崩盘，因为现在**$**GMT流通量很小，币价还处在上升期，可以用这些体验来充值信仰。但如市场上出现新的低成本筹码的时候，所有体验都会烟消云散。

Peicai Li：

我同意Allen的体验和细节不能影响大局和结构，大局观很重要。

在Stepn这个结构里面我觉得影响比较大的是筹码的量，未来筹码会不会大量放到市场，最核心的就是会不会有一些廉价的筹码释放。**整个系统获取的现金流是完全不足以支撑100多亿美金的市值，现在爱奇艺和它的市值差不多。

david：

这里很关键的点是到底拿什么对标。如果拿中概股做对标，毫无疑问是严重高估了，我认为跨界对标是不太靠谱的。另外对标的是刚刚一直提到的AXIE。

如果我们就在crypto的世界里去看估值，AXIE的估值能不能撑得住是去看Stepn的估值是否高估的关键点。那么AXIE今天还值不值这么高的估值？如果今天AXIE还能撑得住，其实很多Stepn的玩家说的是有道理的，Stepn很有几率会比AXIE做得好，或者已经比它做得好。

今天$GMT最大的估值支撑是有AXIE的故事在那里，大家觉得还有几倍空间可以长，所以这里面可能最大的看空逻辑就是今天AXIE的故事是不是应该这么高，或者把项目方手里的净资产减掉，还剩多少估值，还剩多少市值。

如果AXIE估值撑不住了，我觉得$GMT确实会有很多逻辑上的问题，但是他超过AXIE是有机会的。

Peicai Li：

这里面还要看后面个90%的代币以什么样的方式释放出来，因为AXIE有很多代币并没有直接砸到市场上，前面应该是没有很多融资。但是Stepn前面有一轮三千万美金还是多少融资并且筹码价格比较低，另外团队手上零筹码代币会怎么处理，取决于团队一念之间。这么高的估值，现在团队卖1-2亿，市场能不能撑得住？

四.关于$GST的通胀问题讨论

Mark：

我严重不同意$GST肯定是通胀的，从我现在的经历来看，项目方控制的非常好，这也是我为什么建议大家买双鞋去体验一下，鞋子每天有封顶的$GST，而且比较难达到。灰鞋每天产出20-30个$GST，蓝鞋产出200多个，但一天会消费100-200个$GST。

david：

我大概买了十几二十双鞋，我觉得现阶段不管是从个人的使用还是从市场价格来看，肯定是通缩的。但有个很关键的原因是现整个Stepn的momentum是往上的，就会导致有个人偏好的原因，如果我看好这个事情，会决定复投选择大量消耗$GST。一旦momentum出于任何原因有下降的趋势，大家觉得差不多到顶了，在选择消耗还是套现这个过程中就会出现完全不同的情况，所以$GST产量肯定是通胀的。大家去复投这个事情未必会一直持续下去，但几个月还是会的。

五.从投资角度来看Stepn，是否还值得入场？

Mark：

我觉得大家讨论的目的是什么，你的目的如果从投资角度来考虑这个事情，我可以把观点说得再明确一点。

我认为至少在2022年这事儿都没问题，不管你从任何一个角度去看他，哪怕从庞氏的角度去看它也没问题，那作为投资者应该怎么做？

从这个项目来讲，创始鞋是送的，市场上挂的鞋是用户去挂的，收益是一层一层的，当然早期的用户的收益多一些，我觉得这种是ok的，至少不是像let me speak那个项目一上来就发行NFT，他什么时候想卷钱跑路太简单了。

我个人觉得从投资的角度的话：它的风险缓冲厚度还是挺大的，时间也还是比较长的项目，如果一个项目有半年的快速增长机会的话，现在卖了不就可惜了。

allen:

我为什么跑掉的原因并不是我对Stepn没有信心，是我觉得现在还是处于熊市反弹的阶段。五月份的加息如果把BTC打回到三万，$GMT如果它不跌个百分之五六十，我还没见过这么牛逼的山寨币，当然它还能不能再涨是另外回事。

我说的是更小的结构，大结构下面更小的结构，就是四月份怎么操作。如果四月份进去，中间出现有人止盈、熊市预期加强、或者是整个大环境出现一些情况，我觉得很有可能回撤到1u。我承认四月份应该还是在一个很好的时间窗口。

Mark：

这种方式的话可以就是雇人跑，相当于挖矿，管他币价的波动，你都有稳定的产出。我现在是自己每天跑了后复投买$GMT，不管价格波动，每天挖出的$GST就买$GMT。现在已经出现像AXIE那样的大金工作室。

Peicai Li：

其实我也觉得现在gamefi目前大多数都是模因和旁氏，几乎没有哪个项目进化到像BTC和以太坊这样的耗散结构。

所以投gamefi目前还是不能太长线，不能作为长期资产来处理。

短期来看，我觉得估值还是挺虚的，刚才David也在也在说估值，中概股肯定是被低估的，但是我觉得$AXS的估值肯定也比BTC、ETH都要泡沫大得多，其实BTC、ETH没有太多的泡沫了，几乎是全流通的状态，90%的币都在流通。但是Stepn只有10%在流通的，本身也是泡沫非常非常高的一个标记。有可能到下一轮三四年以后，就是一个新的趋势出来了。

Hongyu：

刚刚讲了AXIE国库的事情，突然想起来Stepn前两天的marketplace可以用$BNB交易，也开了法币通道，这两个逻辑上有点通的意思，方便了新用户入场。

虽然还没有改变庞氏的模型，但是后面甚至还会开信用卡买鞋，会增加很多的法币的储量，这个就很有意思了。