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在下面的文章中，我们将深入探讨利率互换（IRS，不是最好的缩写，笑）。一般来说，IRS在TradFi中是巨大的 — 利率衍生品市场的规模估计超过1万亿美元。TradFi中的IRS是用户可以交换他们的衍生品以匹配他们的风险偏好。鉴于每个用户都有独特的风险偏好，IRS产品允许用户将其当前头寸换成更符合其风险偏好的头寸。可能是用户厌恶风险，因此想要固定利率，或者是用户想要一个投机性的头寸，寻求风险承担，这可能会促使他们选择可变利率。
让我们来看看DeFi生态系统以及为什么我们需要IRS产品。过去几年里，由于伟大的思想创造了革命性的协议，加密货币空间成倍增长。诸如Maker、Compound、Aave、Uniswap、Curve（以及其他许多协议）使DeFi能够以分散和有效的方式提供TradFi服务，这些服务在DeFi的开放生态系统中得到利用。然而，随着空间的不断增长，我们看到并不是每个用户都是Degen。例如，最近提供20% APY稳定利息的Anchor等协议在兴起，这表明，就像在TradFi一样，DeFi也有规避风险的用户。此外，在DeFi中对新的创新工具的需求越来越大，这些创新工具在目前的协议包括上面列出的协议中已经被充分使用。
将IRS工具引入DeFi有可能促进当前的生态系统，因为目前流通的许多计息代币会有更多的用例。截至目前，有许多协议，如Yearn、Aave、Lido、Compound和许多其他协议，提供可变利息。IRS本质上将使所有计息代币的用户有更大的灵活性，因为它将引入新的方式来投机他们目前收到的利息。因此，我预计，一旦DeFi中出现可行的IRS协议，计息协议的使用和新用例将会增加。
目前没有很多引入IRS的协议。我设法找到极少数的这类协议：Voltz, Tempus, Swivel, Element Fi, Strips和Pendle。几乎所有这些协议都是市场上的新产品，并具有前述促进DeFi生态系统的潜力。目前在DeFi中引入IRS协议的这种萌芽状态意味着没有一种“正确”的方式来构建IRS协议。因此，我们将深入研究它们中的每一个，看看它们的差异和可能性。
Tempus:
它是如何工作的？
Tempus是一个固定收益协议，遵循拆分代币的理念。这个想法是，计息代币通过基础资产所产生的利息获得价值，而基础资产的价值也在变化。因此，通过拆分它们，单一资产变成了资本代币和收益代币。然后这些代币形成一个Tempus池，该池取决于基础资产和到期日，并与Tempus AMM相连。AMM和池允许资本代币和收益代币相互交易，这反过来使Tempus的资本效率更高，因为只需要资本代币和收益代币。AMM是由Uniswap（x*y=k）、Curve的稳定交换型AMM和Balancer的v2稳定池组成的。总的来说，Tempus使用的AMM使他们的资本效率比Pendle和Element Finance等协议高出两倍（2倍）。
这对用户来说意味着什么？
通过Tempus AMM交易你的代币，你可以通过用你的收益代币交易资本代币来固定你的回报。AMM有一个统一的费用，因此所有的LP都能通过这个费用提高他们的回报。我在Tempus上发现的一个有用的东西是存款和赎回的灵活性。这意味着我可以存入基础代币（计息协议的），并可以赎回基础代币或收益代币。例如，我可以直接向Tempus提供ETH，而不是从Lido提供stETH，它给我同样的固定APR。
Swivel:
它是如何工作的？
Swivel将代币分为零息代币（zcToken）和nToken。与Tempus的情况一样，zcToken代表标的物，nToken代表应计的利息。zcToken和nToken是相反的关系。这是因为zcToken只有在到期时才能赎回其价值，这意味着它们将在到期前以折扣价进行交易。相反地，nToken是贬值的，因为它们的利息只在到期前累积，而利息（收益）奖励可以在任何时候赎回。因此，在到期时，nToken将不再有利息，就此失去了价值。为了将zcToken换成nToken，Swivel创建了他们自己的链外订单簿，作为其代币的做市商。订单簿系统的障碍之一是需要大量的交易量以减少价差。
这对用户来说意味着什么？
Swivel允许用户通过他们的协议来交易有息代币，该协议将代币拆分并允许用户通过订单簿进行交易。这意味着客户可以通过出售nToken以换取zcToken来增加他们对可变利率的风险，或者固定他们的回报，因为zcToken在到期时具有基础资产的价值。
Element Finance:
它是如何工作的？
Element Finance也将他们的代币分成本金（PT）和收益（YT）代币。然后，根据基础利息代币、PT或YT和到期日建立一个 “池”。这允许创建一个二级市场。Element Finance使用的AMM是Balancer协议的AMM，这意味着所有资金池实际上都在Balancer上运行。AMM在Balancer内为相关资产包括PT或YT创建了2个资金池，这些资金池可用于交易。如果YT和PT是通过Yearn Dai铸造的，那么你就需要基础资产（Dai）和YT或PT来增加流动性。
关于到期日后的本金和收益代币，YT将在到期日失去其价值，因为它不再计息。相反地，本金代币将获得其全部价值，并可在新的到期日再次作为标的物用于新的资金池，或赎回为基础资产。
这对用户来说意味着什么？
该协议可以用来固定你的收益，通过将你的YT换成PT。你也可以使用基础资产来获得贴现的PT，然后可以在到期日赎回。这样你就可以通过Element来固定你的收益，同时只使用基础资产而不使用计息代币。PT或YT也可以通过应用程序的仪表板随时出售。
Pendle:
它是如何工作的？
Pendle与上述协议类似，它也将利息代币分成所有权代币OT和收益权代币YT。该协议为每个不同的OT和YT创建一个新的池子，有不同的到期日，然后代币被汇集到一个稳定币（USDC）上。鉴于YT是贬值的，由YT-[稳定币]组成的池子在到期后也将失去意义（完全贬值）。因此，在资金池到期时，Pendle将把过期的资金池与新的资金池连接起来（到期后YT的价值将为零）。
鉴于YT的衰减性质，Pendle协议制作了自己的包括时间这个因素的AMM。在资金池开始时，AMM将遵循Uniswap v2的标准公式（x*y=k），但是，随着时间的推移，曲线会缓缓变成一条水平线。这个AMM是一个具有随时间变化放大的参数的定积函数。这意味着，随着时间的推移，参数的比例会发生变化。YT的价值在到期日将为零，因为没有更多的奖励可供索取/累积。
这对用户来说意味着什么？
Pendle用USDC和YT/OT创建池子，允许用户用USDC赎回他们的LP或换取USDC。你也可以在Pendle池中使用USDC进行交易，因此你可以直接通过Pendle在不同的收益率协议中建仓。
Strips:
它是如何工作的？
与上述其他协议不同，Strips在一个L2（Arbitrum）上运行。该协议还将自己确定为一个永久的IRS，这意味着利息是不断累积的，没有过期日期。Strips不是拆分有收益的代币，而是让你在你收到的利息上选择多头或空头。例如，如果你目前收到5%的年利率，但你推测它将会更高，那么你将做多，反之亦然。
一个有趣的区别是Strips引入了杠杆。Strips允许用户使用高达10倍的杠杆。用户的仓位在Strips的AMM上，并有一个保险基金，当用户没有足够的抵押品时，保险基金可以抵御损失的风险。 Insurance Fund grows from the following transactions: 5% of all realised profits of all market AMMs, 5% of all trading fees and the Liquidation profits.为了拥有一个头寸，用户需要提供LP代币作为抵押品。然而，一个问题是，在最坏的情况下，保险基金可能会耗尽，导致所有头寸被自动关闭并平仓。保险基金从以下交易中增长：所有市场AMM的所有变现利润的5%，所有交易费用的5%和清算利润。
目前，保险基金和AMM的计算结果还没有出来。
这对用户来说意味着什么？
该协议让交易者在使用USDC对计息代币进行投机时使用杠杆，因此用户可以直接使用USDC对计息代币建立多/空头寸。你也可以为他们不同的有息协议池提供流动性，如保险基金（STRP-USDC）和AAVE-USDC借贷。总而言之，Strips看起来更像是一个为交易者而不是为你这种想要固定利率的“普通人”提供的工具。
Voltz:
它是如何工作的？
Voltz是一个新的IRS协议，在多个层面提供创新。首先，Voltz不再是一个简单的AMM，而是将其拆分为两个。它们是用于价格发现的vAMM和用于计算的保证金引擎。
Voltz引入了3个新概念：虚拟AMM（vAMM），保证金引擎和流动性回收。vAMM基于Uniswap v3工作，意味着有集中的流动性，因此只要固定代币或可变代币的价格超出范围，LP就不会支持这些交易。
保证金引擎确保协议是有抵押品的，这反过来又允许使用杠杆。为了计算所需的最低抵押品，保证金引擎使用给定资金池的最坏情况进行计算。这个引擎是这样的，假设可变利率下降到0，固定利率接受者（FT）仍然得到一个固定的金额。然而，为了覆盖支付给FT的固定金额，保证金引擎将使用协议中的抵押品来覆盖FT，直到到期。
所有的用户都必须提供保证金，以便在Voltz上进行交易或LP。作为进一步的提醒，引擎也会计算出所需的最低保证金，这确保了协议对杠杆的数量有一个上限。通过结合上述所有内容，引擎为FT和VT可以使用的杠杆设置了上限。
Voltz为提供流动性引入了“流动性循环”的概念。流动性循环意味着固定利率互换和可变利率互换在不利用池子里的流动性的情况下自我覆盖。鉴于Voltz的IRS资金池是由单一基础资产组成的，这使得用户可以通过单一资产提供流动性，这反过来意味着用户不会面临无常损失。
综合考虑上述情况，Voltz确实看起来比其他模式的资本效率高3,000倍。
这对用户来说意味着什么？
我们的想法是，该协议将让用户固定他们的回报，或者让他们有机会以10–15倍的杠杆进行交易。因此，规避风险的人和真正的“degen”都可以利用该协议。你也可以在自定义范围内提供流动性，从而在用户在你的范围内交易时获得费用。
“Voltz用例” : https://medium.com/voltz/voltz-use-cases-tl-dr-96140759be29
总结
总的来说，随着我们以有效的方式将更多的TradFi工具引入DeFi，DeFi的空间正在扩大，我们可以吃掉更多的TradFi市场份额，看到更多的TradFi参与者加入DeFi革命。DeFi的相互依赖性意味着IRS协议的引入会给许多其他协议带来更多的用例。到目前为止，还没有一种既定的方式来进行利息互换，在上述协议中可以使用哪些利息资产方面也缺乏选择。所有这些协议都有不同的方法（如使用订单簿、vAMM和保证金引擎、调整后的AMM，甚至是提供流动性），这意味着创新正在发生。IRS资产的复杂性使得这种工具更难建立，创新是艰难的。
上述协议都在以自己的方式处理这个问题，这意味着我们可以期待整个空间的一些有趣的增长。
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鸣谢: 感谢@catch-22.eth (Goodwoolsociety)的帮助！
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