目录

一、 项目介绍

（一） Balancer 大事件

（二） 基本概览

（三） 产品特色机制（CMMM、The Vault 架构）

二、 代币经济

（一） BAL

（二） veBAL

（三） 供应

（四） 需求

三、 关键人物

（一） 现有团队及技能

（二） 投资机构

四、风险管理

（一） 风控措施

（二） 审计情况

（三） 历史事件及项目应对

五、DEX 市场规模及主要竞品情况

（一） DEX 市场概述（发展脉络、市场规模）

（二） 主要竞品情况

六、生态合作伙伴

一、项目介绍

（一）Balancer 大事件

（二）基本概览

Balancer 是一个主要建立在以太坊区块链上的去中心化交易平台（DEX）。旨在允许交易者在无需信任、无需许可的环境中交易以太币及其他 ERC-20 代币，并进行资产管理。

与典型的恒定乘积 AMM 模型（CPMM） 相比，Balancer 采用恒定均值做市商（CMMM）模型，即使用泛化公式，让用户可以自定义设置流动性池的代币类型数量和对应的权重。

具体而言，Balancer 允许用户定制自己的流动性池，该流动性池支持包含高达八种可自定义设置权重的代币，同时可自定义设置交易费用比例。流动性提供者可通过将代币存入流动性池，从池内发生的交易中赚取交易费用分成。而流动性吸引交易者，交易又产生交易费用。最终整个流动池的盈利能力又会吸引来更多流动性，由此形成飞轮效应。

除此之外，Balancer 于2020年发行其治理代币 BAL，用于激励流动性提供者以及其他生态贡献者。

截止2023年05月31日，Balancer 在 DEX 领域的 TVL 排名第四，仅次于Curve、Uniswap、PancakeSwap，详见下图：

（三）产品特色机制 

1、CMMM

Balancer 和其他去中心化交易平台一样，采用自动做市商（AMM）模型，即用流动性池中代币之间的权重比率来确定每种代币的价格；当用户通过交易添加或减少池内流动性时，将会改变池的资产比率，从而改变每种资产的价格。

与典型的恒定乘积（CPMM） AMM 模型相比，Balancer 采用恒定均值（CMMM）模型。作为前者的进一步推广，后者使用一种泛化公式，详见如下：

实现将原先的 x*y=k 拓展到了多个币种多种权重功能，即单一流动性池最高支持8个币种、每个币种可独立设置权重且创建者可自行设置交易手续费率（0.0001% - 10%）

其重要用例是流动性引导池 (Liquidity Bootstrapping Pools，LBPs)，是一种可以动态更改代币权重的池。

即 Balancer 可以作为新项目发行代币的平台，并允许项目方自定义设置资金池中的代币比例（最大偏差比为 2 : 98）。例如，项目方可以在最初设置包含 80% 项目代币 $TOKEN 和 20% $DAI 的 流动性引导池，随着时间的变化，流动性池的代币权重会慢慢调整，最终以 80% $DAI 和 20% $TOKEN 翻转，从而使池具有更深的流动性和更低的滑点。

LBPs 对于项目方的优势：

1）减少代币价格的极端波动：项目方使用流动性引导池调整代币的比例来降低代币价格，可以防止项目代币的价格在初期因投机者大量涌入而失控飙升；

2）增加代币分配的广泛度：项目方在设置流动性引导池的代币比例时，提高项目代币的比例可以极大地抑制了巨鲸和机器人从一开始就抢夺大部分流动性的动机；即当流动性引导池用于项目方的早期代币时，有助于增加代币分配的广泛程度；

3）降低启动资金要求：如前面的例子所示，项目方可以在最初设置包含 80% 项目代币$TOKEN 和 20%$DAI 的流动性引导池，（ 在其他平台可能需要50%的 DAI ），极大降低了团队的启动资金要求。

2、The Vault 架构

The Vault 是 Balancer 的一个组件，其执行用于统一保存和管理 Balancer 平台代币，它也是大多数 Balancer 操作 （交换/加入/退出） 发生的地方

作为 Balancer v2 的重要创新点，创新，开创了可自定义的 AMM 逻辑；该架构将传统池的 【代币管理】和【交易池逻辑】分离，并采用了复合资产的模式，提高了交易所的灵活性和安全性。详见下图

具体而言，The Vault 架构在保持每个流动性池必要独立性的前提下，采用了两个独立的智能合约，即【Vault合约】和【交易池合约】。前者负责平台代币的管理，包括代币存储、余额查询、授权管理和代币转移等，后者负责每个交易池的不同逻辑，包括交易对匹配、定价算法、交易手续费和流动性管理。

该架构优点包括：

• 经济性 | Extremely low gas costs : 流动性池里的代币都存储在同一个 Vault 合约中，一次执行多笔兑换交易的同时，Vault 只进行单个结算，因此大大节约了 Gas 交易费用。示意图如下：

     此架构设置，使 Balancer v2 的 GAS 费用在相同跃点数下，与其他传统 DEX （包括Balancer v1）相比更为经济。以和 DEX 行业头部平台 Uniswap 的 Gas 费用相比，示意图如下：

• 灵活性 | Flexbility：传统的 DEX 中，因代币管理和交易池逻辑被整合在一起，如需增加或减少支持的代币数量等调整代币管理合约时，就需要一并修改交易池合约，平台在应对市场环境变化及交易策略调整时不具灵活性。该架构的设置可以更方便地增加或减少支持的代币数量等调整代币管理，或者修改定价算法等方式修改交易策略。

• 资本高利用性 | More Capital Efficient：在 Vault 统一管理平台代币后，该流动性池可通过引进外部资产管理者（如：借贷协议 AAVE）的方式对流动性池的闲置资产进行借贷等投资管理，实现对闲置资产的有效利用，提高了资金的利用效率，示意图如下：

二、代币经济

（一）BAL

Balancer 在2020年推出的治理代币 BAL，主要用于治理投票和流动性挖矿激励，预计市场供应总量1亿枚（100M）(*需要说明的是，BAL 推出伊始，每周供应145,000 个BAL。veBAL 推出后，项目方引入了减半计划：即每4年通胀减半。从该新代币模型推出一年后开始，每年逐步实施。这意味着最终的 BAL 供应量约为 96M BAL)

治理权：BAL 的持有者有权对与协议未来发展方向相关的的提案进行投票，包括对改变费用结构、增加新功能及其他重要决策进行投票决策。

流动性挖矿激励：Balancer 协议产生的部分交易费用以BAL代币的形式分配给流动性提供者，激励用户为平台做出贡献。

截止至2023年5月31日，BAL 的价格为$5.17，市场流通量约为4.1千万枚，流通市值总计2.1亿美元。数据如下：

（二）veBAL

veBAL 是 BAL 的投票托管代币，不可转让且不可流通，主要用于激励 Balancer 生态系统的长期持有者和积极参与者；veBAL 持有者，也称 Balancer Governors，享有投票权和协议收入分配，可以通过投票决定流动性矿池的奖励（BAL）分配

用户通过在 80/20 BAL/WETH 流动性池中锁定BPT代币（即LP 代币 ） 来获得对应 veBAL；veBAL 数量与锁定的 BPT 数量和锁定时间成正比；锁定1年可以获得1个 veBAL，最长锁定期1年，最短一周。

与开创 ve 模型的协议 Curve 相比，Balancer 锁定的不是平台治理代币 BAL ，而是平台流通性代币BPT

（三）供应

1、BAL 初始分配

平台代币 BAL 初始分配如下：

• 社区：65M，每年约发行量为7.5M枚

• 创始人、顾问、投资人：25M，有锁定期

• 生态基金：5M，现已并入社区基金

• 筹款基金：5M，现已并入社区基金

2、BAL 供应及发行时间表

计划每周发行14.5W BAL ，每四年减半（线性减半），规划表见下图；现 BAL 代币总供应量为57M BAL

（四）需求

BAL 代币持有者享有治理投票权，且 BAL 代币持有者为20/80 BAL/WETH 流动性池提供流动性，并锁定 BPT 代币可获得 veBAL

veBAL 持有者享受权益包括：

• 获得协议收入的65%

• 获得更高的流动性挖矿收益（高达2.5倍）

• 可以通过投票决定流动性矿池的奖励（BAL）分配（ veBAL 持有者最高可以获得每周铸造BAL 的10%）

此处需要阐释 Balancer 协议收入的来源及分配机制，通过平台的收入分配机制，更好的研判平台相关代币的市场需求情况，见下图

协议收入来源：交易者在流动性池中交易时，需要支付交易费（swap fee）。每个流动性池都可以自定义设置费用比例

协议收入分配：

1）交易费中50% 将给予流动性提供者（即 LP ），50%则属于协议收入（protocol fees）2）协议收入的 65%将分发给 veBAL 持有者，35% 将由金库（DAO Treasury）作为储备金保留

三、关键人物

（一）现有团队及技能

结合现有公开材料，对当前 Balancer Labs 项目组主要员工简介如下：

1、Fernando Martinelli，创始团队成员兼 CEO，机器人自动化专业，管理咨询经验 作为技术及工商管理出身，Fernando 具有5年控制与自动化工程师（Engineer, Control and Automation），3年科学、机器人图像处理硕士（Master of Science, Robotics and Image Processing）的教育经历。此外，Fernando 曾获法国巴黎第一大学，国际管理专业工商管理硕士学位。 在近逾5年的时间里，他曾在NEO Empresarial Group、BAIN & Company 等商业咨询公司从事过咨询工作，同时，在阿海珐 Areva 机器人部门从事技术开发工作。 在2018年合伙创立 Balancer Labs 之前，Fernando 曾是巴西食品公司Brasil Mate 的共同创始人。

2、Mike Ray McDonald，创始团队成员兼 CTO，软件开发人员、安全工程师，同时是华桥资本（Walden Bridge Capital）的合伙人。Mike 于2016年进入区块链行业并接触MakerDAO项目，为 MakerDAO 系统开发了独立数据分析工具 MKR，同时，Mike 还开发了基于以太坊的去中心化稳定币 SAI Single Collateral Dai ，具备较强的网络安全知识以及开发技术能力。

3、Nicolás Venturo, 区块链工程师、软件工程师，电子工程专业，曾对 OpenZeppellin Contracts 智能合约编写库进行主要维护，拥有其他区块链行业和以太坊生态工作经验逾2年，具备从事开源智能合约和开发工具项目技术

4、Fábio Mendes，数据工程师，机器人自动化专业，曾在咨询公司 NEO Empresarial Group 担任3年的软件工程师，具备 Node.js、Python、NI LabVIEW 等编程技术

5、Gareth Fuller，App 工程师，机械工程专业，曾在 Bitbond（注：一家比特币的 P2P 借贷公司）担任高级工程师，具备 Web3 产品应用开发技术

6、Meghan Gardler, 市场营销总监，曾在传统公司及区块链、加密货币项目组，担任过市场营销顾问、金融市场总监等，现持有美国金融业监管局 FINRA 颁发的一般证券经纪人执照Series 7

（二）投资机构

自2020年3月主网上线至今，经查阅公开资料，Balancer Labs 进行过多轮融资（Funding Rounds），具体而言：

• 【种子轮】2020年3月24日，获 Acoomplice 和 Placeholder 领投，CoinFund 和Inflection 参投的300万美元融资

• 【战略轮】 2020年11月10日，获知名 DeFi 领域投资机构 Pantera Capital 和 Alameda Research（SBF）百万级融资

• 【A轮】2021年2月11日，获知名 DeFi 风投三箭资本（Three Arrow Capital）和DeFiance Capital 领投的500万美元融资

• 【多元化】 2021年5月27日，获著名风投公司 Blockchain Capital、FinTech Collective、LongHash Ventures、分布式资本、Kain Warwick、Continue Capital、Jordan Montazi 参投的2450万美元融资

四、风险管理

（一）风控措施

1、主网运行及透明度：Balancer v1主网已于2020年3月启动运行，v2 版本也于2021年5月11日上线。项目组在 GitHub 上公开了其主网代码 Balancer-core，包含有智能合约、测试、文档和示例等。上述代码开源，可供社区免费访问和使用。

2、代币管理规范：a) 不支持不符合ERC-20标准的代币进行交易；b) 设置可配置权限池（Configurable rights pools, CRPs），禁止问题代币交易使用，保证其他代币安全使用；c) 不设置后台管理密钥，无须信任，代币只受智能合约的管理与控制，故仍有智能合约的内在风险。

（二）审计情况

项目协议已被 Trail of Bits、ConsenSys、OpenZeppelin 全面审计三遍。

（三）历史事件及项目应对

2020年6月，Balancer 出现黑客事件，导致价值240万美元的代币被盗，项目组 CTO 兼安全工程师 Mike Ray McDonald 公开回应事件情况，包括具体是哪个资金池（Pool）被黑客袭击、黑客的情况，以及项目组采取了哪些补救措施，如对受影响的用户进行赔付、调整系统参数将涉事代币加入UI黑名单、立即启动第三轮智能合约审计等，以防范未来类似事件的发生。此次及时有效应对安全事件，消除了行业对项目的疑虑，维护了 Balancer 的产品安全声誉。

五、DEX市场规模及各竞品情况

（一）DEX市场概述

1、发展脉络

自2020年6月 DeFi Summer 以来，DEX 作为 DeFi 领域最基础的应用和流动性基础设施，也迎来了大爆发。

从交易模式看，DEX 的发展脉络可以概括为：

• 最早的 DEX 源于订单薄模式（Orderbook） 和请求报价机制（RFQ，Request for Quote），这类 DEX 用链下托管及交易匹配的形式解决了链上交易速度慢、资金周转率低的问题；

• 随后，自动做市商模式（AMM）成为 DEX 市场的主流，这类 DEX 的交易价格由算法“机器人”根据参数自动生成，DeFi 领域的 DEX 也在此时迅速崛起；

• 最后，在交易需求提高的情况下，聚合器类的 DEX 在 GAS 费激增，多链、跨链等项目成为以太坊扩容的趋势下，成为另一股新兴力量。

回到现在，AMM 模式、订单簿模式以及聚合器三足鼎立撑起了现有的 DEX 市场。链上主动做市的 AMM 成为了新热点，新颖的流动性设计成为 DEX 版本更新的侧重点。

2、市场规模

根据 DefiLlama 的数据统计，见下图。目前 DeFi 市场的 TVL 已达 479.2亿美元，而 DEX 业务的 TVL 达到175.8亿美元，占比37%，排名第二，仅次于流动性质押业务；除此之外，DEX 业务的协议数量多达854个，是目前 DeFi 市场协议数量最多的领域。

若按代币市值划分的 DeFi 类别市场份额，2023 年市场份额占比最大的 DeFi 类别是 DEX，占比39.7%

DEX 协议的交易量在2021年中旬、2022年前后达到较高值；其中，2021年11月 DEX 协议的月交易量到达 2342.6 亿美元，其中 Uniswap 贡献了866.3亿，PancakeSwap 贡献了569.5亿，合计占比61.3%

另外，对比2021年和2022年，2023年的的整体交易量经历了较大的衰退：2023年4月的月交易量仅为66亿美元，同比2022年的123亿美元的交易量下降了46% （图：根据年份分组的 DEX 月交易量情况）

（二）主要竞品情况

根据 DefiLlama 的数据显示，当前 DEX 协议多达 854个。但是综合比较而言，业务规模较小的项目居多，因此本文选取业务运行较为稳定、整体规模排名前5名的 DEX 进行比较，笔者认为，这部分DEX的业务规模占据92%的市场份额，具备更强研究意义。这5个DEX分别为Uniswap ( 71.7% ) 、Curve ( 8.9% )、PancakeSwap (4.5% ) 、Dodo (4.0% ) 、Balancer (3.0% )

从 TVL、Volume 两个指标，对以上5个协议做对比分析，见下图。以 TVL 来看，当前 Curve领先，Uniswap 排名第二，略次于 Curve。以交易量来看，当前 PancakeSwap 和 Uniswap 保持领先

1、Uniswap

作为赛道内长期保持龙头地位的 DEX，市场份额占比71.7%。目前TVL 41.2亿美元，累计交易量达到 1.06万亿美元；2021年11月，单月交易量达到最高值870亿美元；2021年5月，Uniswap v3 版本发布，单月协议交易费高达2.5亿美元（251.29m）

无论是从 TVL 还是交易量来说，Uniswap 的表现都远超市场整体水平，并且展现了优秀的可持续性。当前 Uniswap V3 正在 EVM 生态进行激进的扩张，目前已部署：Ethereum, Arbitrum, Optimism, Polygon, Celo, BSC； 部署进行中的有：Moonbeam, Gnosis Chain；其中87.4%的 TVL 集中在以太坊生态，Polygon/Optimism/Arbitrum的版本表现都差不多，在各生态处于领先地位。

2、Curve

作为大规模、低滑点的稳定币 AMM 交换市场，市场份额占比8.9%，在 veToken 经济模型的加持下，目前的 TVL 为42亿美元，累计交易量为799亿美元；2023年3月，单月交易量达到最高值212.6亿美元；2022年1月，单月协议交易费达到最高值2.3千万美元。

虽然整体交易量没有很拔尖，但从 Curve 推出的 veToken 经济模型来看，Curve 的首要目标是协议的可持续性，即给 LP 的流动性挖矿奖励足够高，以维持更多高质量大户持续的锁仓 CRV，来完成长期的更加去中心化的 DAO 代币治理模型。

Curve 目前已部署12条链：Ethereum, Polygon, Optimism, Fantom, xDai, Arbitrum, Avalanche, Gnosis, Moonbeam, Harmony, Kava, Aurora; 其中92.7%的 TVL 集中在以太坊生态

3、PancakeSwap

作为BSC生态第一大DEX，全生态第三大DEX，市场份额占比4.5%，交易量仅次于Uniswap v3，目前TVL 20.1亿美元，累计交易量为 5737.3亿美元；2021年5月，单月交易量达到最高值726.5 亿美元，该月单月协议交易费也达到最高值3.2亿美元（323.03m）

Pancakeswap 也是基于 AMM 模型，但对比前面两大 DEX，功能更加丰富，除了 Swap & Liquidity farming，还有 stake tokens to earn，NFT marketplace，IFO(Initial Farm Offeing) 等，给 CAKE 代币创造很多使用用例和场景

目前已部署3条链：BSC, Ethereum, Aptos

4、Dodo

作为基于 PMM 机制( Proactive Market Making ) 的 DEX，市场份额占比4.0%，目前的 TVL 4168万美元，累计交易量为 1139.8 亿美元；2022年3月，单月交易量达到最高值73.2 亿美元；2023年3月，单月协议交易费达到最高值58.8万美元（588.61k）

Dodo 定位于 Web3 跨链 DEX，通过合作10条跨链桥，打通了12条公链生态的资产；Dodo 功能上除了基本的 Swap & Liquidity farming，还有订单簿，NFT 交易，IDO 上新，DAO 投票治理；

Dodo 已经部署： Ethereum、BSC、HECO、Polygon、Arbitrum、OKC、Aurora、Moonriver和Boba

5、Balancer

市场份额占比3.0%，目前的 TVL 10.3亿美元，TVL 在全生态 DEX 中排名第四；累计交易量为 542.7 亿美元；2022年5月，单月交易量达到最高值 53.5 亿美元；2020年9月，单月协议交易费达到最高值 2.4 千万美元（24.57m）

为了解决大部分流动性未被利用的问题，Balancer v2 推出后，引入了 Boosted Pools 和 Core Pools ，通过资产的可组合性提高的资金的利用效率，提高了 LP 的收益，从而吸引了更多的流动性和用户。

目前已部署：Ethereum、Polygon、 Arbitrum、Gnosis，其中86.76%的 TVL 集中在以太坊生态。

总体来说，DEX 领域呈现如下竞争格局特征：Uniswap 和 Curve 保持 DEX 龙头的地位，PancakeSwap, Dodo, Balancer 等其他 DEX 利用快速迭代的算法技术和代币激励抢占部分市场空间，即使目前处在 DeFi 熊市这个时间节点。但各类 DEX 仍在不断的尝试探索新的机制以及商业模式。

六、生态合作伙伴

Balancer 与一些领先的 DeFi 协议建立了合作伙伴关系。如 Aave, Gnosisi, Aura, Beethoven X, Element Finance, Sense Finance, Gyroscope, PowerPool 等

此处列举部分：

• Aura：Aura 是一个自主的、非托管的平台，旨在提高Balancer用户及其他用户的收益和治理能力。

• Aave：Balancer 与 AAVE 合作的形式是设立了 Aave -Balancer Asset Manager，Balancer 将金库中闲置的代币存入 AAVE 中以换取收益，寻求更高的资产利用率。

• Element Finance：Element Protocol 为 Balancer 带来了具有吸引力的高固定利率，同时也可最大限度地提高资本效率，创造市场流动性，降低用户成本。用户将能够以一定的折扣价购买 BTC，ETH 和 USDC，而无需锁定固定期限，从而可以随时轻松在兑现资产与任何其他基础资产之间进行互换。