你听说过Pendle协议吗？如果你是DeFi爱好者，那么这个名字可能已经进入了你的视野。作为一个专注于收益率代币化的创新项目，Pendle正在悄然改变着DeFi生态系统。今天，让我们一起深入了解Pendle协议的收入来源和未来潜力，看看它是如何在这个快速发展的领域中脱颖而出的。

一、Pendle 的概述

1.1 定义

Pendle是什么？简单来说，Pendle是一个去中心化的收益率交易协议。它允许用户将未来的收益率代币化，并在二级市场上进行交易。这听起来可能有点抽象，让我们用一个例子来说明：

假设你在Aave上存了一些ETH，正在赚取利息。通常情况下，你只能等着利息慢慢积累。但有了Pendle，你可以将未来的利息收益tokenize（代币化），然后在市场上出售这些代表未来收益的代币。这样，你就可以提前获得一部分收益，而买家则可以以折扣价购买未来的收益流。

简单来说，它通过将生息代币（即持有会产生收益的代币）拆分为本金代币（PT）和收益代币（YT），实现了本息分离。这种机制能够让用户根据自身的需求选择不同的风险和收益敞口，更灵活地管理自己的投资。

这种创新的机制为DeFi用户提供了更多的灵活性和流动性选择。Pendle官方文档对此有更详细的解释。

1.2 功能

Pendle的主要功能包括：

1. 收益率代币化：将未来的收益流转化为可交易的代币。

2. 收益率交易：用户可以在Pendle的AMM（自动做市商）中交易这些收益率代币。

3. 流动性挖矿：为协议提供流动性的用户可以获得额外的奖励。

4. 收益率曲线：Pendle提供了可视化的收益率曲线，帮助用户更好地理解和预测未来的收益率变化。

这些功能共同构成了Pendle的核心价值主张，使其在DeFi生态中占据了独特的位置。

1.3 生态定位

在DeFi生态系统中，Pendle扮演着收益率优化和风险管理的重要角色。它不仅为用户提供了新的收益获取方式，还为整个生态系统带来了更多的流动性和效率。

在过去的两年里，Pendle 在激烈的市场竞争中脱颖而出，并成功成为 LSDFi/Yield 领域当之无愧的龙头协议。

二、Pendle 的设计

2.1 PT、YT、ST

PT 对于投资者而言是锁定收益；

YT 对于投资者而言会根据历史思考未来收益，进行决策。

• 本金代币（Pricipal Token ）

PT 是由底层生息代币分拆出来的本金的组成部分。持有 PT 代表你握有本金的拥有权、并于到期后可兑换领回。例如你拥有一张 1 年后到期的 1 枚 PT-stETH，那么在 1 年后你将能兑换价值 1 ETH 的 stETH。

PT 可以在到期之前随时交易。

• 收益代币（Yield Token ）

YT 是由底层生息代币分拆出来的收益的组成部分。持有 YT 代表你拥有底层资产产生的所有实时收益，并且可以随时在 Pendle 面板上手动领取所累积的收益。

如果你拥有 1 个 YT-stETH，而 stETH 的平均收益率为 5%，那么在一年结束时你将累积 0.05 个 stETH。

YT 可以在到期之前随时交易。

• 标准化生息代币（Standardized Yield)

SY是由Pendle团队在2022年5月推出的创新代币标准，旨在封装各类生息代币并确立统一的接口协议，以便与不同的收益生成机制无缝对接。作为一项核心技术组件，SY并不直接面向终端用户交互，而是在后台发挥其标准化整合功能，提升了去中心化金融领域的互操作性和效率。

更多介绍：https://eips.ethereum.org/EIPS/eip-5115

• 用于封装生息代币的代币标准，所有 SY 都具有相同的机制

• PT 和 YT 是从 SY 铸造出来的，而 Pendle 的 AMM 池则进行 PT 与 SY 之间的交易

• Pendle 能自动将生息代币转换为 SY，反之亦然

简而言之，Pendle 就是一个利率互换平台：

1. 可将一份生息资产(SY)在一定时间段内的本金（PT）和利息(YT)拆开；

2. PT / YT 由内置 AMM 定价 ，算法参数决定 AMM 的流动性曲线，自由市场进行最终定价。

SY 转换为 PT 则可以在一定期限内锁定利率，其中， SY 实际利率与隐含利率存在如下关系：

• SY 实际利率 = 隐含利率，YT 收益即为隐含利率；

• SY 实际利率 > 隐含利率，YT 相当于几倍杠杆赚了超额利率；

• SY 实际利率 < 隐含利率，YT 相当于几倍杠杆赔了缺口利率，甚至可能亏本金。

2.2 Pendle 的代币价值捕获

代币价值捕获方面，Pendle 仿照 Curve，采用了veTokenomics 模型。根据 veTokenomics 模型，用户锁定他们的 $PENDLE 并将其转换为 vePendle，从本质上说，vePendle 是 Pendle 的治理代币，并控制着协议的治理。

持有 vePendle 可以获得协议的收入分润、投票决定每周流动性激励的分配、增强自己做 LP 的收益。其中包括：

1. 投票将 $PENDLE 激励注入到矿池中；

2. 投票以获得投票人 APY（所投票池的 80% 交易费）；

3. 从YT的所有收益中分担3%的费用（+到期未赎回PT的所有收益）;

4. 提高所有 LP 头寸的 APY 奖励高达 250%！

三、Pendle 的市场状况

3.1 Pendle 的 TVL

根据最新 Defilama 数据显示，6 月 10 日时，Pendle 的TVL曾攀升至 67 亿美元的峰值。然而，在随后的两个星期内，TVL 急剧下降了 40%，约 30 亿美元的资金从 Pendle 中撤出。

分析 Pendle TVL 下降的原因，其中主要因素是一些 LRT 池子（如 Ether.fi、Puffer、Renzo 等项目）在 6 月 27 日到期，大量用户选择停止再质押，纷纷从 Pendle 中撤离。

3.2 到期日对TVL的影响

Pendle 是一款针对利率互换市场而设计的 Defi 协议，到期日是设计的核心。首先我们明确 AMM、PT、YT 与到期日之间的关系：

• 随着临近到期日，波动会越来越小：因为距离到期日越来越近，所以久期风险是越来越低的。所以 AMM 波动渐小的特点，也就是流动性随着时间变集中。

• 临近到期日且 PT 或者 YT 的价格会变成一个固定值：PT 的价格会越来越接近底层资产，且波动会更小，最终 PT = 底层资产；YT 的价格的波动也会越来越小，最终 YT 失去了继续获得收益的能力，而价格定格在一个固定值。

PT／YT市场类似传统金融的债券市场和期权市场，不同到期日的 PT，会有独立的 PT-SY 流动性池；不同到期日对应 YT 其隐含收益率也不同。

市场总是存在分歧，对利率有不同看法的交易者可以通过交易 PT/YT 来检验自己的观点，同时从交易中获利。

显然，Pendle 只需持续提供不同月份到期日的 PT 和 YT，对收益率有不同期望的交易者会将资金从临近到期日的池子中撤出，投入到到期日更久的池子中，进行博弈。

尽管短期内经历了资金流动性的波动，Pendle协议的长期潜力仍然值得关注。波动性在加密货币领域内并不罕见，尤其对于处于快速成长阶段的DeFi项目而言。重要的是要理解背后的原因，以及项目如何应对和调整策略，以维持其长期增长轨迹。

为了方便用户进行资金的迁移，Pendle 非常明智地推出了“LP流动性转移”功能，只需点击一个按钮，就可以随时迁移流动性。针对6 月 27 日到期的 LRT 池子，Pendle 贴心地为用户提供了迁移教程指导。所以，我相信 Pendle TVL 的回撤只是暂时的，随着 LP 流动性的迁移完成，TVL 也将逐渐回升。

四、总结

通过介绍 Pendle协议的设计、代币价值捕获以及市场状况，我们可以看到这是一个充满创新和机遇的项目。从其独特的收益率代币化机制，到多元化的收入模式，Pendle展现出了强劲的发展潜力。

当然，DeFi领域的发展瞬息万变，Pendle也面临着诸如监管风险、市场波动和技术挑战等多方面的挑战。但如果Pendle能够继续保持其创新精神，并成功执行其发展战略，它很有可能成为DeFi 2.0时代的重要玩家之一。