本文涵盖了成功启动 Web3 协议代币的一系列注意事项。这些想法是根据 Hack VC 近年来协助投资组合发行代币的实践经验而提出的。本文信息仅供一般参考之用，不应作为会计、法律、税务、商业、投资或其他相关建议的依据。

撰文：Ed Roman，Hack VC 管理合伙人

编译：1912212.eth，Foresight News

与流动性提供者建立联系

当代币首次启动时，市场上通常无法获得大量代币供应。这是因为投资者和员工的代币通常会归属 / 锁定数年，造成交易所缺乏流动性深度，使得代币的价格波动性太大。交易所上的小额买卖订单，就可能极大影响项目代币价格。

代币价格波动有问题吗？不一定，但如果你的代币具有某种形式的实用性，它就变得非常重要。你的网络可能无法按预期运行，因为用户无法以合理的数量或价格获取代币来使用网络，就可能会抑制网络增长。

为了解决这个问题，你可以聘请一个或多个流动性提供者来帮助代币创造流动性。流动性提供者可以从你的金库借入代币，并通过提供自己的稳定币来与你的代币在交易所配对来创建市场，他们通常拥有算法机器人，充当交易所买家 / 卖家之间的「中间人」，从而创建流动性市场。

与流动性提供商的典型交易，牵涉到他们借用你的代币 18 个月，之后他们可以选择以当时的价格购买这些代币。因此，这些活动显然是有代价的。

流动性提供商的例子包括 Amber Group、Dexterity Capital 和 Wintermute。最近，链上流动性提供者的概念已经出现，其中 Web3 协议有效地充当流动性提供者。稳定币由动态的 LP 提供，他们甚至可以是你自己的 DAO 的成员（这创造了强烈的利益联盟，也是奖励参与的 DAO 成员的好方法）。

DeFi 协议（或 L1/L2 协议）需从一开始就制定 TVL 计划

我们看到许多技术创始人推出 DeFi 协议，并希望「如果我们构建它，他们就会来」的座右铭能够适用。然而，事实通常并非如此——你需要强有力的进入市场策略来吸引资本。衡量 DeFi 协议吸引力的标准是 TVL。如果你从 0 TVL 开始，那么它可能会给 LP 带来先有鸡还是先有蛋的困境，没有人愿意承担风险并成为第一个进入池的 LP。

现在的 LP 往往比较保守（考虑到最近 Web3 中发生的一些暴雷）。他们通常会担心两件事：

• 显示的收益率相对于实际收益率是否准确？

• 我是否面临本金损失的风险（由于黑客攻击或其他原因）？

解决这个问题的一种方法是，一开始就有信任该协议的其他投资者的强有力的社会性证明。你可以在启动之前与私人团体有效地「预协商」TVL。这可以是 VC、家族办公室或高净值个人。在其他人开始放心加入之前，大众认同的合理目标是达到 7-8 位数的 TVL。

最终，让 LP 感到舒适的最佳长期解决方案，是让你的协议按预期运行足够长的时间，而没有受到黑客攻击。这可能是鼓励早期采用，以开始建立跟踪记录的有用方法。

用户和 TVL 往往遵循 80/20 规则（即前 20% 的用户可以占据 TVL 的 80% 以上），因此在增长 TVL 时，获得大额存款应该是重点。

除了初始阶段之外，你还应该规划流动性挖矿的释放时间表。最初，通过代币激励进行补贴是可以的，但从长远来看，建议过渡到可持续的费用驱动收益。

增加早期 TVL 的一个有趣技巧是为投资者创造一个「溢出」桶。一旦达到本轮稀释限制，只有当投资者也承诺 TVL 时，你才可以考虑他们。

遵循最佳安全实践

协议的安全性至关重要。如果你的协议遭到黑客攻击，那么这将是你记录上的永久污点，并可能会阻止用户参与。需要遵循的几个关键步骤：

• 考虑提前选择有助于降低智能合约黑客风险的技术。例如：使用 Move 语言进行编程，该语言经过形式验证且类型安全，通常比 Solidity 更安全（例如，通过 MovementLabs.xyz）。另一种方法是在交易完成时引入延迟，以提供一个截获智能合约黑客的窗口（例如，通过 UseFirewall.com）。通过 AlignedLayer.com 等技术使用代码的零知识形式验证（例如，在桥的情况下）。

• 在协议上线之前执行多次智能合约审核，以向用户和团队传达你的代码是可靠的。请注意，这并不能保证你不会被利用，但这是正确的一步。示例包括 Trail of Bits 和 Quantstamp。

• 建立一个代码更改流程，如果你随着时间的推移对智能合约进行其他更改，你可以通过轻量级审计重新检查每个代码增量。这是团队经常忽视的一步，对于捕获仓促代码提交中产生的漏洞至关重要。

• 考虑使用形式验证或模糊测试。形式验证是对代码系统进行详尽的数学验证。它提供全面的覆盖率分析，可以增强你抵御攻击的信心。模糊测试是一个稍微改变系统输入的过程，以发现可能被利用的极端情况。 Veridise 是提供形式验证和模糊测试的供应商的一个例子。

• 考虑投资漏洞赏金计划。这可以激励白帽黑客通过给予他们的奖励来发现漏洞。目前 Web3 漏洞赏金的市场领导者是 ImmuneFi。

主网上线前衡量产品市场契合度

Web3 项目因其还未解决客户真正的痛点之前就推出代币，导致名声不好。如果你采用这种方法，那么代币价格就会急剧下跌，因为你的 KPI 充其量也是可疑的。

但如何在产品推出前衡量产品市场契合度呢？一些团队尝试通过测试网来确认这一点，但测试网的挑战是客户行为与主网相比可能有所不同。当涉及金融领域时尤其如此（例如，测试网上的 DeFi 协议），因为用户使用的是「测试币」，可能不会认真对待他们的行为，并且可能只是空投挖矿，可能不是认真的用户。

为了解决这个问题，我建议启动一个「私有主网」（与测试网不同），你的服务与拥有真实资本的真实用户一起使用，以确认产品市场契合度。这些用户仅限受邀者（例如，你的投资者、朋友和团队），这样你就不会因为一小群私人用户而搞砸了你的营销活动。

确保启动时间表正确

什么时候是启动代币的合适时机？大多数时候，我会建议初创公司推迟推出他们的代币，直到用协议创造了巨大实际价值。这与 IPO 前的 Web2 初创公司在建立稳固的业务之前，往往不会急于进行 IPO 类似。

在特定市场窗口期间推出代币存在危险。如果散户在深熊购买了你的代币，如果未来有牛市，那么价格升值的可能性就更高，这可以为你的项目创造强烈的忠诚度和传播力。如果你把这种方式换为牛市时才发行代币，而未来熊市时会出现急剧下跌，那么这些用户的热情自然会低得多。

减小这种风险的一种方法，是通过 IEO 为投资者制定更具吸引力的入场价格。要理解这个概念，考虑大多数 Web3 项目计划向用户空投其代币供应的很大一部分。当你这样做时，用户通常不会提供任何资料来换取代币，空投对他们来说是免费的。这提供了筹码尽可能广泛的分布，但并不一定会导致用户关心你的协议，因为他们没有投资 / 冒险任何东西。也就是说，他们没有参与其中。

你可能希望避免向散户出售代币（出于法律 / 监管原因）。一种潜在的解决方案是 IEO。其工作原理是将一部分代币供应分配给交易所，然后交易所以低价将其出售给用户（为散户投资者创造轻松获胜的机会，让他们看到升值）。这也是与交易所建立信任的好方法。

Sui 就是一个很好的例子。 Sui 基于 Move 编程语言的 L1，由前 Meta 员工创建。他们进行了 IEO，非常成功。

设计代币归属时间时留意 cliff 解锁

大多数 Web3 项目的员工和投资者的代币都会在多年内释放，而且会在刚开始设置 cliff。在实践中，如果你有大量员工或投资者都在相似的日期出售代币，市场上突然的大量抛售可能会导致负面的价格走势。为了避免这种情况，我们最近开始建议持续归属（代币在平滑的曲线上稳定积累）。通过这种方式，代币会缓慢流入市场，从而避免突然下跌。

为上线交易所留出预算

许多交易所都会收取费用来上线你的代币，因此如果你想在一些更受欢迎的交易所上线代币，你需要提前计划并为此制定预算。据了解，一些最知名的交易所对代币上市的收费高达 100 万美元，因此上市过程可能很快就会变得昂贵。

一个例外是，如果你是由知名基金支持的一级项目，在这种情况下，有时交易所会免费列出你，因为这会吸引用户加入他们的交易所。这是在融资轮中与大型风投公司合作的优势之一（因为它可以通过交易所购买你的社会性证明）。

推出代币前融资

我们遇到过许多在推出代币后试图筹集资金的项目。这可能比初创公司预期的还具挑战性。

大多数私募投资者在公共和私人市场之间进行套利。与公募融资相比，进行私募融资的基金市场要大得多，从而限制了潜在的追求者数量。例如，你将被排除在大多数早期基金之外。

代币发布后筹集资金也很困难，因为谈判本身可能具有挑战性。典型的结构是公开代币价格的折扣。但在融资过程中，代币价格可能会大幅波动。如果代币价格是不断变化的目标，你如何确定价格基准并与私募投资者就该价格达成一致？

如果你在上线代币之前筹集资金，这些问题就会消失。此时代币价格未知，你可以包括更多将投资该资产类别的私人基金。

为 TGE 提供高质量咨询服务

多年来，我们遇到了大量法律顾问服务严重不足的团队。 Web3 的创始人本质上比 Web2 承担更大的风险，因此获得强有力的加密原生法律建议至关重要。我鼓励创始人确保他们的顾问，在为 TGE 做准备时拥有加密货币特定实践领域的经验。

顺便说一句，Web3 的监管环境仍在发展中。通常，决策是主观的而不是客观的。请记住，大多数律师不是商人，他们经常根据假设的法律论证来优化建议，而不是现实世界中的实际决策。换句话说，在监管方面，不要完全跟着你的律师走——你需要运用自己的判断，并评估风险偏好，特别是考虑到法律本身就是不断变化的。

选择通过「费用开关」实现货币化的正确时机

很多协议（尤其是 DeFi）通过费用转换将「费用收入」推迟到未来的某个日期。这样做的目的是，补贴最大的短期增长并将货币化推迟到以后。这类似于 Web2、Facebook 和其他社交网络推迟广告 / 货币化，直到他们拥有足够数量的社交图谱。如果你正在优化以吸引新用户，那么推迟货币化是完全有意义的。

推迟货币化的危险在于，它可能会干扰产品与市场的契合度。一般来说，如果用户愿意为你的服务付费，那么这是最有力的指标，表明你拥有「真实」的用户，并且具有粘性。但是，如果你的费用会对用户群经济产生重大影响，那么推迟货币化可能会在协议中隐藏核心问题。但是，如果你的接受率适中，则风险可能较低。

费用转换实际上是从纯粹的治理，转变为通过向代币持有者分配平台费用来积累价值。通常，在完成后会更容易（例如 GMX），但当然情况并非总是如此（UNI 和许多其他）。

以下是可能需要进行费用转换的项目的一些特征：

• 用户数量达到临界点；

• 代币流动性强；

• 广泛的 holder 基数；

• Taker（交易者）向流动性提供者支付合理的费用。

  • 也许可以考虑通过空投或类似的分配方式，在费用转换的同时给予 LP 代币，因此即使他们不再获得 100% 的费用，他们仍然感觉自己通过代币获得了一些回报。

  • 考虑代币持有者相对于其他机会 / 市场的最低门槛利率目标 APY 收益率，并构建在这种情况下有意义且公平的费用参数。

    • 例如，对于质押奖励，5% 被认为是标准的，而 10% 被认为是高的（LIDO 可以设置 10%）。

    • 对于交易场所，2.5-5.0bps 为标准，10-25+bps 为高；更好的场地可以收取更高的费用。

    • 对于贷款而言，借款人和贷款人之间合理的净息差 (NIM) 通常为 1-2%，并且预计会随着时间的推移而压缩。