一、项目介绍

Squeeth是Opyn团队推出的一款新型金融衍生品。Squeeth与杠杆代币非常相似，交易者通过持有某种ERC20代币跟踪标的货币的价格，而不必承担被强平的风险。但是Squeeth追踪的是ETH价格的平方，因此被称为乘方合约，它具有以下几个特点：

1、用户可以购买oSQTH来做多Squeeth，不存在强平风险；也可以抵押ETH卖出做空Squeeth，但是当抵押比例低于150%时将被清算。

2、Squeeth追踪ETH价格的平方，当ETH上涨5倍时，Squeeth将上涨25倍。Squeeth的收益曲线是一条y=x^2的冥函数，在ETH上涨时赚的更多，下跌时亏的更少。

3、Squeeth通过类似资金费率的机制来锚定ETH现货价格。

4、Squeeth与传统合约相比，具有非对称收益模型；与期权相比，Squeeth没有到期日，流动性更好。

下图是Squeeth、杠杆、永续合约、期权四类金融衍生品的特点对比：

二、产品机制

1、做多做空机制

Squeeth合约有三种类型的参与者：做多、做空、提供LP。

做多：直接在Uniswap上或者Squeeth买入oSQTH即可，不会有强平风险。

做空：在Squeeth官网上，抵押ETH，铸造oSQTH，出售oSQTH。当ETH价格翻倍时，抵押品价值将翻2倍，但是负债价值将翻4倍。平空时需要向系统归还oSQTH，方能解锁抵押品，清算比例最低为150%，低于这个数值系统将强制清算。

提供LP：可以在Squeeth官网抵押ETH铸造oSQTH，然后组LP；也可以在Uniswap购买oSQTH组LP。购买oSQTH面临资金费用损失的风险，铸造oSQTH会面临由ETH价格波动导致的清算风险。

2、资金费用收取机制

Squeeth的资金费用机制和传统永续合约资金费率机制不同，因为Squeeth的资金费用收取过程不产生现金流的转移，这样减少了合约的操作次数。

本质来说，oSQTH是做空ETH的用户所欠的债务。Squeeth引入标准化因子作为变量：

（ETH 中的债务价值）=（原始债务金额）*（标准化因子）*（ETH 价格）

大部分时间，标准化因子都是正数，随着时间变化，债务价值会逐渐缩水，这之间的价值就是多头支付给空头的资金费用。

为了与 ETH² 进行比较，项目方调整了归一化因子的影响并按 10,000 缩放以将数字置于更自然的单位中：Squeeth价格 =ETH²=10,000*( oSQTH美元价格)/(标准化因子)

2021年全年，ETH²上涨了90倍，但是oSQTH只涨了50倍，其中差异就是资金费用的成本。

而标准化因子则是根据oSQTH和ETH²的相对价格决定的。

标准化因子的百分比变化 = Squeeth价格和ETH²之间的差异百分比。

当Squeeth价格过高，偏离ETH²时，将有更多的人愿意抵押ETH铸造oSQTH，从而平抑价格，当价格过低时，用户更愿意回购oSQTH偿还债务。

3、策略

Squeeth提供给用户三种策略：牛市做多策略、熊市做空策略、螃蟹中性策略。目前只上线了螃蟹中性策略。

螃蟹策略是一个风险中性策略，类似稳定币理财。在用户裸空Squeeth时，面临ETH价格上涨带来的亏损风险，螃蟹策略使用delta对冲的方式，定期调整组合中Squeeth和ETH的头寸比例，让投资组合的delta风险等于0，从而稳定获得资金费用收入，不必在乎ETH价格。

根据数据，目前只要ETH每天价格波动在4.99%以内，螃蟹策略都可以保持盈利。

三、应用

在Uniswap提供LP面临无常损失，其曲线是非线性的，币价朝两边波动的越厉害，损失越多。而Squeeth是非线性的收益曲线，可以拟合出对冲无常损失的模型。