今年5月，算法稳定币UST的崩盘给Terra链上生态带来毁灭性的打击，加密货币市场市值排名第三的稳定币轰然崩塌，无数投资人血本无归，也成为这一轮加密熊市的导火线。算法稳定币UST是基于Terra链发行的，而Terra链是Cosmos生态的子链，Terra于2021年10月底正式激活IBC标准后，UST成为Cosmos生态原生的稳定币被广泛使用，充当Cosmos生态代币交易和定价的主要媒介。

让我们把视线聚焦到Cosmos生态内部，由于缺乏中心化稳定币发行机构基于特定子链发行的稳定币，Cosmos生态内部的稳定币需求严重依赖于UST，此次UST的崩盘对Cosmos生态的影响不容小觑。目前，Cosmos生态内部使用的稳定币都是通过跨链桥从其他网络跨链过来的映射代币，如通过Axelar跨链的USDC，通过Nomad桥跨链的USDT, USDC等。

但通过桥跨链过来的稳定币由于不是原生的，存在以下两方面的问题：1）流动性碎片化。即同一稳定币通过不同的跨链桥在目标链生成的映射稳定币格式是不一样的，如USDT/USDC/DAI三种稳定币通过5条不同的跨链桥进行资产跨链，在目标链上将产生15种不同格式的映射代币，流动性被大大分散；2）安全性。跨链桥的安全性是一直饱受诟病的问题，尤其是近期跨链桥黑客事件频发，严重地影响了目标链链上交易的正常运行。如刚刚发生的Nomad跨链桥黑客攻击事件：2022年8月2日，Nomad在合约升级时出现漏洞，短短一小时被盗总额约1.9亿的资产。

那中心化稳定币发行商Tether, Circle等公司为什么不在Cosmos生态上发行原生的稳定币呢？像Tether公司已在包括以太坊、波场、Solona在内的13个不同公链网络发行了原生稳定币USDT，暂未在Cosmos部署的原因尚不清楚，可能受链上交易活跃度、稳定币需求、生态发展情况等因素的影响。但据Cosmos生态验证节点Swiss Staking发布在其社交平台的信息显示，稳定币发行商Circle将在Cosmos生态首个DEX应用链Osmosis上发行原生的中心化稳定币USDC，但Circle官方并未回应。就目前来看，Cosmos生态内部没有能广泛使用的原生稳定币（基于Cosmos SDK构建的Kava链发行的超额抵押稳定币USDX通用性较差，后面会讲到），基于Terra链的算法稳定币UST倒下后，Cosmos生态原生稳定币赛道一时间成为了“兵家必争之地”，涌现出了一些对此虎视眈眈的稳定币项目。本文对相关的稳定币项目进行了梳理，包括Composite即将发行的CMST，Canto即将发行的NOTE和基于Kava链的USDX。

Composite-CMST

Composite部署在Comdex链上，是一种完全抵押、支持IBC协议的稳定币，旨在为Cosmos生态带来流动性。

Composite发行的稳定币CMST参考的是MakerDao（其发行交易量最大的去中心化稳定币DAI）协议的技术模型，能够在无需许可的情况下进行铸造，即用户可以通过锁定Cosmos生态资产来铸造CMST。MakeDao的治理代币MKR除协议治理功能外，能够在黑天鹅事件发生、清算不及时导致DAI脱锚时，作为稳定币回锚的应急方案。与之类似，Composite的治理代币HARBOR具有相同的功能，在稳定币CMST低于锚定价格时，协议通过铸造HARBOR购买并燃烧CMST，通过减少CMST的流通量来使其回锚。

Composite部署的Comdex链是Cosmos生态的一条连接Defi和Cefi的公链，旨在实现现实世界债务和资产的数字化并为其与中心化稳定币交换提供渠道。Composite稳定币协议基于Comdex链的技术架构和底层安全性，利用HARBOR代币调整治理激励和稳定币锚定。Comdex网络的原生代币CMDX通过链上gas费消耗和协议收入回购代币燃烧等方式来实现代币价值的积累，除此之外，CMDX代币持有者可以通过抵押CMDX代币来铸造稳定币CMST，并在Dex提供流动性获得激励。

相对于其他去中心化稳定币，Composite稳定币协议有其亮点：Comdex打算将稳定币CMDX集成到企业交易应用程序的结算层，以便于在传统的商品贸易结算中采用。Comdex集成CMST与CHAI集成UST如出一辙，CHAI是韩国的知名电商公司，通过采用底层区块链技术解决现实世界的支付问题。CHAI集成算法稳定币UST的实现支付功能的实现逻辑可简单归纳为：CHAI系统前端接收任何法定货币的付款，系统后台将其转换为UST，再以约定的法定货币的形式转入企业账户。Comdex集成CMST的支付实现路径可能与CHAI稍有不同，但目的都是为了赋予稳定币更多的应用场景。Composite目前仍处于开发阶段，团队暂未披露测试网、主网上线的时间。

Canto-NOTE

Canto是基于Cosmos SDK搭建的EVM兼容链，旨在成为涵盖DEX, 借贷和稳定币的一站式Defi网络。NOTE是基于Canto发行的ERC20格式超额抵押稳定币，由Canto DAO进行管理。NOTE的供应量由Canton借贷市场（CLM）智能合约控制，用户通过提供抵押品（其他的稳定币，CANTON，ETH，ATOM，Canto LP等）从CLM中借出NOTE。

Canto通过利率机制来管理NOTE的流通供应量，使其价格稳定在1美元附近，NOTE的利率每6小时根据其市场价格的TWAP自动上下调整。当NOTE的价格低于1美元，则提高利率，减少流通供应量使价格回升；当NOTE的价格高于1美元，则降低利率，增加流通供应量使价格回落。Canto已于7月上线测试网，主网上线时间未知。

Kava-USDX

Kava是Cosmos生态的第一个zone，是一条基于Cosmos SDK且专注于借贷的应用链。USDX是基于Kava发行的超额抵押稳定币，运行机制借鉴了MakeDao协议，通过提供抵押品创建CDP头寸的方式铸造稳定币。USDX目前是Cosmos生态内部唯一已运行的原生稳定币，截止至2022年8月4日，USDX的总市值达到了1.14亿美元。2022年5月受Terra崩盘影响，由于Terra生态的算法稳定币UST是USDX的抵押资产之一，UST的崩盘导致USDX严重脱锚最低跌至0.55美元附近，市值一度跌至8000万美元，目前已经回锚，整体来看没有受到太大影响。

但USDX最大的问题是使用场景极其有限，目前只作为Kava网络内部的稳定币在使用，80%以上的流动性都在KavaSwap协议，虽然Kava在年初进行V9升级开通了IBC，但并没有为稳定币USDX在其他Cosmos子链赋予任何应用场景。USDX在Cosmos生态中能否广泛应用取决于Kava团队的策略，但从目前的来看，Kava团队的重心并不在推动稳定币USDX的通用性上。

后记

自5月份Terra崩盘至今已过去了2个多月的时间，UST已经被Cosmos生态遗忘并慢慢淡出了人们的视线。作为Cosmos系统内部定价和交易媒介的稳定币全部都是来自跨链桥跨链过来的映射资产，映射资产的局限性会限制Cosmos生态的可持续发展。生态的发展与稳定币的关系密不可分，稳定币是链上生态发展最重要的基础设施之一，同时链上生态的繁荣需要稳定币提供大量流动性。另一方面，基于Cosmos SDK搭建的EVM兼容链Evmos的上线、Kava上线兼容EVM的双链生态系统，让以太坊上的主流资产能够流入Cosmos生态，由于生态系统内部缺乏原生的稳定币，同时也增加了Cosmos的系统性风险。

但去中心化稳定币协议从早期发展到被广泛使用难度是非常大的，资金储备、资本推动、技术水平、团队资源等都是非常重要的先决条件。在中心化稳定币尚未部署在Cosmos生态之前，相关的去中心化稳定币项目还有一线机会，如果Cosmos生态有了原生稳定币USDT, USDC的加入，那么这场Cosmos生态内部的稳定币之争也将拉下帷幕。

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