信任是头等大事。

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作者 | Jack

2022年对于币圈投资者来说，可谓危机“四”伏：5月Luna暴雷，6月三箭资本暴雷，11月FTX暴雷，12月Genesis暴雷的传言风声四起。而这四个“雷“对加密生态的影响也是一个比一个更加凶猛。

图1. 近一年加密资产总市值变化趋势/数据来源：Coinmarketcap.com、Deinvest

今年5月初，Luna暴雷事件将全球加密资产总市值带崩超30%，由1.8万亿美元跌至1.2万亿美元。6月份三箭资本破产事件将加密资产总市值从1.2万亿美元拉低至低于0.8万亿美元，跌幅超30%。11月初，FTX破产前似乎在熊市大背景下有了小阳春似的反弹，加密资产总市值曾一度回升至1万亿美元，而当币安CEOCZ开始抛售FTT后，市场总市值又降至0.8万亿美元的低点。当11月下旬Genesis破产传言放出后，市场也出现了轻微恐慌，导致约5%的跌幅，如若Genesis破产消息坐实，是否会成为压垮熊市的最后一根稻草？从跌幅上看，似乎后续发生的暴雷事件对市值的影响并不如前一次的负面新闻严重，但是后续发生暴雷的机构的行业影响力却远比之前的高，所牵扯的赛道和项目也更广泛、更深远。

本文将回顾这四次暴雷事件的经过和原因，分析其对行业的影响，总结经验。

1.Luna暴雷

• 事件回顾

5月9日，有巨鲸账户大笔甩卖价值8400万美元的UST，导致UST价格短时低于1美元，引发散户跟风，大量抛售UST，导致UST价格无法维持在1美元，算法稳定币UST的价格从此不再稳定，并一路狂跌。

虽然期间Terra创始人权道亨拿出了30亿美元资金对UST进行护盘，但是相比于180亿美元的UST总量来说显得力不从心，UST的价格在不到一周时间里跌至0.2美元，最低时跌至约0.006美元。

图2. UST价格走势/数据来源：Coinmarketcap.com

然而，UST价格的下跌只是LUNA崩盘的导火索，最终导致LUNA崩盘的原因来自于创始人权道亨的另一个骚操作。

由于早期销毁UST增发LUNA的数量是有限制的，每天仅可以铸造100万美元，但是当30亿美元护盘资金消耗完之后，权道亨直接将每天的铸造数量提升至12亿美元，上涨了1200倍。这种操作不仅没有稳定住UST的价格，还导致大量用户通过系统中设置的用1美元价格兑换LUNA赚取套利空间，销毁UST兑换成LUNA并抛售，LUNA的总量也从6亿快速增发至几万亿，最终导致LUNA一文不值，其价格也在6天之内从单价86美元迅速“归零”。

图2. LUNA价格走势/数据来源：Coinmarketcap.com

• 原因分析

导致LUNA崩盘的关键词是“算法稳定币”，在这个系统内主要涉及三种代币：UST、LUNA、ANC。

LUNA和UST组成双币系统，在系统内UST的价格稳定在1美元，LUNA的系统内价格随市场变化而任意变化，系统内UST和LUNA可双向兑换。当系统外UST的需求降低时，系统外UST的价格也会降低，此时会启动UST销毁程序，以减少UST的供应，将其系统外价格维持在1美元，同时增发LUNA；反之亦然。

然而，在与USDT这种有美元储备金的稳定币对比起来，UST和LUNA其实就是空气，用户当然会优先选择USDT使用。为了解决这个问题，权道亨创造了UST的使用场景：Anchor。

Anchor是一个借贷平台，用户只需将UST存入Anchor，即可获得APY20%活期利息。高APY吸引了大量投资者将UST存入Anchor，从而增加了UST的需求。巅峰时期Anchor中的UST存款超过140亿美元，占到UST总量的80%。

如此高的APY，Anchor是如何支付得起的？作为银行，只有贷款的利息收入大于存款的利息支出才能实现盈利，因此，Anchor的平台代币ANC发挥了有引流和补贴作用。通过补贴，借款人的资金成本可以达到实际APY0.5%，因此吸引了大量用户来到Anchor借款。如此一来，形成了UST、LUNA、ANC整个生态的正向循环。通过这种方式，还能循环加杠杆，借方、贷方、平台方都赚的盆满钵满。

可是，当2022年市场牛转熊的时候，借款需求大幅下降，大量用户选择将本金存入Anchor，因此，Anchor的贷款业务收入无法覆盖存款业务的支出，Anchor以平均每天410万美元的速度亏损，UST的应用场景也随之大幅下降。因而导致了2022年5月9日巨鲸账户甩卖UST的一系列连锁反应，最终引发LUNA崩盘。

• 行业影响

算法稳定币的创立初衷是好的，能够将加密资产从根本上摆脱对法币的锚定和依赖。但是Terra中UST的应用场景太过集中和片面，说是Anchor一家撑起了UST也毫不为过，所以当UST在Anchor中的应用需求出现大幅下滑的时候，注定导致了UST、LUNA和ANC的全面崩盘。

算法稳定币系统看似天衣无缝，实际却很脆弱，任何一个环节出现问题，都可能导致整个系统的崩塌。好在LUNA崩盘并没有影响币圈对于合约代码的信任，我们期待下一轮牛市会有线上线下应用场景更加丰富、抗风险能力更强的稳定币诞生，从而将加密资产本身变成一般等价物。

2.三箭资本破产

• 事件回顾

LUNA崩盘的余温还未散去，三箭资本暴雷的步伐紧随其后。由于SuZhu和KyleDavies两位创始人糟糕的投机和杠杆交易，随着行情大幅下跌，五月底六月初，三箭资本引发了多米诺式暴雷：债权人破产、行情巨震下跌，对加密市场行业生态和信心造成了严重打击。

• 原因分析

创始人坚定多头、加杠杆遇上加密寒冬是导致三箭资本崩塌的根本原因，具体而言，有三大直接原因压垮了三箭资本：LUNA崩盘、GBTC负溢价和stETH暴跌。

五月份LUNA崩盘之前，三箭资本就投了约5.6亿元接盘锁仓的LUNA，随着LUNA的归零，该部分投资也直接归零。我们不排除三箭资本为了挽回损失、追回利润，因LUNA崩盘导致其资产组合中的其他投资放大了杠杆。

同时，BTC价格的下跌和GBTC与BTC价格的脱锚也给了三箭资本一记重拳。三箭资本一直是GBTC的重要持有者，2020年底。三箭资本曾持有GBTC份额的6.1%，并且此后一直稳居第一大持仓位置，超10亿美元。

GBTC是灰度比特币信托基金，在一级市场，1个BTC可以购买1000股GBTC，原则上BTC和GBTC可以双向自由兑换。GBTC的出现，为很多传统投资机构进军加密行业提供了很好的工具，也一定程度上助推了上一波牛市。

出于对BTC价格的良好预期，在2020年至2021年很长一段时间内，GBTC长期处于正溢价，1000股GBTC的价格曾一度比1BTC高出37%。但随着类似GBTC的产品越来越多以及市场牛转熊，GBTC于2021年2月底出现负溢价，且流动性降低。

另一方面，三箭资本用于购买GBTC的资金并非自有资金，而是通过长期以超低利率无抵押借入BTC转化成GBTC。为了获得流动性，它又将GBTC抵押到灰度母公司的借贷平台Genesis。所以当投资人挤兑BTC时，三箭资本无法提供充足的流动性，从而引发了市场恐慌并将三箭资本拖入死亡螺旋。

图2. GBTC每股GBTC市场价及对应的BTC价格走势/数据来源：Grayscale.com

另外，stETH与ETH的脱锚加速了三箭资本的灭亡。stETH是ETH在以太坊信标链质押协议（Lido）上的质押版本，其作用在于保护ETH在合并后的安全性，两者之间的对应关系为1:1，并在最大的去中心化交易所Curve（CRV）上有一个流动性池。

随着市场对stETH的需求增多，便出现了stETH对ETH的正向溢价，三箭资本也是在此时进场获得套利机会。同时，三箭资本还将stETH质押到AAVE中获得ETH，再将ETH出售。然而，当套利stETH的人越来越多，Curve上stETH与ETH的占比也就失去了平衡，导致stETH的价格下跌，引发stETH的抛售。三箭资本再中“一箭”，直接暴毙。

总结三箭资本破产的三个直接原因，我们不难发现其中的共性：通过杠杆投资具有锚定价值的某个衍生品，并将衍生品质押获得高流动性的抵押品，再将抵押品售出进行套利。而当衍生品与底层资产脱锚时，衍生品的价格和流动性大幅下跌，三箭资本无法在有效时间内抛售完衍生品以应对债权人的挤兑，并最终导致破产。

• 行业影响

曾经管理资产高达百亿美元的加密私募巨鲸在几天内轰然倒塌，投资者哭晕在厕所，创始人却逍遥法外。我们看到加密行业缺乏对机构行为的有效监管，在资本的无序扩张过程中，损失的不仅是投资者的利益，还对整个加密行业的信心造成很大的打击。虽然加密行业崇尚去中心化，但是并不意味着所有的行业机构诸如交易所、项目方、资管公司都可以肆无忌惮地野蛮生长。加密技术可以自由发展，但是加密机构必须在合理明确的监管框架内稳步前行。

3.FTX破产

• 事件回顾

11月2日，CoinDesk发表了对Alameda资产负债表的分析文章，指出了Alameda资产中有相当一部分是FTT和SOL，但是Alameda需要偿还的负债有80亿美元，包含74亿美元的贷款。所以当发生挤兑时，Alameda的资产流动性其实不足以偿还贷款。

11月6日，CZ发文称担心FTT会像LUNA崩盘时那样迅速归零，将抛售账上所有FTT。CZ的发文引发了市场担忧，无数FTX的用户涌入交易所提币引发挤兑，FTX随即陷入流动性危机，并开始暂停用户取款。

11月11日，SBF宣布FTX进入破产程序。就这样，全球第二大数字货币交易所，在不到十天时间里轰然倒塌，留下了80至100亿美元的客户资金缺口。

• 原因分析

Alameda作为FTX的做市商，会在新项目上所前索取大量项目代币用于上线初期高度控盘，待Alameda将代币价格拉高之后，再悄悄出货。通过这种方式，既为项目和交易所提供了高流动性，同时也狠狠地割了一波散户。

但是当LUNA崩盘时，各种代币价格都开始暴跌，Alameda屯在手里的代币受到了牵连，所以开始动用用户的存款，存款亏掉后，造成无法弥补的窟窿。

• 行业影响

FTX破产事件对行业的影响是深远的，首先，短期内因有FTX投资背景的项目受到了牵连，例如Solana的TVL目前已跌至2.15亿美元，创下了2021年4月以来的新低。其次，随着全球第二大交易所的倒闭，币安更加一家独大，行业垄断现象会更加严重，不利于行业的长期发展。第三，中心化交易所的信任成本会更高，长期利好去中心化交易所的发展。第四，尽管币安等交易所带头展示储备金默克尔树，但是用户并非十分买账，甚至没有评级或审计机构愿意为其背书，反映出缺乏惩罚机制的承诺显得特别廉价，加密行业需要有明确的监管和惩罚机制，来约束每一个从业者和机构保护投资者利益。

4.Genesis破产传闻

• 事件回顾

11月10日，Genesis宣布其在FTX交易账户中存有价值约1.75亿美元的资金无法提出，引发诸多猜疑。11月16日，也就是FTX暴雷宣布破产的几天后，Genesis宣布在FTX崩盘后以“前所未有的市场动荡”为由暂停提款，同时也停止了新贷款的发放服务。这一行为基本做实Genesis陷入流动性危机的传闻。11月21日，据外媒报道，Genesis目前很难为其贷款部门筹集现金，并警告潜在投资者，如果无法做到这一点，它可能会申请破产。

• 原因分析

Genesis是一家数字资产金融服务商，旨在融合市场数据、连接交易所流动性、为机构投资者提供一体化服务。主营业务包含交易（做市服务和流动性提供）、借贷（为借款人和贷款人之间的双向贷款提供便利）、衍生品（提供衍生品解决方案）、托管（吸纳存款）。

导致Genesis陷入债务危机的原因，除了受三箭资本和FTX破产影响外，还与其将吸纳的短期存款当作长期贷款借出有关，当吸纳的短期存款陆续到期，且没有新增的短期存款来弥补资金缺口时，Genesis必须使用借出去的长期贷款进行偿还，而长期贷款的流动性不足，且在熊市背景下不乏违约现象，导致Genesis或无法按时偿还贷款，陷入流动性危机。

• 行业影响

单就Genesis本身而言，其破产造成的市场冲击并不大。笔者担心Genesis与其兄弟公司Grayscale有着千丝万缕的联系，有很多并未浮出水面的隐藏危机，最后暴雷时引发Grayscale和其母公司DCG的连锁反应。不过，Genesis确实也对行业造成了很大的信任创口，机构如何自证清白并得到约束是投资者们最关心的事情。

5.总结

今年的四次暴雷事件，涉及到项目方、交易所、投资机构等，基本覆盖了加密行业的全部主要赛道。历次事件中，普通投资者永远是最被动且最受伤的受害者。如何尽快制定松紧适当也切实可行的监管规则势在必行，我们希望监管规则是引导行业机构健康发展的指南针，同时各大机构也应摸着良心砥砺前行。

毕竟，信任是头等大事。

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