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随着NFT市场的遇冷,头部NFT借贷协议BendDAO最近一段时间遭遇了流动性危机,其储备金从18000WETH一度下降到不足15ETH,这使该项目的贷款人(提供ETH借给别人)和借款人(抵押NFT借出ETH)都暂时陷入了困境,不过这是如何发生的呢?
这需要我们先了解一下BendDAO的工作机制和原理:
与传统点对点的NFT借贷协议不同,BendDAO是一个点对池的NFT借贷协议,也就是BendDAO有一个ETH的流动性池,贷款人把ETH存入流动池中,赚取利息,NFT 持有者可以使用NFT作为抵押品通过借贷池立刻借出ETH。所以说这个协议想要正常运转,最大的关键就在于维护流动池的流动性,如果池子缺乏ETH作为流动性,这个协议就会遭遇困境。
为了提供充裕的流动性,BendDAO采取了多种机制
1灵活的借贷利率调整机制。
根据池中ETH数量的多寡,存贷的利率会不断变化。池子里的ETH越充裕,存款利率就越低,反之,存款利率会升高。在下图中,我们可以看出,目前(2022.8.25日)存入ETH的实际收益率是15.39%,这个收益由两部分组成,以ETH支付的是10.89%,以BEND代币支付的是4.51%;目前抵押NFT借出ETH的实际收益率是-3.41%,这个收益也是由两部分组成,一部分以ETH形式支付-27.07%,另一部分以BEND代币支付时23.66%。这个借贷利率是动态的会根据资金池的实际情况来不断调整利率,目前存入ETH的利率比较高,说明目前池子里ETH并不充足,所以要提高存款利率鼓励人们存入ETH。
2抵押物选择机制
NFT的流动性本身就比同质化的token低,普通的NFT很容易在热度过去之后完全丧失流动性,所以BendDAO只接受7种特定的大蓝筹NFT作为抵押品(包括BAYC,cryptopunks,MAYC,doodles,spacce Doodles,Azuki,CloneX),因为这些蓝筹类NFT经过了一段时间的考验,具有一定的社区共识基础。
3抵押物出售机制
NFT的持有人在抵押NFT借出ETH的同时还可以将自己抵押中的ETH进行上架操作,如果成功出售,会收到ETH的成交总价减去债务、利息以及税费之后的剩余金额。这个机制是为了给NFT持有人提供更好的流动性,可以在等待交易的时候就兑现资产。
4首付+贷款的购买机制
因为蓝筹NFT往往比较昂贵,普通人可能难以一下支付大笔的金额,所以就限制了蓝筹NFT的流动性,为了改善这一点,BendDAO也支持首付+贷款购买的方式,买家可以根据实际价格支付最低 60% 的首付,从BendDAO市场购买蓝筹 NFT,同时从 AAVE 发起闪电贷以支付剩余部分。闪贷的借入金额将通过BendDAO上的ETH流动池中的资金来偿还。由于买家背负了贷款,所以买到的NFT将会自动抵押进BendDAO充当抵押品,通过抵押借出来的金额就是买家的贷款数量。
5清算机制
由于BendDAO是采取的一种超额抵押的机制,就是要求抵押品的价值要大于借出的金额,所以当抵押品的价值下降的时候,为了保证整个协议正常运行,避免出现资不抵债的情况,就需要对抵押品进行清算。
清算门槛是最大贷款价值比 ,即债务加上利息与抵押品价值之比。 如果抵押品的清算门槛为 90%,则当债务价值达到抵押品价值的 90% 时,贷款将被清算。
举个例子,当一个NFT持有人在BAYC地板价格为100ETH的时候借出了40个ETH,如果BAYC的清算门槛是90%,那么当BAYC地板价格持续下降,到达44ETH的时候,44*90%=39.6<40,此时该BAYC就会面临清算。
为了保护NFT持有人的利益,BendDAO有一个48小时保护的清算机制,就是哪怕触发了清算,被抵押的NFT也不会立刻被清算,而是会给持有人48小时的时间来筹款或者赎回,或者偿还部分借款,让自己的抵押远离清算门槛。同时清算人的出价不能少于地板价的95%,并且还要高于累计的债务总额。在上述BAYC的例子中,当BAYC地板价下降到44ETH时,会触发清算,清算价格不能少于41.8ETH(地板价的95%,44*95%)
看起来以上的机制都是为了更好的提高NFT市场的流动性,但是又是为什么BendDAO会出现流动性危机呢?
最大的原因是NFT市场价格的快速下行,引发了大批量的清算,而BendDAO目前的清算机制设计的并不是非常合理,导致大量进入清算的NFT不能被顺利的清算,无法回收ETH,只能以坏账的形式停留在借贷池中。
为什么不能顺利清算?
从借款人的角度来说:由于NFT市场价格快速下行,借款人往往会感觉与其偿还贷款(需要支付利息和罚金)不如直接不还了,直接让NFT被清算得了;
从清算人的角度来说:由于BendDAO的48小时的清算保护机制,参与拍卖的资金要锁定48小时,这期间的NFT价格无法预料有可能进一步下跌,风险很高;而拍卖价格又至少不低于地板价的95%,利润空间只有不到5%,而NFT的流动性不像同质化的token一样想卖可以即时成交,万一拍到手卖不掉,就会造成大量的资金占用。风险收益不成比例,所以清算人没有太多的动力去参与清算。
由于大量的NFT无法顺利完成清算,借贷池中的ETH数量就会一直得不到补充,出借ETH的人看到流动性降低,会因为担心风险而纷纷把ETH取回,造成池子里的ETH数量进一步降低,进而造成流动性枯竭,存入ETH的人想要提出ETH却无法提,又会加剧恐慌,会陷入一种暂时的死亡螺旋的感觉。
那么为什么是暂时的死亡螺旋而不是真正的死亡螺旋呢?
我认为最关键的当然还是由于借贷池中的蓝筹NFT本身的共识和价值,当价格低到一定时刻的时候,又会出现无数接盘侠入场来接盘,价格不会无限下跌,不像其他非蓝筹类NFT在热度过去真的会一直跌归零。
其次BendDAO的智能合约保证了用户存入的ETH的去向公开透明且无法被挪用,用户知道池子里的ETH少了是因为借出去没有归还造成的,有抵押品作为保证,不是由于项目方乱搞把ETH给花光了,所以虽然会暂时造成挤兑,但是大部分用户信心还在。
第三由于动态的利率调整机制的存在,会吸引大量的套利者入场套利。在BendDAO流动性最低的那一段时间,存入ETH的年化收益率高达83.22%以上,由于智能合约保证了资金的安全性,套利者就会敢于入场,而不会担心资产被项目方私吞。
由于以上原因,BendDAO的流动性危机只是持续了几天,然后池子里的ETH又再次回复充盈,直至发文时池子中可用ETH数量已上升为20772枚,比昨天增长了7%。
当然,在BendDAO的本次流动性危机中,也暴露出了BendDAO清算机制的一些不合理之处,比如清算门槛过高(BAYC系列要90%以下才接近清算),清算锁定期过长,拍卖初始价格过高等问题。针对以上问题BendDAO也提出了一些提案征求社区意见,比如取消清算时95%地板价的限制,调整清算阙值和清算锁定时间,如无意外,以上的问题在未来都会慢慢得到调整。
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