这篇文章原发于 2021-05-16 （微信公众号 马俊杰 Musing）

简要地写一些最近几天的思考…

1. 短期的宏观很不明朗：一边是就业不及预期，一边是通胀远超预期，前期的高增长龙头涨幅还过高，整个风险投资市场在摇摆。

2. 中期需要当心美元的短暂走强：

• 标普500正在朝着一个 lower high（更低的高点）的方向移动，市场接力断档，之前独当一面的科技股今年表现也没有特别优异。
• 前几天 Stan Druckenmiller，bond vigilantes 的代表，狂骂 FED 不作为。这是舆论风向的变化。之前疫情期间，货币宽松有充分的的理由，而现在通胀高企，货币继续宽松的理由正在变少。
• 目前仅仅是通胀高企，如果接下来两个月非农就业也跟上了，tapering (减少量化宽松) 的口风随时会来（FED 真的去做的可能性非常低，具体原因在下面会讲，但是八成会放话，引起动荡）。

3. 长期来看，加密市场还是稳得很：

• 虽然 QE 放缓，各国央行的资产购买力度正在逐渐降低， put 期权的对冲价值也开始显现，但是，宏观政策已经变了。也就是说，美联储发现货币政策不再管用，接下来会主要要靠财政政策，靠转移支付和政府支出刺激经济。
• 所以下一步看美元的流动性，需要综合货币和财政政策，甚至主要看财政政策。而财政政策上，拜登为了连任，不会停止宽松。
• 再进一步加大时间粒度，各国的债务越来越重，超发货币来稀释债务是必然。大家都在等着 end game，最终是负债类资产在改革甚至战争的烟火中被一笔勾销，非负债类资产被重新分配。
• 从债务的角度来看，利率上升的可能性非常小。因为利率上升的话，债务偿还的金额也会加大，这既不利于新增贷款，也减少了还款人/公司的可支配收入。随着可支配收入的减少，消费/扩大再生产的支出也会减少。而一个人的支出是另一个人的收入，这就会导致恶性循环。另一方面，随着短期利率的上升，短周期的现金理财被偏好，权益和地产等风险资产被抛售，导致资产价格下降，负面财富效应溢出，会进一步影响经济。现在包括美国在内的经济本来就不如以往，更是经不起这个折腾。所以美联储只能是对通胀视而不见，假说是短暂的通胀，或者顶多用放话的方式减弱资产投机。

———————————————————————

*Investment is a marathon, not a sprint.   *\