Buidler DAO 蝗虫精选（12）：代币经济的必读文章

October 27th, 2022

深度精选是我们推荐的本周市场热议主题下必读文章，取材自 Buidler DAO 认知蝗虫计划每日推送；在这里，Web3 Native 的资深读者会从繁杂的信息源中抽取优质文章的核心内容与个人的深度思考。

本期关注代币经济学：Token Economics。带你了解加密货币的基础知识，从代币经济体系的设计，到代币的分发策略；从供需关系侧的衡量，到持有或卖出的讨论；从效用、流动性、通胀率等方面，到代币如何进行价值捕获。本期带你多角度了解代币经济有关的多角度信息！

文章速览👀：

01/ 加密项目应如何改进代币分发策略？@memeswap

02/ 代币发行新实验：深入读懂「锁定 + 流动性引导拍卖」模式 @memeswap

03/ Tokenomics 101：评估加密货币的基础知识 @shuang^

04/ Tokenomics 103: Utility @shuang^

05/ 一文浅谈理想的代币分配模式 @huaxia

06/ dYdX token 激励 @shuang^

07/ 关于$ATOM的价值捕获与治理的胡乱随笔 @猫老大

08/ 资产代币化 @Tommy

加密项目应如何改进代币分发策略？@memeswap

代币空投对于大部分项目方来说除了五分钟热度之外，并不会带来更多积极效果。
空投是一种获客行为，而有的项目方除了空投策划，用户获取的能力是有缺陷的。
传统科技行业的获客基本模型是关注用户成本（CAC）和客户生命周期价值（CLV），并根据 CLV/CAC 动态变化调整策略。Web3 在这方面关注较少。
代币需要空投到合适的人手中，并让其相信自己可以获得未来现金流的权利，如果只是没有价值的治理代币，就一定会遭受抛售。（这也验证之前一个调查报告的说法，绝大多数的代币空投拿到后就卖出是正确的策略）

对策

代币空投可以考虑变成连续行为：这样有助于新用户的持续入场，同时让老用户持续活跃。还要将空投性质变成权证性质。——将代币空投给能给项目方带来最大价值的用户，同时根据用户行为进行调整，必须要通过空投策略影响用户行为。
设计游戏化 KPI 来调整代币分发率：比如根据收入来调整代币释放率，确保代币持有者能够在项目采用阶段获得利润，让客户生命周期和项目成功周期保持一致，客户生命周期越大，项目可持续性越长。
考虑为等待更长代币释放时间的用户提供更多优惠折扣，并以Brahma Finance为例，该协议用 KARMA 系统评估用户共享，并给出对应激励（如折扣代币和免费代币）。V2 开放了持续性的奖励设计，比直接补贴相比能够显著降低用户获取成本。这种设计会随着链上数据打分项目（如 Degenscore、SBT+ 打分等）变得更容易使用和更多元化。

思考

好的代币分发模型：

应该是可以伴随项目方一起成长的权益（类似期权），而不是简单的一次性发放，更不应该只是治理代币。归根到底还是现有的项目方价值捕获能力太弱
应该是可以持续的
通过用户行为来动态调整，最终实现延长用户生命周期的目的
可以设计游戏性、成瘾性等机制，来为长期忠实用户提供独特权益。最终目的，对齐自身价值和用户利益，打造项目增长的飞轮

原文链接：

代币发行新实验：深入读懂「锁定 + 流动性引导拍卖」模式 @memeswap

代币发行需要考虑的核心要素是价格发现过程，这个过程不能损害持有者的投资组合，则需要足够的流动性和流通量，以满足市场的需求。

流动性和流通量较低，会使得巨鲸有能力操纵市场
通过人为降低供应量带来的上涨可能会引起市场的关注，但是这样的价值纯粹由供应限制，是不可能持续的。而且可能会伤害到长期利益相关者的用户。（一方面由于暴涨让早期用户有更高动机卖出，此外暴涨后的长期阴跌会伤害到炒作阶段的人，导致社群士气跌落）
应该让协议的优势通过时间推移而逐步出现价格发现，早期价格发现阶段应该用接近公平的市场价值向尽可能多的核心社群成员发放适当数量代币

传统模式

VC 投资：VC 会以很低的价格买入，提供早期启动资金，但会带来不均衡的代币分配。Solana 的投资机构在 4 美分时获得 16% 的代币便是典型例子。
空投：空投容易平衡代币分配，但是会带来不可以预测的价格波动，同时在空投农民众多的市场环境中会带来非常大的抛压。
锁定 + 流动性引导拍卖（LLBA），Delphi Digital 提出。分三个阶段：

a）锁定阶段：分发代币，但是不能立刻流通。除了通过分发奖励用户过去为协议提供的价值行为之外，还包含一个前向空投（比如锁定时间更长的用户可以获得更大份额）

b）流动性引导拍卖：基于市场的价格发现的两步拍卖阶段。第一阶段，任何人都可以存入尽可能多的代币和稳定币，但只能提取稳定币。第二阶段，人们可以从池中提取的稳定币流动性的百分比随着时间的推移而受到限制，慢慢地将这种流动性锁定到池中。没有获得早期代币的人可以投入稳定币价格进行博弈，最终实现价格发现，此外，节流和单次提款是为了确保鲸鱼无法通过将代币倾倒到池中或在最后一刻取出所有稳定币来博弈代币价格发现。

c）空投解锁，代币开始交易

优势

这种机制为错过初始分配的用户提供了以市场计价的公平价格购买的机会，并抑制了市场操纵者对分配模式的博弈。
因为用户是在与其他用户进行交易，而不是协议向用户出售代币，所以从美国监管的角度来看，这不是非法证券销售。
流动性提供者可以通过多种方式获得激励，但一般来说，最公平的方法是在流动性提供者之间共享预定数量的代币（可能是总供应量的 1-2%）。

劣势

锁定机制是早期投资者必须权衡的风险。
场外会出现较低成本的锁定头寸交易。但这也是一个价格发现机制。

思考

这是一个很新颖的代币分发模型，同时相对其他模型而言具有很大的优势。最重要的方面是迎合了监管，从而能让更广泛的用户参与到协议的早期过程中，此外，向前性的锁仓激励机制加上拍卖机制，带来了更好的价格发现，能在一定程度上抑制代币上市后的价格波动，从而让代币持有人和项目本身更可能长期共同成长。

一方面，项目早期参与者和拍卖过程中的流动性提供者均可以获得奖励，激励充分博弈获得更好的价格发现，另一方面，也让后面入场的用户得到了能用相对市场公允价值入场的机会。

原文链接：

Tokenomics101：评估加密货币的基础知识 @shuang^

代币经济学思考框架——供需关系

代币供给：释放，通胀与分配

a. 目前存在的代币数量为多少？

b. 有多少代币将会在未来产生？

c. 新代币的释放（增加）速度有多快？
供应分配：

a. 投资人是否持有大量即将解锁的代币？

b. 协议是否向社区提供了大量的代币？

c. 分配机制是否公平？
代币需求：

a. ROI 侧：(1). 持币过程中能够带来的收入或者现金流 (2). Rebasing: 在持有代币或者质押代币时候，当协议代币供应量增加时，会获得更多的代币（Eg: Olympus）

b. Meme 模因侧：社区的 psyche 是什么样的？信仰什么？活跃程度；什么是社区里人的身份确认符号？

c. 博弈论侧：哪些因素可以提升代币的需求？如：将代币锁定在合约中的激励机制，能够锁定代币赚取协议收入的一部分。

思考

补充关于 Token Economics 里的关注指标：

数量指标

最大供应量（Max Supply）、总供应量（Total Supply）(严格来说，还需要减去已经销毁的代币数量）、流通量、锁仓量；

价值指标

完全稀释后的市值（FDV，Fully Diluted Valuation）：最大供应量 × 当前价格
市值（Market Cap）：流通量 × 当前价格；
总锁仓价值（TVL，Total Value Locked）：锁仓量 × 当前价格

评估一个项目的时候，往往确定的指标需要细心和认真，这样能够在合约中顺着项目方的思路捋清自己的投资决策；但是从博弈论和 Meme 的角度来说往往就不会简单粗暴，如需要评估者和代币持有者，和整个经济系统进行博弈，看持有看抛售。同时也要实践中多感受，理解更实在一些。

原文链接：

Tokenomics 103: Utility @shuang^

关于 Token 持有的参考方面

卖出 VS 持有

关键考量：效用、流动性、通胀率

举例 Chainlink 的代币 LINK，效用低，不会产生流动现金流，即使 Chainlink 是一家基础设施领域优质的服务商，作者结论卖出。
现金流的产生

如果持有 token 能够产生现金流，那就是一项优质的资产。如可以在 SushiSwap 上获得 xSUSHI，参考其 APR 指标。但是如果通过质押 x 代币仅仅获得更多 x 代币，那么这样做对你不会产生收益，个体在其中获得的额外代币仅仅是在项目方释放代币（让你不要被稀释）。核心要看项目的现金流是不是基于真实的收益。
治理权限

举例 AAVE，可以通过持有 AAVE 获得投票治理权限，参与决定其资产的分配和使用。
作为抵押品

举例 xSUSHI，在 AAVE 上抵押借款，10% 的正利率，能够借出 50% 的等价资产。

思考

本篇属于入门级文章，小白代币经济推荐读这个博主的系列文章。质押侧让我想到 Uniswap 和 Lido 上的代币，虽然有高 TVL，但是效用还是比较低，像是宣传币。所以所谓代币经济学，就是给投资者尺子让你不要焦灼到是币就冲。Token 机制引导着人的行为，而通证经济借助这个载体，将重要价值/权益通证化，让其流通，如何更好的让“价值”发生转移和流动，许是要义。

原文链接：

一文浅谈理想的代币分配模式 @huaxia

Token 经济学通常与其饼状图分配相关，其代表了团队、投资者、财库和社区之间的 token 百分比分配情况。这些数字通常是根据非 token 投资者分配基准以及团队和投资者之间的双边谈判确定的。当一个正融资的项目确定向现有或未来的股权投资者提供多少百分比的 token 时，token 分配就变得略微复杂。现今市场上还没有一个标准框架来指导创始人如何给各个部分进行 token 分配，经常会导致团队和各类投资者之间的 token 分配不当。

思考

目前市面上占比较多的是公链 token，充当 POS 共识质押、系统内 gas 费等；应用类治理 token，但应用的协议收入并未累计到治理 token 本身。当我们在谈去中心化、谈价值互联网、谈 Web3 的时候，本质上是在讲一种系统价值的重新分配，目标是将系统价值通过一套机制分配到最合适的利益相关者手上，从而创造一个良性的系统。而这些分配需要通过 token 的分配模型、经济模型去实现，因此我一直认为对于区块链，实际是两条腿并行走路（技术进步、代币模型创新），缺一不可，更没有先后之分。

原文链接：

dYdX token 激励 @shuang^

一、dYdX 协议包括

交易所，交易者可以存入资金、进行交易；
流动性：为 USDC 提供流动性；
保险：通过质押 dYdX 代币来保护协议免受资金短缺事件（智能合约风险等）的影响；

二、代币分发和解锁

50% 分配给社区；
27.73% 分配给过往投资者；
15.27% 分配给 dYdX 交易所或基金会的创始人、员工、顾问和咨询人员；
7.00% 分配给 dYdX 交易所或基金会的未来员工和顾问；

分配的代币将在 5 年内逐步解锁，并将于 2023 年 1 月进行首次解锁。

三、价值创造和价值捕获

dYdX 一方面把资产控制权完全交给用户，另一方面又充分利用集中式链下订单簿和集中管理流动性的速度和效率，很好地结合了去中心化交易所的安全性和中心化交易所的速度和用户体验。但收入目前不会积累到代币持有者手里。dYdX 交易所从交易者那里收取了所有费用，这些费用不会流向代币持有者或社区管理的金库。

思考

希望能够从 dYdX 中，分析并了解到更多代币和协议之间的协调方式，但是目前的分配方案似乎受限了 token 持有者，但是对于未来 V4 版本的到来，包括投票托管代币和奖励分配的标准（来源于社区讨论），如何把协议的价值创造回归/给予到持有者手中，或许在其 DAO 化后，未来我们将看到更多的价值释放。

原文链接：

官网参考：

关于 $ATOM 的价值捕获与治理的胡乱随笔 @猫老大

即将进行的 cosmoverse 大会及 Cosmos 2.0 概念，一个主要的传言认为：“本次将会对 $ATOM 的价值捕获能力做出更新：zone 将可以使用 Cosmos Hub 的验证节点提供安全性，gas 费用将在 zone 和 Hub 之间按 75%/25% 归属，自然地，这 25% 部分将归于 $ATOM 质押者。”

由此，本文作者胡乱随笔了一些，关于 Cosmos 的设计哲学、$ATOM 的价值捕获与治理，以及什么是好的价值捕获。部分观点如下：

Cosmos 的设计哲学有点像道家，无为而治，包容万物。而波卡更像是一个联邦国家，虽然表面上大家联邦了，各自之间自由平等，但根本上仍然要受到统一的保障以及约束。哪种生态更适合应用链的发展呢？只有自由才能带来创新。应用链的发展历史上，一定会存在无数的起起落落，就如同现代企业史一般；而高摩擦成本的 polkadot，或许并不适合作为培育创新的土壤。
Cosmos 应用链需要自己处理自己链的安全性。而 Cosmos 2.0 概念中，关于应用链安全，它应该是一个可选项，即部署者自己选择独立安全，还是采用 Cosmos Hub 的验证者集。但随之而来的一个问题是治理权错位。即，原本针对应用链的治理只应发生在用户之间，现在成了所有 atom 持有人。当然，这个问题可以得到解决。

有三种价值捕获设计：为服务付费显然是最好的设计；共识，这个很难把握，高手 BTC 和天选之子 LUNA 的游戏；回报预期，这个风险就很大了。现在回看下Cosmos，原本是“回报预期”的捕获机制，现在变成“服务付费+3-1”，相对更好了。

思考

本文算是对前文《以太坊合并后，关注 Cosmos 波澜壮阔的新叙事》的进一步思考，虽然是作者胡乱随笔，但部分观点也有独到之处，值得一读。Cosmos SDK包罗万象，提供应用链需求方需要的一切，但不强制，每个应用链都是独立的、自由的、可选的。Cosmos2.0 增加/更新新的特性以满足“应用链” or “zones”的新需求，同时提升 $ATOM 的价值回哺生态。如果可以很好的循环起来，发展可期。

原文链接：