原文作者：Chirag Mehta

介绍

Maker DAO 是 DeFi 的 OG。虽然其他稳定币生态系统正在爆炸（首先是好的方式，后来是坏的方式）Maker DAO 和 $DAI 与几个主要头条新闻一起出现。近日 ，Maker DAO 宣布与一家传统金融机构合作，再次引起了我们的关注。但什么是“抵押品整合”，它与 Maker 的代币经济学有什么关系？

我们正在深入研究以更好地了解 Maker DAO 及其代币经济学。我们正在寻找 Maker 与 TradFi 银行合作的背景和动机。这会对 $MKR 和 $DAI 产生什么影响（如果有的话）？

什么是 Maker DAO 以及它如何借出

Maker 是一个 无需许可、 多资产、超额抵押的借贷平台，负责创建基于以太坊的第一个 去中心化稳定币 $ DAI。许多人认为 Maker 是最早的 DeFi 项目之一。$DAI 稳定币与 USDT、USDC 或其他基于算法的硬币的不同之处在于，它的工作原理是超额抵押，并允许任何想要借入抵押品的人无需许可访问。

什么是无许可借贷？ Maker 运营着使借贷过程自​​动化的保险库和智能合约。没有信用检查，没有KYC，也缺少任何其他形式的借款人资格。在 Maker 上发起贷款唯一需要做的就是为您的贷款提供抵押品。抵押品为贷款提供担保，因此用户可以保持完全匿名。

什么是超额抵押？ 对于用户借入的每一美元 DAI，用户必须提供比贷款价值更多的抵押品。您存入的抵押品的美元价值与作为贷款的 $DAI 金额之间存在最低要求比率。Eth、wStETH、wBTC、Eth LPs 等多种资产被批准作为 抵押品发布。

让我们通过一个例子来理解这一点：

• 你用 10 个 ETH 打开一个 ETH-A 保险库。它目前的市场价值是 10,000 美元（大约 1000 美元的 ETH 价格）

• 你铸造了 5000 美元 DAI。您当前的抵押率是 200%

• 假设 ETH-A 的清算率为 145%。如果您的抵押率低于 145%，您的 Vault 将被清算

• 要达到 145% 的抵押率，ETH 价格必须跌破 725 美元。(5000*1.45/10)

• 届时，您将被清算。为避免这种情况，您可以在清算点之前偿还贷款或提供额外的抵押品以降低清算点

  代币经济学

  Maker 使用原生代币 MKR，作为治理和实用代币对平台的新升级进行投票。所以有 t 2 个代币：美元稳定币 $DAI 和治理代币 $MKR。

  Maker DAO 的 2 个 Token 经济：$MKR 和 $DAI

*在此处展开​​图表 *

让我们看看 $DAI 借贷操作是如何运作的：

1. Vaults：Maker DAO 允许通过之前称为抵押债务头寸（CDP）的 Vaults 在区块链上借款。当用户打开 Vault 时，他们可以通过存入抵押品来借用 Maker 的去中心化稳定币 $DAI。

2.稳定费： 稳定费 是一种可变费率的费用，不断添加到金库所有者生成的 $DAI 余额中。这是你借入 $DAI 所欠的利息，就像从银行贷款时支付利息一样。稳定费参数的下限为 0%，不能为负数。

3.DSR：  $DAI 储蓄率 (DSR) 允许任何 $DAI 持有者通过将其 $DAI 锁定到 Maker 协议中的 DSR 合约中来自动赚取储蓄。简单来说，锁定 $DAI 会获得利息，就像（过去）通过将钱存入银行获得利息一样。

4.清算罚金： 清算罚金 是保管库所有者在其抵押品价值达到保管库的清算价格时支付的费用。这是他们必须为贷款头寸支付的稳定费的补充。（清算费用历史上一直在 13-16% 的范围内。）

例子：

• 与每月 在 Maker DAO 中支付/收取利息的银行不同， 它是每秒复利的。

• 如果稳定费设置为 ​​2%，它将以每秒 1.0000000006279371924910298109948% 的速度累积。

• 在第一年年底，用户将欠本金 2%。

• 假设用户借了 100 美元 DAI，在第一年年底他们将欠 102.00 美元 DAI。在第二年年底，他们将欠 104.04。

稳定费和 DSR 由社区设定。这是 $MKR 的实用程序之一。

MKR 持有者可以质押他们的 MKR 代币，以便对 Maker 协议的拟议变更进行投票，并确保 $DAI 的效率、透明度和稳定性。

要了解 MKR 的全部效用，我们需要先探索 Maker DAO 的 拍卖 。

Maker DAO 盈余、抵押品和债务拍卖

剩余拍卖

Maker 中创建了保险库，用于在借款人与 Maker 协议交互时保存抵押品并生成 $DAI。$DAI 是通过从 Vault 收取的稳定费产生的。每当稳定费的净盈余达到一定限度时，盈余的 $DAI 就会在 DEX 上拍卖给外部参与者。Maker 系统拿走这个 $DAI 并通过智能合约购买 MKR 并将其销毁，从而减少流通中的 MKR 数量。由于整个过程是通过智能合约执行的，因此无需人工干预即可完成此过程。这个过程称为 盈余拍卖。（在这个阶段，Maker DAO 显示出大量的借贷收入。）

抵押品拍卖

当由于抵押品价值低于清算点而清算保险库时，  则会举办**抵押品拍卖。**该协议保留本金加上稳定费加上清算罚款，并将剩余的抵押品退还给借款人。在这个阶段，Maker DAO 既有借贷收入，也有清算收入。

债务拍卖

最后，如果抵押品的价值下降到无法支付协议债务和费用的程度，则进行债务拍卖。当抵押品价格急剧下跌或没有人想购买抵押品时，就会发生这种情况。第一个行动方案是使用稳定费的盈余来偿还这笔债务，如果有任何盈余可以弥补的话。如果没有，则系统启动 债务拍卖，中标者支付 $DAI 以偿还未偿债务，并作为回报获得一定数量的新铸造的 $MKR，从而增加流通中的 $MKR 数量。

总之，不同的拍卖是铸造和销毁 $MKR 和 $DAI 的主要过程。盈余拍卖和抵押品拍卖会烧掉 $DAI，债务拍卖会铸造 $DAI。

• 下 图 显示了每季度的净燃烧 MKR（（总燃烧 - 铸造总））。

$DAI 和 $MKR 代币之间的关系

Maker DAO 是一个借贷机构，就像银行一样。任何银行都需要找到按时还本付息的好客户进行放贷。贷款会产生利息，在 Maker 的情况下称为稳定费。DAO 积累的这些稳定费用于购买和销毁 $MKR。

更好的 $DAI 借贷决策 -> 产生更高的稳定费 -> 购买和销毁更多 $MKR -> 流通中的 $MKR 减少 -> $MKR 价格升值。

更好的贷款决策和更多的贷款需求会为$MKR 持有者带来更好的 $MKR 价格。

$DAI 借贷系统中的错误决策 -> 系统产生的损失 -> 额外铸造 $MKR 以弥补损失 -> 流通中的 $MKR 增加 -> $MKR 价格贬值。

当错误或不可预见的情况发生时，Maker 投资组合就会变得抵押不足。为了弥补损失，铸造了新的 $MKR 代币，这导致了 $MKR 代币的价格下跌。

$DAI/美元挂钩是如何维持的？

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策略一：利用DSR增加和减少借入$DAI的吸引力，从而控制$DAI的流动性，维持挂钩。**

请记住，DSR 是“$DAI 储蓄率”。这是您锁定 $DAI 所获得的利息。

当 $DAI 的市场价格因市场动态变化而偏离目标价格时，$MKR 持有者可以通过投票相应地修改 DSR 来缓解价格不稳定性：

• 如果 $DAI 的市场价格高于 1 美元，$MKR 持有者可以选择逐渐降低 DSR，这将减少需求并应将 $DAI 的市场价格降低至 1 美元的目标价格。

• 如果 $DAI 的市场价格低于 1 美元，$MKR 持有者可以选择逐步增加 DSR，这将刺激需求，并应将 $DAI 的市场价格提高到 1 美元的目标价格。

示例： CoinGecko上的 数据 显示，在黑色星期四 事件发生之前，2020 年 3 月 13 日，$DAI 的价值达到了 1.22 美元的历史新高 。请参阅下面的 DSR 在该时间段内如何更改以使 $DAI 重新挂钩。

策略 2：Peg 稳定性模块 ( PSM )

鉴于存在 USDC 支持的 PSM，用户可以使用 USDC 支持的 PSM 将 100 USDC 换成 100 $DAI（减去费用），而无需承担任何债务或管理 Maker 保险库。从用户的角度来看，它就像一个自动化的做市商，背后有一个 流动资金池 ，尽管 PSM 在底层的工作方式不同。

Peg 稳定性模块是一种特殊类型的保险库，它允许用户将抵押品换成 $DAI，而不是借入 $DAI 来换取抵押品。创建 PSM 是为了在 $DAI 需求高于 $DAI 供应时帮助将 $DAI 挂钩保持在 1 美元附近。PSM 的运作类似于常规的 Maker 保险库，但不收取稳定费（费用设置为 0%），清算比率为 100%。用户不是借入 $DAI，而是将其换成 USDC（或任何稳定币是该 PSM 的一部分），从而人为地控制对 $DAI 的需求，从而恢复其挂钩。

PSM 只能用于吸收短期偏差。从长远来看，该系统应该使用汇率调整来调整 $DAI 的供需。

Maker DAO 如何产生收入

该协议的收入来自三个主要来源：

1. 贷款收入： 超额抵押贷款的利息收入（稳定费）

2. 清算收入： 清算金库收取的费用清算收入

3. 交易费用： 来自价格稳定模块 (PSM) 的稳定币交易费用

看一下这张 图表 ，就会随着时间的推移分解收入分布。

总结一下 Maker 的概述，让我们看一下协议的 3 个主要活动：

1. 针对抵押品提供贷款的正常债务流程

2. 正常的债务偿还过程，借款人偿还债务以及应计的稳定费，导致协议赚取贷款收入

3. 最后，清算方案是清算债务，协议清算抵押品，收回借出的本金、稳定费和清算费。抵押品的剩余价值将退还给借款人。

为什么 Maker DAO 与现实世界资产 (RWA) 进行交互

尽管其声誉良好，但 Maker 最近因不够 积极而受到抨击。Terra 是一个较晚的进入者（Maker 于 2014 年首次亮相，$DAI 于 2017 年上市），在 2022 年 3 月（在它崩溃前几周）几乎是 $DAI 市值的两倍。作为参考，2022 年 3 月 USDT 的市值为 808 亿美元，USDC 为 524 亿美元，Terra 为 158 亿美元，DAI 为 93 亿美元。

$DAI 社区被迫采取一些 措施 以在不断变化的稳定币环境中保持相关性。在社区为增加 $DAI 采用率而采取的多项 举措 中，最值得注意的一项是使用更多的现实世界资产 (RWA) 作为抵押品。这意味着除了已批准的基于加密的抵押品清单之外，Maker 现在将接受 RWA 作为抵押品。

这怎么能提高Maker的运势呢？

通过添加 RWA 作为抵押品，Maker 将增加可以在平台上借入 $DAI 的抵押品类型。这将转化为来自该平台的新贷款。正如我们之前所确定的：新贷款转化为收取更多费用，这导致 $MKR 的可用性减少，这可能导致 $MKR 的市场价值更高。

作为 RWA 努力的一部分，Maker 已与 Huntingdon Valley Bank (HVB) 达成协议。Maker 正在向 HVB 提供 1 亿的信贷额度，通过该额度与 HVB 共同投资。在 TradFi 术语中，人们可以将其等同于共同贷款。由于 Maker 不可能对每一个零售贷款提案进行资格审查（请记住，它是一种与 TradFi 不同的无许可协议），因此 HVB 会完成信用尽职调查，并且选定的借款人会从 HVB-Maker 的资金池中借出。

最近 在推特上也宣布 了最终交易结构。该公告的快照是我们开始说明的内容，因此我们很容易以相同的方式结束说明。

结束的想法

缓慢而稳定地赢得比赛：Maker DAO 如何与 TradFi 合作

与 TradFi 一起借贷是一个万亿美元的机会。更重要的是，它为整合 DeFi 和 TradFi 开辟了新的前景。这不是成为传统金融的竞争对手，而是探索 DeFi 如何真正协同支持和发展 TradFi 的一个很好的实验。

HVB 贷款预计将在未来 12-18 个月内交付。鉴于其无许可的超额抵押模型，Maker 处于领先这个市场的领先地位。由于 HVB 合作伙伴 Maker 似乎收到了 多项融资提案， 这为社区创造了机会和重大责任，因此需要做出明智的决定。

随着 Luna 的内爆和随后算法稳定币叙事的衰落，Maker 有一些喘息的空间来交付成果。回顾 5 年后，如果执行得好，这很可能会成为 DeFi 的决定性时刻。