宗旨：All in Crypto. Hunting the darkhorses of the Crypto world.

概要：

• 综合各项数据指标及行情分析，目前币价是低估区间，但不是绝对底部，依然有下跌空间，尤其加息压力尚在，但也可能因消息面和基本面的刺激而走牛，因此目前价位应保持一定的持仓配比，不可满仓也不可空仓，根据个人情况持仓1/3~2/3，且以BTC为主。
• 比特币是避险资产还是风险资产的讨论，详见——1.1.4、市场逻辑及主观判断。

1、币市大盘分析

1.1、BTC

• 牛熊市基本逻辑规律：每一轮牛市行情的启动，都是秉持价值投资理念的囤币党大户持续不断的买入，造成市场上筹码稀缺而引发上涨，趋势交易者和短线投机者跟随买入，加速行情发展，当涨到一定程度后，部分价值投资者开始减持，当减持力度超过市场买盘力度时，行情到顶牛市结束；熊市开始，趋势交易者和短线投机者跟风卖出，而因FOMO情绪跟随买入的部分短线投机者被套牢，并在持续下跌过程中割肉，造成恐慌盘出逃；当价格下跌到价值投资者区间时，开始重新买入，随着价格的持续下跌，买入力度超过了卖出力度，行情下跌，买入量反而开始上涨，熊市大底已经形成，然后开始新一轮牛市。
• 而我们做链上数据及指标分析的目的就是为了发现上述牛熊转换的重要节点指导投资行为。
• 每一轮ALT行情的启动，都得益于BTC价值的外溢，并伴随行业技术、理念、模式的创新发展，凝聚更多市场共识，持续吸纳资源、人才的进入，并制造一轮又一轮更大规模的牛市泡沫，并在熊市积淀留存更多价值载体。

1.1.1、BTC链上地址及币量

~余额＞1k地址数：不再减少，未知底否？

鲸户的地址数一般反应为长周期的逆向投资：随着价格的上涨而逐步减仓，当地址数极速下降就是鲸户套现出逃，可推测头部即将到来；而当价格下跌到一定程度，鲸户又开始左侧抄底，当价格下跌而地址数不再减少甚至开始增加时，证明鲸户开始大力收集筹码，基本预示着大周期底部的来临；然后伴随币价的反弹，地址数也持续增加，当价格涨到一定程度，鲸户开始减仓，开启新一轮循环。

比如本轮牛市，从去年3月份起，地址数急剧下降，头部形成，而从6月份开始转为缓慢下降，抛压基本结束，最低点出现在今年2月21日，之后小幅增加，不确定是新一轮地址数增加的起点还是底部的震荡反复。而在3月1日突然增加了138个地址，大概率是某大机构整理钱包，不是投资者行为，此数据应该做一定修正处理。

~余额＞100地址数：略微增加，趋势不明

从2017年2月份至今，余额＞100地址数在持续的走低，此部分包含了＞1000的地址，所以100~1000的中户们更是持续不断的减少，从过往数据来看，本数值对市场指示作用不够显著。

2月份地址数的突然大幅降低，伴随币价从33k反弹到45k的过程，类似2018年8月和2019年4月的反弹减持。并在2月8日达到最低点，然后开始小幅反弹，有资金持续进场迹象，但积累量依然不足。3月1日突然增加的1k地址数上文已分析，对本地址数的影响也应修正后查看。

~余额＞1地址数：大幅持续增加，资金具有持续性

余额＞1地址数，自诞生以来持续增加，直到21年2月21日达到最高点后，开始回落，这展现了BTC的扩展过程，也是坚持过上个熊市的资金开始逐步套现。下降到6月份后，开始持续增加，至10月份结束进入盘整期，证明在币价调整到6月份的30K附近后，很多散户在持续增持，当价格反弹到45k后，进场和出场散户保持均衡，直到2月底才创新高，证明目前资金进场的持续性。

~一年以上持有量占比：61.7%，还未形成平台

可以理解为长期锁仓币量占比，其在历史上基本反应了大的周期变动，当达到60%时，意味着长线积累基本完成开始一轮主升浪，而随着币价上涨，逐步套现，随着套现的持续抛压最终阻止了币价的上涨，形成头部。

而目前该指标已到达61.7%且依然在快速积累过程中，但还未形成头部平台，所以距离主升浪还有一定距离。

~长期持有者持币数量：持续增持但并非底部

长期持币者（＞6个月）的持币数量可以反应囤币党的持有态度，基本表现为熊末和牛初持续增加，牛市中后期持续减少。但也会有意外，比如2018年11月6000跌到3000，长期持有者也出现恐慌性抛盘。

从21年5月份周期大底部开始，持币量一直大幅增加，表明囤币党买入坚决，但还未出现下降趋势，依然在积累阶段，所以并不足以说明即将开始上涨。

~短期持有者持币数量：无明显趋势

短期持币者(＜1个月)的持币量变化有明显追涨杀跌的特征，目前总体上处于割肉下降阶段，还没有出现大幅增加趋势。

~持有年龄分布：目前无明显趋势

持有年龄分布伴随牛熊更替表现为明显的趋势交替，牛市中后期长期持有者的币转移到短期持有者，熊市中后期短期持有者的币转移到长期持有者。以2013年、2017年牛市顶部，＜6个月占比达到50%最为明显，但本轮行情最高只达到36%，估计有两个原因，1-本轮行情还未结束，目前是中期调整，60k的价格还远未到长期持有者的卖出价位；2-随着行业发展，长期囤币党持续提高，无论牛熊都不卖出，导致短期持有者再无法提高。因此针对本数据不能以具体数值为判断依据，更应该以趋势变动为观察指标。

从过往历史数据的敏感性来看，持有年龄＜3个月的占比，更具有参考价值，在顶部FOMO阶段，增长更明显；在底部，与行情背离，价格越跌越买。以本轮行情为例，在21年2月60k时，＜3个月的占比达到顶峰，然后持续减持到再次反弹到60K，随着币价回调，市场认为是新一轮行情的回调，持续买入，直到跌破45K，市场认为这不是回调而是新一轮熊市开始，又开始减持。目前依然处于45k以下的震荡区间，而占比还未重新回升。

1.1.2、BTC长期指标

~Ahr999囤币&x指数：定投区间

囤币指数以历史定投成本作为依据，表明长期囤币党对价格的认可度，当指数低于0.45，绿色线，属于抄底区间；当指数0.45~1.2，黄色，是定投区间。

目前囤币指数为1.16，即将脱离定投区间。在本轮行情中，曾在21年7月和22年1月两次到达最低点0.8，都远未到0.45，因此以本指标看当下行情，可能是中期调整，脱离定投区间走牛，也可能继续走熊进入抄底区间。

Ahr999x指数是囤币指数的优化，用于衡量价格相对历史平均估值的高低，绿色线（＞8）是抄底区间，周期底部；红色线（＜0.45）是顶部区间，周期顶部。目前2.57，属于中间区域偏向底部，不具有明显指导意义。

~2-Year乘数通道：底部区间但非大底

本指标蓝线是2年移动平均线（730DMA），黄线是5倍的2年移动平均线。当价格高于黄线时，市场过度贪婪是牛顶；当价格低于蓝线时，市场过度悲观是熊末。之前的2轮牛熊市，大顶和大跌都有较长时间突破蓝黄线，而本轮行情顶和底都未突破线，可以理解为：1-21年初的顶不够疯狂，所以本次调整也不必过于悲观，目前已经到底部，现在只是大周期的中期调整；2-21年初是持续几个月的圆弧顶不是短时间的尖顶，本次调整很可能会跌穿蓝线；3-本指标失效，精读不足，因投资群体变动，之前上穿下破的规律不再有效。经分析，本指标提示，目前价位属于底部区间，但无法确定是否为长周期大底。

市场健康程度：大底开涨

从本指标历史表现来看，每次进入绿色区间都是长周期的大底，且本次是两次进入绿色区间，目前刚刚第二次脱离绿色区间，按本指标现在属于新一轮上涨的开始。

~ 稳定币供应比率：

表明市场上稳定币对比特币购买力的相对强弱关系，一般当其低于-2时，往往是周期底部。

在1月26日跌到36000时，曾低于-2，目前指标为-1.2，开始了新一轮上涨。

1.1.3、BTC短期指标

~ 交易所余额占比：平衡期，无方向

交易所余额占比，随着交易所的壮大而持续提升，直至20年3月达到顶峰17%，然后持续下降。从下降过程中可以看出，每次占比突然上升就会迎来一轮砸盘，而突然下降将会出现新一轮行情。

从21年9月开始，本指标持续在13.5%附近震荡，表明进出交易所的量保持平衡，需要等待新一轮走向再做新的判断。

~恐惧贪婪指数：52

红色区域（85）代表市场开始贪婪；绿色区域（15）代表市场开始恐惧。当日数值到15以下，基本是短期底部；7日均线15以下，属于长期底部。

3月2日，指数52，因昨日大涨而从20迅速提升到52，市场盼涨心态明显。

1.1.4、市场逻辑及主观判断

• 比特币是避险资产还是风险资产？在比特币创世之处，比特币作为避险资产的属性深入人心，通过数学保证了私有财产的控制权，并成为最具抵抗通胀的资产甚至超过黄金。但随着投资群体的扩大，尤其是美国主流资金的进入，更多的将比特币视为科技股投资，导致比特币跟随美股涨跌。之前的历次大型的政经变动、国际冲突、战争等风险都会明显刺激比特币的大涨，但是本次俄乌冲突之初，比特币反而跟随美股下跌，市场开始质疑比特币的避险属性。但随着俄乌战局发展，乌方出现外汇管制、Crypro筹款、民众逃难，西方制裁俄方使用Swift甚至中立国瑞士冻结俄资产，俄方外汇管制、卢布贬值等刺激下，市场重新发现比特币的避险属性，俄乌币价都出现高溢价，战区的价值需求超越了美国的投资者共识，导致一天上涨近20%，市场开始重新审视比特币的避险属性。市场走势还会反复，关于风险资产和避险资产的争论和力量对比还会继续变动，但毫无疑问，俄乌冲突令比特币的避险属性再一次深入人心，且会随着未来全球更多冲突和动荡而持续加强，终有一日，避险属性会彻底超越风险属性。当然风险属性对价格的影响依然会长期持续存在。
• 因美联储加息预期，币价从69k跌至33k，目前依然在加息预期的影响过程中。但因俄乌冲突对美元资产的利好，市场预期加息力度可能降低，这也是反弹的原因之一，但在3月16日最终公布加息结果之前，加息预期始终是市场上涨的一大阻力，还应保持足够警惕。
• 目前全球局势是百年难遇的重大变局期，瘟疫、战争、经济及政治危机叠加，加速了市场动荡，但风险事件对投资资产的影响并未全是负面，尤其对Crypto类新资产更是没有历史参照，因此要始终保有两手准备，时刻关注局势发展对投资的影响。
• 综合上文链上数据、长短期指标分析，目前多数数据和指标显示，目前币价处于底部区间，但只有少数指标显示目前是绝对底部区域，依然有进一步下跌的空间，还无法确定是否是长周期的大底，链上数据来看洗盘时间和力度都不彻底。
• 综合来说，价格是低估区间，但不是绝对底部，加息和风险事件也是上涨的压力，但其避险属性也可能因基本面刺激而引发大涨，开启一轮大牛行情，因此目前价位应保持一定的持仓配比，不可满仓也不可空仓，根据个人情况持仓1/3~2/3。

1.1.5、走势分析

• 从月线看，11月份的月线假突破之后，下跌未破前低点，2月份反弹后，更像是大周期的通道盘整走势。
• 从周线看，近3周的下跌更像是45500遇阻后的回撤修整，且下跌未破1月低点，目前再次面临45500压力。

• 从日线来看，猜测有四种可能：蓝线是先释放当下避险需求，但配合3月加息再次探底，类似7月份三次探底，可能性最大，也是洗盘比较彻底，但并不悲观的走势；绿线是强势盘整，洗掉短期追涨盘，然后突破上涨，可能性较大；粉线是遇到消息面基本面重大影响，直接突破大涨，可能性略低；红线是最悲观的情况，跌破7月份的大底，来此链上的彻底洗盘，各项数据和指标全部一次到底，再开启新一轮大牛市，可能性最低，如果发生就是难得的绝对历史大跌，值得ALL IN，目前的比特币归零的可能性可以排除了，除非世界毁灭。

1.2、全市场及ALT分析

~币市概览周报

• 本周整体市场数据无重大变化，期待BTC的吸血行情，出现BTC和市占率的同步升高，是最好的信号。
• 稳定币指USDT、USDC、BUSD，本周略微增发，近期USDT负溢价转正并有所增加，国内资金有进场迹象。

2、关注ALT项目

2.1、周市值及排名变动

2.2、公链点评

• 公链是市场中最主要的叙事主题，也是最具赚钱效应的赛道，也是行业建设的主战场；
• 本周整体市场表现较为平静，仅有的热点主要在Cosmos生态，以LUNA、OSMO、JUNO等L1公链位代表，逆势上涨，还有CRO、RUNE、SCRT等，Cosmos的多链生态应是今年最主要的赛道机会，值得重点关注。
• 公链的DeFi、NFT、GameFi等故事到一段落，而新的更宏大的Web3的故事还没有展开，ETH向其他新型公链的溢出也到了尾声，所以整体公链生态已经陷入几个月的低迷，只有公链主币有资金支持还有一定的支撑。比如DeFi龙头UNI、AAVE跌幅都在80%，而其他DeFi项目也基本全军覆没。

2.3、手续费收入排行

2.4、元宇宙&链游

• 元宇宙是目前叙事宏大，且容易理解，便于落地实施的赛道，也是实体企业融资活动较为积极的赛道，值得长期重点关注。

• 链游可组合性是个值得探索的领域，推荐文章《链游Game/Defi/NFT的可组合性》

  https://twitter.com/autshy/status/1491066233659478016

2.5、Web3.0

• 叙事主题最为宏大，目前一级市场投资项目很多，但还太早期，缺乏有影响力的产品，二级市场也缺乏具有市场号召力的品种，前期ENS、MASK等都难以支撑，跌幅巨大。

3、专题:

本周暂缺

4、优质研报、文章、大V推荐

《Web3 Go-to-Market:新思维、新策略、新指标》

本文不构成投资建议，风险自担。DYOR！

By Dark Horse Club（推特：@DarkHorse_Club）