一、行业分析
稳定币一直被誉为加密资产的圣杯，稳定币从诞生到现在一共经历了三个阶段：第一阶段以USDT为代表的法币抵押型；第二阶段以DAI为代表的超额抵押型；直到第三阶段的算法稳定币。
算法稳定币相比前两种稳定币类型的主要区别是，不再需要抵押物，系统依靠算法调节货币的供给与需求，维持价格稳定。
而算法稳定币从诞生到现在，也经历了多次迭代，本文将梳理算法稳定币项目的演化路径，来预测算法稳定币未来的走向。
二、弹性稳定币-Ampleforth
Ampleforth项目创立于2018年，是最早的算法稳定币项目，AMPL是系统内的稳定币，其治理代币FORTH于2021年5月上线。
AMPL没有数量上限，合约根据市场上AMPL代币的价格调节发行量。假设市场上有1亿枚AMPL，AMPL价格为2美元，合约将启动rebase机制，将AMPL数量增发到2亿枚，所有AMPL持币用户手里的AMPL数量增加一倍，这样AMPL价格将回落到1美元。如果AMPL价格为0.5美元，AMPL总量将减少到5000万枚，这样AMPL价格将上涨到1美元。
AMPL利用的是货币经济学基本原理，简单调节货币的供给与需求来维持稳定，但是实际操作时，会产生巨大的波动性。当AMPL流通量处于低位时，主力可以积攒足够的筹码，哄抬价格，价格越涨主力手中的AMPL代币越多，当流通量增长到一定程度，难以维持时，主力可以在高位抛售套现，这样AMPL价格将会暴跌，币价下跌又造成持币人手里的AMPL代币减少，反过来加剧了市场的恐慌，形成产生死亡螺旋。
综合来看，AMPL的算法过于简单，难以应对市场的极端情况，目前AMPL总发行量8100万枚，行业占比已经可以忽略不计。
三、多币模型-Basis Cash
在Basis的系统中，有三种代币，Basis Cash（BAC）、Basis Bond（BAB）和Basis Share（BAS），Basis相当于央行，BAC是央行发行的货币，BAS是央行的股权，BAB是央行发行的债券。三者都是ERC20代币。
当BAC价格低于1美元时，需要减少BAC的流通量或提高BAC的需求量。Basis的设计鼓励用户以BAC来购买BAB，回收的BAC会被销毁。债券价格为：BAB价格=BAC价格的平方，这是一个比较大的折扣，并规定在BAC价格重新高于1美元后可以将BAB兑换为BAC，中间的价差就是套利空间。
当BAC价格高于1美元时，需要增加BAC的流通量。系统会计算出使得BAC价格下降到1美元所需的增发数量。首先允许BAB持有者赎回BAC，销毁BAB，剩下的BAC给BAS持有人分红。获取BAS的方式是向 Uniswap V2 的 DAI <> BAC 池中提供流动性。
Basis Cash的优势在于分离了稳定币与权益代币，这样BAC将不受权益代币抛压的影响。
目前BAC价格为0.01美元，早已失去锚定，Basis Cash的实践已经失败。
四、混合型算法稳定币-Frax
1、基本介绍
Frax是一种部分算法稳定币，代币有一半有抵押物支撑，另一半用算法控制。Frax采用双代币模型：稳定币FRAX和治理代币FXS。
2、产品机制
1）稳定币发行
铸币：用户把1美元价值的抵押品（一般是DAI、USDC等稳定币）+FXS存到合约，就可以铸造1美元的FRAX。抵押品和FXS的比例由抵押率决定。例如，在98% 的抵押比率下，每铸造1美元的FRAX 都需要 0.98 美元的抵押品和0.02美元的FXS，FXS在铸币完成后直接销毁。
赎回：在 98%的抵押比率下，每赎回1美元的FRAX 都可以赎回0.98 美元的抵押品和0.02美元的FXS。
套利行为保证了FRAX的稳定。当FRAX市场价格低于1美元时，套利者可以通过协议把低于1美元获得的FRAX赎回成1美元的抵押资产，当FRAX市场价格高于1美元时，套利者可以向协议抵押资产获得FRAX。
抵押率会动态调节，当FRAX价格低时，调高抵押率，减少FXS的供给量；当FRAX价格高时，调低抵押率，增加FXS的供给量。
2）回购&再抵押
回购：系统抵押品价值超出了抵押率所需的数量时，用户可以把FXS还给系统，取走抵押品。系统收到的FXS将销毁。
再抵押：系统抵押品低于抵押率所需的数量时，系统会鼓励用户往合约中增加抵押品，以低于市场价格获得FXS。
3）FXS代币
FXS代币总供应量初始设定为1亿枚，四年发放完成。流动性挖矿65%，团队35%，铸造FRAX需要销毁FXS，只要FRAX流通量在上升，FXS就能维持通缩模型。
Frax对在Uniswap上建立FRAX/FXS或FXS/ETH的LP进行代币奖励，同时也推出了ve模型。
4）veFXS
用户可以将FXS代币锁仓最多4年，1枚FXS锁仓4年可以获得4枚veFXS，veFXS不能转账，中途不能赎回。
1枚veFXS可以在社区提案中投1票；持有veFXS的用户，在uniswap做市时，可以获得最多2倍的流动性挖矿激励；IMO的50%收入将分配给veFXS持有者。
5）AMO
AMO中文名称“算法市场操作控制器”，主要目的是让金库中的抵押品和FXS创造更多的现金流收入。
FXS1559是AMO的协议规则，系统会自动计算Frax超额抵押资产的数量，然后将其投资于各种Defi协议获取收入，Frax协议规定，IMO的全部收入都会分配给veFXS持有者。
例如，Curve AMO将闲置的USDC抵押品或新的FRAX转移到Curve的FRAX3CRV 池中，以创造更多流动性并使得 FRAX 与其他稳定币锚定。 FRAX3CRV 池将收取交易手续费、CRV 和其他 LP 奖励（通过将 CRV LP 置入 Yearn、StakeDAO 和 Convex协议）。交易费用和 LP 奖励将用于奖励 veFXS 持有者，而 CRV 奖励将用于投票，以提升 FRAX3CRV池的流动性奖励。随着抵押率变化，抵押品和FRAX会从流动性池中添加或移出。
3、数据
Frax协议总TVL为26亿美元，FRAX稳定币总发行量26亿枚。
抵押比例88%，FRAX基本能与美元保持1：1锚定。
FXS当前发行量6600万枚，veFXS锁定了其中4100万枚，市场实际流通的FXS约2000万枚，流通市值约7亿美元，市值23亿美元。
Frax每日协议收入约42万美元，全年预计总收入约1.5亿美元。P/E=15倍。
