稳定币生意是当前DeFi里最大，也是最稳定的一门生意，而为了掌握铸币权，获得更多的自主性，越来越多的协议开始发行自己的稳定币，并且机制上比传统的USDT，USDC等要复杂很多。

是否需要这么多种类的稳定币？

这些稳定币的发行机制是什么？

如何保证锚定，以及机制上是否存在潜在的脱锚倾向？

作为一种货币，这些稳定币目前的采用率如何？

这些稳定币发行方的盈利模式是什么，以及盈利情况如何？

我们接下来通过Frax，LUSD，DAI，eUSD，crvUSD，GHO，PT & YT这几种稳定资产来对以上问题进行探究。

FRAX

在Frax的系统中包括三种类别的稳定币：

锚定美元的FRAX，锚定ETH的frxETH，锚定CPI的FPI。我们这里仅对FRAX做解析。

业务数据

发行量：10.4亿

是否脱锚：历史上曾在3月12日与USDC一同脱锚，其余时刻表现良好

发行机制

作为一种混合型稳定币，FRAX兼具担保型稳定币和算法稳定币的特性。在这里，Frax的发行涉及到两种资产类型：USDC（代表有价担保品），FXS（代表市场对于frax的信心）

我们先来介绍“抵押比率CR”，是frax系统中的一个重要参数。

在铸造FRAX时，用户需要向系统添加价值1美元的【USDC + FXS】并得到对应数量的FRAX，需要添加的USDC美元价值为

铸造出的FRAX数量 * CR

需要添加的FXS美元价值为

铸造出的FRAX数量 * （1 - CR）

在这一过程中，被抵押的USDC作为担保品存留在合约中，被抵押的FXS则被销毁；

同样，在赎回FRAX时，用户需要向系统提供FRAX并获得USDC和FXS，能够获得的USDC美元价值为

转移至系统的FRAX数量 * CR

用户获得的FXS的美元价值为

转移至系统的FRAX数量 * （1 - CR）

在这一过程中，转移至系统的FRAX被销毁，FXS则被凭空铸出。

此外，上述公式里没有考虑铸币费用（0.2%）和赎回费用（0.45%）。

FRAX的锚定机制

和其他的纯算稳不同，FRAX将“市场信心”这个金融领域里极其重要的因素考虑进来，并加以量化添加进了机制设计中。

在这里，FRAX允许通过市场套利和调节CR来稳定FRAX的价格。

市场套利比较容易理解。

首先，无论是赎回还是铸造，系统总会按照1美元的价格给FRAX定价。且FRAX并不总是可以赎回或者铸造。当FRAX价格低于某个值时，系统推荐用户通过swap获得frax而不是铸造；当FRAX价格高于某个值时，系统推荐用户通过swap获得frax而不是铸造。通过这种方式，frax将稳定币的市场需求和发行量做了一层挂钩，达到稳定价格的效果；

当FRAX价格足够高时，用户可以向系统提供价值为1美元的【USDC + FXS】并获得1枚FRAX，再将其通过curve等市场卖出来获利，同时增加frax的市场流通量，平抑frax的市场价格；

当FRAX价格足够低时，用户可以向系统提供1枚FRAX，并赎回价值1美元的【USDC + FXS】，再将其通过curve等市场卖出来获利，同时降低frax的市场流通量，提升frax的市场价格。

但同时我们也注意到，在铸造和赎回流程中，【FXS】可能会带来一些可能的风险，那么在这件事情上，FRAX是如何实现逻辑自洽的呢？

注意，我在这里使用【逻辑自洽】这种说法，因为我认为一种货币的产生和大规模采用，【信心】尤为重要；

首先，在最早期阶段，FRAX的CR设置为1，意味着FRAX是一种由USDC全额担保的稳定币；随着市场对frax的需求逐渐提升，frax的价格会略高于1美元，系统会通过监测市场上frax的报价，每小时对CR进行一次调整。

若frax的价格在$0.995 ~ $1.005之间，则CR调整幅度为0；

若frax的价格低于$0.995，则CR向上调整（不得高于100%），调整幅度为0.25%；

若frax的价格高于$1.005，则CR向下调整（不得低于0%），调整幅度为0.25%。

传统的算法稳定币里并不存在担保品的设计，可以粗暴地理解为CR始终为0。但从经验来看，市场不总是可以接受一个没有任何担保品的纯算法稳定币。

当市场对于FRAX的信心降低，表现为FRAX价格低于1美元，CR将逐步提升，并最终成为USDC全额担保稳定币；在这个过程中，市场上货币流通量减少了；

当市场对于FRAX的信心提升，表现为FRAX价格高于1美元，CR将逐步降低，并最终成为纯算法稳定币；在这个过程中，市场上出现了货币增发。

CR不由直接由人工调控，而是根据，而是通过观测反映在FRAX上的市场信心来进行高频的实时调整。FRAX希望通过这种方式，来管理市场信心，从而稳定frax的价格。

我们避免了像DAO那样的主动管理，比如MakerDAO。社区能够积极管理的参数越少，分歧就越少。通过FXS进行治理的唯一参数是增加/调整抵押品池、调整铸币/赎回费用和抵押品比率的刷新率。除了硬分叉之外，不可能有其他行动。

另外，为了防止闪电贷攻击，Frax的赎回机制并不是实时生效的，用户存入frax后，需要在两个区块之后才能相应的USDC/FXS。

讲到这里，我们还没有涉及到FRAX最重要的AMO模块。AMO实际上是对上述内容的拓展和延申。当上述操作涉及到某个第三方协议时，一个AMO就诞生了。我们以Curve AMO为例。

举例，假设Curve AMO此刻的CR为0.8，而其管理的USDC超过了支持该CR的必要数量。那么此时，Curve AMO就可以使用该部分USDC，并额外铸出新的FRAX，两者配对，在Curve为frax提供流动性。在Curve协议中，当frax的价格发生变动时，CR也会进行相应的变动。需要注意的是，如果需要CR提升，即系统需要更多的担保品，那么AMO会从Curve池子中撤回USDC。而Curve AMO持有的流动性赚取的Curve协议收入也会进一步支撑AMO的担保品价值，并间接回馈给FXS用户。（这个间接回馈我们不展开解释，但也不难理解，担保品价值超过cr需求，就为fxs创造了通缩动力。）

结合其他资料不难看出，FRAX的这些设计也受到了Olympus的影响，自建流动性的方式，包括其也通过Olympus来出售债券。

关于FRAX，还有另外一个大的模块，FraxLend，我们今天先不做介绍。