以 Axie Infinity 链游为代表的双代币经济系统已经成为大多数链游的选择， 双代币经济系统有比较明显的经济周期，对投资游戏内资产和代币有指导意义。
目前（2021 年 10 月 23 日）Axie Infinity 处于衰退周期，Axie 价格、SLP 价 格正处于历史低位；BNX Cyberdragon 处于上升周期，Gold 价格和 BNX 价格 双涨。在游戏用户基数大、游戏基础设施完善和经济系统设计良好的前提下，在 衰退周期向上升周期切换的时间段投资链游代币（如 AXS 和 BNX）以及 NFT （如 Axie 和 BNX 的英雄），结合加密货币的大周期和该游戏的小周期，在游戏 的上升周期卖出是较好的策略。
BNX Cyberdragon 链游的 BNX 和 GOLD 双代币系统与 Axie infinity 经济系统 核心区别有两个：（1）BNX Cyberdragon 的英雄升级爆卡模式，相当于变相销 毁 GOLD 和 BNX；（2）GOLD 的产量根据 GOLD-BUSD 汇率进行浮动，对 于在衰退周期稳住 GOLD 价格有重要意义。
BNX Cyberdragon 链游由于其简单的属性，一方面可以吸引大量用户，另一方 面也增加了它的迭代速度；后续只要增加游戏内 GOLD 消耗场景，就可以促进 经济系统的正循环。从持币地址数的增长、英雄等级数量分布、BNX 和 GOLD 产出-消耗率、Roadmap 和实际迭代速度等指标可以看出，BNX Cyberdragon 仍 处于早期阶段，预计 BNX 仍有较大涨幅。
对于各公链的头部双代币链游，可参考本报告的分析框架进行分析，分析经 济系统异同点，寻找合适投资机会。以 Axie infinity 为代表的链游正在迅猛发展，而我们也看到 Axie infinity 的 治理代币 AXS 每隔一段时间就会暴涨一次，促使我们对其经济系统研究的兴趣。 Axie infinity 所采用的 AXS 和 SLP 双代币经济体系也逐渐成为大多数链游的经 济系统的选择。
近期，BSC 链上的 BNX Cyberdragon 链游也呈爆发增长态势，BNX 持币地 址数、合成英雄数呈暴涨趋势，BNX 价格从 9 月低点已实现约 5 倍涨幅。BNX Cyberdragon 也采用 BNX 和 GOLD 双代币系统。本报告通过分析 Axie infinity 和 BNX Cyberdragon 经济循环和经济系统的异同性，旨在探索头部链游经济系统 的周期性和投资机会。
本报告将从 Axie Infinity 经济系统、BNX Cyberdragon 经济系统、BNX Cyberdragon 发展现状、投资机会和风险提示等 4 个方面进行阐述。
一、Axie Infinity经济系统和周期进行过详细的分析， 本报告简要摘取其核心内容。Axie Infinity 需要用户购买 3 只 Axies 开始游戏，绿色循环表示 AXS/SLP/Axie 的消耗循环；橘色表示 AXS/SLP/Axie 的产出循环。
游戏的主要环节是战斗（Battle）和繁殖(Breeding)，玩家可通过 PvE 和 PvP 的方式赢取 SLP 代币，每个赛季排行榜上的 TOP 玩家也可获得 AXS 代币奖励。 Axies 可以繁殖后代，繁育过程需要消耗 SLP 和 AXS，繁育出的后代可以在市场 上售卖。可以看出，游戏价游戏的主要环节是战斗（Battle）和繁殖(Breeding)，玩家可通过 PvE 和 PvP 的方式赢取 SLP 代币，每个赛季排行榜上的 TOP 玩家也可获得 AXS 代币奖励。 Axies 可以繁殖后代，繁育过程需要消耗 SLP 和 AXS，繁育出的后代可以在市场 上售卖。可以看出，游戏价值的最终来源是由新购买 Axie 和 SLP 的玩家带来的， 游戏价值的最终流出/沉淀是游戏内资产的清算价值。
在该游戏中，SLP 的价格和 Axie 的地板价是决定收益的两个关键变量。这 两个变量的变化也产生了游戏系统的经济周期，与现实经济系统的美林时钟类 似
阶段 1 到阶段 2： 阶段 1 是游戏的起点，为数不多的玩家进入游戏，Axie Price 和 SLP 价 格均较低。随着新玩家的进入，由于需要购买 Axie，会使得 Axies 的价格率 先上涨。
阶段 2 到阶段 3： 阶段 2 是经济的增长阶段，游戏内战斗收益吸引更多用户加入到游戏中， 会使得早期玩家购买更多的 SLP 来繁殖新的 Axies，从而使得 SLP 价格上涨。
阶段 3 到阶段 4： 阶段 3 表示游戏经济的过热阶段，SLP 和 Axie 的需求达到顶点，也使得 SLP 和 Axies 的价格均达到阶段性高点。
但是，由于大量的玩家涌入，会导致“过度繁殖（Over-breeding）”的 情况产生，Axies 的地板价过高会阻止新玩家入场，Axies 的过量繁殖也会使 得供大于求，Axies 的地板价开始下跌。
阶段 4 到阶段 1： 阶段 4 是衰退期，由于 axies 需求量的减少，玩家繁殖 Axies 的收益减会使得玩家减少 Axies 的繁殖，从而引发 SLP 价格的下跌。如果游戏不 能吸引新用户入场，则循环走向结束。当 Axies 的价格足够便宜的时候，游 戏进一步发展时，对新用户会产生吸引力，继续进行经济循环。
图 3 是对 2021 年 3 月-7 月的数据的周期分类（由于目前没有找到 Axies 地板价的历史数据，暂用本图说明周期）。 图 4 为截止到 2021 年 10 月 23 日 slp 价格走势图，可以看出当前 slp 价格处于历史低位，而当前 Axies 的价 格也在 0.03 eth，目前很有可能处于游戏周期的第 4 个阶段。
如果把游戏经济体系与一个国家的经济体系进行类比，SLP 相当于货币， AXS 相当于经济体的 GDP，Axie 相当于经济体的人口，而游戏中的土地，作为 5 蓄水池来承载超发的货币。 如图 5 所示为 AXS 的价格走势，可以看出在上一个 衰退周期到成长周期（2021.05-2021.06）,AXS 的最高价格由 10 刀到下跌到最低 的 3.3 刀，跌幅达 67%，然后由于新用户不断涌入和游戏功能的迭代，AXS 价格 不断上涨。尽管从 7 月中旬进入到新一轮的衰退通道，但只要 Axie infinity 项目 有新功能推出/经济政策调整等，都会有一段急速增长阶段：例如 8 月 11 日将繁 殖费用由 4 个 AXS 降到 2 个 AXS，导致了一波急涨；AXS 质押功能的推出导致 了 10 月 1 日-10 月 4 日这一波急涨。
总体来看，Axie infinity 抓住了 2021 年 6 月以来的高速增长周期，在吸引大 量用户后，增发大量 SLP 和 AXS 价格暴涨后到衰退期后，通过不断调整经济政 策和推出新功能来实现游戏经济体内产出/消耗平衡和增加对新玩家的吸引力： 如 8 月 9 日将 PvE 和每日任务 SLP 奖励减半；8 月 11 月和 9 月 23 日降低繁育的 AXS 门槛；10 月 15 日，奖杯数量低于 800 的账号将无法从日常任务中获得 SLP。 Axie infinity 在后期还将开发 Lunacia 地块游戏、游戏道具、UGC 等新功能，此 外还将搭建 Ronin DEX 等 DeFi 功能。 总体来说，不断吸引新用户和不断增强游戏场景以增加游戏资产的消耗是链 游成功的关键。截止到目前，Axie infinity 在全球范围内聚集了超过 180 万日均 活跃玩家用户，庞大的用户群体和迭代开发的新功能，有助于顺利渡过衰退周期。 在传统游戏领域，热门游戏的玩家人数可以达到数亿人，Axie infinity 作为链游的头部，随着加密货币和链游的发展，相信还有比较大的增长空间。
二、BNX Cyberdragon 经济系统
BNX Cyberdragon 是一款在 BSC 链上的卡牌类游戏。玩家自由创建角色， 挑战各种副本，提高角色等级，获取极品装备。游戏的最终目标是挑战终极 Boss- 赛博之龙。所有玩家在参与游戏的过程中所支付的 Token 将自动进入赛博之龙的 宝库，挑战成功将可获得赛博之龙的宝库奖励。在挑战成功后赛博之龙将会重生 并变得更加强大，继续累积宝库的资产并等待玩家的再次挑战。
BNX 也采用双代币系统 BNX 和 GOLD，BNX 为治理代币，GOLD 为游戏 中的流通代币。两种代币的产出和消耗方式如表 1 所示。其中， BNX 的总量恒 定为 2100 万枚，代币无预售无预挖，在 2021 年 8 月 25 日游戏上线前，主要通 过 BinaryX 的二元期权项目以 Defi 挖矿的产出；游戏上线后，也有通过游戏的 产出方式。截止到 2021 年 10 月 23 日，BNX 总流通量为 253 万枚
目前玩家进入游戏需要使用 1 个 BNX 抽英雄卡，然后使用此英雄进行日常 挖矿或地牢冒险。其经济系统与 Axie Infinity 的双代币经济系统类似，但同时也 有以下两点关键不同：
（1）BNX Cyberdragon 的英雄升级爆卡模式 如图 5 所示，从 5 级开始，英雄在升级过程中会有一定概率爆卡，如果爆 卡，意味着这个对英雄前期升级和游戏过程中消耗的 GOLD 和 BNX 的销毁，若 类比于现实经济系统或三币算法稳定币系统，相当于销毁债务，对游戏经济系统 的稳健发展有重要意义。
（2）GOLD 的产量根据 GOLD-BUSD 汇率进行浮动 GOLD 的产量会根据 GOLD-BUSD 汇率进行浮动，在 0.003 美元以上， GOLD 产量比率为 100%，在 0.003 美元以下，产量比例会递减，如图 6 截 取了首尾段的 GOLD 产量比率与 GOLD-BUSD 汇率的关系。这种设置比 Axie infinity 不定期人工调整 SLP 产量更具制度性，对于在衰退周期稳住 GOLD 价格有重要意义。
双代币经济体系以及这两项关键改进，使得 BNX Cyberdragon 经济体系有 更好的鲁棒性。我们同样用游戏内的经济周期来观察 BNX、GOLD 的价格走势， 图 7 和图 8 分别为两种代币的价格走势图。
BNX 价格从 8 月 22 日的 5.3 美元暴涨至 8 月 26 日的 42 美元左右是由于新 游戏推出的预期，在游戏落地后便有前期获利筹码的抛盘，因此分析从 8 月 29 日左右开始分析
阶段 1 到阶段 2（8 月 29 日-9 月 30 日）
阶段 1 是游戏的起点，为数不多的玩家进入游戏，BNX 的价格较低。随着 新玩家的进入，由于需要使用 BNX 抽取英雄/在游戏内 NFT 市场使用 BNX 购买 英雄，会使得 BNX 的价格率先上涨。
阶段 2 到阶段 3（10 月 1 日-）：
阶段 2 是经济的增长阶段，游戏内收益吸引更多用户加入到游戏中，增加 GOLD 的消耗，从而使得 GOLD 价格上涨，GOLD 价格上涨又吸引更多用户抽 取英雄或购买英雄，增加 BNX 的消耗，导致 BNX 价格的上涨。
目前游戏正处于阶段 2 到阶段 3 的阶段，也就是从增长阶段到过热阶段。后 续会随着 BNX 价格的上涨，会使得内部 NFT 市场积累大量的英雄，从而会在某 个时间达到平衡后，由阶段 3 过热走向衰退阶段。
值得注意的是，在 8 月底游戏上线后，最初 GOLD 的产量由于没有和 GOLD-BUSD 汇率挂钩，而是固定产量，导致一段时间的 GOLD 产量大于消耗， GOLD 价格处于在 9 月一段时间内处于下降通道，直到产量与汇率挂钩后，平衡 了 GOLD 的产量与消耗，随着玩家的增多，正循环开启。
三、BNX Cyberdragon 发展现状
下面从 BNX 持币地址数、英雄数量、BNX 和 GOLD 产出-消耗率、英雄等 级数量分布等指标观察 BNX Cyberdragon 的发展现状。
（1）BNX 持币地址数 8 月 29 日
持币地址数：1.3 万；9 月 30 日，持币地址数：1.8 万；10 月 17 日，持币地址数：2.9 万；10 月 22 日 持币地址数：3.5 万，如图 9 所示。可以 看到，进入 10 月后，BNX 持币地址数快速增长。
（2）英雄数量 根据官方推特的消息，被抽出英雄数量变化如下：9 月 1 日：10 万英雄； 10 月 5 日：20 万英雄；10 月 22 日：40 万英雄。变化趋势如图 10 所示
（3）BNX 和 GOLD 产出-消耗率 BNX 在 8 月 29 日的流通量为 220 万枚，在 10 月 14 日流通量为 238 万枚， 在 10 月 22 日流通量为 251 万枚。即游戏上线至今，约产出 31 万枚，平均每月 产出量约为 15-20 万枚。对比累计 40 万个英雄数，可以看出 BNX 呈现供小于求 的状态；
从图 8 GOLD 的价格走势可以大致看出从 10 月 8 日起，GOLD 的产量和消 耗量基本维持平衡。从区块浏览器查阅，截止到 10 月 23 日，GOLD 产量约为 108 亿枚，而消耗约 98 亿枚，产出-消耗基本保持平衡，如图 11 所示。
（4）英雄等级数量分布
通过官网的排行榜可以看出，截止到目前，共有 1 个 9 级英雄，1 个 8 级英 雄，19 个 7 级英雄，85 个 6 级英雄，其他均为 5 级以下英雄。
从以上指标可以看出，该游戏的用户正在迅速扩大，且目前的经济系统设计 能较好的保持 GOLD 的产出-消耗平衡。
另外，由于 BNX Cyberdragon 链游的简单属性，开发团队可以快速迭代，图 12 是该游戏的 Roadmap，截止到目前，基本完成了路线图的任务。至 2022 年 1 月，还有 PvP、工会系统、英雄循环赛、赛博龙终极副本、城市战等功能的推出， 会进一步增加 GOLD 和 BNX 的消耗，吸引新玩家入场
考虑到 BNX 目前持币地址数才 3.5 万，而目前其官方推特关注数为 6.5 万。 随着加密货币市场和链游在 2021 Q4 的持续发展，相信 BNX Cyberdragon 的游 戏才刚刚开始。
BNX Cyberdragon 最为一款简单的网页版链游，可玩性确实不怎么强，但网 页游戏不仅仅追求可玩性，更重要的可能是“易上手、易成瘾、刺激消费、有攀 比功能”。在这几方面，目前 BNX Cyberdragon 有着较好的表现。
三、总结及投资机会
1.对于链游，通过游戏和经济系统的设计，不断增加新用户和游戏场景，是 游戏成功的关键。
2.对于双代币经济系统的头部链游，在阶段 4 至阶段 1 是布局的最佳时机， 目前 Axie infinity 正处于此阶段，可考虑购买 Axies 参与游戏，然后在阶段 3 可 卖出 Axies 和 SLP；
3.BNX 目前正处于增长阶段（阶段 2）至过热阶段（阶段 3），可耐心等待 12 其达到阶段 4。从上述数据分析来看，BNX 仍然处于早期阶段，如果到达阶段 4， 可考虑购买 BNX 代币。因为 BNX 的代币总量较少，且无私募、团队抛售压力。
- 2021 年 10 月，BNX 团队接管 JEX 社区，将提供 168 万枚 BNX 代币置 换市场流通的 JEX 代币。在 10 月会释放 20 万枚 BNX，11 月和 12 月会各释放 10 万枚 BNX。可能会导致 BNX 抛压的增大，叠加目前正处于的过热阶段，进 入衰退阶段（阶段 4）。
风险提示
在参与链游项目投资的过程中，需要注意以下风险：
（1）经济系统未经充分的熊市验证 即使 Axie infinity，其新的经济系统也未经历加密市场的深熊阶段，而 BNX Cyberdragon 还没有走过一个完整的经济循环。链游在衰退阶段能否留存用户， 通过经济系统调节进行产出-消耗平衡，有待市场进一步检验。 以 Axie infinity 为例，如果游戏新玩家的增长放缓，对 Axies 的需求将会下 降，整体市场可能会陷入螺旋式下降：Axie 需求下降 > 繁育盈利能力下降 > SLP/AXS 需求下降 > SLP/AXS 价值下降。 但相对而言，用户基数大、游戏场景丰富的头部链游更容易渡过衰退阶段。
（2）BNX Cyberdragon 团队匿名及 BNX 代币释放计划不明确
与 Axie infinity 不同的是，BNX Cyberdragon 团队为匿名团队，且截至到目 前没有公布该链游的白皮书，没有明确 BNX 的释放节奏和计划。
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