牛市到来，项目团队在代币分配中占据的份额增加。

撰文：Lauren Stephanian，Pantera Capital 合伙人
编译：Luffy，Foresight News

两年前，我们发布了报告《优化代币分配》，这是一份关于代币分配模式的分析报告，旨在帮助创始人更好地思考网络代币分配。加密领域趋势瞬息万变，鉴于市场热情重燃，越来越多的创始人开始起草自己的代币分配模型并发行代币。本报告结合了最新数据以及我们更新后的分析框架，可为创始人提供有价值的参考。

提醒一下，协议的创始人通常筹集资金是为了向私人投资者及其社区发行代币。这些代币一般代表治理权，允许持有者（内部人员、私人投资者和社区）参与产品、服务或协议的决策过程。协议通常有固定的代币供应量，团队必须谨慎分配代币，优化接收者群体，将代币分配给用户和合作伙伴。

在 2022 年探索中，我们利用从私人推介平台、公共媒体帖文和博客以及可追溯到 2014 年的 Github README 中提取的数据探索了代币分配的主要趋势。现在，两年后，我们改进了数据集并进一步探索代币分配的最新趋势。

请注意：本报告于 2024 年 3 月发布，使用了公开信息以及汇总和匿名的私人数据点。本报告的作者没有独立验证这些代币分配的准确性。

代币分配的关键趋势

代币分配可分为 7 个主要部分：

• 核心团队

• 私人投资者

• 社区财政

• 生态系统激励措施

• 空投

• 公开发售

• 合作伙伴和供应商

我们汇总了 150 多个项目和协议的代币分配，以更全面分析该领域的明显趋势。

团队

这是为创始人、过去和未来的员工以及顾问预留的代币分配。这些代币通常有最长的锁定期，通常与投资者的锁定期一致。

上图团队分配包括核心贡献者、未来贡献者和顾问。若要更详细地了解核心团队，请查看下图，该图表明核心团队分配份额逐渐增多。

团队分配似乎与我们在市场周期中所处的位置有一定相关性，这并不令人惊讶，但仍然值得注意。当加密货币总市值增长时，分配给团队的资金也会增加，而当市值缩水时，分配给团队的资金也会缩减。

私人投资者

这是分配给资本提供者的份额，这些资本提供者购买了未来代币或股权的权利，这些权利随后转换为代币。这些代币有锁定期限制，通常与核心团队保持一致。

有趣的是，尽管我们预计投资者的分配与团队的分配呈反比，但实际上，过去一年中，这一比例也呈上升趋势。目前，这一比例大致处于 2018 年的水平。

最初，我认为这可能与 2023 年末的大规模融资有关，但从行业融资数据来看，这并没有多大意义，因为估值的增幅高于融资金额的增幅。

这可能与创始人在等待最近的熊市结束后筹集了他们并不迫切需要的资金有关。

公众投资者

这是面向公众出售的代币分配。公开销售代币以前称为「ICO」，在代币发行时出售，并全部流通。

意料之中的是，由于监管风险，公开销售的份额逐渐趋于 0。

空投

公众销售代币模式的消失引出了一个问题：如何将代币发放到社区手中？一种潜在的方法是空投。

财库

这些代币将被保留以供未来通过治理进行分配。财库代币通常被视为项目的「储备池」——通过投票提案分配给不同的利益相关者。

财库配置随着时间的推移而波动，在 2022 年达到顶峰。之后呈下降趋势，我们可能会看到由于其他类别的增加而导致的财库分配的减少。

生态系统激励

这些代币在启动时就被指定用于增长计划，允许用户从预先指定的代币池中获利。激励措施已成为公开销售的替代方案，包括增长计划和流动性挖矿。

生态系统激励的分配比例正在下降，但鉴于空投比例快速增长，许多创始人很可能将激励视为一个更大的分类，因此你可以认为这种下降与空投的大幅增加密切相关。

合作伙伴和供应商

这些代币包括用于支付法律、租金、第三方营销等费用的资金池。下降的原因可能仅仅是因为这些费用未分类并与金库混淆在一起。

按项目类型划分的代币分布

每种类型的项目都会有独特的分配模式。

以下是各类型项目的具体表现。请注意，这些是疫情后的平均水平。

毫不奇怪，DAO 倾向于将更多代币分配给其财库 / 基金会，而 L1 则优先考虑空投和（至少在 2023 年之前）公开销售。L2 倾向于优先考虑生态系统增长激励，这些激励后来也可能被用于空投。DApp 在社区激励上花费最多，但不一定是通过空投，而是通过流动性挖矿等其他方式。

DApp

深入研究 DApp 代币分布，我们可以看到团队分配随着时间的推移在缓慢减少（在 2014 年之后大幅下降），而投资者分配和空投分配一直在增加。

基础设施：L1 和 L2

由于它们非常相似，下图表将 L1 和 L2 代币分配合并在一起。我们可以看到，随着时间的推移，公开销售分配下降。多年来，社区分配略有波动，而投资者和团队分配在 2023 年均有所增加。2023 年代币分配的很大一部分用于空投。

仔细观察典型的 L1 和 L2 代币分配之间的差异，你会发现 L2 倾向于为生态系统增长池保留较少的资金，而为公开销售和空投分配更多资金。L2 团队也倾向于获得较少的分配比例。

采访

以上所有图表都显示了一段时间内的历史平均值。这一次，我们将分享一些创始人在早期代币发行时期的轶事数据，以了解他们对代币分配的后悔和满意之处。

以下是他们的评价：

Livepeer

Livepeer 成立于 2017 年，远早于 DAO 治理工具出现之前，当时加密货币仍处于起步阶段。

「我对代币的分配方式总体上感到满意，最初是通过我们创建的名为 Merklemine 的算法、去中心化和开放机制分发的，然后通过通货膨胀持续分发代币，将代币分发给网络上的节点运营商和其他活跃参与者。这让代币掌握在那些直接帮助网络的人手中，同时也允许所有人访问，并允许成千上万的用户通过 MerkleMine 收到代币的过程中发现 Livepeer。

至于我会做出哪些改变，如果基于 DAO 的治理工具在 6 年前网络启动时更加成熟和可用，那么利用它们来实现社区治理的财政就很好了。这将有助于未来生态系统的增长，因为它能够将代币直接发送到视频开发人员和其他未直接获得网络奖励的人手中。但当时，这些工具还很不成熟，构建起来也很复杂，因此这并不是首要任务。我们不想对代币分配进行集中控制，所以没有保留一个由大公司管理的财库。」

—— Livepeer 创始人 Doug Petkanics

2018 年成立的知名 DApp

「我认为对于我们来说，代币分配本身最终效果很好，我很少会想：要是……就好了。

但如果我能回到过去，我会更加重视从以下人群中筹集资金：1）能够积极进行量化交易，2）敢于直言，3）积极参与治理。

作为创始人，我们做得最好的一件事就是没有占据过高的份额——这让我们能够给网络中的重要参与者提供补偿，而且还有余地。」

——2018 年成立的知名 DeFi 协议的创始人

什么是「最佳」的方式？

在 2022 年报告发布之后，有人指出，平均水平并不总是最佳水平。因此，对一些最值得注意和最近的跨类别代币发行进行逆向工程将会很有趣。

逆向分析顶级项目的代币发行

Layer 2

看看 Optimism，他们有一个专门用于 RPGF 的大型基金，这是激励建设者参与其平台的新策略。基金通常会向投资者和核心贡献者提供一定数额的资金，而空投也是其中的重要组成部分。

Layer 1

Celestia 是 Layer 1 协议。他们将大部分代币分配给投资者，并将很大一部分分配给生态开发者。激励措施分配也占了比较大的一部分。

DApp

GMX 作为 DeFi DApp，其代币分配更为复杂，其中很大一部分用于满足 DApp 长期运营的要求，特别是与保持产品正常运转有关，即流动性储备等。

总结

随着最近这轮牛市的到来，过去一年代币分配方式发生了巨大变化。

团队

• 2023 年，各团队获得分配额的平均值为 24%。

• 团队分配与市场时机相关，在本轮牛市中，团队将拥有更大的影响力。

• 团队和投资者的分配不一定是呈反比，事实上，在本轮牛市，两者都呈上升趋势。

私人投资者

• 2023 年，私人投资者平均获得分配比例为 20%。

社区财政

• 2023 年，社区财库平均分配比例为 28%。

公开发售

• 2023 年，公开销售的比例几乎为零。

生态系统激励

• 2023 年，生态系统激励平均分配比例为 8%。

空投

• 2023 年，空投的平均分配比例为 20%。

• 空投已经成为社区建设的重要组成部分，空投策略很重要。

成功的代币投放需要将大部分代币分配给社区持有者以及对核心团队的未来激励。

在牛市中，团队占上风，因为风险投资公司争相参与。创始人在上一次熊市中削减了所有权，但目前的所有权百分比已回到 2021 年上一次牛市的水平。加密领域创始人需要解决的难题之一是在激励和核心团队成员首次代币归属时半退休之间取得平衡。

另外，空投的受欢迎程度呈指数级增长，这引发了加密用户的一系列参与——有好的也有坏的，随着时间的推移，加密用户变得越来越老练：用户不仅会在协议上设置钱包，还会桥接协议、参与交易、在协议的 GitHub 上提交代码请求等等——这常常让建设者感到沮丧。

加密领域瞬息万变，我们总是看到营销、生态系统发展、融资和团队薪酬方面的创新。有趣的是，我们似乎已经接受了通过参与协议获得代币的现实，但问题是如何延长参与时间并让用户熟悉使用你的平台。

空投框架的一个演变是积分制度，积分可用于激励活动，同时保留创始团队完全控制的能力。也许这对社区不利，因为这允许创始人激励用户参与，而无需完全承诺分配代币。

RPGF 也是一个新兴话题，是一种激励建立公用设施的方式，即为生态系统提供工具，使其更容易访问或构建。公用设施是极其重要的 Layer 1 和 Layer 2，但它们通常不受风险投资支持。RPGF 用于激励这些公用设施的建设并增强整个生态系统，分类上属于生态系统增长。到目前为止，它已向 1000 多个实体分配了超过 3 亿美元的资金。