本文源自于Alpha Shark 研究中心伙伴「Ray W、RiverBird、HyperShark、KevinLo」共同制作之报告内容撰写而成。

Alpha Shark 研究中心目标在于找到市场的投资标的，并给予鲨鱼金库真实投资建议，包含投资资金占比、投资时长、进场出场点位。本文将研究报告内容做简化并公开分享其中部分内容

本文理解难易度：★★★

重點大綱

Hashflow - 對接造市者的去中心化交易平台

• Hashflow的特色-RFQ簡介
  • 什麼是RFQ
  • RFQ的優點跟缺點
  • 支援跨鏈多鏈的多種幣互換
• 價格比較
  • 同鏈穩定幣swap
  • 同鏈主流幣(ETH)
  • 跨鏈的穩定幣 swap
• 交易量分析
  • 交易量/市值比的比較
  • 從交易量/市值比推估長期合理的 HFT幣價
• 代幣經濟
  • 短期分配情況
  • 長期分配情況
• 投資機會
  • 交易量挖礦
  • 質押挖礦
• 風險提示
• 評論：對於Hashflow短期/長期的看法, 跟投資建議

Hashflow簡介

• 採用RFQ(詢價), 直接向造市商(Market Maker)詢價,跟AMM要看池中 深度來決定價格不同。
• 造市商會同時在CEX上完成一筆反向交易, 所以實質上使用者等 於是透過造市商在CEX上購買。造市商會定期平衡CEX跟鏈上pool 中的幣種數量, 避免鏈上pool的特定幣種乾枯。
• 開放ETH、AVAX、Polygon、BSC、Arbitrum、Optimism 6種鏈上交易 彼此可以相互跨鏈交易。
• 在Arbitrum Odyssey投票晉級,是獲選項目DEX中唯一近期要發幣 項目。已空投NFT,官方也明確對應轉換幣的標準,在opensea累 積有2.6K eth交易量。

Hashflow優勢

• 由於採用RFQ, 不同於其他DEX, AMM(自動化做市商)下無法避 免的滑點及無償損失。使得交易更為直觀,利於 吸引從CEX移轉的新進者。
• 對比Uniswap及其他DEX, gas fee節省近半。
• 由於前述機制,也不存在被量化交易者搶先交 易的狀況, 三明治攻擊在這不存在。
• 報價對比下有優勢(見價格比較表)。

Hashflow隱憂

• 流動性由MM(Market Maker)全權把控, 對於質押的流動 性提供者有無法避免的機制風險, 針對這點官方回應是, 他們會對MM做好KYC, 但沒提出獎懲機制來應對。
• 計畫在深度不足時與linch等聚合交易所配合,若沒有其 他優勢或行銷, 難以讓使用者選擇Hashflow。
• 代幣除了治理投票外,沒有明確用途,對有持有HFT的誘 因低下。

相關比較

RFQ v.s. AMM

DEX價格比較

*在大鏈上Curve勝出, 在小鏈上Hashflow勝出

同鏈主流幣 swap

*Hashflow報價勝過其他RFQ平台, 同時跟Matcha(從51個來源搜尋最佳報價 )的AMM基本打平(取決滑點)

跨鏈穩定幣 swap

*因各個平台提供幣種不一 , 以穩定幣來比較價格

Hashflow交易量

• 目前coinmarketcap未登錄, 剔除掉活動空投 前洗的交易量,日均12M是個比較合理的數 值,DEX約排名在30名左右。
• 對標交易量差不多排名的DEX,官方listing price 0.7u成長空間有限。
• 發幣前市場成交價約0.45-0.5u/HFT。

市值評估

這裡舉了兩個相近交易量 DEX做對比，用市 值/交易量來推估 HFT的市值。HFT初始供給量約為 1 億枚，空投給早期參予者的代幣交易價約在 0.45-0.5u之間，而官方listing price在0.7u。考量到 HFT確實在報價上有其優勢，跨鏈交易成本也低，更搭上 Arbitrum Odyssey的順風車，初期給予 2-3倍的溢價合理 (0.3-0.5u/HFT)。

但若用listing price價位買入，短期 內難有大幅上漲。可對標老牌 DEX Sushi市值150M，HFT要想制 追平則要漲至 1.5u，但現階段不論是交易量其知名度都還有段差距。

近30天各鏈交易量

Hashflow(HFT)代幣分配

• 團隊(19%)及投資者(25%)在發幣後1-4年線性解鎖，屬長期分配。
• 短期分配主要給予早期參予者及Designed Market Makers(DMMs)，上幣時供給量約在1 億枚，一年之內透過交易及質押獎勵的通膨 影響不大。

機會

• 交易挖礦: 透過交易獲得官方獎勵的HFT(占比HFT總量0.1%/month)。
• 流動性挖礦: 透過質押幣提供流動性, 獲得官 方獎勵的HFT(占比HFT總量0.17%/month)，這 部分需特別留意，後有風險提示。

交易獎勵權重及實際交易量

*獎勵分配/交易量 比例最高的是Optimism, 可能是交易挖礦的優先選擇

風險提示

1. 官方雖有對MM進行KYC, 但沒有獎懲機制。若MM沒有履行平衡幣種的義務,質押者可能面臨無幣可取的情況。
2. 質押的APY目前是以官方listing價格0.7u做的推估,這估算因為有溢價, 實際APY很可能遠低於目前所見。
3. 質押流動池存在領取限制(每周每個幣種總提取量不能超過池子最大容量的10%),若發生同筆資金不斷存提惡意佔 用提款額度,風險則更難避免,需極度謹慎投資。
4. RFQ因為是MM報價,所以沒有共識機制,會需要CEX或其他AMM的價格作為共識, 若一個幣只在RFQ平台上市而沒 有上CEX/AMM, 砸盤現象一旦發生會很可能比一般更為激 烈且沒有前兆。

評論/投資建議

• RFQ的機制雖然有其優點, 但並沒有解決重大問 題, 並不是剛性需求。
• 官方listing price幣價高過估值, 長期必定會經歷 下跌回歸合理價格。
• 策略: 以頭礦挖HFT進行類似挖提賣的策略, 具體 選擇交易還是質押挖礦等待上幣後計算。不建議 在估值(0.5u)以上的價格長期持有HFT。

操作建議

• 刷交易量獎勵可以選擇獎 勵權重與實際交易量差易 大的鏈(如:Optimisim)
• 領取質押獎勵, 可先選擇池 中比例較小的穩定幣,比較 不會受限每周10%的限制 (因每種穩定幣都是同樣的 領取上限量, 質押數量少的 代表能跑得比較快)