Le 1er STIP (Short-Term Incentive Program) Arbitrum a été voté courant Octobre et permet d’incentive les protocoles éligibles avec 50M de $ARB. Les rewards ont été distribués aux projets qui choisissent eux-mêmes les modalités d’émissions, soit par airdrop soit par liquidity mining ou autre.

L’idée de cette première étude est de déterminer quel va être l’impact de ces récompenses sur chaque protocole et comment en tant qu’utilisateur on peut en bénéficier.

L’article se décompose de cette façon :

1 - Généralités sur les distributions des rewards

2 - Filtrage des protocoles

3 - Analyses et cas d’études GMX

4 - Conclusion

---

1 - Généralités sur les distributions des rewards

Voyons comment se sont répartis les grants au sein des protocoles éligibles :

Arbitrum est une chaîne principalement active autour de la finance décentralisée et cela se voit puisque 97% des incentives ont été distribuées sont des protocoles DeFi.

Et la grande majorité revient même aux plateforme de produits dérivés, principalement GMX

---

2 - Filtrage des protocoles

Pour cibler notre recherche sur les opportunités de rendements, nous avons effectué des filtrages.

1er filtrage : suppression des protocoles de service, bridge, gambling et aggregator de swap :

• Total ARB : 47,3M $ARB

• Total ARB en $ : 49,7M

• TVL totale : $1 118M

Le ratio Grant / TVL sert à évaluer l’impact des rewards du STIP sur le yield ; plus il est haut, plus les incentives du STIP auront un impact important.

Voici le classement suivant ce ratio :

Un faible ratio Grant / TVL ne veut pas dire que l’incentive est à négliger. Cette information est plutôt à interpréter de cette façon :

• low GRANT / TVL : Yield boosted difficilement scalable.

• high GRANT / TVL : Yield boosted facilement scalable.

• low GRANT / TVL : Les rewards doivent être soigneusement canalisées.

• high GRANT / TVL : Plus de flexibilité sur les distributions de rewards.

2ème filtrage ; analyse des propositions de grant et vérification de la pertinence

La plupart des protocoles d’option ont reçu une part importante de Grant vs leur TVL sur Arbitrum et seront en mesure d’incentive efficacement leur plateforme. Cependant, l’exposition passive à ce genre de produit nécessite un de vous hedge car vous êtes exposés à des LPs et donc à l’IL. C’est la cas pour Premia, Dopex, Perennial et Rysk.

D’autres protocoles distribuent de manière inefficace leurs Grants ; c’est le cas lorsque la TVL est moyenne ou déjà grosse comparée aux rewards reçues qui elles, sont dispersées à travers de trop nombreuses pools ; Trader Joe, Lodestar et Silo sont typiquement des exemples, où même Abracadabra et Frax qui incentive des pools volatiles ou leur stable natif, pas toujours solide en arrière plan.

Les rewards doivent être distribuées de manière simple et accessible pour tout type d’utilisateur. Il semblerait de Dolomite n’ait pas adopté cette approche en distribuant les récompenses sous forme de “bon d’achat” oARB, utile certes pour construire une trésorerie mais au détriment de l’attractivité. Un autre exemple est Dopex qui récompense en très grande partie les détenteurs de leur jeton natif via les LPs. Radiant prend une même tournure vis-à-vis de l’accessibilité en récompensant uniquement ceux qui lock leurs liquidités pour une durée de 6 mois minimum.

Une incentive peut servir à faire un transfert de liquidité vers une nouvelle version (GMX), ou encore attirer des capitaux vers des pools judicieusement choisies (Angle, Camelot). Les protocoles ayant des vaults peuvent en tirer un meilleur avantage car l’incentive est canalisée vers un seul endroit (Jones DAO, Stella, MUX) ce qui permet de rendre le boost plus scalable. Pendle a très bien intégré le concept d’utility token car ils donnent le pouvoir à leurs détenteurs de vePENDLE de diriger les incentives $ARB, doublement bénéfique pour leur protocole. Des protocoles multichain (Kyberswap, Balancer) sont parvenus à obtenir un grant conséquent par rapport à leur TVL sur Arbitrum, ce qui va leur permettre de boostrap abondamment la liquidité jusqu’à un certain niveau ; ça sera sûrement éphémère mais c’est une opportunité à saisir.

Après avoir revu toutes les proposals et spécifications de chaque projet éligible aux grants, voici un récapitulatif des protocoles qui selon nous, adoptent la bonne approche pour stimuler la croissance via ces incentives :

3 - Analyses et cas d’études sur GMX

50M de $ARB, soit 52,5M $ ($ARB = 1,05$ au moment de l’écriture) vont servir à booster une TVL de 1,20B $ : soit 4,64% de la TVL va être en quelque sorte, airdrop aux utilisateurs.

Cherchons maintenant à mesurer son impact sur les protocoles pertinents. Nous ne publieront pas dans cet article une analyse poussée de sa stratégie. Pour des raisons de simplicité, nous avons pris comme cas d’étude GMX leader du marché sur Arbitrum.

3.1 - Politique de distribution des rewards GMX

GMX va utiliser ses 5,148M de ARB pour booster le yield de manière fixe. Ça veut dire que les nombre d’ARB utiliser ne sera pas linéaire, mais va dépendre de la TVL et du prix du $ARB pour maintenir un boost entre 5-6% aussi longtemps que possible. Les rewards du STIP se terminent le 31 janvier 2024.

3.2 - Impact du boost sur la TVL

Nous avons pris comment exemple la pool ETH-USDC pour synthétiser l’étude.

5,148M de ARB sur 12 semaines pour le liquidity mining, 1 801 800 ARB pour la pool ETH-USDC (35%) correspond à 21 450 ARB / jour pour cette pool en moyenne théorique

Voici l’évolution de la TVL suite au démarrage des incentives :

→ +64% de la TVL

Il y a un excédant de yield car 7000 ARB / jours suffisent à maintenir le yield, au lieu de 21 450 si on suit la moyenne journalière théorique.

Inévitablement, le prix du $ARB et l’évolution de la TVL vont être catalyseur dans la réussite de cette incentive, comme on peut le voir pour les 3 premiers jour d’incentive :

Alors, est-ce que cette méthode est scalable ?

Nous devons faire des projections en faisant varier le prix du ARB et la TVL.

Voici les scénarios possible :

• le prix du ARB augmente, la TVL augmente

• le prix du ARB stagne, la TVL augmente (1)

• le prix du ARB baisse, la TVL augmente (2)

• le prix du ARB augmente, la TVL baisse

• le prix du ARB stagne, la TVL baisse

• le prix du ARB baisse, la TVL baisse

• le prix du ARB augmente, la TVL stagne

• le prix du ARB stagne, la TVL stagne

• le prix du ARB baisse, la TVL stagne (3)

En gras, les scénarios étudiés car ce sont ceux qui sont susceptibles d’être défavorables.

On prend pour hypothèse que le boost ciblé est de 5,50%

Le but est de savoir combien de ARB vont être nécessaires pour maintenir le boost jusqu’à épuiser les réserves, soit 1 801 800 ARB.

1) Le prix du ARB stagne, la TVL augmente

• ARB = 1,10$ en moyenne

• Croissance de la TVL de la pool +2,35%/jour (max = 348M)

• L’incentive tient jusqu’au 31/01/2024

2) Le prix du ARB baisse, la TVL augmente

• ARB = 0,85$ en moyenne

• Croissance de la TVL +2,35%/jour

• L’incentive tient jusqu’au 20/01/2024

3) Le prix du ARB baisse, la TVL stagne

• ARB = 0,85$ en moyenne

• Croissance faible de la TVL +0,30%/jour (max = 66M)

• L’incentive tient jusqu’au 31/01/2024 et il reste 900 000 ARB en réserve

Dans le cas du scénario extrême, le modèle peut être revu à la baisse pour tenir une incentive jusqu’au 31/01/2024. Il faut toutefois noter qu’une croissance de 2,35% par jour est énorme et ferait grimper la TVL jusqu’à 348M, ce qui serait de loin la pool ETH la plus importante.

De manière globale, on voit que l’équipe GMX a soigneusement étudié son modèle d’incentive en créant une émission dynamique qui se calque à la fois sur la santé du marché ainsi que l’implication des utilisateurs au sein de leur protocole.

Même dans des conditions de marché défavorables, l’incentive est scalable est permet de garder une attraction forte auprès du public.

4 - Conclusion

Les projets ayant reçu les grants disposent d’un atout majeur pour booster leur protocole au profit de ceux qui n’en ont pas eu. Cependant, une grande partie d’entre eux utilisent leurs incentives de manière inefficace ce qui va seulement attirer les mercenaires de liquidité.

Le STIP d’Arbitrum est un évènement majeur de la DEFi que les institutionnels peuvent bénéficier à condition de s’orienter vers les bons produits : GMX en fait largement partie. D’autres protocoles comme Merkl d’Angle Protocol, Camelot ou même Pendle vont selon nous proposer les meilleurs produits en terme de yield scalable, et on ne serait surpris de voir ces protocoles avoir la meilleur rétention de TVL à terme.

---

À Propos de Redacted Labs :

Redacted labs est un DeFi desk offrant des services sur mesure aux professionnels souhaitant tirer profit de la finance décentralisée avec une gestion institutionnelle des risques.

Notre objectif chez Redacted Labs est d'offrir à nos clients l'expérience de la finance décentralisée tout en contrôlant les risques, en proposant un service de gestion de fonds adapté à leurs services. Nous croyons fermement que la finance décentralisée est l'avenir et notre expertise et notre expérience nous permettent de répondre aux besoins croissants des entreprises qui cherchent à investir dans ce domaine.

Clause de non-responsabilité :

Cet article est publié à titre d'information uniquement et ne constitue pas un avis juridique, commercial ou d'investissement. Ne fondez pas vos décisions d'investissement sur cet article et ne le considérez pas comme un guide comptable, juridique ou fiscal. La mention d'actifs ou de titres spécifiques est faite à titre d'exemple et non d'approbation. Les opinions de l'auteur peuvent ne pas refléter celles de ses affiliations et sont susceptibles d'être modifiées sans mise à jour.