这篇文章原发于 2021-07-17 （微信公众号 马俊杰 Musing）

最近宏观发生了很多事，特别是数字人民币的推出和联储对量化宽松的讨论。所以写篇文章，简要聊聊这两点。

数字人民币 CBDC

昨天刚发布了数字人民币的设计白皮书，里面提到的一些设定很有意思：

一方面，数字人民币不想跟银行存款竞争，所以给自己定位为流通中现金（M0），是央行对公众的负债，不计付利息。

另一方面，支付即结算，结束了之前银行转账结付的异步性；

第三，数字人民币可控匿名，控制性比之前的M0大大加强了；

最后，可以加载智能合约，实现支付和交易的可编程自动化。

作为全球首个央行数字货币，我们的央行这么急切的推出CBDC或许是因为它的可控匿名性和可编程性。这就方便了下一步在全球性债务危机的背景下，更精准高效地实施货币政策和财政政策，做到指哪儿打哪儿。

p.s. 数字人民币的白皮书链接，值得一读：http://www.gov.cn/xinwen/2021-07/16/5625569/files/e944faf39ea34d46a256c2095fefeaab.pdf

量化宽松（QE）是不是印钱？

随着通胀数据不断新高，无论通胀是暂时的还是长期的，联储都不得不应对要不要缩减量化这个问题。 

最近这几年，媒体上一直说联储通过QE印钱，这里需要先纠正一下：联储压根儿就是没有印钱这个能力的。这次宽松也跟上世纪魏玛的印钱式宽松完全不一样。

量化宽松本质上只是资产的置换，过程是这样的：人们把钱存银行 → 银行把这些钱一部分拿出去放贷，剩下的拿去买不同期限的国债（duration matching）→ 下一步联储再把商业银行买到手的国债回购回去，然后给银行相同数目的隔夜资金（这笔隔夜资金属于联储的负债和商业银行的资产，第二天就可以流动起来，拿出去自由放贷）。所谓量化宽松，本质就是通过这种逆回购（reverse repo）来释放流动性。实际过程并没有印出多余的钱，释放出的流动性还是最开始储户存在银行里的钱，只是把这笔钱的流动性大大增强了。

当然，在这个过程中，美国人民在不知道的情况下，买了大量的美国国债，美国政府也就在无形中把人们不想买的债券卖给了大家。

而经济呈现周期性的加杠杆和去杠杆过程，就是因为一则联储没有印钱的能力，二则债务系统的特性会造成美元结构性短缺。

这里稍微说一下美元的结构性短缺，这点很关键。在一个债务系统里，如果这个系统的货币总量是恒定的，那么我们可以通过做一个简单的假设就可以理解为什么泡沫会吹起，为什么泡沫吹起以后一定会紧跟坏账的产生，一定会出现断供和去杠杆：

假设人们借了这个系统1亿，这就相当于创造出了1个亿的信用。如果年利率是2%，一年到期后，人们就需要还1·02亿。其中，1个亿是可以归还的，但是这个多出来的0.02亿利息人们其实并没有，因为这个系统本身就不存在这个多出来的0.02亿。

所以，到了一个经济周期的末尾，必然会出现大量的坏账。08年的金融危机就是因为杠杆加的太足，系统很快就出现了美元短缺，很快就有人还不起放贷，出现了大量断供和银行坏账，出现了银行大面积破产。这就像一个抢椅子的游戏，人数多于椅子的数量，所以音乐一停，必定会有人没有椅子。

下一步，我们要问自己的问题是：既然 QE 不能印钱，那么它应该起到什么作用？

08年开启的前两次 QE 都成功起到了压低利率，进一步促进信贷的作用，这就是 QE 的目的。

但问题是这次 QE 几乎没起到这个作用，目前信贷新增很低，美元流动性相当紧缺：美国7月的密歇根大学消费者信心指数降至5个月以来最低，而且对汽车，房屋和家用电器的购买意愿也降至40年以来最低点。

消费意愿下滑这个数据非常重要，因为这暗示了下个月开始，通胀可能会出现回落。

最终，一旦通胀指数下滑，同时信贷出现紧缩，经济下行，联储的宽松可能会延续。

这就又会给风险资产一段喘息的时间...