在加密世界的版图上，有这样一条赛道，它横跨质押与 DeFi 两大领域，犹如一座连接两大洲的桥梁。它凝聚了 PoS 公链们的至高梦想，承载了万千开发者的智慧结晶。它，就是流动性质押代币（LST）赛道。

曾几何时，PoS 公链生态淹没在质押资产的泥潭中，DeFi的百花园却因缺少浇灌而枯萎凋零。是 LST 的出现，让这两个世界重新焕发生机。如今，随着 Polkadot 等新生公链纷纷走上"降本增效"的改革之路，LST 赛道迎来了新的窗口期。而就在这风起云涌的关键节点，vDOT犹如 Polkadot 生态的一匹黑马，正以全新的视角和独特的方式，重新定义着LST 的价值内涵。

对于 vDOT 的缔造者Bifrost而言，这是一次千载难逢的机遇，更是一次事关 Polkadot LST 生态未来的重大考验。不同于以往的 LST 产品，vDOT 从组合收益、安全防御、权益管理等多个维度实现了革命性突破，以全方位的价值捕获能力傲视群雄。而就在 Polkadot 宣布大幅降低通胀率的这一刻，vDOT 等创新型 LST 或将迎来属于自己的时代。

Bifrost能否抓住这个千载难逢的机遇，让 vDOT 成为 LST 领域的变革先锋，引领 Polkadot 走向 DeFi 盛世？Polkadot LST 生态的未来，也许就藏在了这个问题的答案中。

一、PoS公链困境：高质押率，低渗透率

当下，以 Polkadot、Cosmos、Sui、Aptos 等为代表的 PoS 公链们，普遍面临"高质押率，低渗透率"的怪异现象。也就是说，尽管这些公链原生代币的质押率都很高，但其中绝大部分质押资产并没有进一步下沉到 DeFi 等衍生场景中，从而导致流动性质押代币（LST）的渗透率却非常低。

用一个形象的比喻来说，高质押率意味着厨房里食材满满当当，但低渗透率却意味着，这些食材大多只能眼巴巴地躺在锅里，无法被充分利用和创造价值，原本丰盛的食材最后也只能做成寡淡的白粥。这种高质押率与低渗透率之间的落差与反差，正是困扰着当下诸多 PoS 公链的一大尴尬局面。

1、何谓高质押率？

据 Staking Rewards 的统计数据显示，头部 PoS 公链的总质押率基本上都在 50% 以上，有的甚至高达 80% 左右，这样惊人的质押率背后其实隐藏着一个无奈的现实：在 PoS 公链中，用户要么选择主动质押以获得奖励来对抗通胀的侵蚀，要么就只能被动地接受自己的持仓不断缩水。

简而言之，不把手中的原生代币质押上去，就只能坐视自己的财富白白流失。这种非此即彼的窘境，使得绝大多数 PoS 公链的质押率居高不下。换句话说，PoS 公链采用通胀发行的模式来激励用户参与质押，但与此同时，过高的通胀率也迫使用户不得不质押自己的代币资产。因为一旦不质押，持有的代币就会因为不断增发而贬值，相当于强制分摊了通胀的成本。

所以，用户要想保住自己的财富，就必须积极主动地参与到质押挖矿当中，以质押奖励来对冲通胀带来的损失。可以说，在高通胀的驱动下，PoS 公链的超高质押率反映的是一种无奈的选择，而非用户的主观意愿。

2、为何说低渗透率？

尽管 PoS 公链的质押率普遍高得惊人，但与之形成鲜明对比的是，这些公链上的流动性质押代币（LST）的渗透率却低得出奇。

以波卡为例，目前 DOT 的总质押量高达 8.65 亿枚，占总供应量的比例超过 50%。但与此同时，在波卡上首屈一指的 LST 协议 Bifrost 所发行的 vDOT 数量，却只有区区 826 万枚。这意味着，在体量庞大的 DOT 质押市场中，LST 渗透率还不到 1.5%。也就是说，尽管有超过一半的 DOT 被锁定在质押协议里，但其中只有非常微小的一部分被进一步包装成 LST，绝大多数质押 DOT 还是处于原始的锁仓状态，根本没有与蓬勃发展的 DeFi 生态实现有效连接。

要知道，LST 之所以备受瞩目，正是因为它能实现质押与 DeFi 的完美融合。通过将质押资产进行流动性包装，LST 可以成为各种 DeFi 协议如去中心化借贷、衍生品交易等的重要抵押物以及交易媒介，不仅大大提升了质押资产的流动性，也为 DeFi 的繁荣发展提供了源源不断的新燃料。

反观以波卡为代表的众多 PoS 公链，尽管质押资产体量庞大，但 LST 渗透率之低，使得绝大多数质押资产其实还是处于「沉睡」状态，根本没有发挥出应有的 DeFi 想象力。可以说，没有 LST 的广泛应用，PoS 公链们所標榜的「质押 + DeFi」愿景就只能是一句空话。LST 渗透率之低，恰恰反映了这些 PoS 公链在打通质押资产流动性、实现 DeFi 多元生态构建方面，还有很长的路要走。

3、这种怪象何以形成？

那 LST 渗透率之所以如此之低，其根本原因何在呢？

归根结底，主要受制于这些 PoS 公链在设计之初对高通胀的路径依赖。试想，当一条 PoS 公链为了快速引导生态启动而将原生代币的质押年化收益率设置到20%、30%甚至更高时，配套的 LST 产品又怎么可能有足够的市场竞争力呢？

就拿当前市场上的优质 LST 产品来说，它们所能提供的额外收益率一般也就在个位数左右。如果原生质押就能拿到20%以上的高额收益，那再叠加个位数的 LST 收益，对于用户而言还能有多少吸引力呢？换句话说，当原生质押的收益率被刻意抬高到一定程度后，用户参与 LST 的内生动机就会被极大削弱。

与此同时，我们还必须看到，由于多数 PoS 公链起步较晚，其 DeFi 生态往往还处于初级发展阶段，能够承接 LST 资产的各类 DeFi 协议寥寥无几。这就导致，即便有少数用户愿意尝试 LST，拿到 LST 之后去哪里参与 DeFi 挖矿、怎样撬动更高收益，也是一个难题。简而言之，DeFi 生态的贫瘠，进一步限制了 LST 在其中发挥想象力的空间。

综上所述，高原生收益率叠加低衍生收益率，使得 LST 产品的性价比大打折扣，用户参与 LST 也就失去了必要性。从财务角度来看，用户完全可以负担得起质押所需的机会成本，但在巨额收益面前，单纯靠 LST 很难产生额外的激励。在这种扭曲的激励结构下，用户自然缺乏参与 LST 的内生动力。

4、LST渗透率低意味着什么？

从表面上看，PoS 公链上 LST 的低渗透率，反映的是这些公链在打通质押资产流动性、催生多元 DeFi 场景方面的乏力。没有足够的 LST 作为 DeFi 质押的基础资产，势必会制约整个生态上衍生产品和服务的繁荣程度。

但如果换个视角，PoS 公链上 LST 渗透率普遍偏低的现状，恰恰也预示着 LST 仍是一片尚待开发的蓝海市场，潜力无穷。这主要基于两点判断：

其一，站在宏观层面看，DeFi 被普遍认为是加密经济未来最重要的发展方向之一。而 PoS 公链作为 DeFi 的底层基础设施，代表着加密行业最核心的技术力量和社区共识，未来必将在 DeFi 时代扮演重要角色。因此，从长期来看，打造基于 PoS 质押资产的 DeFi 生态是大势所趋。LST 作为实现这一目标的关键工具，必然大有可为。

其二，细究 PoS 公链质押市场的结构性特征，会发现它们往往存在「质押资产规模庞大、LST 渗透率极低」的显著特点。这意味着，绝大多数 PoS 质押资产其实尚未被 LST 协议真正盘活，还有巨大的开发空间。站在当下时点回望，PoS 质押市场对 LST 的渗透之旅才刚刚开始，未来成长潜力不可限量。

二、Polkadot推出内部改革新举措

面对 PoS 公链普遍存在的高通胀困境，Polkadot 显然已经意识到了问题的严重性，并开始积极寻求改革突破。2023年7月，Polkadot 生态迎来了一个重要时刻，Web3 基金会研究科学家 Jonas 针对 DOT 通胀率提出了一个颇具突破性的改革方案，由此在 Polkadot 论坛上引发了一场关于通胀改革的热烈讨论。

1、改革方案的核心内容

Jonas 提出的方案主要包括两个关键点：

其一，将 DOT 的年通胀率从现在的 10% 下调至 8%，同时还要固定 15% 的通胀量流入国库。通过这样的调整，DOT 的实际年化通胀率将降至 6.8% 左右。

其二，为了应对未来可能出现的新变化，Polkadot 还将搭建一套灵活的参数化机制，根据实际情况动态调整通胀率水平。这为未来继续优化 DOT 的通胀模型预留了空间。

可以说，这个改革方案切中了 Polkadot 目前面临的通胀痛点，对症下药，力度恰到好处。如果该方案最终能够落地，意味着 DOT 的通胀率将较现在实现「斩半」，无疑将是 Polkadot 生态发展进程中一个至关重要的里程碑事件。

2、DOT 通胀改革带来的积极影响

Polkadot 主动降低通胀率，对于进一步繁荣其质押和 LST 生态，具有深远的积极意义。

首先，DOT 通胀率的下调，必将倒逼用户从单纯的原生质押转向 LST 等更复杂的 DeFi 应用形态。

试想，当原生质押的收益率因为通胀降低而水涨船高时，用户要想获得可观的收益，就不得不主动拥抱 LST。因为通过将原生质押资产进行流动性包装，LST 可以让用户在享受质押收益的同时，还能参与流动性挖矿等更丰富的 DeFi 场景，从而获得多种收益的叠加。

在通胀率下调的倒逼下，原本对 LST 兴趣寥寥的用户，必然会投入更多的资金与精力去探索 LST 的潜在价值。由此带来的必然结果，就是整个 Polkadot 生态内 LST 渗透率的稳步提升。可以预见，随着通胀率改革的推进，Polkadot 有望成为公链赛道率先实现 LST 规模化应用的生态。

其次，更可观的 LST 收益率弹性，将极大刺激用户探索 Polkadot DeFi 生态的积极性。

当下，受制于 DOT 超高的原生质押收益率，即便 LST 产品再怎么费尽心思通过参与 DeFi 来提升整体收益率，最终的叠加效果也往往差强人意。毕竟，在动辄 20% 以上的原生质押收益面前，LST 产品哪怕能贡献 5-10 个百分点的额外收益，也显得微不足道。

但假如 DOT 通胀率降至 8% 以下，那情况就不一样了。设想 DOT 原生质押的收益率降至 6-7% 左右，那么 LST 产品即便只能再叠加 5-10 个百分点的额外收益，也足以让收益率翻番。

这就意味着，当通胀改革到位后，PoS 公链的 LST 产品只需在收益率上实现个位数的突破，就可能对用户产生巨大的吸引力。这绝对是一个能够彻底激发用户参与热情的关键环节。可以大胆预测，随着 DOT 通胀率的下调，必将催生出大量 Polkadot DeFi 协议的崛起，LST 也将借助 DeFi 生态的东风实现跨越式发展。

总而言之，通胀改革带来的积极影响是显而易见的，它将成为撬动 Polkadot 未来增长的关键杠杆。通过合理调整通胀率，Polkadot 有望率先突破 PoS 公链面临的发展瓶颈，重构质押市场的激励机制，进而为整个 LST 和 DeFi 生态注入新的活力。可以说，在这场 PoS 公链的变革大潮中，Polkadot 无疑走在了最前列。

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