A la suite du premier article sur l’utilité des LSD, nous allons aller plus loin dans le fonctionnement de ce large écosystème.
Aujourd’hui, on dénombre une centaine de protocoles impliqués dans le “liquid staking” au sein de l’écosystème Ethereum. Cependant, seule une poignée s’avère réellement pertinente en matière de stratégies d’investissement crypto. La DeFi est ouverte à tous, mais demande des compétences afin de bien gérer ces risques car la plupart des placements sont dynamiques.
C’est ce que nous allons voir au travers de cet article : comment mettre en place une stratégie rentable basée sur les LSD ?
Table des matières :
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Utiliser l’écosystème LSDFi comme levier
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État des lieux du marché
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Silo, un protocole sous-estimé pour les stratégies LSDFi
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Utiliser les stablecoins comme levier
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Coupler le levier au farming
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Quelques données importantes pour vos stratégies
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Risques, limites et réflexions
1 - Utiliser l’écosystème LSDFi comme levier
1.1 - État des lieux du marché
Avant de commencer, revenons à notre introduction en rappelant ce qu’est l’écosystème des LSD, ses principaux acteurs et les catégories auxquelles ils appartiennent afin de mieux cibler les opportunités de ce marché :
Quatre catégories pour les protocoles liés au staking d’ETH :
1. LSD providers : Ce sont les protocoles fournissant l’infrastructure opérationnelle du staking d’ether.
→ Ce sont des plateformes centralisées comme Coinbase, Binance,OKX, Bitcoin Suisse.
→ Des opérateurs dédiés aux entreprises et institutionnels comme Kiln, RockX, Liquid Collective, Figment, Nethermind, Allnodes, Everstake, Stakefish.
→ Et des protocoles décentralisés comme Lido, Rocket Pool, Frax, Stader Labs, Ankr, StakeWise, Swell, BoundFinance, SharedStake, Stafi, NodeDAO, Ether.Fi, Hord, Bifrost et pStake (prochainement Diva et LanterFi).
2. LSDFi : Ces protocoles sont axés sur la manière d'utiliser des LSDs comme garantie (exactement de la manière dont Liquity l'a initiée), permettant de garantir un rendement sur un actif, débloquant la première brique de composabilité de cet écosystème. Parmi eux, vous retrouverez Gravita, Lybra, Prisma, Raft, Agility, Tai Money, Davos, Curve, Alacrity, Silo et prochainement Liquidity v2, Ethena, Tenet et Unstable Protocol.
3. LSD booster : Des protocoles apportant une nouvelle utilité aux jetons LSDs, permettant de :
→ Emprunter contre ses LSDs en garantie : Silo, Aave, MakerDAO, Alchemix, Cat-In-A Box, Radiant, Spark, Sonne, Abracadabra, Lodestar et prochainement Timeswap, Ion, Morpho Blue, Raman, Fluid, et Synthetix v3. → Trader ou prendre du levier sur son rendement : Pendle (et ses surcouches, Penpie, Equilibria et Stella), Timeless, Flashstake, Spectra, Numoen & Asymetrix, et Hourglass.
→ Apporter de la liquidité sur des DEX Merkl, Aura, Maverick, Gamma, Convex, Bunni, Beefy, Liquis.
→ Agréger des dérivés d’ETH : Yearn Finance, Origin, unshETH, IndexCoop, Zero Liquid, LSDx, OctoLSD, Asymmetry and bientôt Tapio. → Apporter des solutions de stratégies clés-en-mains : Sommelier, DEFi Saver,InstaDapp, Parallax et Opium.
→ Développer du levier “sans-frais” sur l’éther : f(x) Protocol, Mori et Adscendo.
4. Restaking : Eigen Layer crée un nouveau marché au-dessus du staking Ethereum, en introduisant une toute nouvelle primitive : celle du restaking ou remise en jeu de vos éthers. Les caractéristiques natives d'Eigenlayer ont encouragé d'autres protocoles à construire une autre couche, au-dessus d'Eigenlayer, le restaking liquide. Parmi eux, on trouve: Restake, Astrid Finance, Supermeta, Restaking Cloud, Genesis, Puffer, Stader Labs, et Swell.
Désormais nous pouvons nous poser la question, où sont les opportunités dans cette nouvelle narrative de l’écosystème et valent-elles la peine d’être recherchée.
1.2 - Silo, un protocole sous-estimé pour les stratégies LSDFi
Silo a créé un modèle innovant qui lui permet d'être considéré à la fois comme un protocole CDP et comme un marché monétaire.
Silo Finance met en avant trois piliers principaux dans la conception de son protocole :
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Risque isolé : les Silos ne peuvent emprunter que les actifs relais des autres Silos, ce qui permet d'isoler le risque à un seul Silo.
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Liquidité partagée : pour concentrer la liquidité, chaque actif tokenisé reçoit un seul Silo. Avec l'actif relais reliant tous les Silos, la liquidité se déplace de manière fluide à travers le protocole, permettant à tout token collatéral d'en emprunter un autre.
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Sans permission : Silo est conçu pour supporter n'importe quel tokenized asset sur les chaînes sur lesquelles il opère.
Pour simplifier, le protocole CDP est sur L1 où vous pouvez emprunter du XAI et le protocole CDP est sur Arbitrum où vous pouvez emprunter de l'USDC au lieu du XAI.
Silo offre un niveau de personnalisation accrue, car vous avez la possibilité de choisir l'actif que vous voulez mettre en garantie et celui que vous voulez emprunter. C'est un atout majeur pour les stratégies LSD.
Pour simplifier l'explication, nous avons pris (à la date du 31 octobre 2023) le rendement du protocole pour expliquer les différentes stratégies que vous pouvez utiliser.
Sur Ethereum :
Seul le Silo du cbETH dispose d'une liquidité suffisante pour un capital important. Le grand avantage de cet effet de levier est que vous n'êtes pas exposé à une liquidation due à un mouvement de prix (si Chainlink demeure fiable).
Sur Arbitrum :
Par rapport à Lybra, Prisma et Gravita, Silo a un avantage clé en donnant la possibilité d'emprunter de l'ETH contre une variante de l'ETH, ou l'inverse. Seuls Lodestar et Abracadabra peuvent être considérés comme des concurrents directs, en ce qui concerne ces caractéristiques. Je pense que nous pouvons également citer Cat-in-a-box ici ; ils ont eu une idée pertinente avec leurs pools boxETH/ETH-variant, en ayant un taux d'intérêt basé sur votre LTV (comme Tai Money le fait, mais de manière dynamique), mais selon nous, pas assez efficace.
1.3 - Utiliser les stablecoins comme levier
L’écosystème LSDFi contient de nombreuses opportunités de rendements sur une base d’éther. Mais seules quelques-unes correspondent réellement à nos critères de risques et nos besoins de scalabilité de capital. La première stratégie est de tout simplement prendre un effet de levier sur un asset (collatéral) et ainsi multiplier le rendement en faisant travailler les assets empruntés. Les revers de la médaille sont nombreux :
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Drawdown (baisse du prix de l’actif par rapport au moment où il a été déposé dans le protocole) limité, au risque d’avoir une liquidation partielle ou totale du capital.
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Dépendant des paramètres de frais et des taux des protocoles.
Quelques précisions :
eUSD : Un ratio de garantie minimal assez haut limitera votre effet de levier. Vous pouvez améliorer votre rendement de cette stratégie via Equilibria ou Penpie.
XAI : Très mauvais slippage sur la pool Curve, optimisation du rendement possible via Yearn Finance.
mkUSD : Le rendement provient des émissions de $PRISMA, la stratégie est assez peu optimale avec un CR de 150%.
GRAI : Le GRAI est depeg et présente un slippage assez haut dû à la faible liquidité sur le stablecoin (en cours d’amélioration)
Globalement ces stratégies ne représente pas vraiment d’interêt particulier dû a un manque clair de liquidité et d’intégration sur la plupart de ces stablecoins.
1.4 - Coupler le levier au farming
Parmi la pléthore de protocoles mentionnés au début de l'article, seuls quelques-uns peuvent être utilisés pour les grandes tailles. Les voici :
Pendle (Equilibria & Penpie aussi, selon votre tolérance au risque) ; même sans bloquer de $PENDLE, vous pouvez avoir un rendement décent en faisant du LP sur des pools ETH-variant. Ils ont 124M TVL en LSD, ce qui est suffisant en terme de scalabilité du yield. Les autres concurrents sont assez éloignés, mais gardez un œil sur Timeless v2.
F(x) Protocol est le protocole le plus sérieux de son genre. Vous pouvez "librement" tirer parti de votre exposition à l'ETH en utilisant le stETH comme collatéral. Il n'est pas adapté aux transactions importantes aujourd'hui.
Merkl est à mon avis la meilleure solution pour obtenir un rendement élevé avec une grande quantité de capital. Ils intègrent différents protocoles et leur UI/UX est plus simple que Bunni. Fondamentalement, Merkl est une "place de marché d’incentive" où vous pouvez facilement trouver des récompenses boostées sur les DEX. Jetez un coup d'œil ci-dessous pour voir comment Merkl s'intègre bien dans les stratégies décrites ci-dessus :
Quelques précisions :
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eUSD : Un ratio de garantie minimal assez haut limitera votre effet de levier. Vous pouvez améliorer votre rendement de cette stratégie via Equilibria ou Penpie.
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XAI : Très mauvais slippage sur la pool Curve, optimisation du rendement possible via Yearn Finance.
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mkUSD : Le rendement provient des émissions de $PRISMA, la stratégie est assez peu optimale avec un CR de 150%.
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GRAI : Le GRAI est depeg et présente un slippage assez haut dû à la faible liquidité sur le stablecoin (en cours d’amélioration)
Globalement ces stratégies ne représentent pas vraiment d'intérêt particulier dû à un manque clair de liquidité et d’intégration sur la plupart de ces stablecoins.
1.4 - Coupler le levier au farming
Parmi la pléthore de protocoles mentionnés au début de l'article, seuls quelques-uns peuvent être utilisés pour les grands capitaux. Les voici :
Pendle (Equilibria & Penpie aussi, selon votre tolérance au risque) ; même sans bloquer de $PENDLE, vous pouvez avoir un rendement décent en faisant du LP sur des pools ETH-variant. Ils ont 124M TVL en LSD, ce qui est suffisant en termes de scalabilité du yield. Les autres concurrents sont assez éloignés, mais gardez un œil sur Timeless v2.
F(x) Protocol est le protocole le plus sérieux de son genre. Vous pouvez "librement" tirer parti de votre exposition à l'ETH en utilisant le stETH comme collatéral. C’est un protocole encore jeune manquant de liquidité pour encaisser de gros volumes.
Merkl est à mon avis la meilleure solution pour obtenir un rendement élevé avec une grande quantité de capital. Ils intègrent différents protocoles et leur UI/UX est plus simple que Bunni. Fondamentalement, Merkl est une place de marché d'incentive où vous pouvez facilement trouver des récompenses boostées sur les DEX. Jetez un coup d'œil ci-dessous pour voir comment Merkl s'intègre bien dans les stratégies décrites ci-dessus :
Les caractéristiques des meilleurs protocoles actuels (emprunts stables contre variantes ETH) ne permettent pas de créer des stratégies intéressantes. La plupart du temps, le LTV faible et le rendement natif médiocre en sont responsables (en choisissant un DD max élevé). Difficile de rivaliser avec le Sommelier par exemple.
Cependant, lorsque vous avez la possibilité d'emprunter de l'ETH contre de l'ETH-variant, la dynamique change de manière significative car vous pouvez utiliser un LTV plus élevé.
Les caractéristiques des meilleurs protocoles actuels (emprunts stables contre variantes ETH) ne permettent pas de créer des stratégies intéressantes. La plupart du temps, le LTV faible et le rendement natif médiocre en sont responsables (en choisissant un DD max élevé). Difficile de rivaliser avec le Sommelier par exemple lors des phases de boost d’incentives.
Cependant, lorsque vous avez la possibilité d'emprunter de l'ETH contre de des dérivés liquide de l’éther, la dynamique change de manière significative car vous pouvez utiliser un LTV plus élevé.
2 - Les données essentielles à maîtriser pour maximiser votre levier
En analysant et développant ces stratégies, on remarque rapidement que certains paramètres reviennent régulièrement, ratio de garantie, slippage, taux d’intérêts et différents rendements.
Comment définir si c’est plus rentable d’exercer des leviers ou tout simplement utiliser des protocoles booster sur nos LSD ?
On va voir tout cela ensemble.
1) Trouver le paramètre avec le plus fort impact sur le rendement de la stratégie.
Sur des protocoles de type CDP (emprunts garantis par un capital), le nerf de la guerre se situe au niveau des frais de mint, de remboursement et les intérêts sur la durée.
Ces frais ont un impact significatif sur votre rendement, comme on le voit sur ce graphique :
2) L’impact du ratio d’endettement (LTV) sur le rendement sous-jacent
Voyons désormais l’impact de l’endettement sur le rendement. Pas de surprise, les coûts de l’effet de levier font baisser le rendement (mais peuvent augmenter les revenus !).
3) Pourquoi le ratio d’endettement et le rendement sont des paramètres important quand vous mettez en place une stratégie supplémentaire ?
Imaginons que l’on souhaite exercer un levier sur notre capital et d’utiliser les actifs empruntés pour une stratégie d’apport de liquidité à 14%. A quel moment est-il plus rentable de faire une boucle de levier plutôt que simplement LP ? L’objectif ici est de comparer le rendement final quand on exerce un levier en concurrence avec celui obtenu apportant de la liquidité uniquement.
Voici une simulation faite via le logiciel Desmos, que vous pouvez tester vous-même en modifiant les paramètres. Voici ces derniers :
Qu’observons nous ?
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Les frais de mint et de remboursements n'ont pas une grande incidence sur le rendement final
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Les taux d’intérêts ont un effet plus important, mais encore moindre.→ Le rendement “natif du capital” est un paramètre important
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Le ratio d’endettement est particulièrement impactant, déterminant la rentabilité d’une stratégie
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Le rendement de la stratégie supplémentaire joue un rôle crucial dans la décision d’utiliser ou non l’effet de levier
L'effet de levier peut être extrêmement rentable et vous pouvez avoir une idée claire du rendement attendu.
Pour résumer les points clefs, il est essentiel d'évaluer d'abord si le rendement natif est suffisamment élevé ; il est difficile de trouver des stratégies d'effet de levier efficaces lorsque le rendement est inférieur à 4,50 %. Ensuite, le ratio d’endettement est le deuxième critère le plus important ; les emprunts à variante ETH/ETH auront clairement un avantage énorme, ou stable/YB-stable. Après le ratio d’endettement, le taux d'intérêt peut également affecter votre rendement final, mais vous devez le privilégier avant les frais de mint/remboursement.
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Les frais de mint et de remboursements n'ont pas une grande incidence sur le rendement final
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Les taux d’intérêts ont un effet plus important, mais encore moindre.
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Le rendement “natif du capital” est un paramètre important
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Le ratio d’endettement est particulièrement impactant, déterminant la rentabilité d’une stratégie
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Le rendement de la stratégie supplémentaire joue un rôle crucial dans la décision d’utiliser ou non l’effet de levier
L'effet de levier peut être extrêmement rentable et vous pouvez avoir une idée claire du rendement attendu.
Pour résumer les points clefs, il est essentiel d'évaluer d'abord si le rendement natif est suffisamment élevé. Il est difficile de trouver des stratégies d'effet de levier efficaces lorsque le rendement est inférieur à 4%.
Ensuite, le ratio d’endettement est le deuxième critère le plus important ; les emprunts à variante ETH/ETH auront clairement un avantage énorme, ou stable/YB-stable. Après le ratio d’endettement, le taux d'intérêt peut également affecter votre rendement final et vous devez le privilégier avant les frais de mint/remboursement.
3 - Risques, limites et reflexions
Cet article aide à comprendre quels sont les meilleurs moyens de créer une stratégie DeFi avec les LSD. Chaque protocole, CDP ou MM, a ses propres caractéristiques et raisons d'être afin d'offrir unvous produit adapté à certains utilisateurs.
Faut-il privilégier les CDP ou les protocoles de type Money Market ? Les CDP semblent plus adaptés pour les investisseurs avec de gros capitaux puisqu’ils offrent un certain contrôle sur les coûts de l’effet de levier (même s'il faut régulièrement observer l’activité de la gouvernance). En revanche, les Money Market permettent d’avoir un meilleur ratio d’emprunt sur votre capital, avec des intérêts fluctuants, impactant votre rendement.
Le meilleur des deux mondes ? Il est encore à construire malheureusement... Nous avons encore besoin d’un protocole sur-mesure pour les LSDFi et certains travaillent dessus (Ion, Tapio, unshETH…) mais la finalité n’est pas encore là.
Voici à quoi pourrait ressembler le futur des LSD :
Un hub LSDFi où tous les différents dérivés d’ethers seraient mis dans une réserve de liquidité, permettant par le biais d’un $allETH obtenir les frais d’échanges et le rendement sous-jacent. Cela améliorerait grandement l’efficacité des échanges entre ces ETH-variants. $allETH pourrait ensuite être utilisé comme garantie pour mint un stablecoin (avantages des frais fixes) ou emprunter des ethers à un haut ratio d’endettement voire utiliser des jetons de LP comme garantie.
Une plaque tournante pour les LSDFi, spécialement conçue pour le marché des LSDFi, qui ouvre de nombreuses possibilités de stratégies. La même architecture peut être envisagée pour le marché des Real-World-Asset à terme.
À Propos de Redacted Labs :
Redacted labs est un DeFi desk offrant des services sur mesure aux professionnels souhaitant tirer profit de la finance décentralisée avec une gestion institutionnelle des risques.
Notre objectif chez Redacted Labs est d'offrir à nos clients l'expérience de la finance décentralisée tout en contrôlant les risques, en proposant un service de gestion de fonds adapté à leurs services. Nous croyons fermement que la finance décentralisée est l'avenir et notre expertise et notre expérience nous permettent de répondre aux besoins croissants des entreprises qui cherchent à investir dans ce domaine.
Clause de non-responsabilité :
Cet article est publié à titre d'information uniquement et ne constitue pas un avis juridique, commercial ou d'investissement. Ne fondez pas vos décisions d'investissement sur cet article et ne le considérez pas comme un guide comptable, juridique ou fiscal. La mention d'actifs ou de titres spécifiques est faite à titre d'exemple et non d'approbation. Les opinions de l'auteur peuvent ne pas refléter celles de ses affiliations et sont susceptibles d'être modifiées sans mise à jour.