本文中有关金融衍生品的专业术语的定义可参考：

一、关键要点

• 虽然期货是加密货币中广泛使用的工具，但期权协议未能在 DeFi 中获得牵引力。主要原因是流动性不足和LPs（由流动性提供者提供）不按比例分配的风险；
• @PrimitiveFi于2021 年 12 月 7 日推出，旨在通过新协议RMM（复制做市商）为链上衍生品带来效率和规模；
• RMM 协议的第一个产品“RM-001”是一个 LPT，它复制了有担保的赎回收益，而不需要为底层代币使用预言机价格馈送；
• RMM 协议可用于构建更复杂的衍生品收益，以及获取传统市场中期权做市商获取的价值的结构化产品（例如Theta 衰减）；
• Primitive 目前在主网上可用，预计以后还会在Optimism L2 和 Arbitrum L2 上推出。

在 传统金融中，衍生品的市场规模比基础市场大几个数量级。

由于存在许多衍生品交易OTC（场外交易），因此很难估计全球衍生品市场的总规模。2016 年，衍生品合约的名义价值估计在630 万亿美元至 1.2 万亿美元之间。它是当时 70 万亿美元的全球股市市值的10 到 20 倍。

衍生品作为投资者的个人风险状况量身定制的工具，在金融市场中发挥着关键作用。然而，由于它们相对于基础市场的复杂性和庞大的规模，它们可能会引入反馈循环和隐藏的系统性风险。

二、AMM入门

随着 DeFi 经历进一步的开发周期，从原始协议（MakerDAO、Aave、Yearn）到“DeFi 2.0”（Rari Capital、OlympusDAO），我们发现了基于公共区块链的开放且可互操作的金融生态系统的新构建块。DEX（去中心化交易所）已于 2020 年普及，如今已成为以点对点方式交换加密资产的关键基础设施。这些交易所依靠AMM（自动做市商）协议和LP（流动性提供者）为用户提供汇率和流动性，以便从一种代币兑换到另一种代币。

这些 LP 可以通过在智能合约中存入任意 2 种资产来为代币对提供流动性，并获得代表其在流动性池中的位置的LPT（流动性提供者代币，相当于是一种代币对凭证） 。该 LPT 是有收益的，它会积累交易者 2 种资产之间兑换时支付的费用。LPT 被视为一种衍生品，因为它的价格会根据池中的 2 种资产的价格以及确定这 2 种资产之间权重的AMM 公式而变化。

三、介绍 Primitive RMM-01：一个无预言机的衍生协议

Primitive 旨在通过拥有可以复制任何衍生品收益的 LPT 来将自己与其他 AMM 区分开来。此外，该协议不需要预言机为基础资产提供价格，这减少了潜在的智能合约漏洞和协议的中心化组件。因为对预言机的依赖可能是一个问题，尤其是对于低流动性的代币对。

这是 RMM-01，复制做市商协议的第一次迭代。它可用于：

• 流动性提供者可赚取swap费用
• 在底层池的代币之间进行swap
• 使用可组合的流动性池代币构建结构化产品
• 为任何代币对创建流动性池

四、在 主网上使用 Primitive

Primitive 已部署在主网上，之前流动性功能正常，这两天正在更新，估计很快就可以开通了，让我一起引导您完成设置头寸的过程。

首先，连接您的 Metamask 钱包，您将看到可用的矿池。

每个池都有 5 个特性：

1. 基础货币。目前，只有 YFI 和 RBN 可以交易。

2. 稳定货币： USDC。

3. TVL。它用来衡量锁定在流动性池中的所有加密资产的价值。

4. 行权价。可以行使期权的价格。

5. 到期日。

   每个池都将复制有担保看涨期权销售策略的收益。该策略复制了一个投资组合，做空具有行权价 K 的看涨期权并做多基础货币。通过卖出covered calls，您押注基础货币将在到期时高于您的盈亏平衡价格（K - 溢价）。

您可以通过在现有流动资金池中选择您想要交易的资产、行权价格和到期日来开始使用此策略。您按池参数定义的数量存入基础货币和报价货币（此处为 YFI 和 USDC），并收到RMM-01 LPT作为交换。通过存款，您支付少量费用，该费用将分配给现有的流动性提供者。该协议不产生任何费用。这些LPT可以随时通过提取流动性来赎回。您将收到基础资产和报价资产作为交换。

收益来自套利者，他们被激励重新平衡资产池中的资产，通过移动资产池权重以匹配看涨期权的收益来赚取利润。如果到期时，风险资产的价格高于行权价，则池将 100% 在稳定资产中。相反，如果风险资产价格低于行权价，则资金池将 100% 投入风险资产。

作为交易者，您可以使用covered-call策略来收取一些期权溢价，或获得有限的下跌保护（溢价抵消了资产贬值带来的部分损失）。风险是基础货币价格在盈亏平衡价格下下跌，或不参与基础货币价格大幅上涨的机会成本。

我发现 RMM 的第一次实施很有趣，而且我相信在当前市场环境下会存在出售covered calls的有机需求，例如来自Yearn's 或 Charm's 等保险库中的收益产生策略。我相信一篮子资产或具有不同收益概况的衍生品也更适合该资产类别。Primitive 的 Discord 中已经讨论过的潜在实施范围从流动性抵押到波动性收集保险库。

进一步的想法

RMM 模型在理论上得到了证明，但它在实践中将如何运作？我们能否期望 LP 策略准确复制覆盖看涨期权的收益？RMM-01 白皮书概述了理论收益和有效收益之间存在的差距，可以通过优化swap费用来缩小差距。剩余的差距可以通过不完美的套利条件或交易者的活动来解释，从而使汇率进一步远离其理论值。

由于在矿池配置期间使用 Black-Scholes 拟合曲线，预言机风险也已被模型风险取代。该模型不一定适用于所有情况。恒定 IV （隐含波动率）和对数正态（高斯）收益分布的假设使得该模型对于具有高波动率偏斜的资产来说很脆弱。RMM-01 协议可以通过应用更准确的波动率微笑度量并使用更复杂的定价模型来拟合 RMM 曲线来改进。

虽然 Primitive 的 RMM-01 是复制做市商的第一个实现，但它确实为进一步发展铺平了道路，并为链上衍生品开辟了新的设计空间。

衍生产品和结构化产品协议有一个机会之窗。我们可以争辩说，由于其复杂性和加密市场的初期阶段，衍生品未能引起市场参与者的注意并找到适合产品市场的产品。链上衍生协议市场的规模（以底层代币总估值衡量）仅为4.12B 美元，占加密货币总市值的 0.17%。如果机构参与度增加，并且衍生品协议设法为其代币持有者获取价值，我预计它们的相对估值会显着提高。

下一步是什么？

本文只是深入研究 CFMM（恒定函数做市商）和 RMM（复制做市商）的多部分系列的第一篇。在接下来的部分中，我将深入探讨 RMM 协议的技术及其与 Uniswap 和 Curve 中使用的 CFMM 协议的主要区别。我还将为衍生品和结构化产品寻找新的 RMM 协议实现。作为一种底层基础协议，RMMs 特别有趣，因为它们可以在其上构建新的应用程序，并可用于向新的机构参与者开放 DeFi，从而加快其采用速度并开发新的开放和去中心化金融生态系统.

本文主要来自Yoann的文章：