09/12 -09/18 57 期 由 Assembly Partners 和 Nothing Research 提供研究支持
本期周报由 SnapFingers DAO 建设者共同创作 Discord：Yao#3727 memeswap#8864 Twitter： @linyao1900 @Varian8848
9 月 15 日，以太坊完成合并，共识机制由工作量证明 (Proof-of-Work) 转为权益证明 (Proof-of-Stake)。V 神发推称，合并后的以太坊将使全球耗电量减少 0.2%。
5 个数据看合并后的以太坊
1、质押率和质押节点市场格局
由 hildobby 的 Dune 数据面板统计，目前以太坊信标链上共有 431935 名验证者，质押中的 ETH 占总供应量的 11.46%。
Lido 是最大的 ETH 质押平台，占比达 30%。Top4 质押平台合计控制约 60% 的网络节点（Lido、Coinbase、Kraken、Binance）。
2、美国与德国所占节点比例合计超过 50%
3、算力迁移
合并后网络出现明显算力迁移，ETC、RVN、ERG 算力快速增长，ETC 24 小时涨幅超过 200%，目前网络算力 181.25 TH/s
4、ETH 价格下跌
合并后 ETH 价格继续下跌，19 日跌破 1300 美元，当天跌幅超过 10%。可能的下跌因素：
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熊市环境不明朗，市场缺乏亮眼增长点；
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转为 PoS 后，矿工流失；
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抛压增加，部分投资者不看好未来走势。
5、ETH 供应萎缩
转为 PoS后，GAS 只稍高了 1 小时左右，之后基本恢复至合并前状态，销毁也无太大变化。ETH 产出大幅减少，通胀降至 0.2%。
数据来源： https://dune.com/hildobby/ETH2-Deposits https://ethernodes.org/ https://www.rated.network/ https://ultrasound.money/ https://2miners.com/
后合并时代的 MEV
Ethereum.org 将 MEV 定义为：通过包含、排除和更改区块中的交易顺序，可以从区块生产中提取超过标准区块奖励和 gas 费的最大值。简而言之，就是通过优化区块的交易顺序，能够获得的最大收益（该收益可能来源于 gas 费激励，也有可能来源于抢先交易等行为）。
在 PoW 中，矿工掌握着交易的包含、排除和顺序的权力，故 MEV 在当时是矿工可提取价值（Miner Extractable Value）的缩写，而随着以太坊合并过渡为权益证明后，验证者将获得该权力，为保持概念的延续性，定义也随之变成了最大提取价值（Maximal Extractable Value）。
理论上 MEV 的累计取决于矿工/验证者这一有排序区块权力的角色，而在实际使用中，大部分的 MEV 是由搜索者提取，搜索者在区块链数据上运行复杂的算法来检测盈利的 MEV 机会，并且由机器人自动将这些盈利交易提交到网络。
搜索人常见的 MEV 模式有如下几种：
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gas 高尔夫：通过编程交易，减少合约的 gas 消耗，同高尔夫一样，要在尽量少的成本和环节中完成交易。
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抢先交易：当某个人通过钱包向节点发布广播时，其中代表的潜在含义是他发现了 alpha 信息，于是某些搜索人会测算该交易是否会带来利润，如果确实有利可图，搜索人将复制该代码并用自己的地址进行替换，用更高的 gas 价格提交修改后的交易，从原发布人手中抢夺利润。三明治攻击便是抢先交易的一种。
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去中心化交易所 (DEX) 套利：如果两个 DEX 以不同的价格提供一个 Token，那么在较低价格的 DEX 中买入，在较高价格的 DEX 中卖出，是一个有利可图的行为。当以原子方式执行时（即整个交易序列包含在单个交易中，每个部分仅在整个套利成功时执行），该利润是无风险的（扣除交易费用）。也正因为如此，这是竞争最激烈的 MEV 机会之一。
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清算：清算过程中，借款人通常必须支付大笔清算费，其中有些是流向清算人的——这是多 MEV 机会出现的地方。搜索人竞相以最快的速度解析区块链数据，以确定哪些借款人可以被清算，并成为第一个提交清算交易并自行收取清算费的人。
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NFT MEV：监听到有 NFT 发售时候的抢先铸造，或者在 NFT 以错误低价挂出时抢先交易等。
可以看出，MEV 本质上与区块生产特权相关，并且相应地与任意重新排序交易的能力相关。所以 MEV 往往是在矿工/验证者和搜索者之间分配。搜索人通过识别 MEV 提取机会，向矿工支付更高的 gas 费，让自己在交易排序中获得更大的优势。对于一些高度竞争的 MEV 机会，例如 DEX 套利, 搜索者可能必须向矿工支付 90% 甚至更多的 MEV 总收入，因为很多人同时想运行同样的套利交易。 由于识别和处理 MEV 提取机会的复杂性，目前绝大多数 MEV 是由搜索人提取的，但某些（也许很多）情况下，区块生产者本身可能是搜索者。
如果用美元定义，MEV 的价值非常大，达到了 6.72 亿美元。而大部分的 MEV 被搜索者所提取，这一情况，可能会在合并后发生改变。
合并后，大型机构会获取更多的 MEV 收益
1、通过用户委托的质押获取权力
在权益证明区块链中，大型机构可以通过向用户提供流动性权益衍生品来诱使用户将代币委托给他们的权益，这些衍生品可以捕获委托权益产生的 MEV 利润的一部分，请注意，MEV 提取本身与网络优势呈超线性扩展。
2、通过更强的 MEV 搜索策略获取权益 此外，由于搜索的难度越来越高，实施不同 MEV 搜索策略的独立区块生产者被强烈激励合并，形成越来越大的实体，合并能够让他们获得的更多的价值（MEV 提取受规模经济的影响）。没有足够资本来开发具有竞争力的 MEV 策略的小型区块生产者可能会被更大的集成搜索者区块生产者集团收购，从而威胁到整个区块链的去中心化。能够更有效地提取 MEV 的区块生产者将在其他条件相同的情况下获得越来越多的网络主导份额。
此外，Flashbots 去年的一项研究证实，考虑 MEV 因素后，验证者之间的不平等会加剧。因此，能够通过运行数千个验证者来社会化/平滑 MEV 的大型机构和验证者池将从中受益。这种动态与今天在家工作的 GPU 矿工加入矿池的原因类似——稳定性和收入的可预测性。
这些构成了 MEV 普遍讨论的中心化风险。随着中心化程度的提高，区块链会面临 51% 攻击或恶意重组等不利行为。然而，值得注意的是，随着任何给定区块生产者的网络主导地位的增加，他们越来越受到激励来保护整个网络的价值，这可能会降低对链的真正破坏性攻击的风险。
公开市场拍卖机制有可能让市场进入新的稳态
Flashbots 创建了一个名为 MEV-boost 的合并后替代方案。MEV-boost 允许验证者将他们的区块空间拍卖到公开市场并最大化他们的质押奖励。
在这个框架下，搜索者将继续从 MEV 中寻找获利机会，并竞标将他们的捆绑包纳入。区块构建者聚合所有这些捆绑包，并打包成为收益最优的区块。当轮到验证者提出区块时，他们会向 MEV-Boost 中继查询支付价格最高的负载，并将其包含在他们提议的区块中。
有人假设 Flashbots 或类似 Flashbots 的机制将在未来几年占据主导地位，因为搜索者之间的竞争将搜索者的利润率逐渐降低到非常低的水平，并相应地允许区块生产者以接近于零的方式获取绝大多数 MEV 边际投资。那么，MEV 提取的竞争性市场将导致绝大多数区块生产者的最大利润将来自出售其在该市场的再订购权，而不是自己提取 MEV。
最终，区块生产者提取 MEV 的能力差异会加剧，因此，可以想象这样一个世界，其中最有能力的搜索者与区块生产者集成，最终构成网络算力或质押的很大一部分，以及几乎所有其他搜索者（与顶级搜索者相比，私人信息相对较少）通过类似 Flashbots 的拍卖机制捕获越来越少的 MEV。
MEV 对合并后质押收益率的影响
在合并后的 PoS 以太坊中，验证者将获得优先交易费和潜在的 MEV 奖励。Flashbots 的研究人员表示，由于 MEV( 假设有 800 万个质押的 ETH)，验证者的收益率可能会额外增加 60%。
当然，这样的收益率是不可持续的。因此，我们预计合并后质押的 ETH 将显着增加。如果质押占总 ETH 的比例与替代性的 L1 相当 (Solana 和 Tezos: 75%， Cosmos: 64%， NEAR: 39%)，那么以太坊质押收益率将压缩到年利率 2% 以下。
对于 Lido 而言，优先交易费和潜在的 MEV 奖励将再次由 Lido 验证节点进行质押，以增加用户的 stETH 回报。因此，额外的质押奖励将在合并后累积给质押者，从而提高质押收益率。据 Dune Analytics 数据显示，以太坊合并后，Lido 协议上以太坊质押者的 MEV 总奖励已达 275.4ETH 。此外，当前 Lido 上以太坊质押收益率已更新为 4.9%。
结语
PoS 合并不仅是共识机制的改变，更是网络权力的更迭，节点从拥有矿机的矿工转移到质押 ETH 的持有者，交易所作为资产入口顺理成章成为最大受益者。与合并前一样，除了区块奖励，节点还能获取 MEV 收益。随着全网质押比例提高，质押收益率将变低，获取 MEV 的能力就成为质押平台核心竞争力。收益越高的平台将吸引更多质押，势必带来网络中心化。后合并时代的以太坊将如何续写去中心化篇章？
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