目录:
#0 前言
#1 Helium是什么?增长的原因?优势和挑战?
#2 关键数据(Benchmark Data)
0.1 关注硬件尤其是IoT
如果区块链正在进化成为一台去中心化的世界计算机,那么他的硬件发展还很薄弱,包括但不限于存储、主机、和网络信号基础设施等;在未来24个月内,我们会看到各种不同的硬件验证形式出现,也不再是枯燥无味的算力竞赛,他们将颠覆和完善整个互联网世界。
0.2 关注第二增长曲线的机会
一个项目在融资完毕,获取了大量早期用户后,只是完成了第一阶段增长,并不能叫做成功。此后,基本面往往会发生很大的变化,竞争格局也会改变,新的技术出现,创始人团队需要不断调优化策略。我们关注Helium,因为他完成了第一个阶段的积累,但也有许多潜在挑战,他正在面临第二增长曲线;如果他可以成功跨越,将是一个区块链颠覆传统电信行业的最好案例。
0.3 记录(Benchmark)今天的数据和假设
我们的研究方法基于飞轮效应的假设,寻找数据和结论。也许一年后,这些假设和数据变化了,我们知道如何去修正,接近真相。本文不鼓励任何相关的投资,仅仅是针对一种可能的产品模型进行的探讨。
1.1 Helium是什么,解决什么问题?
Helium 是一个去中心化的无线网络区块链,旨在为支持 LoRaWAN 和5G标准的物联网设备提供开放、大范围的全球无线网络覆盖。目前,Helium 区块链上已经有大约68万个热点,而在3年前,这个数据只有2,000个。
我们可以找到不少在Web2时代的类似项目。
在2006年,西班牙公司FON成立,也利用众包的方式解决无线网络共享的问题。截止2021年,FON已经构建了3,000万个热点在全球分布,并且有大量真实的用户和收入。在2020年,Google推出了Google Orion,通过经济激励的互助模式,构建一个由群众发起的无线网络,并且已经与大型的MVNO等合作,目前仍然在发展中。此外,Verizon也有这样类似的尝试。
但它们的成长速度和颠覆性都不及Helium。Helium甚至有可能完成FON,Google Orion也没有达到的成就吗?如果可以,这就证明了Web3的方法论在解决实际问题上,有明显的效率优势,意义非凡。
1.2 Helium面对的市场规模和所处环节?
电信网络(Telecom)是一个价值万亿的行业,头部公司市值均超过千亿。在这个行业中有三个大的角色。
形成这样三类角色的原因是,电信行业的基础设施成本很高,信号传输在不同地区有很大的差异,在长尾市场中(比如人口较少,偏远地区,或其他国家)有效的分发是一件很难的任务。尤其5G标准,信号是高频的,不适合长距离传输,蜂窝面积变得更小,有更多的长尾区域需要覆盖。因此,未来下游的服务商会越来越有价值。
1.3 什么是他高速成长的原因?
我们总结了以下几点:
1.4、Helium的增长是否可以持续?
我们的研究逻辑:“Helium飞轮假设”
其中“1.用HNT来发展第一批热点” 已经得到了验证,因此我们的疑问将聚焦在2.3.4.的环节,即:
即便疑问存在,也不代表Helium是一个不好的项目,我们只是分析它面对的挑战和机遇。
tldr;对于上述分析,我们认为他的挑战如下:
Helium未来发展的关注点:
1. LoRaWAN网络使用量的提升:
进展:目前Helium正在与LoRaWAN服务商Senet合作,对更多IoT设备进行网络覆盖和铺设;
2. 5G网络与更多MNO(移动运营商)合作完善产品
进展:目前主要是Dish(一家美国的MNO)合作,并且与FreedomFi等公司合作Cell(蜂窝硬件设备,可以插入在Radio上工作)和更多授权频段的覆盖(目前是CBRS,是一种私人5G频段,仅限于美国);
3. Helium官方在采访中提到,未来会引入DAO机制,与全球各地的工程师和服务商合作,介入更多的5G频段;
HIP53提案表示,建议组建Helium DAO,将LoRaWAN和5G的服务分别形成subDAO,并且组建基于Helium Blockchain的Layer2网络,更加去中心化;
4. 改进作弊问题的进展:
5. 打磨产品核心竞争力的进展:
目前没有特别明确的产品体验报告,我们的研究也会跟踪Helium网络的体验,成本等因素,来综合考量他的adoption情况;
6. 与其他Web3项目组合成为lego的进展:
7. 我们设想的更大胆创新,和Wild Cards:
2.1 加密市值,IoT板块市值,Helium市值
根据Coingecko,IoT板块的市值为128亿美金,是众多板块中最小的。总市值为$12,880,312,522,相比之下,最大的Smart Contract Platform(类比俗称的L1板块)的市值为$771,572,167,923。
2.2 Helium增长速度和分布
从2019年12月,节点约为2,000个;2020年12月,节点约为7,000;2021年12月,这个数据为400,000;截止2022年3月,他的节点数增长到了68万个,覆盖了123个国家。类比项目FON用16年的时间布局了3,000万个热点,相当于20万个热点/年,目前Helium已经超过这个速度。
2.3 收入情况,是否有人愿意使用Helium网络?
目前Helium支持两种网络,一种是LoRaWAN,一种是5G。5G由于刚开始,所以使用量不多。由于LoRaWAN的技术特征决定,它主要支持的是物联网设备,具体包括:
Helium与所有L1区块链的收入横向对比。Helium排名第四,仅次于Avalanche,Filecoin和Ethereum。
Helium的单月收入,从2021年4月开始有飞速增长,现在大约400万美金/月。2022年开始稍微有些许下滑,但总体稳定。这些收入的构成是如何的?
2.4 内部收入(Implicit Revenue) vs 外部收入(Explicit Revenue)
在加密市场中,内部收入主要是矿工贡献给网络的收入,不涉及使用产品付费的收入;外部收入,是指用户使用产品付费产生的收入。
Data Credit Burn最能够准确描述Helium的收入。根据Helium官方的API文档,需要支付Data Credits的收入构成部分主要是以下。
我们查询了这个API,并且得到了2022年第一节度(1月-3月)的Data Credit分类数据。在一笔完整的DC支付统计中,其中只有state_channel和fee代表涉及到用户交易的DC支付;其余的OUI,Add_gateway和Assert_location都是矿工支付的项目,是矿工安装热点,需要交纳给Helium网络的费用。
从上述数据中,可以看到内部收入消耗的DC占95%,外部收入消耗只占5%左右。由于大部分的矿工缴纳的费用是一次性的,因此未来收入可能会降低。
2.5 Helium的代币模型总结:BME 模型 + 减半 + staking
在2018年,Multicoin Capital写过一篇的文章 New Models for Utility Tokens - Multicoin Capital,奠定了Helium的代币设计基础。该模型叫做BME模型,也就是Burning Minting Equilibrium(燃烧铸造平衡模型),这个模型有三个特点:
在稳定币和价值币之间,存在一个平衡价格,让矿工/服务提供者(Service Provider)在长期得到相对公平的报酬(不高估也不低估)。当假设DC消耗掉当期产出的所有HNT,达到通缩临界点时候的HNT价格,就是平衡价格。这种平衡机制,让HNT围绕一个平衡价格进行波动,并且在不同交易者手中流转。
我们计算了这个平衡价格:
BME平衡价格 = DC消耗量/HNT产出量
当前,这个价格是** $ 1.68 **美元。这是BME模型的理论价格。但是市场价格是否就按这个来定呢?
答案是不,因为涉及减半、staking和对收入增长的预期。
2.6 减半、Staking和收入销毁对通缩的贡献
在白皮书中,HNT的产量每两年减半一次,最近一次的减半在2021年8月1日。在减半后,HNT价格有明显的上涨。此外,Helium区块链的产块时间会随着网络的拥堵程度延长,如果未来有大规模的应用,那么一个块时间(Block Time)会延长,导致矿工在单位时间内得到的HNT减少,从而降低流通速度,也会造成通缩。在上一次减半中,每个月的产币从5,000,000变成了2,500,000HNT,因此未来2年的产币量减少了2500000*12 = 30,000,000 HNT,HNT总量约为223,000,000枚,因此减半的占据总HNT量的约为12%,是非常大的一个通缩预期。
目前Staking总量约为35.63millionHNT,占总供应量的12%,占流通量的接近30%,也是非常大的一个占比。
我们将过去2019年至今的DC消耗量,HNT供应量做了一个列表。发现如下几点:
Helium最终不是比特币,他的最大价值仍然是用户使用DC销毁HNT。我们类比一下历史上最成功的回购案例之一的BNB。它在4.5年之内,用自己的收入回购并销毁了35,418,520.93枚BNB,收入销毁的力度占总供应量的比值,约为3.94%/年。
我们可以发现,对于HNT而言,减半和staking对于流通盘的通缩预期是最有效的,由收入带来的HNT销毁,现在的占比是非常小的,回购的力度还有待加强。
2.7 用 “平衡价格*乘数” 来模拟估值范围
正如上述,一系列复杂的逻辑导致市场价格偏离平衡价格。
我们知道,平衡价格的计算:BME平衡价格 = DC消耗量/HNT产出量
这个价格是 $ 1.68 美元。
我们假设:价格 = 内在价格 * 乘数。这个乘数(multiplier)代表市场溢价,在理论BME的内在价值上,市场愿意支付多少去获取一个HNT。
我们计算了从2020年12月至今的所有平衡价格乘数,计算出中位数大约为31,而目前为14。说明市场价格是平衡价格的14倍。
由于早期(2021年4月以前)的数据有加大的误差,我们认为更可取的中位数约为20。因此目前的乘数并不算高估。该乘数如果在10左右或者以下,代表着比较低估的区间。因此HNT的供给并不是没有摩擦的,市场中间环节(比如热点,交易商,投机者)必须会增加溢价。
2.8 用市销率(PS Ratio)来模拟估值范围
MC/ NTM Total Revenue Ratio,代表流通市值除以未来12个月总收入的比值,也可以理解为一种PS ratio的近似值。我们可以算出,从2020年12月到2022年3月,HNT的流通市值除以Data Credit燃烧总量,为上图所示。可以看到中位数大约是65,目前为53。
2.9 Helium与电信行业的对比估值
我们选取了电信行业MNO以及MVNOs的估值排行,头部的四家公司的市值均超过1000亿美元。
与所有电信行业MVNO和MNO的市值对比:
HNT目前的FDV约为5billion美元,远低于上述的估值,因此行业天花板足够高。
2.10 相关性分析,HNT受到BTC影响大?还是独立于它?
我们对比了BTC价格增长,和Helium收入增长,对HNT的影响,并且验证了BTC价格增长率,HNT价格增长率,和HNT收入增长率三个数据的相关性(correlation)系数,得到下图:
可以得知,HNT的价格和收入的相关性高达0.9445,与BTC的相关度只有0.5。有理由相信,当收入越来越稳健的时候,HNT是一个相对独立于crypto行情的板块,投资者更倾向于对他的价格进行单独估值,而不仅是加密活动的溢出效应。
2.11 矿工中位数回本周期:目前大约5个月
根据网站Helium Analytics统计,现在一个热点每日挖到的HNT中位数是0.13枚/天,一台矿机大约为500美元,回本为153天(约为5个月)。
Bell-curve并不是正态分布,而是向左偏离。说明大部分矿工的收益很低,coverage的集中度很高。也说明了,大部分收益被更少部分群体获取了。
2.12 有多少热点作弊?常见作弊手段是什么
在调研了Discord,Reddit和Youtube频道之后,我们发现有大部分矿工群体反应了Gaming Hotspot的情况。根据分析,目前大概有20,000-30,000 进入Denylist,这些热点虽然介入网络但没有被见证,没有挖矿。
目前被列入黑名单的原因说明:
下一次,当你的朋友问Web3有什么应用的时候,你可以介绍下这个项目了。
总的来说:
1. 传统电信行业铺设基建的成本很高,可以采取众包的方式;
2. 因为区块链和经济激励,让众包变得更加可信,而且规模化;
面对新事物,我们努力尝试去认识它技术和经济模型的好坏。本研究文章纯属抛砖引玉,欢迎大家指正交流。
✍️ 作者: FMResearch
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