一、项目介绍

Uniswap是一个自动化代币做市协议。在传统交易所的交易架构中，都是基于订单薄来匹配买家和卖家成交，如果想以某个价位成交，必须有对手方在这个价位挂单。但是Uniswap采用了一个全新的交易制度-自动做市商（AMM）。在AMM制度下，不再需要订单薄和交易对手方，便可完成自动化代币交易。

二、恒定乘积做市商

1、公式

AMM模型包括：恒定乘积做市商（cpmm）、恒定和做市商(csmm)、恒定平均值做市商（cmmm）等几类，Uniswap使用的是最广泛的恒定乘积做市商。

该模型是一个简单的公式：x * y = k，其中 x，y 分别代表需要交易的两种资产的数量，而 k 是一个固定的常数。

假设以ETH-UNI为例，在交易开始前，流动性提供者（LP）向合约注入1个ETH和10个UNI代币，常数K=10，兑换价格为：1ETH=10UNI

如果此时有交易者想用0.5ETH购买UNI，不考虑手续费情况下，由于K不变，此时公式变为：1.5*（10-t）=10

交易者能得到的UNI数量t=3.33，此时市场价格将变成1ETH=6.66UNI

假设在上述这笔交易发生前，总的流动性发生了变化，流动性提供者LP提走了0.5ETH和5UNI币的流动性，那么此时常数K将变为：0.5*5=2.5。可见如果流动性不发生改变，常数K将保持不变。

2、无常损失

Alice在流动性资金池中存入了1枚ETH和100枚DAI。在这个特殊的自动做市商(AMM)机制中，存入的代币对需要由两种等值代币构成。这意味着在存入代币时，1枚ETH的价格等于100枚DAI。此时，Alice的资产在存入时价值200美元。

此外，资金池中共有10枚ETH及1,000枚DAI（剩余资金由与Alice一样的流动性供应商提供）。因此，Alice在资金池中占据10%的份额，总流动性为1万。

假设ETH的价格上涨到400枚DAI。在这种情况下，套利交易者将DAI注入资金池并移除ETH，直至比率反映当前价格为止。请注意，自动做市商机制不使用订单簿。决定池中资产价格的因素是不同资产在池中的占比。虽然整体流动性保持不变（即10,000），但池中资产的比率却发生了变化。

如果ETH的价格变为400枚DAI，这两种代币在资金池中的比率将随之改变。由于套利交易者的操作，池中现有5枚ETH和2,000枚DAI。

如果Alice决定将资金提现，如我们先前所知，她有权获得资金池10%的份额。因此，可以提现0.5枚ETH和200枚DAI，总价值为400美元。与存入时的200美元相比，她无疑获得了一笔可观的收益。然而，如果一直持有1枚ETH和100枚DAI，又会怎样呢？这些资产的总价值将升至500美元。

结果表明，与存入流动性资金池相比，Alice持有这些资产反而能获得更高的收益。这就是所谓的“无常损失”。

当价格发生变化时，预计的无常损失为：

• 1.25倍价差 = 损失0.6%
• 1.50倍价差 = 损失2.0%
• 1.75倍价差 = 损失3.8%
• 2倍价差 = 损失5.7%
• 3倍价差 = 损失13.4%
• 4倍价差 = 损失20.0%
• 5倍价差 = 损失25.5%

为了弥补LP做市者因为无常损失的风险，Uniswap每一笔交易的手续费都会分发给LP。

三、V3

1、集中流动性

在 Uniswap v2 中，流动性沿 x * y=k 价格曲线均匀分布，为 0 到无穷大之间的所有价格保留资产。例如稳定币资金池，只有0.50% 的资金用于 0.99 美元至 1.01 美元之间的交易。这样有两个弊端：第一，LP只能从中获得很少的回报，资金利用率很低；第二，流动性过于分散，滑点太高。

在Uniswap V3中，LP 可以指定做市的范围。例如，ETH/DAI 池中的 LP 可能选择将 100 美元分配到 1,000-2,000 美元的价格范围内，并在 1,500-1,750 美元的价格范围内分配额外的 50 美元。这样可以大大提升资本效率。

2、范围订单

LP 可以在高于或低于当前价格的自定义价格范围内存入单个代币：如果市场价格进入其指定范围，他们会沿着平滑曲线将一种资产出售为另一种资产，并赚取手续费。类似于限价订单。

3、灵活的手续费

Uniswap v3 为 LP 提供每对三个单独的费用等级——0.05%、0.30% 和 1.00%。这一系列选项可确保 LP 根据预期的货币对波动性调整其利润率：LP 在 ETH/DAI 等非相关货币对中承担更多风险，相反，在 USDC/DAI 等相关货币对中承担最小风险。

四、经济模型

1、代币分配：

一共 10 亿个 UNI 代币。四年内完全释放。目前流通量6.9亿枚，流通市值68亿美元。代币分配：

• 60.00% 给 Uniswap 社区成员空投 / 600,000,000 UNI。
• 21.51% 分配给拥有 4 年归属权的团队成员和未来员工 / 215,101,000 UNI。
• 17.80% 给拥有 4 年归属 / 178,000,000 UNI 的投资者。
• 0.069% 给 4 年归属的顾问 / 6,899,000 UNI

2、协议收入：

Uniswap开发团队会抽走每笔交易手续费的0.05%，此外，LP也可以抽走每笔交易手续费的0.3%左右。目前Uniswap协议的全部收入和Uni代币没有直接关系。

3、数据

Uniswap目前Tvl为76亿美元，每日成交量16亿美元，全年手续费总收入10亿美元（其中大部分都分给了LP），UNI代币无法捕获协议价值，因此代币一直处于低迷状态。