Curve帝国编年简史:资本永不眠

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January 15th, 2022

作者:FlynnGao

前言

Curve.fi — Defi世界中的TVL王者,Curve.fi在功能上并非一个复杂的defi产品,但是依托Curve.fi派生的生态体系却错节盘根,正在以巨大的能量影响着整个Defi世界。本文将会回顾一些历史,解释Curve.fi的经济模型同时并进行一部分个人剖析。Curve.fi在可见的未来中,会跟Uniswap,Maker,AAVE一样,成为Defi的基石,是每个Defi玩家都应该深入理解的项目。

Curve.fi 的基本价值

大规模低滑点稳定币交易,Curve从一开始就是针对着大规模的稳定币AMM兑换市场,他们独有的算法使得池子大部分时候滑点极低,这部分大量文章有详尽介绍,并且可以参考他们的白皮书

而稳定币交易,是在AMM领域当中最适合流动性挖矿的场景。传统AMM的机制对于流动性提供者最大的问题在于无常损失,简单来说,AMM中两个币种价格相对稳定,并且有着大规模交易量是最适合AMM流动性挖矿的情况。

一个真正去中心化的央行,发行一种共识强度足够的可支付的稳定币,一直都所有有着去中心化理想主义Crypto英豪的LAUGH TALE。这里我无意展开算稳相关的进展,而结论就是Curve.fi为稳定币的发展的提供了孵化地,在漫长的过度阶段,各种创新稳定币可以通过Curve来为自身做初期价值锚定,为项目的场景发展争取时间。Curve作为这些稳定币之间的桥梁将会成为一个长期Defi基础设施,这些稳定币的交易量便是Curve.fi的价值根基。

veCRV的机制的功与过

veCRV机制简介

  1. 收取Curve协议50%的交易手续费,收取手续费比例按照veCRV占比均分。
  2. Vote Power。veCRV的投票权机制非常简单,投票权跟锁仓时间成正比,veCRV会随着时间衰退的,所以如果为了保持足够的投票权,意味着要一直刷新锁仓的时间。
  3. Boost 机制。Boost是流动性挖矿的加速机制,在没有boost的情况下,流动性挖矿的基数只有40%,通过足够拥有足够量级的veCRV的情况,才能获得Boost倍速的增加,最高2.5x,是一个线性增加的机制。具体算法可以参考下图的公式:
Boost计算公式
Boost计算公式
Curve 基本机制
Curve 基本机制

为什么veCRV改变了一切

时间 -> 共识 -> 价值

veCRV机制在时间的磨砺下终于被挖掘,一切共识都需要时间的积累,如何通过时间来积累价值,而Curve.fi最简单的手法:锁仓,并且量化锁仓的价值 — 投票权力。其实锁仓增加投票权并非什么新鲜事物,而为什么veCRV成功了?主要还是跟boost的机制的配合,用户们有了非常直接争夺CRV的理由:更多投票代表更多收益,这便是veCRV的博弈基础。这个功能让项目方几乎是永远锁住了一部分CRV来保持自己的在Curve上的权力。同时这个veCRV也对抗了为了投票瞬间直接大量买入,再投票结束再大量抛售的情况,保持了币价的平稳。

veCRV的缺陷

投票机制+Boost机制是博弈的基础,但veCRV本身是无法转让的,意味着投票权只属于质押了CRV的地址本身,boost的机制也只存在于该地址,一个地址在提供流动性的同时还需要跟流动性对应足够量级的CRV才能收益最大化,到这里本质上这个机制问题不大,Curve希望所有流动性提供者同时也是是CRV token的竞争者,这样lp提供方明白了这个博弈基础之后互相争相购买CRV锁定,并行使自己的投票权给自己所在池子里。

然后现实还是出现问题,由于项目预挖和前期的通胀太快,导致后期如果用户想到最大的程度的boost需要CRV数量过于庞大,大量拥有CRV的鲸鱼和流动性提供散户最终分叉成两个无法交集的集体,veCRV机制正式成为一个缺陷,也导致了接下来介绍的优化平台的战争开端。

Curve宇宙的多维战争

围绕着Curve的战争从它诞生以来就一直没有停止过,随着参与方的增多,战争预发波澜壮阔并且并且开始把战火延伸到Defi的各个角落,接下来会介绍几个纬度的战争。

Curve.fi收益平台的战争

上文讨论了由于veCRV无法转让的体系设计的不合理以及前期项目运作问题,导致了CRV持有人和流动性提供者群体分层,看准机会的 Yearn 给出了自己的解决方案,尤其以Yearn的为首的yveCRV在convex之前叱诧了非常长的时间,他们用自身的拥有的CRV数量优势加速了收益,吸引用户存款,并且把挖矿收益的10%重新锁到curve gauge中持续增加自身的boost能力,这是他们给用户承诺的超额收益的来源。

随后Curve.fi核心成员Julien Bouteloup给出了自己的方案:StakeDAO,竞争正式开始,随后通过Curve DAO的投票,StakeDAO成为Yearn之后第二家获得Curve治理白名单(SmartWalletWhitelist)的CRV存托协议。

这里扩展提一下Curve的SmartWalletWhitelist。这是一个特殊机制,由于合约地址上的veCRV是可以打破转让限制,为了避免滥用这个权限,Curve设置了这个白名单机制,直到现在为止名单上也只有Yearn,Stake DAO,Convex。而增加白名单的权限牢牢掌握在CRV核心whale手中。

Curve帝国中的元老会,权力最大的9人
Curve帝国中的元老会,权力最大的9人

紧接而来的是现在的王者:Convex,Convex的机制是我们需要关注的的重点。Convex使用了cvxCRV的方案来将无法转让的veCRV的投票权流通化(Tokenize)和债券化,通过把crv永久转换成cvxCRV并且由convex平台永久锁定,然后新发行的 CVX token来代理行使这些crv的投票权,并且建立了cvxCRV对CRV接近1:1流动性池子,给出了一定的退出路径,这些使得持有CRV的人拥有一个极大的动力将CRV放入Convex当中。

StakeDAO在这场战争最终选择支持Convex,将旗下的CRV转入Convex中,帮助convex完成原始积累。同时Convex最终吸引了绝大多数的CRV用户进驻,以占领了超过50%的vecrv赢下了优化平台终局之战。

Convex的机制完成了对Curve.fi经济模型的修复。虽然以作者的观点来看并不完美,但已经是非常优秀的方案,作者认为,CRV和CVX本质上应该有个更好的一体化方案,但这个观点也只能交给历史去证明了,在下面的流动性战争章节中,将会讲述Convex的深远影响

Curve.fi vs Uniswap的稳定币交易量攻防战

Uniswap V3在近期也推出了0.01%手续费的方案,目的非常明显,剑指Curve.fi的稳定币根基,大规模稳定币兑换,但是由于手续费收益相对太低,虽然整体tvl依旧不如3CRV pool,但在百万刀以下的交易量已经起到不小的威胁。

DEX霸主地位的争夺战的实质,还是超大币种的交易份额:BTC,ETH,3CRV中的3大稳定币直接的交易量,Curve.fi的反击战略非常清晰,在山寨的长尾效应上无法跟uniswap抗争的现实中,选择了最合理的战略:主流币种低滑点AMM方案,推出自己算法的ETH/BTC/USDT的Tricrypto Pool。Tricrypto Pool是否是一个更好的AMM方案呢?暂时还不得而知,但作为一个防御型战略来说,Tricrypto V2目前的TVL以及日常交易量可以说是超越预期的,期待Tricrypto会有更好的表现。

算稳之间流动性租赁战争

讨论完优化平台的战争,以及稳定币交易量之战,我们来到了更为波澜壮阔的战场,稳定币项目的流动性租赁战争。前面两场战争像是斗兽场建造权的战争,而现在,就是斗士们的战争了

在2020年Defi狂热期,各个项目通过二池的形式完成流动性的部署,而二池模型在Defi summer后期变成了死局,项目为了争夺流动性,不得不把收益率提高到令人咋舌的地步,这样使得Token的通胀速率难以控制,并在巨鲸的挖卖提下迅速崩溃,导致一个关键问题:项目方没有足够时间构建项目Token真正的价值共识,也无法均衡的分配Token。

在CRV的交易手续费基本价值得到共识之后,算稳项目已经发现通过veCRV本身就可以分的全平台的手续费的同时,足够多投票权能给项目自身的争取更多的有价值流动性锁定鼓励;同时锁仓时间+投票权随着时间衰退的特性,更加保证了币价的上涨,这些特性都是项目间争夺价值的基础。

Convex,Curve流动性战争的真正推手,将Curve war彻底的白热化,所以我们将会对Convex的产品机制进行一些盘点:

  1. Convex通过将CRV永久转换成cvxCRV,分离了veCRV的投票权和收益权。crv通过cvxCRV变成了是一张可转让的永恒债券。相对之前,可以在不用锁仓的情况下,赚取原来veCRV的大部分收益(Convex扣除10%的CRV收益)同时还赚取CVX;而veCRV的投票权转让交给了vlCVX —— 锁定的CVX。
  2. CVX投票权代理,CVX的长期持仓用户可以通过锁定的CVX 16周进行投票,也可以并且把投票权进行转让给特定的地址,使得贿赂选票机制更加容易执行。
  3. CVX的mint的曲线是会根据CRV收益claim之后逐步减少,意味着CVX是随着CRV的增多的情况逐步通缩的,这意味着在保持住crv持续被吸收的情况下,越往后单个锁住的CVX能够控制的veCRV投票权会越来越多,间接代表了一个CVX的基础价值。
CVX mint 算法
CVX mint 算法

很多人形容Convex对于Curve是一种套娃,但作者更倾向是一种修复和提升,Convex的存在虽然吸附了很大一部分Curve的市值,但大大解放Curve的能量,完成了斗兽场的构建。尤其在cvxCRV和CVX将Crv的收益权分离之后,军阀项目们可以在Convex上专注票权的争夺,为自己的用户争取更大利益,而只关心收益的普通用户只需要选择提供流动性,或者将会购买CRV转换成收益率更高的cvxCRV债券同时售卖自己的投票权即可。

算稳军阀们如何取得战争胜利

投票,投票,投票!!

从最开始的veCRV,到后来的CVX,到后来的贿赂选票。军阀的对于争取票权的手段其实在不断增多,目前主要以下手段:

  1. 购买CRV,并且通过无限锁仓获取票权
  2. 购买CVX,并且通过无限锁仓获取票权
  3. 贿票,通过自身token购买散户的投票

最终来说票权的成本便是这些军阀们最关注的事情,上述手段中,每一张veCRV的价值其实都是可以计算出来了,而持有CVX可以通过vlCVX和Convex持有的Crv的总量的比例,得出目前一个CVX顶多少张veCRV选票。所以项目可以根据手段成本来攻略选票了,长远来看,只要竞争存在,就会持续拉高CRV和CVX的价格到一个平衡状态。

这里不得不提的是贿赂选票平台**bribe.crv.finance以及Votium**。前者针对veCRV持有者,后者CVX持有者。他们的存在非常简单,成为一个单独的投票代理方,收集用户的闲散的投票权,替项目方集中发放的贿票token。

是谁在争夺Curve的治理控制权?

目前的军阀主要以大型的算法稳定币项目为主,一些衍生品和周边服务的游击队也不停的加入到混战当中,下图表明参战方的在不停的增加自己武器:CVX

Data from https://daocvx.com/
Data from https://daocvx.com/

Frax/Fxs

Frax作为一个Defi的老牌项目在深耕多年之后终于开花,同时也是最早一批持有持续CVX的算稳项目。Frax可以说在算稳领域梯队的目前最具影响力的代表,他们跟Convex的非常紧密,Convex专门开辟了Frax专区。同时FXS也开启了自己的veFXS模式,FXS不管在算稳领域还是在Curve参战方的角色上,都表现出了非常强势的风格。

Spell/Mim

Abracadabra, 一个扬言要彻底打败Maker的生息资产稳定币项目,它的稳定币是MIM。在教主Daniele带领着他的Frog Nation强势进击下,和利用一度APY极高的Convex收益,成就了Convex成立以来最大的流动性池子——MIM/3CRV池子。几乎可以说,MIM是这场战争中,利用Curve的站住脚跟成功典型代表。

UST

Terra作为Cosmos系亮眼的超新星,带着它独有的稳定Native Token —— UST来尝试来征服世界,UST是相对独特的。可以看出Do Kwon有着巨大的野心,他跟Daniele更是一拍即合的把两个非传统抵押型稳定币绑定在一起。随着Terra生态繁荣和排名的节节攀升,更是给了UST有了巨大金融实力来争夺稳定币的王座。最近的数据他们已经开始加速布局Convex,2022刚开始就购入了超过60w的CVX。

Ohm/Redacted

Ohm作为非传统形态的算法稳定币,它暂时无法通过在Curve上建立pegged池子来做流动性,但Ohm和Frax的关系密切是众所皆知的。Ohm社区很早就意识到了Curve和Convex的作用,在OIP-43中就已经提议增加CVX债权,增持CVX放入国库中,为应对未来的竞争做准备。

有着Ohm加持的Redacted(BTRFLY)协议更是作为一种Convex之上的优化策略方案进入了战争当中,使用Ohm机制发放债券吸引了大量CRV和CVX,帮助用户更好的发挥手中的CRV和CVX收益。他们Curve称作L1,Convex称作L2,把自己称为L3。他们成功吸引了大量CRV和CVX,等于在投票竞争中占领了一席之地,BTRFLY之后会还会带来多少惊喜,这也是尚未可知的。

战争的参与方还有**Tokemak, Fei/Tribe, Originprotocol, Dopex, **等众多关键玩家,由于篇幅有限,关于流动性战争参与方不在本文进行过多的描述,有机会将会对战争参与方进行逐一的势力详解。

这场战争将会把Defi未来引向何处?

围绕着Curve的各类战争已经经历了好几轮的战役,战争才刚刚完成热身。接下来分享一下可能的发展方向:

  1. Curve帝国的版图将会持续扩大,而战争也会更加激烈。

Curve V2,极大可能会成为这场战争彻底推向整个Defi世界的的关键。Curve v2是针对非稳定币的AMM交易方案,一旦开放允许自由建立Factory Pool的权限,很可能会变成一个改变Defi历史进程的重大事件。因为接下来参与CRV战争的就不仅仅是算法稳定币项目了,所有的大型Crypto项目最终都会因为被卷入竞争之中。在博弈的角度来看,项目方如果不提前在竞争对手之前进入战斗占有足够的投票权的话,有可能让竞对就会借Curve获得更多流动性而赢取战争,所以可预见的战斗将会彻底白热化。

而Uniswap V3是否会在接下来给出自己的流动性挖矿方案呢,是否会变成Curve的进攻,Uniswap防守的局面呢?目前Uniswap V3的流动性挖矿建议也已经在进行建设,当这些发生的时候会对Defi世界产生什么新的冲击呢?我们拭目以待。

2. ve模式的蓬勃发展

ve模式正在深刻的影响整个Defi治理形态,相比其他项目孱弱的治理形态,veCRV用相对合理方式治理着Defii项目最关键的事务 —— 财政分配。很多关联项目和新项目都在尝试把治理权限ve化,其中就包括FXS,它们推出的veFXS也开始推动Frax和其他Defi项目的融合。同时包括AC最近提出的ve(3,3)也是尝试在对ve进行更多的尝试和创新。在区块链的黑暗森林中权力斗争永远是进化而又残酷的,盘踞Crypto世界顶层的鲸鱼们肯定还会在治理规则层面产生新的斗争。ve模式的进化值得期待。

3. 稳定币的场景大战

稳定币最终创造出来是为了成为其他的交易的场景的锚定物,流动性战争只是为了场景拓展争取时间,以Frax为代表激进的拓展自己在各个领域的交易对,包含跨链和各种新进热门项目的联合,TempleDAO,Ohm。而且算稳之间目前也呈现了报团现象。最终谁在场景战上获胜才能在根基上挑战目前的稳定币三巨头。

4. 衍生品新战场?

随着Dopex期权协议吸引了不少的注意力之后,市场对于衍生品市场如何在这场大战参上一脚表现出了浓厚的兴趣。它很大的可能将会成为算稳军阀争夺票权的新工具。作者之后会在该领域持续追踪。

结语

Defi中永恒的主题就是资金效率的进化,Curve生态中成员包括它自身,无一不是在提升资金效率领域的领先玩家,这注定了无论怎么强调这个生态的重要性都不为过。希望本文能够最大化的帮助Defi玩家更加深入的理解Curverse的形态。希望更多讨论的Curve的可能性,可以通过Twitter私信作者 FlynnGao 进行讨论。

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