Frax Finance
November 13th, 2023

一、项目概述

1、项目开始于2019年。

2、开始是做算法稳定币,陆续做过算稳、SLD、RWA。

3、未来将要做L2。

4、总结项目比较能折腾,愿景是市值前五。

二、产品概述

1、Frax

FRAX是Frax发行的第一个与美元挂钩的稳定币。与市值最大的去中心化稳定币DAI不同,后者是超额抵押的,Frax是一个部分由USDC和Frax的本地代币FXS支持的算法稳定币。FRAX的设计目标始终是等于1美元,1 FRAX如何抵押是由市场动态决定的。最初,FRAX是100%由USDC抵押的,协议的算法将根据市场需求逐渐降低抵押率(CR)。例如,85%的CR意味着1 Frax由0.85美元的USDC和0.15美元的FXS支持。需求越高,CR越低,反之亦然。由于Frax始终与1美元挂钩,当锚点失衡时,套利者会介入,同时还有协议的算法。

FRAX目前处于其V2版本,其中使用了多个自动市场操作(AMOs)。从本质上讲,AMOs是执行开放市场操作(即铸币,销毁,部署FRAX)以保持FRAX与1美元挂钩的智能合约。在V1中,协议只使用了一个AMO,即核心稳定模块,来动态调整CR以维持1美元的锚定。AMOs是导致Frax成功的核心机制之一。在下一节中,将对底层概念进行更深入的说明。

最后要注意的是,在2023年,DAO已经投票决定将CR提高到100%,因为这是继续FRAX扩张的最安全的方式。尽管CR提供了更大的灵活性和资本效率,但DAO已经决定,鉴于Frax的成熟状态,不再需要它,而AMOs的使用仍然可以使FRAX具有高资本效率。

2、FPI

Frax价格指数(FPI)是该协议发布的第二种稳定币。它的设计目的是通过与真实通货膨胀挂钩来维持购买力,这是由美国所有城市消费者消费价格指数(CPI-U)定义的。Frax使用一个专门的Chainlink预言机来获取并报告美国联邦政府的通货膨胀率,并将该率应用于FPI的赎回价格。由于FPI的锚定与通货膨胀率密切相关,因此FPI的赎回价格会随通货膨胀(或通货紧缩)上升(或下降),这意味着将其他资产换成FPI的用户正在预测CPI的购买力会比出售的资产增长得更快。

FPI的背后动机是创建第一个可以用来表示交易、价值和债务的链上稳定币。使用FPI作为基准测量有助于确定国库或收入的价值相对于不断增长的通货膨胀是增长还是下降,这种做法对于DAO操作或类似活动可能非常有用。

3、frxETH

Frax Ether(frxETH)是Frax发布的第三种稳定币。它与ETH挂钩,并获得零抵押奖励。用户可以抵押frxETH以获得sfrxETH,从而获得所有抵押奖励。每个未被抵押的frxETH都为sfrxETH的收益做出了贡献。因此,每个sfrxETH获得的抵押奖励都比ETH的抵押奖励更高,这就是为什么sfrxETH的收益率比所有其他LSDs都高的原因。用户可以为Curve池提供fexETH-ETH流动性,并赚取交易费用和发射奖励。因为Frax持有大量的$CRV和$CVX,所以它可以为池指导大量的奖励,从而激励流动性提供。

frxETH/sfrxETH的推出代表了Frax向LSD叙述的战略扩张,并深化了其在DeFi生态系统中的影响。Frax巧妙地利用了其在Curve War中的显著地位,成功地侵蚀了像stETH和rETH这样的蓝筹LSD的市场份额。随着Frax即将推出Frax Ether的V2版本,预期将有另一波的接纳增长。

4、AMOs

对于像Frax这样的稳定币协议,保持稳定性至关重要。解锁不仅会削弱用户的信心,而且还可能导致链式反应,将协议撕裂。算法市场操作(AMO)是执行不同货币操作以保持FRAX稳定性的智能合约。Frax Finance已从V1的单一AMO发展到现在V2的四个主要AMO。虽然每一个都有稍微不同的操作,但AMOs都有三个共同属性:去抵押化-降低CR的策略部分,市场操作-在平衡中运行且不改变CR的策略部分,和再抵押化-增加CR的策略部分。

5、Fraxswap

Fraxswap是第一个与时间加权的平均市场做市商(TWAMM)结合的常数产品市场做市商(CPMM),用于优化长期订单的执行,例如订单池和对齐订单过期,并高效地处理大订单。Fraxswap的目的是使协议能够有效地执行其稳定币的货币政策。更具体地说,Frax将使用Fraxswap进行以下操作:

  • 使用AMO利润回购并销毁FXS

  • 铸造新的FXS以回购并销毁Frax

  • 铸造Frax通过铸币税购买硬资产

Fraxswap完全无需许可,允许其他协议和DAO利用它进行货币政策。Fraxswap V2也正在开发中,将支持集中流动性(当前版本基于Uniswap V2),并与相关资产流动性相结合,进一步扩展其功能。

6、Fraxlend

Fraxlend是Frax Finance的本地货币市场,支持使用ERC-20对的借贷活动。每个池都是超额抵押和独立的,保护协议免受对手风险和破产的威胁。作为一个稳定币协议,Frax的首要任务是以自然的方式扩大其稳定币的使用和采纳,Fraxlend作为实现这一目标的重要组成部分。通过允许用户在FRAX上拥有CDP(债务位置),增加了FRAX作为DeFi中货币的使用。值得注意的是,Fraxlend采用了无手续费模式,作为鼓励采纳的激励措施。与其他基础设施一样,Fraxlend也有v2计划,可能会引入低抵押贷款到平台。

7、Fraxferry

Frax Finance推出了Fraxferry,以实现协议多链扩展的无缝桥接机制。Fraxferry以较慢但更安全的方式桥接用户资产,旨在最大化安全性。v2版本也即将推出,将使机制更加去中心化。

通过Fraxferry桥接的功能如下:

  1. 用户通过向渡轮合约发送代币来启动流程。

  2. 指定的“船长”将检查并批处理交易。

  3. 在转账发生之前,有一个24小时的等待期,允许进一步的验证。

  4. 在执行时,系统将通过比较哈希确保交易有效。

8、sFRAX

sFRAX是一个质押金库或称资金池,旨在追踪美联储的IORB利率,这是一种公认​​的无风险利率,使链上用户通过FRAX稳定币也能享受到美国国债收益率。

具体运作机制为,用户可将稳定币FRAX质押在该资金池获得sFRAX质押凭证,这个金库中的资金将通过Frax合作的托管机构FinresPBC进行美国国债等RWA策略操作。

目前主要的RWA投资资产策略包括:短期美国国债、美联储隔夜逆回购协议、存放在美联邦储备银行的美元、货币基金等四种产品。

9、FXB(FraxBonds)

FXB(FraxBonds)是一个债券化代币产品,该债券持有者到期后会自动转化成FRAX代币,机制类似金融市场常见的折价债券。简单来说,Frax会发行一些不同期限的债券类产品FXB,用户可以以折扣价买入,到期会将FXB自动转化为FRAX代币。

举个例子,Frax可支持发行了1年、2年、或3年期的国债债券FXB,假设发行了面值100FRAX的FXB债券,一般年限越长,折扣越多,这时1年期的国债购买只需88FRAX(折价12%)、2年期的大约70FRAX(折价20%),3年期的或仅需60FRAX(折价40%)。这时用户可以根据自己的风险承受能力及对收益率的追求配置FXB债券,等FXB到期时无论最初支付了多少FRAX,最终都将获得100FRAX。

无论sFRAX还是FXB其实都是一种生息Token,持有者们不但可获得RWA相关的收益,同时还可参与链上DeFi产品的交互捕获链上收益或者在二级市场进行交易,如在Curve平台上为FXB或者sFRAX提供流动性,或支持兑换为其它Token等。

三、后续产品规划

1、frxETH V2

关于frxETH,用户持续的投诉是该机制的集中化,其中协议依赖其内部验证器。作为回应,即将推出frxETH V2,目的是去中心化该机制,同时为用户提供相同或更高的收益。在其核心,frxETH V2包含两项创新:基于使用率的利率和去中心化的借贷市场。Frax将LSD市场视为一个借贷(质押者)和借入(验证者)市场,从而促使这些修改。

通过点对池模型,任何人都可以提供抵押品并从质押者那里借ETH,以成为验证者。利率是基于利用动态确定的。最终,LSD的借贷者和借款人将有一个动态市场,促进Frax LSD的增长。

2、FraxChain

在三个月前,Sam与FlyWheel DeFi进行的一次播客中,他透露该协议将启动其自己的EVM兼容L2,称为Fraxchain。尽管尚未公布太多细节,但这个即将到来的L2有两个亮点。首先,它将是一个混合rollup,使用Optimistic架构,但也整合ZK技术以增强安全性。其次,frxETH将用作燃料费。frxETH作为燃料代币的重要性在于,随着需求的增加,frxETH的供应将减少,从而提高sfrxETH的收益,进一步扩大其LSD市场份额。费用将流向$veFXS持有者,再加上已经流向$veFXS的其他收入来源,$FXS的价值累积将得到显著提升。Fraxchain的发布定于今年年底,随着Cancun Upgrade带来的L2叙述,市场兴趣可能会激增。

四、经济模型

Frax Share($FXS)是Frax Finance的质押和治理代币,所有的收益和实用程序都集中在$FXS上。更具体地说,为了享受所有好处,鼓励用户锁定他们的$FXS以获得$veFXS,这与Curve的veToken模型相同。$veFXS持有者享有投票权,量表耕作提升,以及来自AMOs、Fraxlend贷款和Fraxswap费用的现金流。目前,有37.484M的$FXS被锁定,占流通供应的50.88%和总供应量的37.6%。值得注意的是,在FIP-256之后,每当$FXS低于$5和$4时,协议将进行回购,这是一项通过为代币的暗示估值基础发出信号而巩固代币经济学的提案。

目前已解锁代币比例为:63%

代币分配

60% – 流动性计划/农业/社区 – 每 12 个月自然减半

5% – 项目金库/赠款/合作伙伴/安全漏洞赏金

20% – 团队/创始人/早期项目成员 – 12 个月,6 个月悬崖

3% – 战略顾问/外部早期贡献者 – 36 个月的

12% – 认可的私人投资者 – 2% 在启动时解锁,5% 在前 6 个月内归属,5% 在 1 年内归属,6 个月内悬崖

五、产品发布和涨幅的关系

这里梳理了下Frax Finance发布新产品的:发布消息的时间、产品上线的时间以及这些时间点币价的走势,来分析Frax Finance的发布,对于币价的影响。

从下图可以产品看出,Frax Finance的新产品发布对于币价有时候有正面的影响,有时候是负面的影响,关系并不是十分明确。FXS的价格走势,受大盘影响更大。

Frax Finance产品公布时间和价格的关系
Frax Finance产品公布时间和价格的关系

liu、总结

1、创始人背景,Frax项目的创始人是Sam Hamidi-Kazemian,他是一位伊朗裔美国软件程序员。他在2023年被《福布斯》杂志评为“30岁以下财经类杰出青年”,原因是Frax项目在首年运营中仅依靠8名员工就实现了8600万美元的收入。

2、项目已经持续运营了4年时间,并且赶热点的能力比较强,陆续赶上算法稳定币、LSD、RWA的热点,并且都取得了不错的效果。后续将要自己做L2。

3、项目风险控制能力较强,在上轮算稳陆续的清算的背景下,Frax活了下来,并且陆续跟上了后续的热点。

4、目前判断后续的热点Frax依然回去赶,并且配合炒作。有可能在下轮牛市会有一个不错的倍数。

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