Le staking d'éther et le Liquid Staking (LSD) sont devenus des éléments prépondérants dans le paysage de la finance décentralisée (DeFi) en 2023.
L'article examine la montée en puissance de Lido qui a consolidé sa position en tant que leader sur le marché du staking. Cela représente un tier du staking total d'Ethereum et une écrasante majorité de celui des LSD.
La croissance du staking d'éther a été influencée par des mises à jour clés d'Ethereum, notamment "The Merge" et "Shapella" qui ont modifié la dynamique de la sécurité du réseau et ont atténué les risques pour les stakers. Par ailleurs, le staking est désormais perçu par de nombreux experts comme une forme d'investissement "sans risque", attirant ainsi l'attention des entreprises cherchant à maximiser les rendements sur leurs trésoreries.
Dans cet article nous allons également explorer les autres acteurs majeurs du marché, l'impact des LSDs sur l'écosystème DeFi, les stablecoins soutenus par des LSD ainsi que les risques et les réflexions associés à cette tendance.
Key Takeaways :
→ Lido continue sa croissance en marquant sa prépondérance sur le marché du staking d’éther. En effet le protocole gère plus de 8.5 millions d’éthers en staking, représentant un tier du nombre total d’éther staké et plus de 80% du marché des LSDs.
→ La valorisation du wstETH (Lido), représentant des éthers bloqués dans les validateurs du protocoles, dépasse celle du wETH, une version ERC-20 de l’éther. Cela démontre la démocratisation des LDS dans l’écosystème DeFi.
→ Le staking d’éther est devenu un produit assimilé à un taux sans risque pour les experts. De nombreuses entreprises s’y intéressent en vue d’obtenir du rendement sur leurs trésoreries.
Table des matières :
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Introduction
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Les principaux providers
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Lido
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Autre providers décentralisés
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Providers centralisé
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Usages et intégrations des LSDs dans l’écosystème DeFi
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Stablecoins
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Restaking
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Risques, limites et réflexions
1 - Introduction
Le secteur de sécurité d’Ethereum a connu une forte croissance en 2023, malgré un marché des crypto-actifs en berne. Le marché s’est dynamisé autour de deux principaux catalysts :
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The Merge (15 septembre 2022) : La mise à jour d’Ethereum basculant le protocole de sécurité du consensus de la chaîne du Proof-of-Work au Proof-of-Stake.
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Shapella (12 avril 2023) : La mise à jour permettant aux validateurs de débloquer leurs ETH mise en jeu en staking. C’est un critère très important réduisant considérablement les risques des stakers.
2 - Les principaux providers
2.1 - Lido
Lido est le leader incontesté du marché du staking, avec 32% du marché et plus de 80% des LSDs. Premier acteur de l’écosystème, ils ont réussi à pénétrer le marché grâce à leurs nombreux partenariats d’intégration et les incentives distribués à travers leur jeton de gouvernance, le $LDO.
Lido n’est pas un opérateur de noeuds validateurs à proprement parler. Le coeur du protocole et de proposer un jeton dérivé de la valeur d’un éther stacked, en mettant en relation des utilisateurs souhaitant s’y exposer et des opérateurs qui gèrent l’infrastructure permettant de faire tourner les validateurs.
Le principal intérêt de Lido est donc de permettre à ses utilisateurs d’utiliser leurs jetons (stETH/wstETH) à travers un maximum de protocoles de la finance décentralisée. En effet les validateurs sont directement incités à participer et à répondre au besoin opérationnel, car ils seront récompensés d’un revenu supplémentaire à hauteur de 5% (environ car variable).
La force de Lido sont donc ses nombreuses intégrations permettant à ses utilisateurs de réaliser différentes opérations en garantissant une liquidité suffisante :
2.2 - Autre providers décentralisés
Si Lido est définitivement le leader du secteur en terme d'actifs sous gestion tout comme d’intégration dans l’écosystème de la finance décentralisée, ce ne sont pas les seuls. En effet, d’autres protocoles permettent de limiter la centralisation autour d’un acteur unique, se démarquant à travers leurs fonctionnalités ou leurs synergies avec des acteurs déjà en place.
Rocketpool | $rETH :
RocketPool est un protocole LSD permettant de baisser la limite du nombre minimal d'éthers pour devenir validateur. En effet, il est possible de devenir validateur à travers le protocole avec 8 éthers seulement. Vos tokens seront mis en commun avec d’autres utilisateurs.
Frax | $frxETH:
Dernier arrivé de l’écosystème FRAX Finance, $frxETH s’est rapidement intégré dans l’écosystème grace aux partenaires historiques et la communauté de Frax Finance.
2.3 - Providers centralisés
Face aux défis du staking individuel et aux risques liés aux protocoles de liquid staking, un nouveau secteur s'est établi, offrant des services de staking centralisés qui promettent une performance de staking améliorée et des normes de sécurité de premier plan.
C’est également pour les plateformes d’échanges un moyen de diversifier leurs revenus en proposant à leurs utilisateurs l’accès au staking d’éthers. Par exemple Kiln, une start-up française spécialisée dans le staking pour les acteurs institutionnels a connu une croissance significative, multipliant son chiffre d'affaires par cinq en 2023.
D'autres plateformes, comme Coinbase et Coinhouse, proposent également des services de staking. Cependant, les frais associés peuvent varier, allant jusqu'à 25% pour certaines plateformes. Le passage d'Ethereum à la preuve d'enjeu a renforcé la crédibilité du staking, attirant des gestionnaires d'actifs traditionnels.
Cependant, le staking reste une activité minoritaire pour les entreprises traditionnelles, en raison de sa complexité et de l'absence de réglementation fiscale claire. Bien que le staking soit actuellement dominé par les utilisateurs on-chain et les particuliers, son adoption par les entreprises est en augmentation, notamment grâce à des entreprises spécialisées comme Kiln.
Acteur majeur des crypto-actifs et coté en bourse aux US, Coinbase a lancé en 2022 son service de staking pour ses utilisateurs et institutionnels, mais également son token de Liquid Staking. Le $cbETH représente donc un éther stacké ainsi que ses intérêts courus dans la durée. Il est principalement utilisable dans l’écosystème de la blockchain BASE, lancé par Coinbase cette année.
3 - Usages et intégrations des LSDs dans l’écosystème DeFi
3.1 - Les stablecoins
Voici les principaux concurrents dans parmi stablecoins soutenus par LSD. La plupart des versions actuelles de ces stablecoins sont garanties par des cryptomonnaies.
Lybra Finance ($LBR / $eUSD)
→ Construit $eUSD, un stablecoin générant des intérêts, soutenu par $stETH.
→ Approvisionnement circulant actuel : $176mm.
→ Émission : Avec $ETH ou $stETH à >150% de garantie.
→ Rendement : ~6% par an grâce au staking de $stETH.
→ Stabilité du prix : Mécanisme de rachat pour le "plancher" et ratio de garantie minimum de 150% pour le "plafond".
Raft (n.a. / $R)
→ Construit $R, soutenu par $stETH et $rETH.
→ Approvisionnement circulant actuel : $30mm.
→ Émission : Avec $stETH ou $rETH à >120% de garantie.
→ Rendement : ~6% par an grâce au staking.
→ Stabilité du prix : Mécanisme de rachat pour le "plancher" et ratio de garantie minimum de 120% pour le "plafond".
Prisma Finance (n.a. / $mkUSD)
→ Construit $mkUSD, soutenu par Ethereum LSDs.
→ Émission : Avec l'un des 5 LSDs Ethereum approuvés.
→ Rendement : ~6% par an grâce au staking.
→ Stabilité du prix : Mécanisme de rachat pour le "plancher" et ratio de garantie minimum pour le "plafond".
→ Autres : Caractéristiques veTokenomics avec des incitations pour émettre $mkUSD
Ethena - Testnet
→ Stablecoin delta-neutre basé sur un article de blog d'Arthur Hayes de mars 2023.
→ Garantie : Ethereum LSD.
→ Émission : Avec n'importe quel Ethereum LSD, à 1:1.
→ Rendement : ~6% par an grâce au staking et au shorting de $ETH perp sur les CEX.
→ Stabilité du prix : Assurée par la neutralité delta.
3.2 - Restaking
Nous n’allons pas nous attarder plus que ça sur le restaking, ce n’est pas l’objectif de ces articles et ces mécanismes sortent de l’écosystème de la finance décentralisée.
Eigenlayer est le pionnier du restaking, qui vous permet d'utiliser votre capital pour d'autres protocoles. Simplement, vous multipliez votre capacité de staking et vous recevez des recompenses supplémentaires pour cela.
En revanche, en utilisant Eigenlayer, vos actifs sont bloqués au sein du protocole et vous ne pouvez pas déterminer pour quels protocoles ou infrastructures ils seront utilisés.
Le “Liquid Locker” d’Eigenlayer souhaite corriger cela et d’autres protocoles travaillent sur cette nouvelle évolution. Ils présentent de nombreuses similitudes, mais chacun d'entre eux se distingue par la flexibilité qu'il offre aux utilisateurs.
Alors qu'Astrid Finance propose une solution clef en main où vous n'avez pas à choisir les opérateurs et où vous bénéficiez d'un meilleur rendement grâce au rééquilibrage et à la re-capitalisation automatique.
On pourrait imaginer que le Restaking s’imbrique dans le paysage de la LSDFi de cette manière : si le Restaking semble intéressant pour booster les revenus des stratégies LSD, ce n’est pas sans risque. En effet le Restaking, c’est avant tout un empilement de risques techniques et de gouvernance. Plusieurs protocoles de Restaking ont déjà fermés faute de traction, et Astrid Finance a déjà été hack (bien que les fonds ont étés rendus suite au paiement d’une prime).
4 - Risques, limites et réflexions
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L’emprise de Lido, même si contrebalancé par différents paramètres (distribution des validateurs, gouvernance qui se décentralise) peut apporter différentes problématiques, juridiques notamment. Un acteur détenant plus de 33% des parts du staking d’Ethereum peut avoir des impacts sur le consensus et la finalité des transactions.
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La sécurisation d’Ethereum est attractive, mais les Layers 2 vont connaître une demande croissante de leur besoin de sécurisation
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La croissance du nombre de validateurs arrive avec des problématiques de communication entre les noeuds validateurs pour atteindre un consensus et un besoin supplémentaire de bande passante.
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Différents chercheurs ont démontré que si plus de 51% des éthers stackés l’étaient à travers des Liquid Staking Providers, cela peut avoir des impacts économiques imprévisibles pour l'écosystème. Dans ce cas là, les LSDs deviendraient plus liquide que leurs sous-jacent et limiterait l’intérêt de détenir de l’éther.
Après cette introduction aux Liquid Staking d’Ethereum, nous pourrons nous plonger dans les stratégies plus avancées, utilisant à notre avantage les différents protocoles de l’écosystème, une bonne gestion du risque et quelques données accessibles.
À Propos de Redacted Labs :
Redacted labs est un DeFi desk offrant des services sur mesure aux professionnels souhaitant tirer profit de la finance décentralisée avec une gestion institutionnelle des risques.
Notre objectif chez Redacted Labs est d'offrir à nos clients l'expérience de la finance décentralisée tout en contrôlant les risques, en proposant un service de gestion de fonds adapté à leurs services. Nous croyons fermement que la finance décentralisée est l'avenir et notre expertise et notre expérience nous permettent de répondre aux besoins croissants des entreprises qui cherchent à investir dans ce domaine.
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Sources :